На рынках началась «яростная» ротация. Почему инвесторы выводят деньги из США и бигтехов?

В последнюю неделю инвесторы активно перекладывают средства из бигтехов и других крупных и дорогих компаний в акции малой капитализации. Почему это происходит, сохранится ли такая тенденция и как этим можно воспользоваться?

Что случилось

В последние недели внимание инвесторов было приковано к политике:

• Во Франции прошли два тура парламентских выборов, на которых ни одна из коалиций не смогла получить решающего преимущества.
• В США предвыборная гонка в самом разгаре, но до сих пор неясно, кто станет кандидатом от Демократической партии, которая еще может попытаться заставить Джо Байдена снять свою кандидатуру. Шансы Дональда Трампа после неудачного покушения, по данным Real Clear Politics, за один день скакнули с 56 сразу до 63%. Обсуждения о замене Байдена идут все активнее.
• В Великобритании внеочередные выборы прошли спокойно и без неожиданностей, о чем говорит и слабая реакция рынков на победу «левых».

В результате геополитика впервые за полгода стала главным риском с непредсказуемыми последствиями для мира и экономики, сместив риск высокой инфляции, следует из июльского опроса портфельных управляющих, проведенного Bank of America.

Однако исход всех этих выборов, несмотря на их важность, не меняет долгосрочный нарратив, определяющий траекторию рынков, отмечает Man Institute. Важнее для нее будут текущий и следующий сезоны отчетности.

Как начался сезон отчетности и за чем следить

В отличие от первого квартала, второй характеризовался ослаблением макроэкономической ситуации в США. Инвесторы будут следить не только за тем, как замедление экономики сказывается на прибылях компаний, но и за тем, что их отчеты говорят об экономике.

Рынки подошли к этому сезону отчетности с большими ожиданиями: по прогнозам, рост прибыли компаний из S&P 500 должен составить 8,8%. Это может стать лучшим показателем с первого квартала 2022 года. При этом по итогам 2024 года он, вероятно, будет еще выше, потому что компании обычно занижают ожидания аналитиков.

Сезон отчетности должен подтвердить, что высокая инфляция перестала бить по рентабельности, отмечает WSJ. Хотя в первые три месяца 2024 года она оказывалась выше ожиданий, общий дезинфляционный тренд сохраняется.

Но из уже вышедших отчетов компаний явно заметно, что экономическая и потребительская активность снижаются:

• Отчетности крупных банков подтвердили, что высокая инфляция бьет по потребителям: займы по кредитным картам росли быстрее, чем расходы, во всех трех крупных банках, отчитавшихся в прошлую пятницу: JP Morgan, Wells Fargo и Citigroup. Это свидетельствует о том, что все больше заемщиков переносят остатки средств из месяца в месяц. Число просроченных долгов также растет.
• Продажи PepsiCo, прежде всего снеков, разочаровали инвесторов: потребители переходят на более дешевые продукты.
• Delta Air Lines заявила, что перевозчики с трудом заполняют самолеты на внутренних перевозках, причем даже во время важного летнего сезона путешествий.

ИИ против всех остальных

Естественно, большое внимание будет уделено искусственному интеллекту: ожидается, что прямые бенефициары внедрения технологии из S&P 500 увеличат чистую прибыль на 24% год к году. Из 10 крупнейших компаний, толкающих общий рост прибыли, шесть — технологические гиганты: Meta Platforms (запрещена в РФ), Alphabet, Amazon, Micron, Nvidia и Microsoft. Для остальных компаний из индекса рост прибыли должен составить 1,5%.

Несмотря на такую разницу, это все равно означает, что рост прибыли становится более равномерно распределен: в предыдущих кварталах прибыль компаний, связанных с ИИ, росла еще быстрее, в то время как у остальных она снижалась. Только в одном из 11 секторов S&P 500 — секторе материалов, куда входят такие компании, как производитель стали Nucor, — прогнозируется падение выручки в апреле–июне, тогда как в первом квартале с падением столкнулись три сектора.

Ожидается, что догоняющее развитие продолжится: по текущим прогнозам, в четвертом квартале чистая прибыль компаний «старой экономики» — той, что мы видели до внедрения ИИ, — вырастет на 12%. Это почти столько же, сколько у бенефициаров ИИ. Впрочем, ситуация еще может поменяться: как показывает Bloomberg, прогнозы по росту прибыли на третий и четвертый кварталы для «Великолепной семерки», куда входят главные прямые бенефициары ИИ, продолжают расти, в то время как для остальных 493 компаний — падать.

По мере замедления роста доходов бигтехов и других крупных компаний пристальное внимание рынков будет приковано к тому, как непрямые бенефициары ИИ (из сектора коммунальных услуг, а также центры обработки данных) распределяют капитал относительно ИИ и будут ли эти инвестиции способствовать росту акционерной стоимости.

