Какие компании могут выиграть от роста спроса на энергию для искусственного интеллекта

Дата-центры для ИИ-вычислений будут требовать все больше электроэнергии. Аналитики Investo рассказывают о трех компаниях, которые могут от этого выиграть.

Что случилось

В 2023 году коммунальные услуги оказались одним из наихудших секторов на американском рынке: отраслевой индекс упал на 10,4%, в то время как S&P 500 — вырос на 24%. После того как в 2022-м акции стоимости ненадолго опередили акции роста из-за опасений по поводу роста ставок, предпочтения инвесторов снова сместились от защитных акций к растущим компаниям в технологическом секторе, которые являются главными бенефициарами внедрения искусственного интеллекта (ИИ).

Одними из не самых очевидных выгодоприобретателей этой технологической революции могут стать компании-поставщики электроэнергии, пишут The Wall Street Journal и Financial Times. На недавней конференции Bosch Connected World глава Tesla Илон Маск отметил, что растущий спрос на энергоемкие чипы для обучения ИИ может вскоре привести к серьезной нехватке электроэнергии. «В следующем году вы увидите дефицит электроэнергии для того, чтобы запустить все чипы», — спрогнозировал Маск. Долгосрочный инвесткейс Tesla во многом зависит от ее возможности обучать ИИ для продвижения технологий автономного вождения.

Другие инсайдеры отрасли тоже начали признавать, что технологии, лежащие в основе четвертой промышленной революции, действительно энергоемки. «Невозможно добиться этого без прорыва [в производстве электроэнергии]. Это мотивирует нас инвестировать больше в термоядерный синтез», — говорил глава OpenAI Сэм Альтман. Альтман вложил $375 млн в Helion Energy, частную исследовательскую компанию в области термоядерного синтеза.

Пока компании соревнуются между собой и запускают новые языковые модели, способные выполнять все больше задач, им будут нужны передовые графические процессоры и сервера. Согласно отчету Nvidia за 2023 год, выручка от продаж чипов для центров обработки данных (ЦОД, дата-центры) подскочила на 409% год к году. Компания наблюдает огромный спрос как со стороны гигантов рынка, так и ИИ-стартапов, например Anthropic PMC и Cohere. Эти чипы продолжат потреблять больше энергии, чем при любых других вычислительных процессах. Некоторые эксперты уже призывают компании учитывать потребление электроэнергии при разработке следующего поколения оборудования и программного обеспечения для ИИ.

OpenAI, Alphabet и другие участники рынка пока не спешат раскрывать информацию об объемах используемых источников энергии в своих дата-центрах. Оценить вычислительную мощность дата-центра можно только по эффективности использования воды, которая нужна для систем охлаждения. По оценкам Алекса де Вриса, фаундера Digiconomist, всего один сервер NVIDIA DGX A100 потребляет столько же электроэнергии, сколько несколько домохозяйств в США, а именно около 6,5 кВтч (сервер DGX H100 — около 10,2 кВтч). К 2027 году Nvidia обещает поставить порядка 1,5 млн серверов. А есть еще AMD и другие участники рынка.

Всего к 2027 году ИИ-серверы во всем мире могут потреблять от 85 до 134 тераватт-часов (ТВтч) в год, что предполагает рост на 50% за весь период. Это аналогично тому, что Аргентина, Нидерланды или Швеция используют за сопоставимый период, и составляет около 0,5% текущего потребления электроэнергии в мире. Для сравнения, ЦОД, которые питают компьютеры, включая облачные вычисления Amazon и поисковую систему Google, использовали от 1% до 1,3% мировой электроэнергии в 2023 году. И это не включая майнинг криптовалют, на который было потрачено еще 0,4%. В Ирландии спрос на электроэнергию для ЦОД подскочил на 400% год к году из-за того, что транснациональные компании, такие как Alphabet и Microsoft, построили там дата-центры.

