Как вкладываться в фондовый рынок Индии и чем он привлекает инвесторов

Российские брокеры ради расширения бизнеса в последние месяцы начали открывать доступ к фондовому рынку Индии для квалифицированных инвесторов. В будущем планируется создание продуктов и для розничных клиентов. Индийский рынок привлекает глобальных инвесторов более быстрым по сравнению с Китаем ростом экономики. Интересен ли он сейчас для тех, кто ищет возможности за пределами переоцененного, по мнению многих инвесторов, рынка США и как и что на нем можно купить, рассказывает Владислав Коломеец, FMVA, автор канала Kolomeets Investments в Seeking Alpha.

Что представляет собой рынок Индии

Две главные фондовые биржи Индии: Национальная фондовая биржа Индии (NSE) и Бомбейская фондовая биржа (BSE). На них котируются ценные бумаги практически всех крупных компаний Индии.

• Торговля на BSE и NSE ведется с помощью электронной открытой книги ордеров. Это позволяет отражать все ордера на покупку и продажу в торговой системе и повышает прозрачность на биржах. Однако отсутствие маркетмейкеров снижает ликвидность.
• На рынке действует скользящий расчет T+2 — если сделку совершили в понедельник, то она будет исполнена в среду.
• Торговые часы на обеих биржах совпадают — все сделки осуществляются с понедельника по пятницу с 9:55 до 15:30 по индийскому стандартному времени (c 7:25 до 13 мск).

1. По данным на апрель 2023 года, на NSE торгуются акции 2113 компаний. Сейчас NSE входит в топ-10 мировых бирж по объему торговли акциями.

NSE управляет одним из основных индексов на фондовом рынке Индии — NIFTY 50. В его состав входят акции 50 наиболее крупных эмитентов, взвешенных по рыночной капитализации (в индийских рупиях) из 13 секторов экономики. На индекс NIFTY 50 приходится около 62% рыночной капитализации акций в свободном обращении ($3,02 трлн по состоянию на конец марта) и 42% от объема торгов всеми акциями, которые обращаются на NSE.

Считается, что этот индекс лучше всего отражает ситуацию на рынке страны в целом. Ребалансировка — два раза в год: в январе и июле.

2. BSE является крупнейшей по величине фондовой биржей страны. На ней листингуются акции 5311 компаний с совокупной рыночной капитализацией около $3,5 трлн по состоянию на конец февраля.

В качестве бенчмарка биржи выступает индекс Sensex от известного провайдера Standard & Poor’s. Он включает в себя 30 крупнейших и наиболее активно торгуемых акций, взвешенных по рыночной капитализации в индийских рупиях, которые котируются на BSE.

В процентном соотношении около 65% Sensex и NIFTY 50 приходится на компании из секторов финансов, энергетики и информационных технологий. Оба индекса демонстрируют корреляцию больше, чем S&P 500 и NASDAQ Composite (а у них корреляция 0,9).

Индийский фондовый рынок слабо коррелирует с рынком США. Ануп Бансал, директор по инвестициям в Scripbox, подсчитал, что за последние 20 лет корреляция между рынками США и Индии (с поправкой на обменный курс) составляла всего от 0,1 до 0,2. При этом корреляция с индексом развивающихся рынков MSCI EM и MSCI India с января 2011 года по март 2021 года составляла около 0,73. Низкая корреляция к американскому рынку важна для инвесткейса Индии: инвесторы могут более эффективно диверсифицировать свои вложения и достигать меньшей волатильности портфеля.

Также слабая корреляция между ведущими американскими индексами может объясняться различным весом IT-компаний в их составе. Например, доля IT в Sensex составляет только 8,8%. Относительно низкий вес IT в индексе Dow отражается в среднем уровне корреляции с Sensex.

