Инвестируй как гуру. Три компании из портфелей самых известных в мире инвесторов

По итогам каждого квартала крупные инвесторы раскрывают информацию о своих сделках. Мы изучили их отчеты и выбрали три компании, вложения в которые фонды увеличили за последнее время и которые, на наш взгляд, все еще выглядят привлекательно.

Как изменились портфели фондов за квартал

Наибольший вес в портфелях 674 хедж-фондов, проанализированных Bloomberg, по-прежнему приходится на технологии — 27%. Но их доля уменьшилась на 1 п.п. по сравнению с предыдущим кварталом. За ними следуют потребительские товары длительного спроса — 16% против 14% тремя месяцами ранее.

Инвесторы продолжили наращивать вложения в некоторые бигтехи, включая Apple, одновременно сокращая позиции в Nvidia. Среди фондов, купивших акции производителя iPhone, были лондонский Janus Henderson Group, который увеличил свою долю на 7,87%, и нью-йоркский Third Point Дэниела Леба. Стоимость акции корпорации за квартал выросла почти на 25%, а совокупные покупки хедж-фондами составили более 8,5 млн штук, или 0,06% от общего объема в обращении за тот же период.

Хедж-фонды также увеличили вложения в другие компании, связанные с ИИ, — например, в Amazon и Taiwan Semiconductor Manufacturing. В то же время фонды продали акции Nvidia, вероятно, фиксируя прибыль после сильнейшего ралли. Размер вложений в акциях Microsoft уменьшили 140 крупных инвесторов, что стало крупнейшим сокращением за квартал по сравнению с другими компаниями или секторами.

Вот некоторые другие интересные сделки за период:

• Scion Asset Management Майкла Бьюрри продолжила наращивать долю в китайском технологическом гиганте Alibaba, одновременно сократив свой общий портфель акций вдвое.
• Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта сообщила о первых вложениях в Ulta Beauty и увеличении позиции в сети радиовещания Sirius XM Holdings. Об Ulta Beauty как одной из компаний, которую купил бы и соратник Баффетта Чарли Мангер, мы рассказывали тут. Баффетт также сократил долю в Apple более чем на 49%. Но даже после этой продажи Apple остается крупнейшей позицией в портфеле Berkshire Hathaway стоимостью $84,25 млрд. Еще одной крупной сделкой, которая не могла быть совершена без Баффетта, стала продажа 10% акций Bank of America от числа тех, что были у Berkshire.
• Активистский фонд Trian Fund Management в лице Нельсона Пельца продал 29,7 млн акций Walt Disney после того, как проиграл кампанию за место в совете директоров. Подробнее об этой ситуации мы рассказывали здесь. Twin Tree Management также избавился от акций Disney, он продал около 512,9 тысячи штук.
• Компании Джорджа Сороса, Стэнли Дракенмиллера и стоимостного инвестора Дэвида Теппера сократили свои доли в «Великолепной семерке». Soros Fund Management продал часть своей доли в Alphabet на общую сумму $58 млн и еще около $15 млн в Amazon. Дракенмиллер также сократил долю в Nvidia: его Duquesne Family Office продал более 1,5 млн акций. Appaloosa Management Теппера уменьшила три свои крупнейшие позиции — Amazon, Microsoft и Meta, продолжив сокращения, о которых сообщалось в конце марта.
• ​​Wildcat Capital Management Дэвида Бондермана также продала свою позицию в Meta на $24 млн.
• Pershing Square Билла Акмана снова зашла в Nike, приобретя более 3 млн акций спортивного гиганта на сумму около $229 млн, несмотря на текущие трудности, связанные со слабым потребительским спросом и макроэкономическими факторами. После публикации 13F акции Nike выросли.
• Oaktree Capital Management Говарда Маркса усилила позиции в греческой судоходной компании Star Bulk Carriers, увеличив количество акций на 30,4%, китайской JD.com — на 27,2% и южноафриканской горнодобывающей компании AngloGold Ashanti — на 5,5%.
• Карл Айкан, известный корпоративный рейдер и активист, сделал несколько новых инвестиций, включая Caesars Entertainment на сумму $96,97 млн, что составляет 0,89% его портфеля, и Centuri Holdings (0,47% портфеля на $50,5 млн). Во втором квартале Айкан полностью продал акции нескольких компаний, включая Occidental Petroleum и Conduent.

