Какие компании могут проиграть от внедрения лекарств от ожирения

Лекарства от ожирения разрабатываются с 2010 года, но только в 2023-м они стали важной темой для рынков, из-за которой примерно $600 млрд капитализации перераспределилось между «дизрапторами» и «проигравшими», отмечают аналитики Morgan Stanley. Изучив последние отчеты инвестбанков, рассказываем, какие компании могут проиграть от широкого внедрения лекарств от ожирения.

Что случилось

Лекарства от ожирения сейчас, вероятно, могут состязаться с искусственным интеллектом за звание самой обсуждаемой инвестидеи на рынках. Еще в марте мы писали об акциях двух производителей таких препаратов: Novo Nordisk и Eli Lilly, а недавно рассказывали о неочевидных бенефициарах их внедрения.

Менеджмент компаний сейчас все больше говорит о влиянии препаратов от ожирения на свой бизнес, отмечают аналитики Morgan Stanley (MS). «Мы определенно видим небольшое изменение [спроса на продукты со стороны пациентов, принимающих препараты от ожирения] по сравнению с остальными, мы видим небольшой спад в общей корзине», — признал на октябрьском звонке с аналитиками по итогам последнего квартала CFO Walmart. По итогам прошлого сезона отчетности, завершившегося в августе, упоминания лекарств от ожирения удвоились по сравнению с прошлым годом; в ходе текущего этот рост, вероятно, ускорится.

Рынки тоже обращают внимание на возможные изменения в бизнесе: к середине октября компании, которые, как ожидается, пострадают от внедрения лекарств от ожирения, потеряли $340 млрд капитализации, подсчитали в MS. Для сравнения: весь объем рынка всех лекарств в США составляет $430 млрд.

В центре внимания инвесторов сейчас изменения в пищевой промышленности и индустрии напитков, пишут аналитики Goldman Sachs (GS). К примеру, в понедельник Truist Securities снизил рейтинг акций Krispy Kreme с «покупать» до «продавать» и таргет с $20 до $13, указав на возможное влияние лекарств от ожирения на потребление донатсов.

Сколько человек в конечном счете будут использовать лекарства от ожирения, как долго они будут их принимать и насколько стойкими будут поведенческие изменения, все это важные вопросы. Но пока остается слишком много неопределенности, чтобы с уверенностью прогнозировать эти факторы, отмечают в GS.

Пока что из исследований ясно одно: после начала приема лекарств пациенты едят гораздо реже. Какие компании могут от этого выиграть, а для каких риск относительно низок, рассказываем дальше.

Какие компании могут проиграть от внедрения лекарства от ожирения

Аналитики Morgan Stanley расположили сектора и компании, бизнес которых может пострадать в долгосрочной перспективе, в порядке возрастания негативного эффекта.

1. Крепкие спиртные напитки: количество потребления алкоголя в США скорректируется в первую очередь в связи с аномально высоким потреблением алкоголя в последние годы из-за того, что люди больше времени проводили дома (потребление алкоголя носит циклический характер, и замедление роста располагаемого дохода, а также возвращение в офисы снизят его). Другие причины относятся к долгосрочным структурным факторам, и в их числе — рост внимания к здоровью и демография (поколение Z потребляет на 30% меньше алкоголя по сравнению с более взрослыми поколениями).

Компании в зоне риска, по версии MS: Pernod Ricard (текущий рейтинг MS для этой акции: Equal-weight) и Remy Cointreau (Underweight).

Как отмечают в Goldman Sachs (GS), c учетом того что лекарства от ожирения подавляют аппетит, больше всего пострадают алкогольные напитки со сладким вкусом. С другой стороны, потребление алкоголя в барах, ресторанах и клубах будет более устойчиво по сравнению с покупкой в магазинах, это также стоит учитывать инвесторам.

2. Пиво: для этой индустрии риск связан с тем, что пациенты, которые лечатся от ожирения, будут полностью отказываться от алкоголя. В США в зоне риска — Constellation Brands, Boston Beer, Molson Coors. В целом аналитики MS считают, что компании справятся с этим риском.