Как инвестировать в фондовый рынок Индии

1. Вложить средства в ETF (exchange-traded fund). Есть три популярных ETF, ориентированных на Индию:

• iShares MSCI India ETF (INDA) — крупнейший и наиболее ликвидный фонд на индийские акции, отслеживающий индекс MSCI India. Количество активов под управлением ETF составляет $4,5 млрд. Фонд включает акции 114 компаний, 34,2% которых приходится на финансовый сектор, а 20,9% — на технологический. За последние пять лет кумулятивная доходность фонда составила 14,2%, существенно ниже NIFTY 50 — 67,2% (в долларах).
• WisdomTree India Earnings ETF (EPI) — второй по размеру биржевой фонд на индийские акции. Бенчмарком служит индекс WisdomTree India Earnings, включающий индийские компании, взвешенные на основе их чистой прибыли. Компании должны отличаться положительной чистой маржинальностью и могут быть куплены иностранными инвесторами. Под управлением ETF — около $804 млн, а в составе — 417 компаний. ETF делает упор на сырьевой бизнес: сектор basic materials занимает 24,4%, а энергетика — 17,6%. WisdomTree — наиболее результативный фонд, его кумулятивная доходность в долларах за пять лет составила 21,1%.
• Franklin FTSE India ETF (FLIN), бенчмарком которого является индекс FTSE India RIC Capped, отражающий динамику акций индийских компаний с высокой и средней капитализацией. Индекс взвешивается на основе рыночной капитализации, скорректированной с учетом их свободного обращения. Под управлением ETF — около $102 млн. Фонд состоит из акций 145 компаний и концентрируется на финансовом и технологическом секторах с долей в 20,2% и 15,5% соответственно. Кумулятивная доходность в долларах составила 18,7% за пять лет.

2. Открыть счет у международного брокера. Этот способ дороже, чем инвестирование в ETF, но он позволяет инвестировать в фондовый рынок Индии напрямую и покупать отдельные акции. Например, инвестор может открыть счет у брокера, деятельность которого регулирует SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам США), в том числе в Interactive Brokers, самом популярном зарубежном брокере у россиян. Он пока открывает счета россиянам при наличии документов о проживании или резидентстве за пределами России.

Крупные индийские компании листингуются на основных биржах мира. Например, акции Infosys Limited (INFY), Tata Motors Limited (TTM), ICICI Bank Limited (IBN) и Dr. Reddy’s Laboratories можно купить на американской NYSE, британской LSE и немецкой Deutsche Boerse. Акции Reliance Infrastructure, крупного производителя электроэнергии и инфраструктуры, торгуются на LSE. IT-компания Sify Technologies, предоставляющая комплексные решения в области телекоммуникаций и центров обработки данных, листингуются на NYSE. Платформа онлайн-услуг для путешествий MakeMyTrip торгуется на NASDAQ.

3. Купить акции на СПБ бирже. Пока в их число входят ценные бумаги трех эмитентов:

• Dr. Reddy’s Laboratories (RDY) — транснациональная фармацевтическая компания, специализирующаяся на производстве лекарственных препаратов в самых разных областях, включая желудочно-кишечные, сердечно-сосудистые, противодиабетические, дерматологические и онкологические.

На протяжении последних лет выручка компании стабильно растет, а по итогам 2022 года составила 214 млрд индийских рупий, или около $2,6 млрд. Хотя с точки зрения прибыльности Dr. Reddy’s уступает глобальным гигантам вроде Eli Lilly, Merck, Johnson & Johnson и Pfizer, компания проделала значительную работу по улучшению операционного рычага и маржинальности. По итогам 2022 года чистая маржинальность достигла максимальных за последние годы 15%.

• ICICI Bank (IBN) — один из крупнейших банков Индии. Компания предлагает широкий набор услуг, включая розничный и коммерческий банкинг, страхование и инвестиционные продукты (брокеридж, управление активами, андеррайтинговые услуги).

Несмотря на свой размер, ICICI Bank по-прежнему демонстрирует устойчивый рост финансовых показателей. За последние пять лет общий процентный доход вырос более чем на 30% и достиг $12,6 млрд по итогам 2022 года. Чистый процентный доход за тот же период вырос на 66%, до $7,1 млрд, а чистая прибыль удвоилась — с $1,19 млрд до $3,3 млрд. Крупнейшие банки США за тот же период продемонстрировали куда более скромный результат. Например, JPMorgan Chase увеличил чистую прибыль лишь на 16%.

