«Самый горячий коммодитиз». Как заработать на росте спроса на литий

Литий — один из ключевых металлов энергоперехода: он используется при производстве батарей для электромобилей. Bloomberg назвал его «одним из самых горячих коммодитиз». Согласно некоторым прогнозам, рынок лития будет расти двузначными темпами как минимум следующие семь лет. Узнайте, почему литий стал ключевым элементом энергетического перехода и какие компании могут дать вам прибыль в ближайшие годы.

Почему растет рынок лития

Согласно данным Fortune Business Insights, в 2022 году рынок лития оценивался в $37,8 млрд, в 2023-м — $22,2 млрд из-за снижения спроса на электромобили в Китае (подробнее об этом ниже), а к 2032-му — $134,02 млрд, что предполагает рост с совокупным годовым темпом 22,1%. Для сравнения, прогнозный темп роста рынка меди за тот же период составляет 7,2%, никеля — 5,5%, цинка — 3,6%.

Основным драйвером является спрос на литий-ионные аккумуляторы, используемые в электромобилях и бытовой электронике — ноутбуках, смартфонах, цифровых камерах и т.д. Литий — самый легкий металл, поэтому литий-ионные аккумуляторы превосходят конкурентов из никеля и свинца по весу, а еще они мощнее и долговечнее. По данным McKinsey, в течение следующего десятилетия спрос на литий-ионные аккумуляторы может расти на 30% в год и достигнуть объема от 4000 до 4500 гигаватт-часов.

В 2015-м аккумуляторы составляли лишь 30% общего спроса на литий. Остальные 70% распределялись следующим образом: 35% приходилось на керамику и стекло, а еще 35% — на смазки, металлургические порошки, полимеры и другие промышленные применения. Кроме того, карбонат лития используется в фармацевтике, например для изготовления препаратов пациентам, страдающим биполярным расстройством и головными болями.

Теперь же, по прогнозу McKinsey, к 2030 году на аккумуляторы будет приходиться 95% спроса на литий, а общие потребности в элементе будут расти на 25–26% ежегодно и достигнут 3,3–3,8 млн метрических тонн (т). Это возможно благодаря росту спроса на электромобили, рынок которых сейчас составляет $255,5 млрд. Предполагается, что CAGR до 2032-го составит 23,1% — во многом благодаря государственным стимулам перехода к зеленой экономике.

Согласно отчету Международного энергетического агентства (МЭА), каждый седьмой легковой автомобиль, купленный в мире в 2022 году, был электромобилем. В 2017 году только один из каждых 70 проданных автомобилей был электромобилем. Всего за прошлый год было куплено 63,2 млн автомобилей, из которых электромобилей — 10,6 млн. Необратимый перелом на авторынке наступает по достижении 5%-ной доли электромобилей в продажах новых машин, показал анализ Bloomberg.

Главная цель ЕС сейчас — стать углеродно нейтральным к 2050-му, США планируют успеть в этот же срок. Китай не отстает от тренда, в рамках последнего пятилетнего плана (2021–2025) он обязался сократить выбросы углерода на 65%. Каждая инициатива государств в сторону декарбонизации стимулирует спрос на литий.

Спрос и предложение на рынке лития

Литий поступает из двух основных источников: рассола и твердых пород. Залежи рассола встречаются в соленых озерах, где литий добывается в процессе испарения. Это более простой и распространенный метод добычи, но, как правило, дает литий более низкого качества. В среднем для реализации новых проектов бассейнов для выпаривания необходимо пять или более лет капитальных затрат до начала производства, а срок их службы оценивается в 30 лет.

Добыча лития в твердых породах, которая становится все более распространенной, требует геологических исследований и бурения горных пород, что может увеличить затраты, но также часто этому способствует более высокое содержание лития. Разработка таких месторождений требует в среднем 3–4 года капитальных затрат до начала добычи, а средний срок эксплуатации рудника составляет 16 лет.

Месторождения лития геологически широко распространены, но 95% мирового производства в настоящее время сосредоточено в Австралии. Новые крупные месторождения недавно были обнаружены в разных странах, включая Мексику, США, Португалию, Германию, Казахстан, Конго и Мали. Как ожидается, за счет новых регионов объем поставок будет увеличиваться на 20% ежегодно.

