Еда, вода и красота. Три истории роста в самом безопасном сегменте во время рецессии

Неопределенность в глобальной экономике остается на крайне высоком уровне. Возможная рецессия — один из главных рисков для прибылей компании. В таких условиях стабильностью доходов могут похвастаться производители потребительских товаров. На какие быстрорастущие компании в нем стоит обратить внимание, рассказывают Владислав Коломеец, FMVA, автор канала Kolomeets Investments в Seeking Alpha, и аналитик Анастасия Долгова.

Почему потребкомпании — хороший выбор во время рецессии

Потребительские товары (CPG, Consumer packaged goods или Consumer Staples) обычно делят на четыре категории: еда и напитки, личная гигиена и красота, одежда, товары для дома (преимущественно бытовая химия). Глобальный рынок CPG сейчас оценивается в $2,05 трлн — и, как ожидается, среднегодовой темп роста составит 2,98% в течение следующих шести лет.

Это гораздо более низкие темпы роста по сравнению с другими быстрорастущими секторами, которые рассматривались недавно (например, EdTech). Но производители потребительских товаров имеют ряд существенных преимуществ по сравнению со многими отраслями.

Длительный жизненный цикл. На 10 крупнейших компаний отрасли приходится около половины всего рынка, самая большая из них — Nestle с выручкой $102,1 млрд. В топ-10 также входят Procter & Gamble, Johnson & Johnson, Unilever, L'Oréal, и другие.

Многие CPG-компании работают десятилетиями. Например, Coca-Cola была создана в 1892 году и до сих пор является лидером среди производителей газированных напитков. Производители потребительских товаров стараются поддерживать ценность и актуальность товаров для покупателей: так, бренд Coca-Сola оценивается в $57,5 млрд — это седьмое место в мире.

Однако это не означает, что рынок CPG уже занят крупными компаниями и найти акции роста не получится. Согласно исследованию Deloitte, 65% покупателей в США готовы изменить свои потребительские предпочтения, если цены будут слишком высокими. CPG-рынок считается одним из самых фрагментированных, поэтому, кроме мастодонтов с большой капитализацией и впечатляющей историей, на нем присутствует множество более мелких производителей.

Это важно, поскольку конкурентная среда стимулирует компании вкладываться в маркетинг, улучшать качество продукции и выпускать новинки. Также инвесторы могут заработать на кратном росте молодой, но перспективной фирмы в случае ее успеха. Например, за последние три года акции Celsius Holdings, вышедшей на рынок с уникальным энергетическим напитком, ускоряющим метаболизм, выросли на 3725%.

Другой пример — производитель безалкогольных напитков Monster Beverage. Компания стала публичной в 1995 году, и с тех пор ее акции росли с CAGR в 32,9%.

Стабильность в любых рыночных условиях. Спрос на CPG отличается устойчивостью вне зависимости от экономических циклов и рыночной конъюнктуры. Когда экономика замедляется, а доходы падают, люди склонны сокращать расходы на товары длительного пользования, которые позволяют улучшить качество жизни, но не являются приоритетными, например путешествия или развлечения. Однако вряд ли кто-нибудь сможет жить без кофе, геля для душа и, например, зубной пасты. Это значит, что доходы CPG-компаний предсказать легче по сравнению со многими другими компаниями.

Производители потребительских товаров зачастую более устойчивы в периоды макроэкономической неопределенности. К примеру, с пиковых значений декабря 2021-го до октября 2022-го S&P 500 снизился более чем на 25%, а S&P Consumer Staples за тот же период вырос более чем на 14%.

Высокая дивидендная доходность. CPG-компании широко представлены среди дивидендных аристократов — компаний, которые увеличивали дивиденды на акцию как минимум в течение 25 лет подряд. К примеру, Procter & Gamble платит дивиденды уже 133 года, непрерывно увеличивая их последние 67 лет.

Ежеквартальные дивиденды компании сейчас составляют $0,94 на акцию, что соответствует текущей доходности в 2,45%. Для сравнения, текущая дивидендная доходность Invesco S&P 500 Equal Weight Consumer Staples ETF равна 2,31%, а SPDR S&P 500 ETF — 1,49%.