McKinsey, Boston Consulting Group (BCG) и S&P Global Commodity Insights ожидают, что глобальный спрос на электроэнергию, связанный с ЦОД, до 2030 года будет расти с впечатляющими совокупными годовыми темпами роста (CAGR) от 13% до 15%. До хайпа вокруг ИИ такой рост не был очевиден. Например, с 2010 года спрос на электроэнергию в США был относительно стабильным — он рос всего на 0,2% в год благодаря повышению энергоэффективности.

Энергетическая компания из Вирджинии AES Corporation, ссылаясь на данные BCG, сообщила инвесторам, что дата-центры могут составлять до 7,5% от общего потребления электроэнергии в США к 2030 году. Согласно последним данным Управления энергетической информации США (EIA), в 2023 году в стране было произведено около 4,178 трлн киловатт-часов (кВтч) (что соответствует 4,178 тыс. ТВтч).

Одним из бенефициаров роста спроса на энергию со стороны ИИ могут стать компании из области возобновляемых источников энергии (ВИЭ). Инвестиции в чистую энергетику во всем мире резко выросли в 2023 году — на 17%, до $1,8 трлн. Наибольший вклад в этот результат внес переход на электроавтомобили, о перспективах этого рынка мы писали здесь. Кроме того, ожидается, что инвестиции необходимо как минимум утроить к 2030 году, чтобы правительства все-таки смогли достичь нулевых выбросов к 2050 году. Это также будет способствовать «бычьим» настроениям вокруг энергоснабжающих компаний, и прежде всего тех, что занимаются ВИЭ.

Учитывая все драйверы, Международное энергетическое агентство (МЭА) спрогнозировало, что в 2024–2026 годах потребность в электроэнергии будет расти в среднем на 3,4% в год против 2,2% в 2023-м, в том числе благодаря продолжающейся электрификации жилищного и транспортного секторов в развивающихся странах.

Сейчас оптовые цены на электроэнергию упали в ответ на снижение стоимости природного газа, но высокие капитальные затраты на модернизацию сетей и декарбонизацию в сочетании с ростом процентных ставок способствуют потенциальному увеличению счетов потребителей. Поэтому розничные цены на электроэнергию, по прогнозам, в 2024 году вырастут на 1,9%. Розничная цена — это цена окончательной продажи электроэнергии: от генерации до конечного потребителя (бизнеса или домохозяйства). При этом цены для домохозяйств потенциально вырастут на 4,7%.

О NextEra, одной из компаний, которые могут выиграть от происходящих сдвигов в индустрии, мы писали здесь, о других — расскажем ниже.

Три привлекательные компании, снабжающие электроэнергией

The Southern Company

The Southern Company была основана в 1945 году, а ее штаб-квартира находится в Атланте. Через свои дочерние компании холдинг обслуживает порядка 9 млн частных и корпоративных клиентов по всей территории США. Клиентская база разделена почти одинаково: 33% приходится на коммерцию (из которых на ЦОД приходится 8%, самая крупная категория — офисы, они занимают 18%), 34% — на промышленность и 33% — на домохозяйства.

Всего холдинг владеет или управляет 53 действующими или строящимися объектами генерирующей мощностью более 12 490 МВт в 14 штатах, включая Техас, Калифорнию, Вирджинию и другие перспективные регионы. Именно там сейчас находятся крупнейшие рынки ЦОД. Сама компания прогнозирует, что на ЦОД придется 80% роста объем продаж электроэнергии, который составит 6% CAGR в период с 2025 до 2028 года.

Долгое время The Southern Company была одной из самых инновационных в отрасли, предлагая решения в области низкоуглеродной атомной энергетики, передовых технологий улавливания углерода, природного газа, возобновляемых источников энергии, энергоэффективности и технологий хранения энергии. Ее пусковой блок №3 на АЭС «Вогл» в штате Джорджиа, сданный в эксплуатацию год назад, стал первым ядерным реактором, построенным в США за последние 30 лет, и первым — ​по проекту AP‑1000 от Westinghouse поколения III+.

