Фемтехи и бьюти: как инвесторам заработать на богатеющих женщинах

Один из больших трендов, на которых может заработать инвестор, — опережающий рост благосостояния женщин. Он объясняется как ростом зарплат, так и процессом передачи активов, который McKinsey уже окрестило «великим переходом богатства». Мы выделили три компании, которые могут заработать на этом тренде и при этом выглядят привлекательно.

Почему расходы женщин растут 

Одной из важных и заметных тенденций на глобальном рынке управления активами является рост состояний, управляемых женщинами, отмечает Acuity Knowledge Partners, провайдер бизнес-аналитики для финансового сектора. На эту «значительную возможность» можно посмотреть и в контексте передачи благосостояния между поколениями: женщины все чаще наследуют богатство от отцов или мужей. 

По данным UBS, из общего объема благосостояния в $83,5 трлн, который будет передан по наследству в течение следующих 20–25 лет по всему миру, более 10% (около $9 трлн) перейдет женщинам, чей средний возраст составит 59 лет, прежде чем они передадут эти накопления следующим поколениям. А McKinsey прогнозирует, что к концу 2030 года в связи с «великим переходом богатства» женщины будут контролировать около $30 трлн. 

Кроме того, женщины все чаще занимают руководящие посты. Например, доля женщин CEO в списке Fortune 500 сейчас составляет 10,4%. Это в два с лишним раза больше, чем шесть лет назад, и на 2500% больше по сравнению с 1998 годом, когда только две компании из списка Fortune 500 возглавляли женщины. Их уровень жизни тоже растет: в 2023 году средний размер оплаты труда женщин — генеральных директоров вырос на 21%, до $17,6 млн. Это лучше, чем у мужчин: их средний размер оплаты труда увеличился на 12%, до $16,3 млн.

Гендерный разрыв в зарплатах в экономике в целом пока сохраняется: в 2023 году женщины в США в среднем получали на 21,8% меньше, чем мужчины, с учетом различных факторов, таких как цвет кожи, образование и возраст. Для сравнения, в 1978 году гэп составлял 37,7%, а в начале 2000-х — около 24%. Это говорит об устойчивой тенденции к сокращению разницы в доходах между полами. 

Вот несколько основных категорий, где потребности женщин обусловили ускорение роста рынка:

• Женщины давно стали целевой аудиторией для розничной торговли и электронной коммерции. Женщины тратят почти $35 трлн на потребительские товары во всем мире, что эквивалентно 50% глобальных расходов. По оценкам, к 2028 году на женщин будет приходиться 75% всех расходов на товары длительного пользования.
• Кроме очевидных бенефициаров этого процесса вроде косметических и парфюмерных брендов, где женщины являются основной группой потребителей, выиграть могут, например, медицинские и фармацевтические компании. Аналитики McKinsey подсчитали, что рост рынка решений для женского здоровья может привести к увеличению глобальной экономики как минимум на $1 трлн к 2040 году. Это также обеспечит рост среднего валового внутреннего продукта на душу населения, генерируемого женщинами, на 1,7%. Особенно перспективно выглядят препараты для лечения онкологических и гинекологических заболеваний. 
• Женщины — фундамент поколения «сэндвич». К нему относят тех, кто ухаживает сразу за двумя поколениями: старшим и младшим. По данным Pew Research Center, к ним относятся около четверти взрослых в США. Они тратят 22 часа в неделю на уход за пожилыми родственниками и 28 часов в неделю на заботу как минимум об одном ребенке младше 18 лет. Количество стариков растет по всему миру (об этом мы рассказывали здесь), а вопрос расходов на их опеку остро встал еще во время американских выборов 2020 года, после чего администрация Джо Байдена выделила на нужды пожилых людей $1,4 млрд. 

В общей сложности 90% взрослых представителей поколения «сэндвич» сообщили, что приняли решение изменить свой образ жизни или финансовые планы из-за обязанностей по уходу. Более половины из них заявили, что пожертвовали своей финансовой безопасностью для обеспечения ухода, и почти половина (45%) сообщила о наличии задолженности по кредитным картам согласно данным New York Life. В среднем члены семьи, осуществляющие уход, тратят 26% своего дохода на заботу о близких из-за продолжающегося роста цен на здравоохранение и увеличения случаев заболеваний, что может стать альфа-возможностью для инвесторов.