• Tata Motors (TTM) — крупнейшая автомобильная компания Индии, владеющая марками Daewoo, Jaguar, Land Rover и Tata. Компания работает в различных рыночных сегментах: производит легковые и спортивные автомобили в различных ценовых категориях, грузовики и автобусы, а также работает с оборонным сектором. Хотя продукция Tata представлена ​​более чем в 125 странах, Индия является для нее крупнейшим рынком сбыта — на нее приходится 34% общей выручки. С точки зрения торговых марок основной вклад вносят британские Jaguar и Land Rover (суммарно 67,4%).

Выручка компании существенно снизилась в 2020 году на фоне пандемии. В 2021 году кризис на рынке полупроводников привел к сокращению производства, а выручка упала до минимальных значений за последние десять лет ($34,1 млрд). По итогам 2022 года выручка выросла на 7,5%, до $36,7 млрд.

В краткосрочной перспективе Tata сохраняет значительный потенциал для восстановительного роста — до пандемии в 2019 году продажи составляли $43,6 млрд. В долгосрочной перспективе драйвером роста может стать то, что лишь 7,5% индийских домохозяйств владеют автомобилем, и спрос на них в стране стремительно растет по мере увеличения благосостояния.

Однако Tata остается убыточным бизнесом. По итогам 2022 года операционная маржинальность составила лишь 0,75%, чистая маржинальность Tata — минус 4,1%. Для сравнения, у General Motors и Ford Motor операционная маржинальност равна 7,7% и 4,9% соответственно. Стоит отметить, что у компании высокий для представителя развивающейся экономики финансовый рычаг: на долговые обязательства приходится почти половина всех активов, а процентные расходы превышают $1 млрд в год.

4. Использовать возможности для квалифицированных инвесторов. С 1 марта 2023 года доступ к фондовому рынку Индии предоставляют два российских брокера: «Финам» и «Альфа-капитал».

• «Финам» с помощью компании Finsight Ventures заключил партнерство с индийским брокером Ashika Group. Сначала стороны создадут венчурный фонд на $100 млн. Он будет инвестировать в индийские IT-компании из секторов финансовых технологий, корпоративного ПО, потребительского интернета и логистики.

После этого «Финам» и Ashika Group откроют российским инвесторам доступ на биржи BSE и NSE. При этом участвовать в фонде смогут только квалифицированные инвесторы с объемом вложений не менее $1 млн. В России будет создана инфраструктура для алготрейдеров и образованы фонды (ETF, БПИФ) и организовано индивидуальное доверительное управление.

• В отличие от «Финама» «Альфа-капитал» вышел в феврале на индийский фондовый рынок напрямую. УК прошла регистрацию и стала иностранным портфельным инвестором. Это позволит ей инвестировать в акции на BSE и NSE. Депозитарные услуги будет осуществлять индийская Orbis Financial Corporation.

Все расчеты с ценными бумагами будут проходить в рупиях, а доход инвесторы получат уже в рублях. Этот вариант тоже доступен только для квалифицированных инвесторов, а минимальный порог входа составляет 1 млн рублей. Но в будущем брокер планирует сформировать стратегии для розничных инвесторов.

Аналитический обзор рынка

Незначительная часть фондовых рынков сумела показать рост по итогам 2022 года. Хорошие результаты таких рынков, как Бразилия и Индонезия, не выглядят странно — им удалось выиграть из-за дефицита предложения природных ресурсов. Однако фондовый рынок Индии тоже оставался относительно стабильным.

Бенчмарк iShares MSCI India ETF в 2022 году упал на 8%. За тот же период индекс развитых рынков от MSCI упал на 17,8%, S&P 500 — на 18,8%, а более широкий индекс развивающихся рынков iShares MSCI Emerging Markets ETF — на 22%.

Индия стала привлекательным рынком для вложений инвесторов, которые искали более высокую доходность за пределами развитых стран, но разочаровались в Китае из-за «нулевой терпимости к ковиду» и жесткого государственного регулирования, отмечал The Economist. С июля 2021 года фондовый рынок Индии, которую давно называли «следующим Китаем», показывает лучшую динамику по сравнению с рынком КНР.

