Как заработать на внимании к здоровью

Рост обеспокоенности людей собственным здоровьем во всем мире привел к появлению новой триллионной индустрии — велнес. Ее рост ускорился в результате пандемии, но также ему способствует увеличение хронических заболеваний, с одной стороны, и технологические прорывы и инновационные продукты — с другой. Мы выбрали три привлекательные компании, которые могут заработать на росте этой отрасли.

Как забота о себе стала огромной индустрией

В 2023 году глобальная индустрия велнес, по некоторым оптимистичным оценкам, достигла рекордных $6,3 трлн. Это на 25% больше, чем в 2019 году. Также это больше, чем размер спортивной и фармацевтической отраслей: $506,9 млрд и $1,5–2 трлн соответственно. Под велнесом обычно подразумевают все, что направлено на общее благополучие и сохранение как физического, так и психического здоровья. Велнес охватывает различные аспекты жизни, включая правильное питание, сон, физическую активность, гигиену и красоту, эмоциональное состояние, духовное развитие и т. д. 

Кэтрин Джонсон, аналитик некоммерческой исследовательской фирмы Global Wellness Economy Monitor, отмечает, что велнес-индустрия получила сильный толчок благодаря росту внимания людей к здоровью во время пандемии. Кроме того, по ее мнению, развитию велнес способствуют старение населения (о том, какие компании на этом могут заработать, мы рассказывали тут), растущая заинтересованность женщин своим здоровьем, хронические заболевания (про драйверы фармацевтической отрасли — тут) и рост внимания к психическому здоровью.

Аналитики McKinsey подсчитали, что самая весомая категория в велнес-индустрии — личная гигиена и красота, которые в отчете оцениваются в $1,21 трлн (из общих $1,8 трлн). Мы несколько раз рассказывали о перспективах различных подсегментов этого рынка и перспективных компаниях, включая L′Oreal, Elf Beauty, Bath & Body Works, Estée Lauder, ULTA Beauty, Coty, Oddity Tech и др. 

Вот кто еще может оказаться в выигрыше: 

• Следующие две крупнейшие категории — это питание и снижение веса, на которые в общей сложности приходится $1,09 трлн, а также физическая активность — $1,06 трлн. О перспективах рынка препаратов от ожирения, а также о том, как на нем может появиться новая компания с триллионной капитализацией, мы уже рассказывали здесь. А о том, кто может проиграть от борьбы с ожирением, — тут.
• Об индустрии гостеприимства и трех перспективных компаниях у нас был большой материал. «Оздоравливающая недвижимость» стала самой быстрорастущей категорией, причем она может включать в себя все, что угодно, отмечает Bloomberg: от офисов с интеллектуальными системами фильтрации воздуха до больших спортзалов с саунами. При этом крупные отели все больше интегрируют велнес-подходы. Отрасль так называемого оздоровительного туризма, оцениваемая в $830 млрд, становится все более популярной, а потребители охотно платят за такие впечатления.

В этот раз мы выбрали еще три интересные компании, которые могут выиграть от роста велнес-индустрии. Каждая из них торгуется с существенным дисконтом к конкурентам и выглядит привлекательно.

Academy Sports and Outdoors 

Academy Sports and Outdoors (ASO) — спортивный розничный ритейлер из Техаса. Это семейная компания, основанная в 1938 году и предлагающая товары в нескольких категориях: активный отдых на открытом воздухе, товары для спорта, одежда и обувь. Компания владеет и управляет сетью из почти 300 магазинов в 19 штатах. Она предлагает широкий ассортимент, сотрудничая как с ведущими мировыми брендами вроде Nike, Adidas, New Balance, Birkenstock, Crocs, The North Face, так и с более локальными, включая производителя повседневной одежды для мужчин и женщин Freely и поставщика рыболовных снастей H2OX.

Розничные точки компании расположены в быстроразвивающихся регионах, преимущественно на юге и юго-востоке США, а именно в Техасе, Флориде, Южной Каролине и т. д. Каждый из этих штатов демонстрирует сильные результаты как по показателю чистой миграции, так и по ожидаемому приросту населения. Это создает устойчивую основу для будущего роста компании. Кроме того, ожидается, что рынок спортивных товаров будет расти с CAGR 8,9% в период с 2024 по 2031 год. Для сравнения, прогнозируется, что мировой рынок обуви будет расти с CAGR 4,3% в 2024–2030 годах. 