А теперь расскажем подробно о трех компаниях, вложения в которые финансовые гуру за последний квартал нарастили.

Три привлекательные компании

Estée Lauder

Estée Lauder — американский бьюти-гигант, уступающий как по рыночной капитализации, так и по размеру выручки лишь французскому L’Oréal, о котором мы рассказывали здесь. Бренд Estée Lauder также признан самым дорогим после L’Oréal косметическим брендом в мире и оценивается в $7,2 млрд. Мы считаем, что Estée Lauder имеет шанс на долгосрочный рост благодаря сильному портфелю известных и культовых брендов, таких как сам Estée Lauder, Clinique, MAC, La Mer, Bobbi Brown и многих других, а также присутствию более чем в 150 странах.

Estée Lauder с момента основания остается семейным бизнесом. Семье Лаудер сейчас принадлежит около 38% акций и 86% голосов. Джейн Лаудер является директором компании и членом правления, а Уильям Лаудер — председателем правления. О том, чем интересны семейные компании, мы рассказывали здесь.

На текущий момент около 1,8 тысячи фондов и институциональных инвесторов сообщают о своих вложениях в компанию. Среди тех, кто увеличил инвестиции в нее в последнем квартале, были Goldman Sachs Group и Geode Capital Management. Кроме того, инвестиционный холдинг Wellington Management Group с активами под управлением более $1 трлн в прошлом квартале нарастил число акций Estée Lauder в портфеле на 67,8%.

Вероятно, инвесторы, как и мы, считают, что грядущие перемены пойдут компании на пользу. Главная из них — Фабрицио Фреда покидает пост CEO Estée Lauder, который он занимал в течение последних 16 лет, и уходит на пенсию. Он вывел компанию на новый уровень, но в последние годы Фреда сделал ставку на продажи в Китае и проиграл — выручка начала стагнировать, прибыль не оправдывала ожидания инвесторов. Это также повлияло на его решение об уходе. В результате акции Estée Lauder за последние 12 месяцев (TTM) упали на 40%.

Преемник пока не назначен: компания рассматривает как внутренних, так и внешних кандидатов. Возможно, новое руководство сможет скорректировать стратегию и вернуть компанию на путь устойчивого роста. Объявление об уходе CEO совпало с днем, когда Estée Lauder представила разочаровывающий прогноз на 2025 финансовый год, который начался 1 июля 2024-го: органический рост продаж составит от -1% до 2%, что значительно ниже консенсус-прогноза.

Выручка в Азиатско-Тихоокеанском регионе в 2024 финансовом году упала на 5,9%. Для сравнения, в ЕМЕА показатель снизился на 1,4%, а в Северной и Южной Америках вырос на 1,4% благодаря ускорению продаж в Бразилии и Мексике. Фокус компании на расширении в развивающихся рынках, где растут доходы среднего класса и увеличивается спрос на премиальные косметические продукты, поддерживает позитивный прогноз по ней.

В разрезе сегментов сильнее остальных пострадала выручка от уходовых продуктов и средств для волос (у обоих спад на 4%), от мейкапа — на 1%. Рост продемонстрировала только парфюмерия на уровне 1%. Все это в том числе отразилось на маржинальность компании.

Последние два года Estée Lauder демонстрирует аномально низкую по историческим меркам эффективность. Вероятно, смена CEO и CFO поможет исправить ситуацию. Руководство уже обозначило, что внедряет часть мер для повышения операционной эффективности, в том числе за счет повышения цен и оптимизации затрат.

