Кроксы, здоровые энергетики и звезда из Кремниевой долины. Три компании роста, которые будут расти и в ближайшие 10 лет

В 2023 году акции компаний с быстрорастущим бизнесом снова показывают опережающую доходность по сравнению с акциями стоимости и снова выглядят дорого. И это несмотря на рост ставок, который должен больше сокращать их оценки.

Сохранится ли это опережение в ближайшей перспективе, прогнозировать сложно. Однако, как показывают исследования, в долгосрочной перспективе рост выручки — важнейший показатель для предсказания доходности отдельных акций. Владислав Коломеец, FMVA, автор канала Kolomeets Investments в Seeking Alpha, и аналитик Анастасия Долгова рассказывают о трех компаниях, которые с большой вероятностью могут сохранить высокие темпы роста и в отдаленном будущем.

Почему компании роста привлекательны

Согласно исследованию BCG на основании данных за 1993–2013 годы, рост выручки во многом определяет общий доход акционеров (TSR). Подсчитано, что в краткосрочной перспективе ее вклад в TSR составил 32%, что почти вдвое превышает важность увеличения свободного денежного потока и втрое — маржинальности. В долгосрочной же перспективе (10 лет) рост выручки — почти единственное, что имело значение (71%). В публикации 2023 года BCG подтвердил свой тезис.

Однако не всегда бурный рост приводит к высокой доходности. Лишь треть компаний из индекса S&P 1200 Global смогла показать не только высокий темп роста выручки, но и акционерного капитала. Положительным примером является поставщик оборудования, услуг и ПО для полупроводниковой промышленности Applied Materials. За последние 10 лет его выручка увеличилась на 343%, а цена за акцию — на 830%.

Один из показателей, на который стоит обращать внимание при анализе компаний, — эксклюзивность их продукции с точки зрения потребителя. Хорошо, если они имеют ноу-хау или патенты, уникальные товары и услуги, которые позволяют им опережать конкурентов. Например, компания Meta (признана в РФ экстремистской) стала первопроходцем на рынке социальных сетей, сделав Facebook и Instagram машинами по зарабатыванию денег.

Кроме того, важно, чтобы сегмент, на котором работает компания, был быстрорастущим относительно всей отрасли. Например, ожидается, что рынок искусственного интеллекта будет расти с CAGR 19%. Во многом из-за этого C3.ai выросла на 202% c начала года. Кроме того, высоким потенциалом обладают медицинские услуги, мода, предметы роскоши и финансовые услуги, где тоже можно найти акции роста.

При этом добиться успеха можно в любой индустрии, даже самой высококонкурентной. В среднем с 2008 по 2012 год разница в CAGR по выручке компаний из индекса S&P 1200 Global внутри одной отрасли была в пять раз больше, чем между разными отраслями. Например, медианный CAGR рынка энергетики за этот период составил 7%, а цикличных потребительских товаров — минус 2%. В это же время разница на фармацевтическом рынке составила от -4% до 62%.

Общая черта успешных компаний роста — в том, что они определяют надежные и масштабируемые стратегии, которые позволяют им проникать на глобальные рынки (Monster Beverage и Fast Retailing), становиться региональными лидерами (ICICI Bank и Tractor Supply) или расширять присутствие на целевых рынках (CSL).

Мы выбрали три компании, которые, по нашему мнению, смогут продолжить свой кратный рост в долгосрочной перспективе благодаря эксклюзивному предложению, динамичному рынку, сильному позиционированию, географической экспансии и эффективной бизнес-модели.

ACM Research

Компания ACM Research основана в 1998 году в Кремниевой долине. Она разрабатывает, производит и продает инновационное оборудование широкого спектра применения для полупроводниковой промышленности. Всего ей принадлежит около 40 патентов на изобретения — по мегазвуковой, влажной и химической очистке пластин, их отжигу, окислению, полировке и т.д. По словам CEO компании, она обладает самым широким портфелем в отрасли, который охватывает 90% всех этапов процесса очистки.

