Небольшие, но перспективные «единороги»: три привлекательные компании малой капитализации с развивающихся рынков

В 2023-м многие инвесторы ищут опережающую доходность на рынках за пределами переоцененного рынка США и выводят деньги из китайских акций. Одна из наиболее выигрышных стратегий на развивающихся рынках в 2023 году — инвестирование в компании малой капитализации. Аналитики INVESTO выбрали три компании, которые выглядят привлекательно по соотношению риска и потенциальной прибыли.

Как компании малой капитализации стали главной темой на развивающихся рынках

Индекс MSCI Emerging Markets Small Cap, который включает 1905 акций со средней рыночной стоимостью $583 млн, в этом году вырос на 14,2%. За то же время аналогичный индекс компаний с развивающихся рынков, средняя капитализация которых составляет $7,9 млрд, прибавил всего 1,8%. В оба этих индекса инвесторы могут вложиться через соответствующие ETF.

Опережающий рост индекса компаний малой капитализации обусловлен несколькими факторами.

1. MSCI Emerging Markets Large Cap на 32,6% состоит из китайских компаний. В свою очередь, доля Китая в индексе MSCI Emerging Markets Small Cap составляет всего 7,4%

Но дело не только в математике. Опасения по поводу замедления экономики Китая, проблем в секторе недвижимости, рост геополитических опасений больше сказываются именно на крупных компаниях — прежде всего потому, что более крупные компании чаще имеют цепочки поставок и операции в Китае. Подробнее о проблемах в экономике КНР мы писали здесь, в секторе недвижимости — тут.

2. Относительно небольшие компании могут больше выигрывать от локальных историй, например ожиданий роста экономики Индии (мы рассказывали об индийском рынке здесь), хайпа вокруг искусственного интеллекта и бума электромобилей, отмечает Bloomberg.

Например, производитель системных плат, видеокарт и другой компьютерной техники Gigabyte Technology и поставщик полупроводников Global Unichip из Тайваня подорожали с начала года на 161% и 217% соответственно. Тайвань в целом занимает второе место в MSCI Emerging Markets Small Cap. Акции индийского банка IDFC First Bank and Power, финансового холдинга REC и изготовителя изделий из пластика Supreme Industries выросли на 58%, 133% и 67%.

В 2022 году на развивающиеся страны пришлось 9 из 10 наиболее прибыльных рынков мира. Во многом это обусловлено богатством природных ресурсов, а курс на глобальную декарбонизацию — один из катализаторов роста их стоимости. Еще одним драйвером станет более широкая цифровизация в этих регионах. Рост доходов от цифровизации (выручка от от социальных сетей, аналитики, облачных вычислений и искусственного интеллекта) в развивающихся странах в среднем за год составил 28% против 11% — в развитых. Компании, которые могут на этом заработать, представлены ниже в нашей в подборке.

3. Рынки постепенно начинают учитывать окончание глобального цикла снижения ставок. Small-cap компании получат более значительную выгоду, поскольку в большей степени полагаются на привлеченный капитал.

Некоторые инвесторы начинают заранее готовиться к восстановлению мировой экономики, отмечают в MSCI. Исторически как в развитых, так и в развивающихся странах компании с малой капитализацией демонстрировали опережающую доходность после рецессий. В 2023-м опережающий рост small cap может быть обусловлен большей гибкостью бизнес-моделей и способностью быстро реагировать на возникающие рыночные возможности. Подробнее о преимуществах small cap мы рассказывали на примере акций США тут.

Однако стоит учитывать, что акции компаний малой капитализации — более волатильны и рискованны. Часто они распродаются инвесторами в первую очередь, когда настроения на рынке ухудшаются.

Мы выбрали три компании с развивающихся рынков с капитализацией около $2 млрд, которые могут выиграть от притока средств инвесторов. Они отличаются эффективными бизнес-моделями, сильными фундаментальными показателями и высокими темпами роста, что ограничивает риск падения.

Три привлекательные компании

Daqo New Energy Corporation

Daqo — крупный игрок на международном рынке сверхчистого поликремния, а также кремниевых слитков, пластин, ячеек и ​​модулей для решений в области солнечной энергетики. Компания была основана в 2007 году и имеет две штаб-квартиры — в Чунцине и Шанхае. При этом официально зарегистрирована она на Каймановых островах. Ее основные производственные мощности по изготовлению поликремния находятся в Шихэцзы (КНР), а основные мощности по производству пластин — в Чунцине (КНР).