Уоррен Баффетт говорил, что волатильность — это далеко не синоним риска. Для анализа того, насколько рискованны вложения в компанию, важно проанализировать ее задолженность, поскольку большой уровень долговой нагрузки может привести к краху. Estée Lauder по-прежнему генерирует большие денежные потоки и имеет здоровый баланс. На денежные средства и эквиваленты приходится $3,4 млрд, а общий долг составляет $7,7 млрд. Таким образом, чистый долг равен $4,3 млрд, а коэффициент чистый долг/EBITDA — 1,8, что находится в пределах нормы.

Некоторые бренды компании вроде Mac и The Ordinary по-прежнему конкурентоспособны. Однако, на наш взгляд, качественным и проверенным временем декоративным и уходовым продуктам Estée Lauder нужна перезагрузка и агрессивные маркетинговые кампании, поскольку именно на одноименный бренд приходится львиная доля продаж. Часто они выглядят невзрачно, потребители их не выбирают из-за обилия аналогов, таких как Rare Beauty, который поддерживается культом личности основательницы Селены Гомес, или Charlotte Tilbury, ассоциирующийся с роскошью и голливудским гламуром.

Косметика Elf Beauty, о которой мы рассказывали ранее, тоже за короткое время стала одной из самых обсуждаемых в TikTok и Instagram. Миллиарды просмотров способствовали взрывному росту ее продаж — за последний год ее выручка удвоилась. Но одно из последних приобретений L’Oréal, молодой австралийский косметический бренд класса люкс Aesop уже завоевал культовую популярность благодаря своим высококачественным и эстетичным продуктам, которые заполонили Pinterest.

Тем не менее акции компании сегодня выглядят привлекательно: они торгуются с дисконтом к сопоставимым аналогам по нескольким мультипликаторам. Коэффициент EV/EBITDA на уровне 2,52 очень низкий для компаний такого калибра, как Estée Lauder. Бренды компании демонстрируют достаточную силу, а конкуренция хотя и высокая, но не страшна для компании с такой историей. Фундаментально это качественный бизнес, который должен вновь пережить бурный рост после сдвигов в управлении и улучшения прибыльности.

First Solar

First Solar — это ведущий поставщик решений в области солнечных технологий из Аризоны, способствующий борьбе с изменением климата. Компания разрабатывает и производит солнечные модули из теллурида кадмия, которые преобразуют солнечный свет в электричество. Она также предоставляет услуги по техническому обслуживанию и эксплуатации, сотрудничая с коммунальными предприятиями, бизнесом и промышленностью. Тонкопленочные фотоэлектрические модули компании относятся к новому поколению солнечных технологий, они являются высокопроизводительной и низкоуглеродной альтернативой традиционным кристаллическим кремниевым панелям.

Возобновляемые источники энергии (ВИЭ) находятся в центре политической повестки. Администрация Байдена регулярно вносит и поддерживает «зеленые» инициативы, а климатическая повестка — одна из составляющих предвыборной кампании демократов. Подробнее об этом тренде и трех интересных компаниях, которые могут выиграть от него, мы рассказывали здесь.

First Solar попала в объективы нескольких десятков хедж-фондов, в числе которых управляющая активами Millennium Management, одна из крупнейших в США инвесткомпаний Geode Capital Management, Coatue Management миллиардера Филиппа Лаффона и другие.

McKinsey прогнозирует, что доля ВИЭ в мировой энергетике вырастет более чем в два раза в следующие 20 лет. Одним из наиболее динамичных сегментов в этом процессе станет солнечная энергетика, где First Solar может стать лидером. Например, в США, как ожидается, выработка солнечной энергии вырастет на 75% и достигнет 286 ТВт в 2025 году, а ветровая и солнечная энергия будут лидировать в производстве электроэнергии в стране в течение следующих двух лет. First Solar — одна из немногих подобных крупных компаний за пределами Китая, поскольку именно на КНР приходится наибольшая доля добычи поликремния в мире.