Недостаток — низкая доходность, особенно во время «бычьего» рынка. За последние 10 лет среднегодовая доходность S&P 500 Consumer Staples составляла 6,6%, а S&P 500 — 10,5%.

Какие компании интересны

На рынке потребительских товаров по-прежнему есть интересные компании роста. Они работают в перспективных, быстрорастущих индустриях и демонстрируют двузначные темпы роста выручки. Расскажем подробнее о трех игроках.

А именно — производителе косметических и уходовых средств Elf Beauty, лидере отрасли замороженного картофеля Lamb Weston и изготовителе полезных напитков без сахара Zevia.

Elf Beauty

Компания производит декоративную и уходовую косметику под брендами Elf, Elf Skin, Well People и Keys Soulcare. Она специализируется на продуктах хорошего качества по доступной цене и не тестирует их на животных, что важно для все большего числа молодых покупателей. Компания была создана в 2004 году в Калифорнии с идеей продавать косметику через интернет всего за $1, а в 2006 году стала публичной. Сейчас ее рыночная капитализация составляет $5,48 млрд, с момента выхода на IPO в 2016 году рост составил 286% (CAGR — 21,59%). Для сравнения, ее конкурент L’oreal за тот же период вырос только на 13,65%.

По данным Statista, рынок красоты и ухода за кожей оценивается в $571,1 млрд и будет демонстрировать совокупный годовой темп роста в 3,8% следующие пять лет. Также, по прогнозам Bain & Company, к 2030 году расходы зумеров (родившихся в 2000–2012 годах) в этом сегменте будут расти примерно в три раза быстрее, чем у других поколений, и достигнут трети рынка к 2030 году. Учитывая, что Elf считается главным бьюти-брендом среди миллениалов, растущий спрос с их стороны будет стимулировать продажи в ближайшем будущем.

Рынок характеризуется стабильным спросом — «индекс губной помады», от которой, в отличие от более дорогих товаров, не отказываются даже в тяжелые времена, используют для прогнозирования рецессий. За последние 20 лет рынок красоты снизился только один раз — в пандемийный 2020-й (на 7,1%). В среднем за последние 5 лет он ежегодно рос на 1,9%, даже с учетом коронавируса.

За последние два года продажи компании увеличились на 39% (CAGR — 17,7%). По итогам последнего квартала выручка превзошла прогноз аналитиков в $156,1 млн и составила $187,4 млн (рост 78% год к году). Руководство компании прогнозирует, что продажи составят $579 млн по итогам 2023 года.

Такой успех обусловлен тем, что Elf удалось найти баланс между доступностью для широкой аудитории и премиальным позиционированием. Она вовремя реагирует на тренды и выпускает хайповые продукты неплохого качества по низкой цене. Также компания уделяет большое внимание привлечению клиентов и разработала систему поощрения для повышения их лояльности. Кроме того, она расширила каналы дистрибьюции и теперь сотрудничает с ведущими торговыми центрами США — Target, Walmart, Ulta и т.д.

Elf показывает валовую маржинальность примерно на среднеотраслевом уровне — 67,4% против 64,2% годом ранее. Операционная маржинальность также выросла — с 7,6% до 11,8%, что обусловлено оптимизацией расходов, преимущественно транспортных, и пересмотром ценообразования. За последние два года показатель увеличился втрое — компании удалось извлечь выгоду за счет масштаба.

Elf генерирует солидный операционный денежный поток в $32,9 млн против $11,7 млн годом ранее. Свободный денежный поток сейчас равен $0,62 на акцию, что в три раза больше показателя прошлого года. Кроме того, на поощрительные выплаты приходится порядка $7,2 млн. Чистая маржинальность удвоилась по итогам последнего квартала и составила 10,6% — сейчас это лучший результат в отрасли.

У Elf сильный баланс со $120,8 млн наличности для повышения гибкости, которые она, скорее всего, реинвестирует в рост. Общий долг — $88,2 млн, чистый долг — $38,6 млн, а финансовый рычаг — 0,2, что существенно ниже уровня считающихся нормальными 0,7.