Мы выбрали три компании, которые могут заработать на сложившихся трендах. Среди них — фармацевтические компании с акцентом на женское здоровье, которые уже получили название «фемтехи». Они охватывают широкий спектр категорий, связанных со здоровьем и благополучием женщин, включая фертильность, беременность и материнство, менопаузу, сексуальное здоровье, хронические заболевания, в том числе болезни сердца, рак и депрессию, а также решения для благополучия разума и тела. Мы также выбрали перспективного бьюти-ритейлера с впечатляющим потенциалом роста.  

Hologic

Hologic — это американская инновационная компания в области медицинских технологий. Она является разработчиком, производителем и поставщиком премиум-продуктов для диагностики, медицинских систем визуализации и хирургических продуктов с фокусом на здоровье женщин через раннее выявление и лечение. На США приходится львиная доля выручки компании — более 70%, далее по значимости идут Европа, Азия и остальной мир. Компания широко диверсифицирована и работает в следующих сегментах: 

• Диагностика (Diagnostics). Здесь компания предлагает широкий ассортимент продуктов: от скрининга состояния плода до тестов на выявление ВПЧ, герпеса и инфекций, передаваемых половым путем. Кроме того, Hologic имеет в портфеле внушительный список различных препаратов для гинекологических исследований, выявления острых респираторных инфекций, включая SARS-CoV-2, различные штаммы гриппа, вируса Эпштейна-Барра и др. Также она предлагает технологии жидкостной цитологии ThinPrep — современного вида скрининга рака шейки матки.
• Здоровье груди (Breast Health). В этом сегменте бизнеса Hologic предлагает широкий ассортимент решений для ухода за пациентами с раком груди, охватывающий области радиологии, хирургии, патологии и лечения. Среди них: 3D-цифровые маммографические системы (Selenia 3D Dimensions и 3Dimensions), ПО для анализа изображений с использованием ИИ (о том, как ИИ драйвит отрасль здравоохранения, мы рассказывали здесь), рабочие станции для чтения изображений, системы минимально инвазивного руководства биопсией груди, маркеры местоположения биопсии, радиология образцов и др. 
• Хирургические продукты (GYN Surgical). Этот сегмент включает, например, систему удаления тканей MyoSure, которая предлагает четыре варианта для безразрезного удаления миом, полипов и других патологий в матке. Сюда также входит система абляции эндометрия NovaSure, предназначенная для лечения аномальных маточных кровотечений и др.
• Здоровье скелета (Skeletal Health). Компания предлагает Horizon DXA — систему двойной энергии рентгеновского излучения, которая оценивает плотность костей и проводит оценки состава тела, а также мини-C-arm Fluoroscan Insight FD, который помогает выполнять минимально инвазивные ортопедические хирургические процедуры на конечностях пациента, таких как рука, запястье, колено, нога и лодыжка.

Согласно последнему отчету (за 2024 фискальный год, который закончился в сентябре 2024-го), выручка компании осталась на сопоставимом уровне год к году против двузначного падения годом ранее (из-за спада продаж тестов на ковид). На 2025 фискальный год Hologic представила достаточно консервативный и достижимый прогноз с ростом выручки от 3 до 4,2% в годовом исчислении.

Валовая маржинальность выросла почти на 4 п.п., что частично обусловлено списанием некоторых запасов, связанных со свернутой линейкой некоторых продуктов. Операционная маржинальность также увеличилась, в основном за счет убытка в прошлом периоде из-за учета бизнеса ультразвуковой визуализации (SSI) как активов, удерживаемых для продажи. Чистая прибыль подскочила на 73%, и, как следствие, чистая маржинальность выросла до 19,6%, что по-прежнему ниже среднего значения за последние несколько лет. Повышение эффективности должно стать катализатором для переоценки бумаг Hologic в большую сторону в среднесрочной перспективе.

По итогам года общий долг Hologic достиг $2,5 млрд. На кэш и эквиваленты приходится порядка $2,2 млрд. Таким образом, чистый долг составляет всего $0,3 млрд, а коэффициент долговой нагрузки минимален и стремится к нулю. Надежный баланс и прогнозируемые сильные денежные потоки обеспечивают компании исключительную операционную гибкость, давая хорошие возможности для достижения устойчивого роста выручки и еще более быстрого роста прибыли в долгосрочной перспективе. Это важно, поскольку давление как на свободный денежный поток, так и на баланс усилится в ближайшее время из-за возросшей M&A-активности:

• Например, компания завершила приобретение частной британской компании-разработчика технологий хирургии рака молочной железы Endomagnetics примерно за $310 млн. Так Hologic расширяет и диверсифицирует свой бизнес в области интервенционных операций на молочной железе. 
• Она также достигла соглашения о приобретении Gynesonics — частной компании по производству медицинских устройств, занимающейся разработкой минимально инвазивных решений для женского здоровья стоимостью $350 млн. Сделка планируется к закрытию в первой половине 2025 календарного года (в случае получения одобрения регулирующих органов). 