На дне инвестора в апреле 2023 года руководство ASO представило новую стратегию и цели до 2027 года. Вот ключевые задачи: 

• Улучшение омниканальности бизнеса, а именно увеличение проникновения электронной коммерции. В 2015 году доля продаж e-commerce составляла всего 5%, в 2023 году — уже 11%, а таргет — 15% к концу периода. Это важно, поскольку за счет роста онлайн-продаж (которые сейчас ниже, чем в среднем по отрасли) ASO может поддерживать рост сопоставимых продаж с CAGR на целевом уровне в 3%. 

Кроме того, компания планировала открыть 120–140 новых розничных магазинов к 2027 году на существующих и новых рынках, чтобы «увеличить плотность», но пересмотрела прогноз и повысила целевой уровень до 160–180 магазинов. Одновременно она снизила целевой показатель продаж на первый год для каждого нового магазина до $12–16 млн против $18 млн ранее.

ASO изменила подход к запуску новых магазинов: вместо поиска дешевой аренды теперь акцент сделан на быстром и последовательном открытии. Генеральный директор Стивен Лоуренс отмечает, что проведение нескольких открытий подряд в течение 12–18 месяцев оказывается выгодным и позволяет как сэкономить на маркетинговых расходах, так и сократить период наращивания оборотов для каждого нового магазина. В любом случае, судя по последнему отчету, открытие новых магазинов остается мощным драйвером роста выручки даже в условиях ограниченных расходов потребителей. 

• Руководство планирует достичь годовой выручки в  $10 млрд, что предполагает рост с CAGR примерно 10% с момента объявления до конца периода. В число финансовых целей также входит улучшение прибыльности и эффективности. ASO намерена достичь операционной и чистой маржинальности на уровне 13,5% и 10% соответственно к 2027 году.
• Компания также стремится оптимизировать производительность существующих магазинов. Например, она запустила программу лояльности My Academy Rewards. Сейчас она находится на ранней стадии развертывания, но активно растет. Подсчитано, что количество ежедневных регистраций в три раза превышает количество созданных ранее учетных записей, в том числе благодаря маркетинговым усилиям. Это важно, поскольку такие клиенты, как правило, совершают покупки чаще. Согласно опросу Accenture, участники программ лояльности ритейлеров приносят на 12–18% больше дохода, чем клиенты, которые в них не участвуют. В другом отчете говорится, что 81% клиентов с большей вероятностью будут покупать продукцию у брендов с программами лояльности. 

По итогам второго квартала 2024 года выручка ASO просела на 2,2% из-за инфляционного и экономического давления на покупателей (мы рассказывали о сложностях, которые испытывают поставщики дискреционных товаров, тут), а также сезона штормов в ключевых для компании штатах. Сопоставимые продажи тоже снизились. Тем не менее долгосрочные планы компании выглядят многообещающе и соответствуют более широким тенденциям в розничной торговле и предпочтениям потребителей. Руководство оценивает свой целевой рынок (TAM) в $175 млрд и продолжает наращивать сеть дистрибуции: компания открыла три магазина в течение первых двух кварталов и планирует открыть в общей сложности от 15 до 17 магазинов в 2024 году.

Благодаря дисциплине в управлении запасами и сокращению их уровня на 5% на один магазин ASO увеличила валовую маржинальность на 0,5 п.п. Финансовый директор компании Кард Форд отметил, что компания продолжит управлять расходами и уровнями запасов, сосредоточившись на стимулировании выручки. Несмотря на более сложную, чем ожидалось, первую половину года, руководство сохранило свой предыдущий ориентир по валовой маржинальности на 2024 год. По его оценкам, показатель окажется в диапазоне от 34,4% до 34,7%. При этом компания снизила ожидания по чистой прибыли с $492 млн до $430 млн.

ASO владеет несколькими распределительными центрами, которые работают не в полную силу от своих мощностей. Этот факт, а также сдвиги в политике открытия новых магазинов обеспечивают фирме потенциал для роста при низких дополнительных капиталовложениях. Это подтверждается прогнозом: капитальные затраты, как ожидается, составят $175–225 млн по итогам текущего года против $208 млн по итогам 2023 года.