Про сами бигтехи рынки, естественно, тоже не забудут. Инвесторы продолжают бдительно следить за потенциальной отдачей от инвестиций в ИИ гиперскейлеров — Amazon, Meta, Microsoft и Alphabet, отмечают в Goldman Sachs. Но в целом, впервые с 2022 года, внимание инвесторов сейчас больше приковано не к «Великолепной семерке», а к оставшимся 493 компаниям из индекса, пишет Bloomberg. Рост прибылей становится все более равномерным — и за этим должен последовать и рынок, отмечает Bank of America. Так и происходит: начиная с прошлого четверга, когда данные по инфляции в третий раз подряд оказались лучше ожиданий, на рынках началась, по выражению WSJ, ͘«яростная» ротация акций: инвесторы выводили средства из крупных технологических компаний и вкладывались в компании малой капитализации. Она немного остановилась только в этот четверг.

В результате Russell 2000 с прошлого четверга вырос на 7,1%, при этом S&P 500 снизился на 1,6%, Nasdaq — на 4,7%. В первый день ротации акции компаний малой капитализации показали третий лучший результат по сравнению с акциями крупных компаний, по крайней мере, с 1995 года. Это подчеркивает, насколько удивительной является такая ротация, особенно с учетом того, что в последние 1,5 года ситуация была обратной, а рынок становился все более концентрированным.

Почему на рынках началась большая ротация

Рынки в последние недели пересматривают прогнозы по ставкам в сторону большего числа снижений: сейчас они закладывают вероятность снижения ставок в сентябре в 94% против 62% месяц назад. Более того, три снижения ставок также уже не кажутся вероятными. Вышедшие в четверг данные только ускорили этот тренд.

В теории это могло способствовать опережающей доходности компаний малой капитализации. Они, как правило, более чувствительны к экономической ситуации. Снижение ставок — подспорье для экономики, а в США она до сих пор остается устойчивой, несмотря на период высоких ставок. Кроме того, небольшие компании, как правило, выпускают больше долговых обязательств с плавающей процентной ставкой. Это делает их финпоказатели особенно чувствительными к изменениям ставок.

Крупные компании, напротив, воспринимались рынками как хедж от замедления экономического роста благодаря устойчивым прибылям и сильным балансам, отмечал Bloomberg. Поэтому приближение к началу снижения ставок делает их менее привлекательными относительно небольших компаний.

Также многие инвесторы начали опасаться того, что позитивное влияние ИИ на прибыли крупнейших компаний будет хуже, чем ожидается, поэтому они стали фиксировать прибыль по ним, отмечает WSJ. Более трех четвертей (78%) респондентов июльского опроса Bank of America назвали «длинную великолепную семерку» самым густонаселенным трейдом в мире — уже 16-й месяц подряд.

Как этим могут воспользоваться инвесторы

Понятно, что в контексте последней пары лет такая ситуация может показаться просто временным явлением, но некоторые аналитики считают, что она может продолжиться. Вероятно, это будет зависеть от двух факторов:

• результаты сезона отчетности, прежде всего небольших компаний;
• общей экономической ситуации: если рынки будут ожидать все более мягкой ДКП, а экономика будет оставаться устойчивой, это может способствовать продолжению текущего тренда.

C одной стороны, если бигтехи продолжат снижаться, это может окончить «бычий» рынок, отмечает Bloomberg. C другой — это открывает возможности для выбора отдельных акций, прежде всего компаний малой капитализации, которые стоят дешевле крупных (относительно их фундаментальных показателей), отмечают аналитики. Ротация также наблюдается из акций роста в акции стоимости: S&P 500 Value с четверга вырос на 2,8%, а S&P 500 Growth — упал на 4,5%.

Многие управляющие и инвесторы избегают вложений в крупные компании, которые стоят дорого. И до недавних пор это приводило к тому, что рынок рос быстрее их портфеля. Теперь ситуация меняется в обратную сторону.

Еще одна ротация происходит в разрезе географии — деньги в последние дни перетекают из американского рынка на другие.

Тем не менее в краткосрочной перспективе бигтехи легко могут отскочить назад. Джон Хиггинс из Capital Economics считает, что на фоне хайпа вокруг ИИ на фондовом рынке продолжит надуваться пузырь, подобный пузырю доткомов. До середины 1999 года, или незадолго до того, как лопнул пузырь, акции компаний малой капитализации отставали от компаний большой капитализации. В 2001 году последовала рецессия. Индекс Russell 2000 за следующие 12 лет обошел индекс Russell Top 50 мегакэпов на 217%, что, безусловно, добавляет оптимизма долгосрочным инвесторам в отношении компаний малой капитализации.

Что мне с этого?

Мы часто пишем про компании, за которыми не следят аналитики, но которые, как и бигтехи, показывают сильные финансовые результаты. Самое время перечитать наши материалы о компаниях малой капитализации:

• Три компании из портфелей инвестгуру
• Три страховые компании, которые выигрывают от высоких ставок
• Три компании-бенефициара «серебряной экономики»
• Три компании, которые могут выиграть от роста спроса на энергию для искусственного интеллекта
• Три мишени для поглощения, на которых можно заработать