Интересно, что с 1979 года ни один проект американской атомной промышленности не был реализован — во многом из-за высоких затрат на строительство и проблем в цепочках поставок. Даже The Southern Company пришлось задержать сдачу объекта почти на 7 лет, зато теперь компания производит около половины всей низкоуглеродной электроэнергии в США. Кроме того, она проводит пусковые испытания энергоблока №4, который успешно синхронизировался и подключился к сети. Коммерциализация запланирована уже на этот квартал.

Компания уверенно стремится к декарбонизации в своей деятельности. Еще в 2017 году она производила 70% электроэнергии из угля, а теперь это значение упало до 17%. К 2030 году Southern Company обещает сократить выбросы на 50% по сравнению с текущим моментом, а затем достичь нулевого углеродного следа к 2050 году. Все это делает ее одним из главных бенефициаров перехода США к зеленой энергетике.

По итогам 2023 года выручка компании сократилась из-за аномальной погоды — теплой зимы и холодного лета, что ударило по всем коммунальным службам в США.

Несмотря на это, а также более высокие процентные расходы и амортизацию, чистая прибыль компании выросла за счет снижения объема нетопливных операций и технического обслуживания. Благодаря этому эффективность The Southern Company тоже улучшилась.

По итогам года операционный денежный поток компании увеличился с $6,3 млрд до $7,5 млрд. Однако из-за высоких капитальных затрат на реализацию ядерной программы свободный денежный поток остается отрицательным. Это обычная ситуация для компаний из этой отрасли из-за повышенных потребностей в инвестициях. Дополнительное давление на показатель окажет стратегическая пятилетняя программа вложений в размере $5 млрд. При этом руководство ожидает, что уже в этом году The Southern Company выйдет на положительный свободный денежный поток в размере $670 млн, а в 2025-м он вырастет примерно до $1 млрд.

Компания имеет солидную дивидендную историю — более 22 лет она стабильно повышала выплаты. Это означает, что ей осталось всего три года до того, чтобы стать дивидендным аристократом. На текущий момент форвардная дивидендная доходность составляет 3,94% (или $2,8 в год), что является одним из самых высоких показателей среди сопоставимых аналогов. Последнее повышение было в апреле 2023 года — на 2,9%.

Компания имеет здоровый баланс, ее кредитный рейтинг — BBB+. На конец 2023 года долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) составляла 5,9. Ожидается, что к 2026 году показатель снизится до 5,1. На кэш и краткосрочные инвестиции приходится $3,4 млрд.

Завершение строительства двух энергоблоков сигнализирует о начале агрессивного перехода к декарбонизации и улучшению свободного денежного потока. Диверсифицированный портфель клиентов обеспечивает компании хорошие шансы на устойчивый рост, а весомая доля корпоративных клиентов и их потребности в электроснабжении могут стать катализатором к дальнейшей переоценке акций в большую сторону.

По данным на 21 февраля, 36 хедж-фондов держат длинные позиции по акциям компании — это значит, что крупные инвесторы позитивно настроены относительно ее перспектив. О том, почему стоит анализировать вложения таких инвесторов, мы рассказывали здесь.

Стратегический переход Southern Company к атомной энергетике выделяет ее среди других коммунальных компаний США. При этом компания торгуется дешевле сопоставимых аналогов по всем мультипликаторам. Акции выглядят привлекательно.

PG&E

PG&E — это электроснабжающая холдинговая компания, которая обслуживает около 15 млн клиентов в Калифорнии, поставляя электроэнергию и природный газ. Она была основана в 1905 году в Сан-Франциско.

Активистский хедж-фонд Third Point Дэна Леба является крупнейшим акционером компании, он владеет 57,8 млн бумаг на сумму более $1 млрд. Для сравнения, объем активов под управлением (AUM) составляет почти $27 млрд. PG&E также популярен среди институциональных инвесторов: по меньшей мере 58 фондов имеют в ней позиции. Для сравнения, в прошлом квартале их значение составляло 49 штук.