Это позволяет компании генерировать более высокий свободный денежный поток, который она может распределить среди инвесторов. ASO — «отличник» в вопросах аллокации капитала: с момента IPO в 2020 году компания существенно повысила свою акционерную стоимость за счет обратных выкупов, выплаты дивидендов и агрессивного сокращения долгосрочного долга: 

• С начала года компания совершила байбэки на сумму $222,3 млн против $157,6 млн годом ранее, что эквивалентно росту на 41,1%. 
• На дивиденды ASO потратила на 16,7% больше, чем в первом полугодии 2023 года, — $16,1 млн, при этом коэффициент выплат остается низким (на уровне 6%) и не угрожает финансовой устойчивости. Сейчас форвардная дивидендная доходность составляет 0,97%. 
• У компании здоровый баланс, она добилась существенного прогресса в снижении долгосрочного долга. По итогам квартала он составил $483,6 млн, что на 17,1% ниже, чем годом ранее. Общий долг достиг $486,6 млн, а чистый — $162 млн. Коэффициент долговой нагрузки находится на уровне 0,2. 

Несмотря на недавнее снижение ставок и замедление инфляции в США, расходы потребителей на товары длительного пользования по-прежнему остаются сдержанными, показывает опрос Deloitte. Мы ожидаем, что по мере восстановления потребительской активности бумаги ASO должны испытать импульс к росту (с начала года они снизились на 6%). Дополнительным катализатором станет реализация долгосрочной стратегии, которая сейчас кажется мощным драйвером к росту. Компания отличается финансовой устойчивостью, дисциплинированным подходом к управлению затратами, сильным балансом и привлекательной аллокацией капитала. При этом ASO торгуется намного дешевле сопоставимых аналогов-ритейлеров и выглядит сегодня многообещающе.

DexCom

DexCom — компания из индустрии здравоохранения, базирующаяся в Сан-Диего. Она занимается разработкой и коммерциализацией инновационных систем непрерывного мониторинга глюкозы (CGM) и является одним из трендсеттеров в области технологий лечения диабета как на внутреннем рынке в США (71% в структуре выручки), так и за его пределами. Основанная в 1999 году, Dexcom уже более 25 лет является пионером отрасли и устанавливает стандарты в области биосенсоров глюкозы.

Согласно данным Всемирной организации здравоохранения (ВОЗ), в мире сейчас насчитывается более 830 млн человек, больных диабетом разного типа. При этом в 2021 году авторитетная организация IDF Diabetes Atlas выпустила отчет, в котором было сказано, что количество людей в возрасте от 20 до 79 лет, больных диабетом, на тот момент составляло 537 млн. По прогнозам ВОЗ, к 2030 году их число должно было возрасти до 643 млн, а к 2045-му — до 783 млн (на эти данные ссылается и компания). 

Statista ожидает, что глобальный рынок устройств для лечения диабета в связи с ростом его распространенности будет увеличиваться с CAGR в 12,2% в период с 2024 по 2029 год, в результате чего рынок достигнет $52,3 млрд. Другими словами, это динамичный и перспективный рынок, который получил дополнительный импульс после пандемии: ковид стал серьезным триггером для роста заболеваемости диабетом и его осложнений. 

На этом рынке компания DexCom предлагает два устройства — рецептурные датчики Dexcom G6 и Dexcom G7, которые постоянно модернизируются для повышения удобства использования путем изменения размеров и формы, сроков ношения, расположения на теле. Использование обоих устройств покрывается программами 97% коммерческих страховщиков в США. Одна из модификаций Dexcom G7 с более долгим сроком ношения (до 15 дней), как ожидается, будет одобрена американским регулятором FDA в 2025 году. 

Недавно DexCom запустила новый потенциальный блокбастер. Сенсор Stelo стал первым безрецептурным CGM, одобренным FDA, который в августе этого года поступил в продажу. Это небольшой биосенсор, который носится на тыльной стороне плеча и передает персонализированные данные об уровне глюкозы непосредственно на смартфон. Он показывает, как еда, физические упражнения и сон могут влиять на уровень глюкозы, без болезненных регулярных проколов пальцев. Упаковка из двух датчиков (общее время ношения — 30 дней) стоит $99, а по ежемесячной подписке — на 10% дешевле. 

Stelo существенно расширил потенциальный конечный рынок DexCom. Его могут использовать пациенты с преддиабетным состоянием, а также, например, те, кто активно использует GLP-1 (препараты от ожирения) и хочет изменить поведение или улучшить здоровье. Пока что его главными аналогами считаются датчики Lingo и Libre Rio от фармацевтического гиганта Abbott Laboratories, которые получили одобрение в июне. 