В большей зоне риска — производители пива с высоким содержанием калорий. У Molson 74% продаж приходится на низкокалорийное пиво, в то время как у Constellation Brands — только 5%, отмечают в GS. Вероятно, производителям придется менять линейку товаров.

Кто больше всего под вопросом: Molson Coors (Equal-weight), Constellation Brands (Overweight).

3. Упакованные продукты питания: исследования показывают, что пациенты сокращают потребление большинства категорий продуктов питания, но больше всего — с высоким содержанием сахара и жира, таких как кондитерские изделия, выпечка и соленые закуски.

По прогнозу MS, в базовом сценарии к 2035 году лекарства от ожирения только в США будут принимать 24 млн человек (7% населения), что снизит объем потребляемых калорий на 1,3%. Как показало исследование инвестбанка, после начала приема препаратов пациенты увеличивают потребление «здоровых» закусок и снижают — «нездоровых».

Компании, которые представляют относительно здоровые продукты (BellRing Brands, Simply Good Foods и Vital Farms) — в меньшей зоне риска, в то время как для производителей снеков и кондитерских изделий (Hershey, Mondelez и Campbell’s) риск больше, но только в долгосрочной перспективе. Это усиливает для них необходимость менять линейку продукции в пользу более здоровых опций.

На более дальнем горизонте внедрение лекарств от ожирения может снизить потребление шоколада, хотя потреблением «премиум»-шоколада сохранится. Согласно опросу Cargill, на который ссылается MS, 83% потребителей считают, что умеренное потребление шоколада — это нормально, а 69% считают, что он полезен. В зоне риска — Lindt, 90% выручки которого приходится на развитые рынки, где лекарства от ожирения будут внедряться более широко, и Barry Callebaut (около 70% продаж).

4. Ритейлеры: лекарства от ожирения могут ударить по продуктовым ритейлерам. Магазины, ориентированные на потребителей с более низким чеком, пострадают больше всего. Вероятно, это связано с тем, что доля здоровых продуктов питания в их ассортименте меньше. Некоторые ритейлеры могут выиграть от перехода на более здоровые продукты питания, так как обычно они стоят дороже, отмечают в MS.

Аналитики MS также составили рейтинг ритейлеров по нескольким параметрам:

• доля продуктов питания в выручке (чем больше, тем больше рисков)
• демография покупателей: возраст, этническая принадлежность и доход на домохозяйство (в США наибольшая доля тех, кто страдает ожирением, — среди чернокожих женщин; кроме того, риск ожирения увеличивается с возрастом)
• доля категорий товаров, от которых с большей вероятностью откажутся покупатели
• наличие фармакологического сегмента (через которой могут продаваться лекарства от ожирения).

Получилось, что в наименьшей зоне риска — Сostco и Albertsons. Крупные сети Target и Walmart — в середине рейтинга.

Кто больше всего под вопросом: Dollar General, Dollar Tree (оба — Equal-weight).

5. Производители инсулиновых помп (устройств для введения инсулина при лечении сахарного диабета). Препараты от ожирения могут снизить заболеваемость диабетом, что в конечном итоге сократит потребность в медицинских устройствах для инсулинозависимых. Хотя рынок, вероятно, переоценивает влияние препаратов на производителей инсулиновых помп, сказать точно, как это повлияет на их бизнес, затруднительно, отмечают в MS.

Кто больше всего под вопросом: Insulet Corp (Equal-weight), DexCom Inc (Equal-weight). В самом плохом сценарии рост их продаж в 2023–2030 годах может снизиться на 2 и 8 п. п. соответственно.

6. Орто-МедТех. Ожирение оказывает прямое влияние на остеоартрит: его распространенность у пациентов с ожирением примерно в два раза выше. Также у них гораздо выше потребность в артропластике.