Недавно компания представила свой новый отчет о стратегии НИОКР, где подробно описаны 67 задач, которые PG&E определила приоритетными в построении будущего экологически чистой энергетики для Калифорнии. Она планирует ​​разрабатывать и внедрять энергетические инновации с большей скоростью и предлагает 20 решений для их ускорения, например модернизировать зарядки для электрокаров и распространить новую инфраструктуру «автомобиль, подключенный ко всему» (V2X), которая позволит использовать мощность аккумулятора электрокара даже для временного питания дома.

В последнее время компания находилась под пристальным контролем регуляторов из-за причастности к нескольким крупным лесным пожарам. Несколько лет назад из-за них ей даже грозило банкротство. Самый громкий случай произошел в 2021 году, когда упавшее дерево задело линию электропередачи PG&E и вызвало второй по величине в истории Калифорнии пожар, который назвали «Дикси». По данным Cal Fire, он продолжался более 100 дней, обуглив 963 тысяч акров земли, прежде чем его удалось локализовать. Сейчас компания сосредоточена на снижении подобного риска и даже согласилась зарыть под землю часть своих линий электропередачи и укрепить сотни миль линий, чтобы не допустить подобной ситуации в будущем.

Калифорния — сейсмически сложный регион, природные катаклизмы там происходят достаточно часто. Однако недавний сезон дождей, который сопровождается ураганами и падением деревьев, стал доказательством того, что принятые меры безопасности работают — на территории штата не случилось ни одного пожара, вызванного оборудованием компании. По оценкам руководства PG&E, риск пожаров при ураганах в будущем снизился на 94%.

Последний отчет показывает уверенное восстановление финансовых показателей. По итогам 2023 года выручка компании подскочила благодаря повышению тарифов. Кроме того, Комиссия по коммунальным предприятиям Калифорнии разрешила ей повысить оплату для потребителей в среднем на 12,8% начиная с 1 января 2024 года.

Эффективность компании улучшилась за счет стратегической экономии затрат на эксплуатацию и техническое обслуживание, за исключением топлива. Этот показатель снизился более чем на 5,5% (это на 2 п.п. больше, чем таргет руководства).

В рамках плана реструктуризации PG&E согласилась не выплачивать дивиденды по бумагам до тех пор, пока ее основная прибыль по GAAP не достигнет $6,2 млрд. Цель была достигнута в третьем квартале 2023 года, поэтому теперь компания поощряет акционеров дивидендами, форвардная доходность которых составляет 0,12% (или $0,02 на одну бумагу). Это первые выплаты за семь лет и существенный прогресс в превращении PG&E в безопасную и стабильную коммунальную компанию, которая теперь может привлекать более долгосрочных инвесторов.

Основным риском для компании сейчас является почти $58 млрд общего долга, который она накопила, пытаясь смягчить последствия от пожаров. Когда компания хорошо управляет своими обязательствами и не размывает акционерный капитал ради их погашения, переживать не стоит. Однако в случае с PG&E фирма обладает слабым коэффициентом покрытия процентов и высоким коэффициентом долговой нагрузки (около 7), что нередко встречается среди компаний из электроэнергетической отрасли.

Это нужно иметь в виду, оценивая все риски. Fitch в ноябре прошлого года подтвердил рейтинг PG&E на уровне BB+ и со «стабильным» прогнозом, а S&P повысил прогноз по акциям со «стабильный» на «позитивный». Агентство не видит причин для дальнейшего ухудшения уровня долга.

За последний год акции компании подорожали примерно на 5%, но торгуются ниже среднеотраслевого уровня по всем мультипликаторам. Компания достигла впечатляющих результатов по улучшению безопасности своей сетевой инфраструктуры и может извлечь существенную выгоду от долгосрочного тренда на внедрение электромобилей, став бенефициаром перехода к чистой энергетике в Калифорнии. В целом она демонстрирует восстановительные признаки, превосходя прогнозы Уолл-стрит по финансовым показателям.