Тенденция может сохраниться, потому что предполагаемое восстановление экономики и рынка Китая будет сопровождаться ростом рынка Индии, так как рынки капитала развивающихся стран связаны: некоторые инвесторы в целях диверсификации вкладываются в развивающиеся рынки через фонды EM. В январе 2023 года приток во взаимные фонды, ориентированные на Индию, вырос на 72% и достиг максимальных значений за последние 4 месяца — $1,52 млрд. В марте 2023 года приток во взаимные фонды вырос еще на 25% и достиг девятимесячного максимума.

Возможные препятствия для дальнейшего притока средств

1. В 2023 году фондовый рынок страны оценивается примерно в $3,1 трлн. Это на $6 трлн меньше по сравнению с Гонконгом и акциями китайских компаний, которые зарегистрированы в Нью-Йорке. То есть Индия имеет возможность принять только часть свободного капитала, который уходит из Китая, не говоря уже о тех средствах, которые инвесторы надеются вложить в страну в будущем.

2. Индийская рупия последовательно дешевеет по отношению к доллару США. За последние десять лет рупия подешевела примерно на 37%, а по итогам 2022-го — на 11%. Ослабление национальной валюты свойственно многим развивающимся экономикам. Инвесторы должны учитывать валютный риск в ставке дисконтирования, особенно по отношению к ценным бумагам с фиксированным доходом, а также к акциям компаний, нацеленных на обслуживание внутреннего рынка.

Отрицательные тенденции

1. 31 января 2023 года Индия утратила позиции в топ-5 глобальных фондовых рынков. Это произошло после того, как Hindenburg Research опубликовал отчет, в котором обвинил конгломерат Adani Group в бухгалтерском мошенничестве и махинациях с ценными бумагами. Группой владеет индийский бизнесмен Гаутам Адани, чье состояние оценивается в $120 млрд (четвертый показатель в мире).

Конгломерат никогда не мог похвастаться эффективностью в вопросах распределения капитала (рентабельность флагманской Adani Enterprises не превышала 10%), а о его высокой долговой нагрузке было известно давно. В целом естественные монополии не находят отклика у инвесторов, показывают низкую рентабельность и терпят убытки, сжигая акционерную стоимость. Несмотря на то что Адани отверг все обвинения, с февраля по март 2023 года капитализация Adani Enterprises упала на $153 млрд, более чем на 60%.

Что более важно, это привело к активному оттоку средств иностранных фондов, который достиг $2,2 млрд. В результате акции индийских компаний частично утратили свою популярность, заработанную в результате роста в 2022 году. Индекс NIFTY 50 упал примерно на 10% с начала декабря 2022 года.

Расследование Hindenburg Research вновь напомнило о ключевых рисках, с которыми сталкиваются инвесторы при вложениях в страны с низким уровнем развития политических институтов. Даже несмотря на то, что Индия считается «слабой демократией», в рейтинге экономических свобод она занимает места во второй сотне стран. Отсутствие полноценной системы сдержек и противовесов власти, относительно высокий уровень коррупции и кумовство (считается, что Адани близок к премьер-министру Нарендре Моди) требуют особой осмотрительности и понимания политических рисков: близость к власти может быть как преимуществом (Adani Group), так и недостатком (у оппозиции в Индии давно были вопросы к Адани). В любом случае, неразвитые институты существенно увеличивают средневзвешенную стоимость капитала, а значит, такие ценные бумаги должны оцениваться с дисконтом к аналогам из развитых юрисдикций.

2. Ужесточение денежно-кредитной политики в развитых странах снижает аппетит инвесторов к риску и стимулирует отток капитала из развивающихся стран. Для поддержания финансового рынка монетарные власти Индии могут быть вынуждены проводить более агрессивную политику. В марте экономический рост замедлился до минимума за последние три квартала и составил 4,4%. Причиной такой динамики послужило замедление спроса из-за высокой инфляции и процентных ставок, а также ослабление производственного сектора.