С другой стороны, использование лекарств от ожирения может увеличить пропускную способность операционных при более низких затратах. Сейчас многим страдающим от ожирения по медицинским показаниям не рекомендуется операция по имплантации. Но если их индекс массы тела уменьшится, хирургическое вмешательство станет возможным.

Кто больше всего под вопросом: европейские компании Smith & Nephew (Overweight) и Medacta (Equal-weight).

7. Фаст-фуд: сетевые рестораны преимущественно продают нездоровую еду, потребление которой снизится. Впрочем, в зоне риска — все рестораны и кафе, отмечают в MS.

В конечном итоге крупнейшие сети со временем адаптируются к потребностям клиентов, отмечают в MS. Некоторые сети ресторанов быстрого питания (Sweetgreen, CAVA Grill) уже имеют более здоровое меню, в то время как другие обладают меньшей гибкостью меню в пользу более здоровых опций (Wingstop, Domino’s). Воспользоваться оттоком из них, в теории, могут сеть мексиканских закусочных Chipotle и Starbucks: потребление кофе, как ожидают в MS, не пострадает. Подробнее о Starbucks мы рассказывали недавно тут.

Аналитики MS сделали рейтинг сетей кафе и ресторанов по шести метрикам. В зоне риска также оказались сети, в ассортименте которых много жареной курицы: KFC (YUM), Popeyes (QSR) — и бургеров: MCD, Burger King (QSR), WEN и JACK.

Кто больше всего под вопросом: Wingstop (Equal-weight), Domino’s (Overweight)

8. Сладкие напитки: согласно исследованию MS, газированные (сладкие) напитки — вторая по популярности категория продуктов питания, от которой готовы отказаться пациенты, принимающих лекарства от ожирения. По прогнозу аналитиков, при прочих равных в базовом сценарии их потребление снизится на 2,8% к 2035-му, при том что количество людей, страдающих ожирением, в США будет расти на 2% CAGR.

Выиграть от распространения лекарств от ожирения может Zevia, которая использует натуральные подсластители, отмечают в MS. Мы подробно рассказывали об этой компании совсем недавно здесь.

Кто больше всего под вопросом: Coca Cola (Overweight), Monster (Overweight), Keurig-Dr. Pepper (Overweight).

Рынки, вероятно, осознают влияние лекарств от ожирения на бизнес компаний. Больше всего в этом году пострадали бумаги производителей инсулиновых помп (подробнее об основных проигравших — ниже).

Но при этом, несмотря на бурный рост акций Novo Nordisk и Eli Lilly, рынки, как считают в MS, недооценивают рост востребованности лекарств от ожирения, с которым в мире живут 750 млн человек. Это значит, что инвесторы могут еще больше наказать проигравших, если те не изменят свои стратегии.

Аналитики GS также считают, что распространение лекарств от ожирения может повлиять на табачную индустрию: у 32% курящих американцев индекс массы тела больше 30. Среди компаний, который могут проиграть от внедрения лекарств от ожирения, — Kellogg (из-за рисков для спроса на хлопья) и J M Smucker (арахисовое масло).

Что дальше

Важным фактором для того, чтобы понять, правильно ли оценено влияние лекарств от ожирения на компании, будет динамика спроса на них в четвертом квартале 2023-го и первой половине 2024-го, отмечают в MS. Пока что оба производителя одобренных в разных регионах лекарств: Novo Nordisk и Eli Lilly — инвестируют миллиарды долларов в производство, чтобы справиться с огромным спросом на инвазивные препараты, требующие сложных производств.

Компании даже на время приостановили экономическую экспансию и промо-активность, отмечают в MS.

Вышедший в четверг отчет Novo Nordisk показал рост продаж Wegovy на 734% год к году, Ozempic — на 54%. Продажи Mounjaro от Eli Lilly выросли в семь с половиной раз. Еще больше подстегнуть спрос в ближайшей перспективе может одобрение Mounjaro в США, пишет WSJ. Компания рассчитывает получить его до конца этого года.