Компания раскрывает свою акционерную привлекательность с помощью байбэков. По итогам 2024 года она выкупила собственных бумаг на общую сумму $808 млн (для сравнения, ее текущая рыночная капитализация составляет $18,7 млрд). Учитывая сильное финансовое положение компании, мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе обратные выкупы продолжатся с сопоставимым масштабом или выше.

Для сопоставимой оценки мы выбрали ряд диагностических компаний и компаний — разработчиков оборудования и технологий в области здравоохранения. Получилось, что Hologic торгуется с ощутимым дисконтом по всем ключевым мультипликаторам к выборке несмотря на то, что с начала года ее акции выросли на 13%. Компания отличается диверсифицированным и перспективным портфелем продуктов, закрывающим широкий перечень медицинских потребностей женщин. Кроме того, Hologic отличается сильным финансовым положением и выглядит привлекательно на текущем уровне.

Bath & Body Works

Bath & Body Works — американская бьюти-сеть специализированных розничных магазинов с более чем 1,87 тысячи физических точек в США и Канаде, а также порядка 490 франчайзинговыми магазинами и одноименным онлайн-магазином. Компания предлагает товары личной гигиены и ароматы для дома по доступным ценам, включая жидкое мыло, парфюмированные спреи, лосьоны и крема для тела, свечи, диффузоры для ароматизации дома и прочее под брендами  Bath & Body Works, White Barn и др. Компания возникла в 2021 году, после выделения из L Brands — материнской компании Victoria's Secret.

О перспективах дистрибьюторов уходовой и декоративной косметики, а также парфюмерии мы уже рассказывали на примере компании Ulta здесь. К слову, Ulta тоже сейчас торгуется по привлекательной оценке и даже привлекла внимание Уоррена Баффета, который купил в ней долю. 

Целевая аудитория  Bath & Body Works — женщины в возрасте от 36 до 45 лет, которые являются основной группой потребителей дискреционных товаров, включая категории красоты и продукты в области здоровья. Компания отличается высокой узнаваемостью бренда и клиентской лояльностью (в ее программе лояльности — более 37 млн активных участников), являясь одним из главных бенефициаров растущего спроса на товары красоты. 

• Например, ее недавняя и дебютная коллаборация с Netflix имела успех. Партнерство было вдохновлено выходом долгожданного третьего сезона популярного молодежного сериала «Бриджертоны». По его мотивам Bath & Body Works выпустила коллекцию свечей, мыла, духов и лосьонов, которая обеспечила ей рост трафика и вовлеченности, составив 4% от общего объема продаж в период запуска. 
• За ним последовало второе сотрудничество, вдохновленное сериалом «Очень странные дела». Общее число вышедших в результате коллаборации роликов составило 20 млн просмотров в TikTok. 

По итогам второго квартала 2024 года выручка компании незначительно снизилась. С начала пандемии дела у Bath & Body Works шли неплохо, компания выиграла от вызванного ковидом всплеска спроса на дезинфицирующие средства и мыло. Однако по мере охлаждения пандемийного бума компания начала испытывать трудности: ее CEO Эндрю Меслоу внезапно ушел в отставку, оставив у руля временного руководителя. Компания привлекла внимание крупного и авторитетного инвестора-активиста Дэниела Леба, возглавляющего хедж-фонд Third Point (о том, кто такие инвесторы-активисты и почему полезно следить за их шагами, мы рассказывали здесь). Он раскритиковал чрезмерно высокие компенсации руководителям высшего звена и политику распределения капитала, отметив, что она неэффективна и не обеспечивает акционерам ту прибыль, на которую они рассчитывают. 