Вероятно, главным сдерживающим фактором к существенной переоценке рыночной стоимости бумаг компании в большую сторону являются ее огромные долговые обязательства. С учетом этого акции кажутся справедливо оцененными. Однако, если на протяжении нескольких кварталов холдинг будет последовательно снижать уровень долговой нагрузки без размытия акционерного капитала, цена может вырасти.

Entergy Corporation

Entergy — это компания из Нового Орлеана, которая была основана в 1913 году. Она входит в список крупнейших компаний США по годовой выручке Fortune 500 и обеспечивает электроэнергией 3 млн клиентов в Арканзасе, Луизиане, Миссисипи, Новом Орлеане и Техасе. Компания владеет или управляет более чем 24 тыс. МВт генерирующих мощностей, из которых примерно 5,2 тыс. МВт приходится на парк из 4 ядерных реакторов.

Самой большой группой клиентов для компании является промышленность — порядка 45% выручки. Кроме того, 23% выручки приходится на коммерцию, 30% на домохозяйства и 2% на правительственные учреждения.

Entergy — единственная компания в США, которая 22-й год подряд попадает в индекс устойчивости Dow Jones (DJSI). Это рейтинг лидеров в области устойчивого развития среди публичных компаний на основе ESG-критериев. Она обещает отказаться от всего производства электроэнергии на угле до конца этого десятилетия. Сейчас доля этого источника составляет 4% от общей добычи. Компания стремится достичь чистого нулевого уровня выбросов к 2050 году. На текущий момент, кроме угля и ядерных реакторов, Entergy использует природный газ, парогазовые электростанции и ВИЭ. У нее есть 31 солнечный, 5 ветряных и 4 гидроэнергетических проекта (на этапе эксплуатации и реализации). Однако этого по-прежнему недостаточно, особенно с учетом растущих потребностей в электроэнергии.

Сейчас фирма сосредоточена на строительстве водородной турбины мощностью 1,22 тыс. МВт недалеко от Мексиканского залива, проект обойдется Entergy в $1,8 млрд. Ожидается, что завод будет введен в эксплуатацию к 2026 году. В 2024–2026 годах компания планирует инвестировать $19,6 млрд в развитие инфраструктуры. Однако, несмотря на масштабный поток проектов в реализации, компания управляет капиталом эффективнее остальных: ее рентабельность капитала (return on equity) ROE составляет около 17% против средних по сектору 8,84%.

Как и The Southern Company, в 2023-м компания пострадала от погодных условий. Выручка оказалась ниже прогнозов Уолл-стрит из-за меньших объемов продаж, несмотря на то что количество клиентов выросло. Это частично было компенсировано увеличением тарифов.

При этом ее чистая прибыль подскочила больше чем в два раза, как и маржинальность. Это объясняется сокращением расходов по подоходному налогу на $159,6 млн (в результате решения американской Налоговой службы по итогам проверки за 2016–2018 годы) и снижением расходов на техническое обслуживание и эксплуатацию. Рост финансовых показателей был частично нивелирован списанием $78,4 млн в третьем квартале в результате одобренного Entergy ходатайства об отказе от возмещения в связи с инцидентом на ядерной электростанции в Арканзасе в 2013 году. Тогда один человек погиб во время проведения ремонтных работ.

Entergy наращивает дивидендные выплаты. Последний раз она объявила о повышении дивидендов в январе 2024 года, в результате чего годовой дивиденд составил $4,52 на акцию, что эквивалентно 4,33% форвардной дивидендной доходности.

На текущий момент акции компании торгуются существенно ниже среднеотраслевого уровня по всем мультипликаторам. При этом она располагает значительными мощностями в регионах США с самым большим количеством ЦОД и одна из немногих имеет доступ к ядерной энергетике. Учитывая, что компания отличается высокой эффективностью и солидной дивидендной доходностью, текущий уровень кажется привлекательным.