В начале прошлого года объем производства First Solar составлял 12,1 ГВт, что на треть больше по сравнению с предыдущим годом. В течение 2023 года компания смогла увеличить мощности на 70%, доведя их до 16,6 ГВт. Ожидается, что она завершит 2024 год с результатом более 21 ГВт, а к 2026 году — с мощностью 25 ГВт. Такой рост поддерживается ее книгой заказов: с начала 2024 года компания заключила контракты на продажу солнечных модулей мощностью 3,6 ГВт при средней цене продажи 31,6 цента за ватт, а общее количество заказов (бэклог) на сегодня составляет 75,9 ГВт. В деньгах эта сумма превышает $20 млрд, она будет признана в качестве выручки до 2030 года. Выручка по итогам второго квартала также существенно выросла, что связано с увеличением числа проданных модулей и ростом средней цены продажи за ватт.

В 2023 году компания извлекла существенную выгоду от Закона о снижении инфляции (IRA) администрации Байдена, благодаря которому она признала сокращение себестоимости продаж на сумму $659,7 млн, что увеличило эффективность. Закон о снижении инфляции, принятый в 2022 году, считается самой значительной инициативой в области чистой энергетики в истории. Ожидается, что благодаря ему использование солнечной энергии вырастет на 48% по сравнению с тем, что можно было бы ожидать без принятия этого закона. Отменить этот закон Трампу в случае победы вряд ли удастся.

Руководство дает позитивный прогноз: в 2024 году выручка составит $4,4–4,6 млрд, что предполагает рост на 35,5% в середине прогнозного диапазона. Валовая прибыль вырастет примерно на 57,7% и достигнет $2–2,1 млрд. Операционная прибыль ожидается на уровне $1,5–1,6 млрд, что предполагает рост на 80%, который поддержит ее текущую высокую эффективность.

Сейчас компания не генерирует свободный денежный поток из-за высоких капитальных затрат. Они, как ожидается, останутся на сопоставимо высоком уровне (от $1,8 до $2 млрд в 2025 финансовом году) из-за строительства новых заводов в Алабаме и Луизиане. Тем не менее операционный денежный поток компании вырос с $602,3 млн в 2023 году до $1,2 млрд TTM, что обусловлено ростом чистой прибыли и сокращением чистого оборотного капитала.

Баланс компании остается сильным: на кэш и эквиваленты приходится $1,7 млрд, а чистый долг глубоко отрицателен.

First Solar торгуется с дисконтом к среднеотраслевому уровню по некоторым мультипликаторам. При этом у нее — доминирующее положение на внутреннем рынке США, устойчивый рост финансовых показателей и огромный бэклог нереализованных проектов, а также сильный баланс и отсутствие долга. First Solar — это компания роста, которая выглядит привлекательно, особенно в рамках сегодняшней климатической повестки и стремлений США стать страной с нулевыми выбросами к 2050 году.

Salesforce

Salesforce была основана в 1999 году в Сан-Франциско группой предпринимателей с опытом работы в CRM и автоматизации продаж. Они поставили цель создать простой и удобный в использовании CRM-продукт, который был бы лучше громоздких решений, существовавших на тот момент.

Сейчас Salesforce — лидер на рынке, который предлагает широкий спектр услуг, включая одноименную CRM-систему, предоставляемую по модели SaaS, платформу для самостоятельной разработки приложений Force.com, облачную систему управления базами данных Database.com. Компания также предоставляет маркетинговые и коммерческие услуги для оптимизации клиентского опыта, аналитические решения для визуализации данных с помощью Tableau и интеграционную платформу для связи приложений, данных и устройств через MuleSoft.