В результате Bath & Body Works пережила ряд перестановок на ключевых руководящих позициях. Теперь у нее есть четкая стратегия для стимулирования будущего роста, которая включает запуск новых категорий продуктов, международную экспансию и перестройку стратегии в сфере недвижимости (розничных точек): 

• Например, она выходит за рамки своего основного целевого рынка и продолжает экспансию на рынке товаров для мужчин. Кроме того, она вводит в линейку товары для стирки. Это отличный стратегический поворот в сторону более потребительских товаров, которые поддержат ее выручку в сложной макроэкономической конъюнктуре. Дополнительная диверсификация дает Bath & Body Works больше пространства для роста. Фактически эти шаги могут удвоить ее адресный рынок. 
• Дополнительный драйвер — географическое расширение, поскольку компания пока находится на ранней стадии своей стратегии международного роста (выручка за пределами США составляет около 5% от общего объема). Она планирует открыть в этом году около 50 новых магазинов за рубежом против первоначального прогноза в 30. Мы ожидаем, что расширение станет ключевым фактором роста в обозримом будущем.
• В 2016 финансовом году только 39% магазинов Bath & Body Works располагались вне торговых центров, большая часть остальных — в торговых центрах. В ходе дня инвестора 2021 года руководство обрисовало кардинальное изменение подхода компании: долгосрочная цель — разместить две трети магазинов вне торговых центров и одну треть в торговых центрах. Обоснование этого перехода довольно простое: выбить более выгодные условия аренды и беспрепятственно расширяться в новые категории продуктов за счет увеличения средней площади магазина.

Несмотря на более слабый рост выручки, валовая эффективность Bath & Body Works увеличилась, поскольку руководству удалось снизить себестоимость продукции. Операционная эффективность сократилась на 0,7 п.п. из-за расширения розничной сети и более высоких общих и административных затрат. При этом чистая маржинальность улучшилась за счет снижения процентных и налоговых расходов.

Сильная высокомаржинальная бизнес-модель и стабильное генерирование денежного потока позволяют Bath & Body Works продолжать инвестировать в ключевые стратегические инициативы, одновременно возвращая акционерам денежные средства через дивиденды и обратный выкуп акций. Компания увеличила запланированный объем денежных средств, которые собирается направить на байбэки в текущем году, с $300 млн до $400 млн. Для сравнения, ее текущая рыночная капитализация составляет $7 млрд. А за последние пять лет руководство сократило количество акций в обращении почти на 21%. Bath & Body Works выплачивает дивиденды на безопасном для своей финансовой устойчивости уровне с форвардной доходностью 2,52%. Мы ожидаем, что годовые выплаты будут расти по мере того, как компания вернется к росту операционных показателей в 2025–2026 году. 

При этом Bath & Body Works отличается повышенной долговой нагрузкой: общий долг составляет $4,1 млрд (из них долгосрочный — $3,9 млрд), компания также держит $514 млн в виде наличности, а долговая нагрузка равна 2,7. Для сравнения, за год она сократила задолженность на внушительные $0,6 млрд и текущий уровень выглядит управляемо и не опасно. Руководство уже обозначило планы перевести транш в размере $314 млн, подлежащий погашению в 2025 году (краткосрочная часть), который имеет высокую стоимость заимствования на уровне 9,4%. Это поможет сократить процентные расходы. Остальной массив долгосрочного долга в $3,9 млрд распределен до 2037 года разными долями при средней процентной ставке примерно на 2 п.п. ниже.

В рамках своей новой стратегии Bath & Body Works реализует точечные инициативы, которые помогают правильно позиционировать бизнес для обеспечения долгосрочного, устойчивого и прибыльного роста, одновременно заботясь о повышении акционерной стоимости. Компания обладает гибкой бизнес-моделью, которая позволяет адаптироваться к динамично меняющейся розничной среде и текущим трендам потребителей. Она расширяет ассортимент, чтобы охватить более широкий рынок, усиливает свои позиции на зарубежных рынках и диверсифицируется в защитные от макроэкономических колебаний товары.

Среди краткосрочных драйверов, которые могут стать катализатором переоценки акций Bath & Body Works, можно также выделить сокращение процентных расходов и долговой нагрузки, возврат к росту операционных показателей, снижение инфляции и увеличение потребительской уверенности на основном рынке — в США. В настоящее время компания торгуется значительно дешевле своих сопоставимых аналогов, что делает ее инвестиционно привлекательной. В выборку включены специализированные розничные продавцы; пожалуй, единственным прямым аналогом Bath & Body Works является Ulta Beauty. В качестве дополнительного фактора роста можно выделить исключение компании из S&P 500 (о том, почему это позитивно влияет на стоимость компании, мы рассказывали здесь).