DexCom регулярно привлекает звезд для рекламы своих устройств, чтобы нормализовать открытое ношение датчиков. Одна из них — Ник Джонас, звезда сериала Disney «Братья Джонас» (Jonas Brothers) и солист одноименной группы. На днях компания также заключила стратегическое партнерство с финской биохакерской компанией Oura Health, которая разработала «умное» кольцо для анализа сна и стресса. Его хвалят Ким Кардашьян и принц Гарри. Теперь 2,5 млн пользователей кольца с биометрическими данными Oura Ring (ожидается, что их количество удвоится по итогам текущего года) смогут синхронизировать устройства с датчиками DexCom. Компании также будут перекрестно продавать продукты друг друга.  

По итогам третьего квартала 2024 года выручка компании выросла на скромные 2%. Рост клиентской базы за рубежом был частично компенсирован скидками по партнерским каналам. При этом довольно долго DexCom росла опережающими темпами: за последние 10 лет ее выручка увеличилась почти в 15 раз.

Сейчас компания тестирует различные способы поддержания темпов роста: кроме коммерциализации новых продуктов, она также выходит на новые рынки, например запускает Dexcom G7 в Австралии и Dexcom ONE+ во Франции, а также меняет стратегию в отношении неэффективных каналов продаж. Руководство подтвердило прогноз по выручке на 2024 год и ожидает рост показателя на 11–13% год к году, до $4–4,05 млрд.

Операционная маржинальность снизилась из-за возросших SG&A-затрат (в основном на рекламу и маркетинг) и целенаправленных инвестиций в исследования и разработки (на клинические испытания). При этом чистая маржинальность увеличилась на 1,16 п.п., что связано со снижением эффективной налоговой ставки. 

Компания генерирует солидные денежные потоки и активно поощряет акционеров. В последнем квартале она реализовала программу обратного выкупа акций на сумму $750 млн. Для сравнения, ее текущая рыночная капитализация составляет $29,4 млрд. Кроме того, у DexCom сильный баланс: на кэш и эквиваленты приходится $612 млн, а чистый долг глубоко отрицательный.

Для сопоставимой оценки мы выбрали как ведущих поставщиков решений в области диабета, так и разработчиков других медицинских девайсов. Несмотря на то что вся отрасль торгуется с повышенными мультипликаторами, бумаги DexCom выглядят привлекательно. С начала года акции компании обвалились на 40% из-за чрезмерного пессимизма инвесторов по поводу растущей конкуренции со стороны Insulet Corporation, Medtronic и Abbott Laboratories и стабилизации взрывного роста выручки.

На наш взгляд, эти риски более чем полностью отражены в цене. DexCom обладает устойчивыми конкурентными преимуществами, чтобы удерживать свою рыночную долю. Кроме того, она отличается впечатляющей двузначной операционной и чистой эффективностью и выглядит многообещающе в среднесрочной перспективе.

Unilever

Unilever — одна из крупнейших в мире компаний по производству потребительских товаров. Ее ключевые рынки — это Азиатско-Тихоокеанский регион и Северная Америка. Далее по значимости идут Латинская Америка и Европа. Компания была основана в 1929 году, ее штаб-квартира располагается в Лондоне. Мы уже рассказывали о том, что британские компании часто недооценены, но при этом отличаются отличным управлением и сильными финансовыми показателями.

Unilever появилась в результате слияния британского пионера мыловаренной промышленности Lever Brothers и нидерландского производителя маргарина Margarine Unie. Этот шаг был вызван стремлением закрыть потребности в двух «‎горячих» товарах того времени‎: маргарина и мыла. Весь XX век объединенная компания активно масштабировалась, скупая локальные и зарубежные предприятия, поскольку была заинтересована в агрессивном расширении портфолио брендов и международной экспансии. 

В начале нулевых Unilever кардинально изменила стратегию. Она сосредоточилась на наиболее перспективных брендах и предприняла ряд шагов по улучшению операционной эффективности. Например, она продала несколько подразделений, которые либо были низкомаржинальными, либо не соответствовали ее долгосрочным целям. Сегодня Unilever — это глобальный конгломерат с сильным портфолио брендов (около 400 торговых марок), продающихся в более чем 190 странах.

Unilever — крайне диверсифицированная компания. Результаты ее бизнес-подразделений слабо коррелируют между собой, что защищает компанию от рисков, связанных с зависимостью от одного продукта, рынка или источника дохода. Это особенно важно в условиях изменчивого потребительского спроса. 