Поликремний представляет собой высокочистую поликристаллическую форму кремния. Это основное сырье в индустрии солнечной энергетики, поскольку из него производятся фотоэлектрические панели. Всего на них приходится порядка 68,5% конечного потребления элемента, а оставшиеся 31,5% — на спрос со стороны производителей электроники.

Развитие солнечной инфраструктуры — важная часть для успешного перехода к зеленой энергетике, о котором мы рассказывали в недавнем материале про литий. В 2022 году рынок поликремния составил около $10,2 млрд, а его прогнозируемый совокупный среднегодовой темп роста плоть до 2029 года — 13,2%. Поликремний однозначно выиграет от большого внимания к возобновляемым источникам энергии.

Согласно данным Международного энергетического агентства, чтобы не отставать от намеченного плана, глобальные мощности по производству поликремния и слитков, пластин, ячеек и модулей из него должны увеличиться вдвое к 2030 году. Мир напрямую будет зависеть от Китая, поскольку уже сейчас на него приходится почти 80% всего производства, а к 2025 году эта доля достигнет 95%.

Daqo входит в «Большую шестерку поликремниевых компаний, или — как ее еще называют — „Поликремниевую суперлигу“. Компания достаточно быстро наращивала производственные мощности. Например, еще в 2013 году они составляли 6,1 тыс. т, к 2017 году выросли больше чем втрое — до 20 тыс. т, а по итогам 2022 года и вовсе достигли 133,8 тыс. т. Согласно намеченным планам, к 2024 году этот показатель должен увеличиться до 270 тыс. т. Поддерживать цены должны высокие барьеры входа на рынок из-за капиталоемкости бизнеса.

По итогам II квартала 2023 года Daqo сообщила об объеме продаж в 51,6 тыс. т, что на 37,3% больше год к году. Это тоже демонстрирует устойчивый спрос на поликремний. Объем производства также резко увеличился — примерно до 45,3 тыс. т (на 28,2% больше, чем годом ранее).

Руководство компании также увеличило прогнозируемый объем производства поликремния в 2023-м с 192,5 тыс. т до 195,5 тыс. т, что предполагает рост на 46,1% год к году.

Финпоказатели Daqo сильно зависят от цен на поликремний. В этом квартале средняя цена реализации из-за переизбытка предложения упала по сравнению с тем же периодом прошлого года на 62,7%, до $12,33 за 1 кг. Более высокие объемы продаж не смогли полностью компенсировать падение цен, поэтому выручка компании снизилась почти на 48,7%, до $636,7 млн.

Будущее цен на поликремний пока туманно. Тем не менее к концу года ситуация может улучшиться за счет того, что запасы у производителей сокращаются, а некоторые, как, например, Dongli PV и Baofeng Silicon, отложили запуск новых мощностей.

Менеджмент Daqo уже сообщил о снижении волатильности цен. К середине июля они восстановились примерно на 15–20% по сравнению с минимумом, достигнутым в июне. Компания успешно оптимизирует затраты и показывает впечатляющую для этой отрасли эффективность.

Согласно последнему квартальному отчету, средняя себестоимость производства поликремния составила $6,92 за 1 кг. Это на 8,3% меньше, чем кварталом ранее, и на 4,6% — в годовом сопоставлении. Таким образом, валовая маржинальность компании составила 40,7%. Для сравнения, среднее значение по сектору составляет 48,8%. Всего за последние пять лет она выросла более чем в два раза — с 32,5% до 73,9% — за счет контроля затрат и эффекта масштаба. Снижение рентабельности в этом году произошло главным образом из-за падения цен: операционная маржа год к году упала с 74,6% до 33,6%.

У компании сильный баланс: на денежные средства и эквиваленты приходится $3,2 млрд. У Daqo нет долговых обязательств, а чистый долг — глубоко отрицательный (минус $3,2 млрд). Недавно компания объявила о возобновлении своей программы обратных выкупов. В сентябре она совершила байбэки на 43,1% от утвержденной в 2022 году суммы — $700 млн. Для сравнения, текущая рыночная капитализация компании составляет $2,33 млрд.