В последнем квартале интерес к Salesforce на Уолл-стрит вырос. Среди тех, кто увеличил свою долю в компании, — гиганты вроде BlackRock, Geode Capital Management, State Street Corporation и многие другие. Рост выручки, составлявший (CAGR) 21,7% за последние пять лет, начал замедляться, что привело к снижению оценки Salesforce. Это могло привлечь фонды.

Сейчас компания торгуется очень дешево как к сопоставимым аналогам, так и к своим историческим уровням. Ситуацию усугубил прогноз руководства на 2025 финансовый год, который начался 1 мая: согласно ему, рост выручки впервые окажется ниже 10%, а именно — от 8 до 9%. Основными причинами консервативного прогноза стали осторожность клиентов в покупках из-за общих условий и «удлиненные циклы сделок».

Тем не менее в долгосрочной перспективе это не кажется серьезной проблемой. Управляющая компания Harding Loevner в своем недавнем письме отметила, что сохраняет оптимистичный настрой в отношении Salesforce из-за значительной клиентской базы SaaS-компании. Продукты компании уже глубоко интегрированы в операции и рабочие процессы клиентов, и мало кто из пользователей захочет сталкиваться с трудностями, связанными со сменой или добавлением поставщиков, если их существующие системы могут предложить эквивалентные обновления. Это хороший пример «франшизного» бизнеса, который особенно ценят Баффетт и Кларман. CEO Salesforce Марк Бениофф отмечает, что «как CRM-система на основе ИИ №1 в мире» они невероятно хорошо подготовлены к тому, чтобы помочь компаниям реализовать потенциал ИИ в течение следующего десятилетия.

Чрезмерный пессимизм некоторых инвесторов не подтверждается финансовыми показателями. На наш взгляд, в последнем квартале, закончившемся 30 апреля 2024 года, не произошло ничего плохого: выручка выросла на 10,7% в годовом выражении, а операционная и чистая прибыль, восстановившись, выросли в несколько раз.

В будущем Salesforce должна ускорить свой рост за счет стратегических приобретений и интеграции ИИ. Например, недавно она приобрела перспективную платформу Spiff, которая автоматизирует ручные расчеты комиссионных и KPI команды продаж. Многообещающе выглядит и недавно представленный Einstein Copilot — первый в мире генеративный ИИ для систем CRM, который легко интегрируется в существующие пакеты Salesforce и может в разы повысить эффективность любого бизнеса в сфере продаж, обслуживания, маркетинга и коммерции.

Операционная прибыль подскочила более чем в четыре раза благодаря дисциплинированному подходу к оптимизации затрат. В сочетании с более высокой выручкой операционная маржинальность достигла 18,8%, что является результатом продолжающейся реструктуризации Salesforce и сокращений: в январе компания уволила 1% от общей численности персонала, в дополнение к масштабным 10%-ным сокращениям годом ранее.

Траектория роста прибыли продолжает стимулировать мощный денежный поток. Операционный денежный поток за первый квартал составил $6,25 млрд, увеличившись на 39% по сравнению с прошлым годом, а свободный денежный поток вырос на 43%, до $6,1 млрд. Это позволяет компании раскрывать акционерную стоимость с помощью дивидендов и байбэков. Например, в феврале она объявила о расширении программы обратного выкупа акций на $10 млрд при текущей рыночной капитализации в $253 млрд и инициировала первые в своей истории квартальные дивиденды.

Поскольку акции компаний из этого сектора торгуются с относительно высокими мультипликаторами, даже небольшое финансовое отставание может привести к значительному падению их рыночной капитализации. Однако прогноз, данный руководством, реален, и у компании есть ресурсы, чтобы превзойти его.

Salesforce — это гигантская по капитализации компания роста, которая из отчета в отчет подтверждает свою способность поддерживать эффективность и улучшать ее, а также активно развивает направление, связанное с ИИ. Учитывая, что с начала года бумаги практически не изменились в цене, Salesforce выглядит крайне привлекательно, торгуясь существенно дешевле сопоставимых аналогов на текущих уровнях.