Акции на текущий момент торгуются со значительной премией к среднеотраслевому уровню. Мультипликаторы превышают значения конкурентов в два раза, EV/Sales Elf — 10,02, а P/E — 97,7. Но, учитывая высокую эффективность бизнеса, впечатляющие темпы роста, покупка на текущих уровнях возможна.

Lamb Weston

Lamb Weston — один из крупнейших производителей продуктов из картофеля в мире. Компания представляет ассортимент замороженных продуктов из картофеля —– фри, чипсы, полуфабрикаты для супа, пюре и другие виды. Она была основана в 1960 году в Орегоне Гилбертом Лэмбом, который изобрел водяной пистолет для нарезки овощей. С тех пор ее капитализация выросла до $16,1 млрд.

Согласно отчету Future Market Insights, мировой рынок замороженного картофеля оценивается в $60,8 млрд и увеличится до $104,3 млрд к 2033 году, что предполагает CAGR в 6%.

Спрос на обработанные продукты вырос из-за урбанизации и изменения образа жизни, связанного с нехваткой времени. Замороженный картофель является частью этого тренда — он хранится дольше, чем свежий, и не требует чистки.

За последние два года продажи компании суммарно увеличились на 8% и составили $4,1 млрд. Но по итогам последнего квартала рост превысил 31% год к году, выручка достигла $1,25 млрд. Руководство компании заявило, что эти темпы роста сохранятся, а компания продолжит превосходить ожидания аналитиков. Таргет по выручке по итогам года — $5,35 млрд. Достичь его компания сможет благодаря выходу на рынок Китая, Нидерландов и Аргентины и повышению цен.

Учитывая, что среди публичных компаний не нашлось тех, кто, как и Lamb Weston, специализируется исключительно на разных видах картофеля, для сопоставимой оценки мы выбрали производителей охлажденных и замороженных овощных полуфабрикатов. Lamb Weston продемонстрировала высокую валовую маржинальность — 27,2%. По итогам квартала ее рост составил около 34% год к году благодаря переориентации на производство товаров с высоким спросом и маржой, особенно картофеля фри.

По операционной маржинальности компания показывает лучший результат среди конкурентов —– 16,7%, или плюс 57% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Операционная прибыль за то же время увеличилась на 96%, до $262 млн. Чистая маржинальность удвоилась и достигла 11,3%, что превосходит среднее значение по сектору в 9,3%.

По итогам последнего квартала ликвидные активы компании составляли $675 млн, общий долг — $3,25 млрд, а чистый долг — $2,57 млрд. Финансовый рычаг высокий, но постепенно сокращается — 4,5 против 7 годом ранее. Компания открыла кредитную линию для выкупа 50% акций Meijer Frozen Foods B.V. в европейском совместном предприятии LW EMEA. Сумма сделки составила $564 млн и 1,95 млн обыкновенных акций компании. Благодаря этой сделке Lamb Weston получит четыре завода в Нидерландах и один в Великобритании. Предполагается, что это позволит увеличить выручку более чем на 20%.

С начала года акции LW выросли на 31%, компания торгуется с премией к среднеотраслевому уровню по мультипликаторам: EV/EBITDA в 19,2 (средний по отрасли — 13,5), P/E — 30,6 (19,1). Учитывая устойчивость бизнеса, а также то, что компания получит синергию в виде сокращения операционных расходов в результате M&A-сделки, Lamb Weston выглядит привлекательно с точки зрения соотношения риска и потенциальной доходности.

Zevia

Zevia — производитель безалкогольных напитков без сахара, включая лимонад, чай, энергетики и т.д. Ее продукция низкокалорийна, изготавливается из натурального подсластителя стевии и не усугубляет проблемы ожирения или диабета. Это небольшая компания, которая была основана в 2007 году, штаб-квартира находится в калифорнийском городе Энсино. После IPO в июле 2021 года Zevia потеряла около 65% рыночной капитализации, которая сейчас составляет $313 млн. Это дает инвесторам возможность купить акции компании, которая с высокой вероятностью станет бенефициаром роста перспективного рынка низкокалорийных безалкогольных напитков.