С начала года акции упали на 24,4%. Лидер на рынке поликремния с впечатляющей эффективностью торгуется экстремально дешево по сравнению с конкурентами (поставщиками полупроводниковых решений, которые сопоставимы по капитализации, в том числе Camtek, FormFactor, Kulicke & Soffa Industries, Cohu, Veeco) по следующим мультипликаторам: P/E Daqo составляет 1,6 (среднеотраслевой — 19,1), EV/Sales — 0,22 (2,66), EV/EBITDA— 0,35 (14,5), Price/Book — 0,48 (2,82). Потенциальный апсайд по консенсусу Уолл-стрит составляет 32%. Однако стоит помнить о потенциальных рисках, свойственных китайским акциям, в том числе из-за напряженных отношений с США, и высокой волатильности.

Patria Investments

Patria Investments — управляющий альтернативными активами, ориентированный на инвестиции в Латинской Америке. Компания основана в 1994 году, а ее головной офис расположен на Каймановых островах.

У возможного роста Patria — два очевидных драйвера: растущая популярность альтернативных активов (мы рассказывали об этом недавно здесь) и возрождение рынка Латинской Америки. Согласно исследованию Private Equity Wire, количество инвесторов, желающих разместить свой капитал в этом регионе, растет. Около ¾ из опрошенных PE-фирм заявили, что сделают это в течение следующих пяти лет.

Геополитические риски способствовали оттоку с некоторых рынков Азии и Восточной Европы. В итоге Латинская Америка стала одним из самых привлекательных развивающихся регионов. Одна из причин — увеличение среднего класса. Если в 1990 году он составлял лишь 23% населения, то в 2020 году показатель достиг 47% и, как ожидается, вырастет до 64% к 2040 году.

С момента выхода на IPO в январе 2021 года компания последовательно увеличивала объем активов под управлением (AUM) — всего почти в два раза за это время. В декабре 2021 года Patria приобрела чилийскую компанию Moneda Asset Management. За счет поглощения VIB Real Estate — управляющего активами, который специализируется на инвестиционных трастах недвижимости в Бразилии — Patria вышла на перспективный рынок REIT. По итогам последнего квартала объем AUM достиг $28,2 млрд, что на 7% больше год к году.

Цели компании амбициозны — к 2025 году руководство планирует достичь показателя в $50 млрд — но достижимы. Партнерство с крупнейшим банком Колумбии Bancolombia увеличивает AUM на $1 млрд, расширяя присутствие Patria в Колумбии. В новом совместном предприятии у Patria будет 51% акций, у Bancolombia — 49%.

В 2021 году, IPO Patria поддержал мастодонт PE-рынка Blackstone, который до недавнего времени оставался главным инвестором компании. Blackstone вышел из капитала компании после того, как Patria отказалась продавать контрольную долю. Однако Patria сохранила репутацию и обладает сильным конкурентным позиционированием. Сейчас 22% Patria принадлежит Capital Group c активами $2,6 трлн.

Выручка компании за последние пять лет растет совокупным среднегодовым темпом 30,7%. В последнем квартале она достигла $78 млн, что на 41,4% больше год к году. Выручка от комиссионных выросла на 9%, до $60,8 млн.

Эффективность компании тоже растет двузначными темпами. Валовая маржинальность за последний год увеличилась с 58,6% до 61,3%, операционная — с 27,7% до 35,5%.

PAX совершила несколько приобретений после IPO, сохранив при этом ликвидный баланс. На денежные средства и эквиваленты приходится $228 млн. Общий долг составляет всего $14,4 млн, а чистый долг — отрицательный (минус $213,6 млн).

Сейчас компания платит солидные дивиденды с годовой доходностью 7,46% при среднем значении по сектору в 3,93%. С начала года ее акции подорожали на 8%, а капитализация составляет $2,2 млрд. При этом некоторые мультипликаторы превосходят среднеотраслевой: P/E составляет 14,89 (средний — 8,46), EV/Sales — 6,57 (2,89), EV/EBITDA — 13,86 (12,29), Price/Book — 4,11 (1,01). Несмотря на это, текущая оценка не кажется завышенной из-за высоких темпов роста, впечатляющей эффективности и сильного баланса. Потенциальный апсайд по консенсусу Уолл-стрит составляет 25,7%.