Natera

Natera — это американская фемтех-компания, занимающаяся клиническим генетическим тестированием и специализирующаяся на технологии неинвазивного тестирования свободной ДНК. Она считается мировым лидером в области тестирования свободной ДНК (cfDNA), которая используется врачами для диагностики различных состояний, таких как беременность, рак и трансплантация органов.

Основанная в 2004 году, компания возникла из-за семейной трагедии ее основателя, Мэтью Рабиновица: сын его родной сестры, родившийся с синдромом Дауна, скончался спустя шесть дней после рождения. Это стало причиной создания Natera, которая сосредоточена на женском здоровье и превентивном обследовании, предлагая персонализированное генетическое тестирование в лабораториях. Оно позволяет информировать о возможности более ранних и целенаправленных вмешательств, способствующих более долгой и здоровой жизни. 

Вот основные направления деятельности компании: 

• Женское здоровье: здесь представлены геномные тесты Panorama и Horizon, которые стали основным источником дохода Natera. Panorama — это самый точный неинвазивный пренатальный тест на рынке, который можно проводить из образца периферической крови беременной. Он способен идентифицировать измененные гены у плода уже на 9-й неделе беременности и предоставляет полный отчет в течение 5–7 дней.
• Онкология: этот сегмент является самым быстрорастущим и одновременно самым перспективным направлением бизнеса, учитывая прогнозируемый рост рынка прецизионной медицины и ожидаемое увеличение числа людей, страдающих раком, которое, по оценкам, достигнет 35 млн новых случаев к 2050 году. В его рамках Natera предлагает первый опухолево-специфический анализ для индивидуализированного лечения рака — Signatera. Этот тест повышает вероятность выживания пациента и является экономически эффективным решением для системы здравоохранения США, его также покрывают крупнейшие страховщики страны. 
• Здоровье органов: наименее развитый на текущий момент сегмент с флагманом Prospera. Prospera — это тест для мониторинга отторжения трансплантата, который позволяет идентифицировать и количественно оценить уровни ДНК свободного донора из образца реципиента. Это дает возможность врачам обнаруживать ранние признаки отторжения органа еще до появления клинических симптомов. Prospera считается лучшей в своем классе оценкой отторжения при трансплантации почки.

У компании есть пайплайн препаратов, находящихся на последней фазе клинических исследований и планируемых к запуску. В 2024 году к одобрению запланирован один препарат, в 2025 году — три, а в 2026-м — четыре. Их последующая коммерциализация обеспечит дополнительный рост выручки Natera. Natera — это компания роста, которая на протяжении нескольких лет последовательно превосходит ожидания Уолл-стрит. В период с 2016 по 2023 годы ее выручка увеличилась в пять раз: с $212,5 млн до $1,1 млрд. По итогам второго квартала 2024 года показатель подскочил на 58,1% год к году, что обусловлено ростом объема продаж всех препаратов, увеличением средних цен на продукцию и переводом денежных средств за предыдущие поставки тестов.

Валовая прибыль выросла более чем на 10 п.п. благодаря достигнутому прогрессу в снижении себестоимости проданных товаров, связанных с обработанными тестами. Однако выйти на операционную эффективность Natera не удалось, что является нормальным для компаний с сопоставимыми темпами развития (подробнее об этом мы рассказывали здесь); при этом общие и административные расходы и затраты на НИОКР выросли двузначными темпами. 

Компания также пока не генерирует положительный операционный и денежный потоки, но близка к тому, чтобы преодолеть этот рубеж. На балансе она держит $796 млн в виде наличных, а ее чистый долг отрицательный. 

Для оценки мы выбрали фармацевтические компании, которые примерно сопоставимы по капитализации или направлению деятельности. Все они торгуются на повышенных мультипликаторах и имеют низкую или отрицательную прибыльность. Такая оценка типична для компаний роста, но и перспективы Natera выглядят многообещающе. В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что компания сможет поддерживать высокие темпы роста выручки благодаря своему сильному портфолио и планируемым к коммерциализации продуктам. Однако инвесторы должны учитывать риски, связанные с изменениями в законодательстве и ценовом регулировании, которые могут повлиять на маржу прибыли, изменения в страховом покрытии, а также  появление конкурентов, которые могут занять значительную долю рынка Natera.