Так, опрос Innova Market Insights показал, что американцы стремятся сократить потребление газированной воды с сахаром —– за 10 лет оно снизилось почти на 16%, а напитки с более здоровыми подсластителями, наоборот, набирают популярность. Сейчас рынок напитков из стевии оценивается в $225,1 млн и, как ожидается, будет расти с CAGR в 8,9% вплоть до 2031 года.

Благодаря тому что Zevia отказалась от искусственных компонентов, она стала популярна среди миллениалов и тех, кто заботится о своем здоровье. Компания использует только экстракт листьев стевии в сочетании с газированной водой, лимонной кислотой и некоторыми натуральными ароматизаторами. Согласно данным Comparably, клиентская лояльность к бренду (отношение тех, кто готов порекомендовать продукт, к тем, кто не готов) равна 100%. Для сравнения, у Coca-Cola она составляет 85%. За последние 12 месяцев количество клиентов увеличилось на 1,4 млн домохозяйств, а уровень проникновения составил 6,4%. Компании удалось достичь высокого коэффициента конверсии рекламы в продажи из-за отменного качества и отличного вкуса напитков, поэтому она намерена продолжать экспансию.

Еще один драйвер, благодаря которому компании удалось достичь устойчивого роста с момента основания, — демократичная цена. Ее продукция более доступна, чем у 64% остальных производителей безалкогольных напитков в Северной Америке. Это делает ее привлекательной для широкой аудитории — уже несколько лет газировка Zevia является самой продаваемой на Amazon.

Zevia является единственной компанией, которой удалось создать востребованный продукт на основе стевии, что обеспечивает ей огромную долю на одном из немногих растущих сейчас рынке безалкогольных напитков с натуральными подсластителями. В 2014 году PepsiCo и Coca-Cola заходили в эту нишу с продуктами Pepsi True и Coca-Cola Life, однако оба эксперимента провалились и их свернули через несколько лет.

Компания демонстрирует впечатляющий темп роста выручки. За два отчетных года она суммарно выросла на 48%, а за последние 12 месяцев — на 13,8%, до $43,4 млн. В этом квартале рост в основном был обусловлен индексацией цен на продукцию из-за инфляционного давления. Руководство компании сохраняет свой прогноз и ожидает, что продажи превысят $190 млн по итогам текущего года, что предполагает рост в 16% год к году.

Zevia показывает самую высокую валовую маржинальность среди всех производителей безалкогольных напитков малой капитализации. По итогам последнего квартала она составила 46,4% против 41,7% годом ранее. Это впечатляющий результат для небольшой компании, которая пока не может пользоваться преимуществами эффекта масштаба, в отличие от Coca-Cola и других крупных компаний.

Операционная маржинальность улучшилась с -72,3% до -19,9% (рост на 363%). Это связано с рекордной выручкой и тем, что Zevia смогла оптимизировать затраты на маркетинг, фрахт и персонал. Чистая маржинальность также показала положительную динамику от -40,4% до -14,9% за аналогичный период, увеличившись на 272%. Чистый убыток составил $2,9 млн, из которых $2,4 млн операционных расходов приходится на компенсацию акциями — компания способна контролировать процесс сжигания акционерной стоимости. Кроме того, если темп роста выручки сохранится, она выйдет в точку безубыточности уже по итогам следующего квартала.

Благодаря росту эффективности Zevia отчиталась о лучшем в своей истории операционном денежном потоке. Он составил $9,4 млн против -$11,4 млн годом ранее.

Компания отличается здоровым балансом: общий долг — $2,4 млн, чистый долг равен -$53,6 млн, а финансовый рычаг остается предельно низким — 0,03. На денежные средства, их эквиваленты и краткосрочные инвестиции приходится $56 млн.

Для сопоставимой оценки мы выделили несколько компаний, которые являются производителями безалкогольных напитков с малой капитализацией, и использовали медианные значения по всему сектору из открытых источников. Получилось, что Zevia торгуется с дисконтом к аналогам по мультипликатору EV/Sales — 0,81 (против 2,21), что предполагает потенциал для роста как минимум до среднеотраслевых значений.