Pagseguro Digital

PagSeguro — финтех, который предлагает цифровую экосистему малому и среднему бизнесу. Компания была основана в 2006 году, ее штаб-квартира находится в Сан-Паулу, а работает сервис пока только в Бразилии. PagSeguro специализируется на решениях в области обработки цифровых платежей, а также предоставляет платежные терминалы (эквайринг). В 2019 году фирма запустила свой банк PagBank. Согласно последним данным, количество его клиентов в 2021–2022 годах удвоилось — с 15 млн до 29,5 млн человек.

По итогам 2022 года ВВП Бразилии составил $1,92 трлн, или 0,85% всей мировой экономики. По этому показателю, экономика Бразилии является 11-й в мире и крупнейшей в Латинской Америке. К тому же она демонстрирует устойчивый рост, снижение наблюдалось только в пандемийном 2020 году (на 3,9%). В последние пять лет ВВП рос с CAGR 1,3%. Для сравнения, ВВП Мексики увеличивался с CAGR 0,2%, Аргентины — 0%, Никарагуа — 0,9%.

Как и в остальном мире, мягкая монетарная политика в стране во времена коронавируса привела к существенному ускорению инфляции. В результате ЦБ Бразилии был вынужден поднять ключевую ставку до 13,75%. Риск дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики — ключевой для PagSeguro. Это связано с тем, что большую часть дохода компании приносят комиссионные за обработку платежей, а объем транзакций снижается в периоды роста ключевой ставки.

Однако, судя по последним данным по инфляции, пик ужесточения политики уже позади. Инфляция в Бразилии в 2022 году составила 9,28%, что на 0,98 п.п. больше, чем в 2021 году. К августу этот показатель в годовом исчислении снизился до 4,61%.

По итогам последнего квартала общий объем платежей (TPV) PagBank составил R$92,7 млрд (≈ $19,4 млрд по курсу на 30 июня) против R$89,2 млрд (≈ $18,6 млрд) годом ранее, что подразумевает рост на 4%. Средний чек от одного покупателя увеличился на 15%. При этом общий объем финансовых платежей от финансовых услуг (TBV) вырос на 49% — до R$127,7 млрд (≈ $26,7 млрд).

Кредитный портфель PagBank достиг R$2,6 млрд (≈ $0,54 млрд), это на 15% больше, чем годом ранее. Объем депозитов тоже прирос, на 18% — до R$18,3 млрд (≈ $3,8 млрд).

Квартальная выручка компании составила $785,4 млн против $738,8 млн в том же квартале прошлого года. За последние пять лет PagSeguro почти утроила выручку и является одним из лидеров на национальном рынке цифрового банкинга. Однако ее роль в банковской отрасли Бразилии до сих пор мала: доля PagSeguro на рынке составляет 11% против 1% семь лет назад. Это дает пространство для дальнейшего роста. Ожидается, что банковская индустрия в Бразилии будет расти с CAGR 10,7% до 2028 года.

Валовая маржинальность компании немного снизилась год к году — с 50,8% до 48,8%. При этом операционная маржинальность выросла — с 32,7% до 34,8%.

У компании крепкий баланс, на наличные и эквиваленты приходится $360 млн. Общий долг составляет всего $88,9 млн, а чистый долг — глубоко отрицательный ($271,2 млн).

PagSeguro — это прибыльная компания роста со значительным потенциалом для дальнейшей экспансии. С начала года ее акции выросли всего на 1,3%. На текущий момент ее рыночная капитализация составляет $2,7 млрд. Компания торгуется с дисконтом к сопоставимым по капитализации финтехам, среди которых — EVERTEC, Nuvei, Payoneer Global, Marqeta, StoneCo, практически по всем мультипликаторам: P/E составляет 8,91 (средний — 8,46), EV/Sales — 0,77 (2,89), EV/EBITDA — 1,79 (12,29), Price/Book — 1,05 (1,01). Потенциальный апсайд по консенсусу Уолл-стрит составляет 57,6%.