Ожидается, что к 2027 году мировой рынок оборудования для очистки полупроводниковых пластин достигнет $12,5 млрд, что предполагает CAGR 8,9% в течение всего прогнозного периода. Сейчас же аналитики Research and Markets оценивают его в $8,1 млрд, как и руководство ACM Research. При выручке $388,8 млн за 2022 год рыночная доля компании составляет около 4,8%. Для сравнения, годом ранее она составляла 3%. Это говорит о том, что фирма растет быстрее остального рынка, отнимая долю у конкурентов за счет выпуска новых технологий и их высокого качества. Учитывая сильное позиционирование, которое определяется качеством, уникальностью предложения, маркетингом и т.д., вероятно, тренд сохранится на долгосрочном горизонте.

В конце 2022 года ACM Research выпустила на рынок два новых товара. Это инструмент осаждения из паровой фазы (PECVD) и инструмент термического атомно-слоевого осаждения (Track). Благодаря новым разработкам фирма сможет охватить новый для себя сегмент полупроводниковой промышленности — высокотехнологичное нанесение пленок на пластины. Согласно оценкам менеджмента, это удвоит целевой объем рынка (SAM) до $16 млрд.

На Китай, который считается ведущим мировым рынком полупроводников, в 2022 году пришлось 97% всей выручки компании. Ассоциация полупроводниковой промышленности США прогнозирует, что к 2030 году доля КНР на мировом рынке полупроводников увеличится с текущих 15% до 24%, дальше следуют Тайвань (21%) и Южная Корея (19%). Это главный риск для ACM Research, поскольку напряженность вокруг Тайваня между Китаем и США обостряется.

Недавно президент Джо Байден подписал закон, который ограничивает американские инвестиции в высокотехнологичные индустрии Китая. Пока сложно определить, как сильно это повлияет на ACM Research, однако руководство компании стремится расширить географическое присутствие. Например, в этом году была заключена первая сделка по поставке оборудования в Европу. Кроме того, она взаимодействует с потенциальными крупными клиентами из США и других регионов.

По итогам второго квартала 2023 года выручка компании составила $144,6 млн (+38,5% год к году). Исторический темп роста впечатляет: в период с 2017 по 2022 годы CAGR роста выручки составлял 48%. Показательно, что на прошлой неделе менеджмент ACM Research сохранил прогноз продаж на конец текущего года даже с учетом геополитической турбулентности. Ожидается, что выручка составит от $515 до $585 млн, что предполагает рост на 41,4% в середине прогнозного диапазона. На долгосрочном горизонте руководство целится в $1 млрд выручки c CAGR 57,2%, что кажется возможным, учитывая предыдущий успех.

ACM Research активно инвестирует в производственные мощности на территории США и Южной Кореи, однако больше всего она сосредоточена на Китае. В этом году у компании появились штаб-квартира и отдел исследований и разработок в Шанхае. Кроме того, она достроила центр для НИОКР в Лингане площадью 1 млн кв. футов, который должен заработать уже в конце этого года. Всего на 2023 год запланировано $100 млн капитальных затрат.

Компания демонстрирует высокую валовую маржинальность — 49,5%, что на 8,29% выше среднего значения за последние пять лет и на 7% выше значения годом ранее. Операционная маржинальность — 19% против средней за последние пять лет 13,6%. Это говорит о том, что расходы на продажи и маркетинг, общие и административные расходы в процентах от выручки устойчиво снижаются, а ACM Research становится все более эффективной.

По итогам второго квартала фирма смогла выйти на положительный операционный денежный поток $6,3 млн против -$33,6 млн годом ранее. Отрицательные значения связаны с потребностью компании быстро наращивать запасы и дебиторскую задолженность для поддержания хорошего темпа роста продаж.

Для сравнения, запасы ACM Research относительно прошлого года увеличились на 64%, до $471,1 млн. В свою очередь, кэш и краткосрочные инвестиции снизились с $417,6 млн до $269,8 млн. Общий долг компании вырос до $80,9 млн, чистый долг равен -$188,9 млн. Несмотря на увеличение с 0,04 до 0,1, финансовый рычаг остается низким.

Компания торгуется с дисконтом к конкурентам: P/E составляет 10,97 (средний для сегмента материалов и оборудования для производства полупроводников — 19,69), EV/EBITDA — 8,15 (15,14), EV/Sales — 1,67 (2,86). Риск потери доли рынка Китая и замедления темпов роста существует, однако, как мы считаем, он уже заложен в текущую рыночную стоимость.