В целом бизнес компании делится на пять сегментов:

• В рамках сегмента красоты и здоровья (Beauty & Wellbeing), кроме брендов, рассчитанных на широкого потребителя, компания также предлагает ряд более нишевых средств личной гигиены высокой эффективности — Dermalogica и Paula’s Choice. Они отличаются более высоким ценником, но обладают сильной репутацией, которые часто получают комплиментарные отзывы от ведущих глянцевых изданий вроде Glamour и Cosmopolitan. Она также продает средства по уходу за волосами (например, TRESemmé), витамины, минералы и пищевые добавки. 
• Сегмент личной гигиены (Personal Care) предлагает средства для очищения кожи, дезодоранты и продукты для ухода за полостью рта, компания владеет такими знаменитыми брендами, как AXE, Rexona, Dove, Camay и др. 
• Сегмент ухода за домом продает стиральные порошки, ополаскиватели, усилители тканей и другие товары для дома и гигиены, включая, например, широко известные бренды Domestos, Cif, Glorix и др.  
• В рамках сегмента питания Unilever предлагает соусы, супы, бульоны, приправы, напитки, чаи и другие продукты питания. Она владеет, например, такими брендами, как Knorr и Lipton. 
• Сегмент мороженого предлагает мороженое под марками Ben & Jerry's, Magnum, Cornetto, Wall's, Klondike, Breyers и Paddle Pop. 

Unilever — британская компания, а потому ее отчетность не стандартизирована, и при анализе мы опирались на годовые результаты. При этом она частично публикует сжатые обзоры на результаты (неаудированные) по итогам кварталов и полугодий, отмечая в них ключевые моменты. Например, известно, что по итогам третьего квартала 2024 года выручка компании выросла на 4,5%, при этом наибольшую силу продемонстрировал сегмент мороженого (рост на 9,8%), а также красоты и здоровья (на 6,7%) и личной гигиены (на 4,4%). В целом каждый из сегментов показал рост по итогам периода. 

В конце марта Unilever объявила о выделении своего бизнеса по производству мороженого в рамках новой программы экономии и реструктуризации. Оно уже началось и, как ожидается, завершится к концу 2025 года. Недавно компания отказалась от идеи продажи этой части своего бизнеса стоимостью €15 млрд неизвестным представителям отрасли частного капитала (private equity) из-за большого размера бизнеса и сложной цепочки поставок и сосредоточится на спин-оффе. Unilever ранее продавала активы частным инвестиционным группам: KKR приобрела маргариновый бизнес за €7 млрд в 2017 году, а CVC купила ее чайный бизнес за €4,5 млрд в 2021 году.

Это важное решение, поскольку мороженое составляло значительную, но низкомаржинальную часть общей деятельности Unilever в последние годы. Мы ожидаем, что спин-офф повысит акционерную стоимость компании. При общем обороте в €7,9 млрд мороженое обеспечивало 13% от консолидированной выручки компании в 2023 году при операционной маржинальности на уровне 8%. В то же время операционная маржинальность сегмента красоты и здоровья составляет 14%, личной гигиены — 15%, ухода за домом — 9%,  питания — 14%. Согласно прогнозу руководства, по итогам 2024 года показатель операционной маржинальности должен достичь 18%. 

Unilever продолжает восстанавливаться и генерировать солидные денежные потоки. Она увеличила дивиденды впервые с 2020 года, что отражает улучшение операционных результатов. В результате ее форвардная дивидендная доходность составляет 3,2%, что выше, чем в среднем по сектору. У компании солидная история в вопросе наращивания дивидендных выплат. Мы ожидаем, что вскоре дивиденды снова вернутся к стабильному росту. 

В ноябре компания также завершила последний транш программы обратного выкупа акций 2024 года на сумму €1,5 млрд. Для сравнения, ее текущая рыночная капитализация составляет €136 млрд.

Все сложности, с которыми столкнулась Unilever, включая макроэкономическое давление на потребителей и бегство инвесторов из сектора, на наш взгляд, уже отражены в сегодняшней цене. Компания торгуется в разы дешевле сопоставимых аналогов. При этом она обладает конкурентными преимуществами: сильное позиционирование и солидный портфель брендов могут обеспечить инвесторам впечатляющую доходность в среднесрочной перспективе. Мы считаем, что сейчас благоприятное время для покупки акций. Она имеет несколько катализаторов к росту и выглядит привлекательно на текущем уровне.