Положительные тенденции

1. Индия отличается крупным внутренним рынком и устойчивой банковской системой, которая относительно защищена от глобальных потрясений, таких как крах Silicon Valley Bank. Суреш Ганапати, аналитик Macquarie, отмечает, что индийские кредиторы не зависят — прямо или косвенно — от ситуации с SVB. Индия отличается более жестким по сравнению с США регулированием отрасли, а местные банки обладают хорошим кредитным рейтингом, сильным балансом и стабильной ликвидностью.

2. В отличие от США, где наблюдается рецессия корпоративных прибылей, аналитики ожидают роста доходов индийских компаний. Согласно данным Bloomberg Intelligence, ожидается, что в 2023 году прибыль компаний из индекса MSCI India вырастет примерно на 16%. Это даже больше, чем у компаний из индекса MSCI China (14%), хотя китайская экономика ранее закрывалась сильнее.

3. Разрыв экономических связей между КНР и США также может означать больше возможностей для индийских компаний, отмечал Bloomberg. К примеру, Apple за последний год в три раза увеличила производство iPhone в стране, а на днях открыла свой первый магазин в Индии.

4. Как отмечал Bloomberg в 2021 году, бум частных инвесторов в Индии также способствовал росту цен на активы. Доля индивидуальных инвесторов на индийском рынке увеличилась с 36% в 2015 году до 41% в 2022 году, приблизительно 3% жителей страны инвестируют в фондовый рынок. При этом их доля в компаниях на NSE достигла 15-летнего максимума и составила 9% как для Nifty 50, так и для более широкого Nifty 500. Однако, несмотря на рост, доля индивидуальных инвесторов в Индии уступает другим странам: в Китае показатель составляет 60%, в США — 58%, что оставляет потенциал для дальнейшего роста.

5. Экономика Индии продолжает расти и имеет неплохие перспективы. Рост ВВП страны в 2022 году составил 7% по сравнению с 3% для Китая. Главный экономист по Азии в Morgan Stanley ожидает, что к 2027 году Индия станет третьей по величине экономикой — ВВП страны вырастет в два раза и с нынешних $3,4 трлн до $8,5 трлн в течение следующих 10 лет. Рыночная капитализация компаний за этот период достигнет $11 трлн. При этом важным фактором будет переход госполитики от перераспределения к стимулированию инвестиций и созданию рабочих мест, отмечают в инвестбанке. Это уже заметно по снижению некоторых налогов, в том числе корпоративных, произошедшему в последнее время.

Кроме того, Индия обладает огромной рабочей силой: медианный возраст в стране на 11 лет меньше, чем в КНР. Это важный долгосрочный фактор роста экономики.

Рыночные мультипликаторы

За последние двадцать лет среднее значение P/E для индекса NIFTY 50 составило около 20. А в течение последних двух лет P/E колебался в пределах 20 и 23. В конце марта мультипликатор остановился на уровне 20,4. То есть текущая оценка соответствует среднему историческому уровню и выглядит разумной с учетом ожидаемых темпов роста ВВП.

В период с июля 2020 года до апреля 2021 года инвесторы могли зарабатывать на акциях, несмотря на очень высокие значения коэффициентов. Но в среднем статистика показывает, что P/E выше 25 негативно сказывался на будущей доходности.

Стоит ли вкладываться в рынок Индии

Инвесторы могут воспользоваться временной слабостью и приобрести акции по привлекательным ценам. Аншул Сайгал, глава службы управлениями портфелями в инвестиционной компании Kotak Asset Management, говорит, что недавняя коррекция на индийском рынке не должна беспокоить инвесторов, потому что она вызвана глобальными причинами, а не внутренней слабостью индийской экономики.

Индийский рынок можно использовать для диверсификации вложений в развитые рынки, прежде всего американский, а также долгосрочной ставки на рост перспективной индийской экономики.

В краткосрочной перспективе инвесторам стоит избегать компаний из секторов, на которые легко может повлиять повышение процентных ставок. В их число входят банки, небанковские финансовые корпорации, компании потребительского кредитования, а также компании с малой капитализацией. Диверсифицировать портфель можно с помощью голубых фишек, из которых в основном и состоят Sensex и Nifty 50.