Crocs

Crocs — одна из крупнейших по выручке обувных компаний в мире из Колорадо. Она разрабатывает, производит и продает повседневную обувь для мужчин, женщин и детей. Долгое время фирма предлагала только известные многим пенопластовые сабо (клоги), или просто кроксы. Однако после приобретения британской HEYDUDE в феврале 2022 года она пополнила портфель широким перечнем обуви на плоской подошве, среди которых — сандалии, лоферы, ботинки и т.д. По итогам 2022 года компании принадлежало 340 собственных магазинов бренда Crocs и пять магазинов бренда HEYDUDE.

Переосмысление бренда Crocs и новая маркетинговая стратегия сделали обувь компании узнаваемой. Их сабо, которые больше похожи на то, что мы привыкли носить в саду, сейчас выбирают модные инфлюенсеры с многомиллионной аудиторией, в том числе Белла Хадид, Кендалл Дженнер, Приянка Чопра и другие. А недавно Crocs запустила коллаборацию с люксовым брендом Balenciaga, которая была представлена в рамках недели моды в Париже. Сильное позиционирование дает компании возможность повышать цены без потери покупателей.

По итогам второго квартала 2023 года выручка компании составила $1,1 млрд (+12% год к году). Последние пять лет она росла с CAGR 26,7%. Всего компания представлена в 85 странах. Основной доход от бренда Crocs приходится на Северную Америку (57%) и Европу (19,2%). Примечательно, что продажи на рынке Азии подскочили на 33,2% год к году. Сейчас регион занимает 23,8% всей выручки бренда, однако компания продолжает сотрудничать с популярными блогерами, чтобы укрепить свои позиции за рубежом. Ожидается, что азиатский рынок обуви будет расти с CAGR 6,8% до 2027 года. Поэтому экспансия в Азии и Европе — один из драйверов роста компании в долгосрочной перспективе.

Кроме того, компания активно расширяет присутствие на рынке электронной коммерции. По итогам второго квартала онлайн-продажи выросли на 21% год к году.

Уровень проникновения, то есть доля онлайн-продаж, составил 38%, что ниже, чем у конкурентов, например, у Nike этот показатель равен 42,5%. Это говорит о том, что, несмотря на стремительное развитие Crocs, пространство для дальнейшего роста онлайн еще есть. Согласно данным Grand View Research, рынок обуви электронной коммерции будет расти с CAGR 6,8% до 2028 года.

Руководство фирмы ожидает дополнительную выручку в размере $1 млрд в 2024 году от сделки с HEYDUDE. За шесть месяцев этого года она уже принесла $474,8 млн, поэтому есть шансы, что цель будет достигнута раньше. Приобретение стоило Crocs $2,5 млрд. Сейчас это главный драйвер роста на высокофрагментированном рынке спортивной и повседневной обуви. Обувь этого бренда слабо представлена за пределами США и достаточно уникальная, чтобы получить широкий охват среди молодежи.

Crocs превосходит своих конкурентов по эффективности. Валовая маржинальность компании достигла 57,9% против 51,6% годом ранее, а операционная — 29,7% против 25,7%. Среднее значение по сектору — 35,4% и 7,3% соответственно. Это говорит о том, что компания имеет сильное конкурентное преимущество с точки зрения структуры затрат.

С 2018 по 2022 год компания смогла увеличить свой операционный денежный поток почти в шесть раз — со $114,2 млн до $604,1 млн. После приобретения HEYDUDE обязательства компании значительно увеличились. По итогам последнего отчетного периода общий долг составил $2,3 млрд, чистый долг — $2,1 млрд. Однако это ниже, чем годом ранее ($3 млрд и $2,85 соответственно). К тому же финансовый рычаг сократился за тот же период с 6,1 до 1,9. Наличные на балансе составили $166,2 млн, что примерно равно прошлогодним значениям. Делеверидж до 2 EV/EBITDA — одна из основных краткосрочных целей компании, руководство составило план и придерживается его.

Сейчас акции компании торгуются с дисконтом к аналогам по следующим мультипликаторам: P/E составляет 8,7 (против среднего у других производителей обуви в 13,75), EV/EBITDA — 8,1 (11,4), Price/Cash Flow — 7,5 (9,6). Учитывая впечатляющие темпы роста выручки и высокую эффективность, Crocs кажется недооцененной. Сейчас это перспективный бизнес с привлекательной стоимостью.

Celsius Holdings

Celsius — самая быстрорастущая компания в нашей подборке. Она работает на рынке энергетических напитков, абсолютными лидерами которого в США являются Red Bull и Monster Beverage. По итогам 2022 года их доля на рынке составила 42,5% и 30,1% соответственно, Celsius — 4,5%. Для сравнения, в 2020 году доля Celsius оценивалась в 1,5%. Это говорит о том, что фирма активно наращивает свое присутствие и успешно конкурирует с крупными игроками.

Celsius отличается конкурентным позиционированием. Компания предлагает источник быстрой энергии без вреда для здоровья. Их целевая аудитория — молодой городской житель, который следит за состоянием своего организма и предпочтет безопасный продукт от Celsius. Это широкий целевой рынок с высоким потенциалом роста. Ожидается, что он будет расти с CAGR 8,5% как минимум до 2027 года.

Товары Celsius получают много хороших отзывов как за вкусовые свойства, так и за их состав. Общественности нравится, что напитки содержат много антиоксидантов, полезных экстрактов, витаминов и минералов. Важно, что они без сахара, а на одну банку приходится всего примерно 10 килокалорий. Согласно опросу, американцы стремятся сократить потребление газированной воды с сахаром — за 10 лет оно снизилось почти на 16%, а более здоровые напитки, наоборот, набирают популярность.

Клиенты Celsius — крупные дистрибьюторские сети, представители электронной коммерции, магазины спортивных товаров, закусочные, казино, больницы, университеты и т.д. Компания увеличивает долю на рынке США благодаря партнерствам с разными дистрибьюторами.

Последние пять лет выручка компании в среднем росла на 82,6% ежегодно. Несмотря на это, кажется, что фирма только набирает обороты — и признаков к замедлению нет. Результаты за второй квартал 2023 года впечатлили инвесторов, ее акции подскочили на 20% после объявления. Celsius отчиталась о рекордных продажах, которые составили $326 млн. Это на 112% больше, чем годом ранее.

Прежде всего, это связано с тем, что в 2022 году $550 млн в компанию инвестировала Pepsi, купив 8,5% ее акций. Благодаря этому фирма получила доступ к логистике Pepsi. В результате товары компании получили невероятный охват: теперь банки Pepsi и Celsius продаются вместе почти во всех холодильниках США.

Кроме того, теперь у фирмы есть выход почти на 200 стран, где продается продукция Pepsi, и она сможет начать полномасштабную международную экспансию. Уже составлен стратегический план, который фирма начнет реализовывать в 2024 году. Зарубежные продажи во втором квартале выросли на 76% и составили $15,1 млн против $8,6 млн годом ранее.

Валовая маржинальность компании составила 49,2%, в то время как в прошлом году она была примерно равна 39%. Это свидетельствует о положительных изменениях, так как прибыльность Celsius находится под давлением. Во многом роста маржинальности удалось достичь благодаря рекордным продажам, снижению себестоимости упаковки и сырья и сокращению брака. Операционная маржинальность достигла 19,9% против 8% годом ранее, несмотря на то что административные расходы увеличились на 119% из-за затрат на аудит и юридические услуги.

Кроме того, операционный денежный поток увеличился почти вдвое за тот же период — до $59 млн. В то же время свободный денежный поток составил $0,62 на акцию против $0,42.

У компании сильный баланс. Ее запасы практически не изменились с прошлого года, что связано с рекордными продажами ($152,5 млн). Однако менеджмент намерен увеличить мощности. Наличность на балансе увеличилась в 11 раз, до $681,1 млн. При этом общий долг снизился с $1,2 млн до $1 млн, и чистый долг по-прежнему отрицательный: -$680,1 млн против -$58,8 млн годом ранее.

Учитывая недавнее ралли, компания торгуется с существенной премией: EV/Sales составляет 14,1 (1,7 у других производителей энергетиков), Price/Sales — 13,8 (1,1), Price/Cash Flow 119,5 (14,6). Однако мы ожидаем, что ажиотаж после публикации последнего отчета спадет и Celsius будет отличной компанией роста, которую можно будет купить по цене, близкой к справедливой. К тому же аналогичные экстремально высокие темпы роста не демонстрирует ни одна другая компания индустрии.