Диверсификация поставок имеет решающее значение, поскольку правительства, владеющие ресурсами, могут поддержать разработку новых месторождений путем усиления национальных геологических исследований и масштабных инвестиций, в том числе — в переработку.

В зависимости от используемого процесса переработки можно восстановить от 0 до 80% лития, содержащегося в литий-ионных аккумуляторах, срок службы которых истек. Ожидается, что к 2030-му такие вторичные поставки составят чуть более 6% от общего объема производства лития. Разумеется, переработка не закроет полностью вопрос растущего спроса, однако поможет снизить нагрузку на первичные поставки и снизить количество отходов.

В течение примерно последних 20 лет большая часть лития производилась олигополией производителей, часто называемых «Большая тройка», — Sociedad Quimica y Minera de Chile (Чили), Albemarle (США) и FMC (США). Однако в последние годы на рынке стали появляться новые игроки. В 2022-м Sociedad Quimica y Minera de Chile занимала самую крупную долю среди компаний-производителей лития — на нее пришлось около 20% его мирового производства. На втором месте оказалась Albemarle с долей 16%, далее расположились китайские компании Tianqi и Jiangxi Ganferg Lithium с долями 7% и 6% соответственно.

Рынок лития делится на несколько сегментов — гидроксиды, хлориды, металлы и другие. Среди них доминирующую долю занимает карбонат (Li2CO3). Китай лидирует по объему импорта карбоната лития в мире. Подсчитано, что в 2021-м страна ввезла 81 тысячу тонн этого соединения на сумму порядка $562 млн, что на 61% и 115,4% соответственно больше, чем годом ранее. Это связано с тем, что на Китай приходится львиная доля произведенных электромобилей.

Стоимость лития на фондовом рынке

Китай в январе 2023-го неожиданно ограничил субсидии для покупки электромобилей, которые ввел в 2010-м, чтобы компенсировать разницу в ценах между ними и машинами с двигателем внутреннего сгорания. В итоге спрос на литий упал, а запасы увеличились. Правительство страны заверило, что найдет другие способы для стимулирования отрасли, например — более низкие налоги. Одновременно падение цен на сырье дает автопроизводителям больше возможностей для снижения цен на электромобили, что должно стимулировать спрос.

Литий не торгуется на международных товарных биржах, как медь, свинец, цинк и другие товары. В основном он торгуется на биржах в Китае, на долю которого приходится большая часть мирового производства аккумуляторов для электромобилей.

Спотовые цены на карбонат лития к осени 2023-го откатились почти до 312,5 тысячи юаней за тонну (примерно $42,9 тысячи за тонну) до 217,5 тысячи юаней (примерно $29,8 тысячи за тонну). В Morgan Stanley сочли, что рынок лития пережил поворотный момент и настроения начнут улучшаться из-за падения запасов и более мягкого, чем ожидалось, роста предложения.

Мнения по поводу цены на литий разделились. Например, как ранее прогнозировал S&P Market Intelligence, они останутся стабильны вплоть до 2026 года — на уровне $40 тысяч за тонну. Сырьевой стратег Bank of America Майкл Видмер считает, что стабилизировать цены может сокращение объема предложения и консолидация отрасли. Мировые запасы лития оценивались в $26 млн.

Ситуация на рынке электромобилей Китая начинает стабилизироваться. Однако, если правительство не сможет дальше способствовать поддержанию высокого потребления электромобилей среди граждан, цены на литий могут столкнуться с высокой волатильностью.

Три компании для ставки на рост цен на литий

1. Livent

Livent— это вертикально интегрированный производитель литиевых соединений с рыночной капитализацией около $4 млрд. Компания основана в США в 1942 году и управляет крупными объектами по добыче лития в США, Китае, Аргентине и других странах. Отличительная особенность компании — запатентованный стабилизированный металлический порошок лития (SLMR), который используется в литий-ионных аккумуляторах и делает их мощнее и долговечнее. Кроме того, Livent использует передовые технологии при извлечении и очистке лития, то есть хлорид лития извлекается из рассола с низким содержанием примесей и чистотой 95%.

Руководство Livent в прошлом году объявило о слиянии с австралийской компанией Allkem. Объединенная фирма получила название NewCo, она оценивалась в $10,6 млрд.

В ходе сделки портфель Livent пополнился высококачественными активами в Австралии и Канаде, а также предприятиями по их переработке в Японии. Они, как ожидается, обеспечат совокупную производственную мощность примерно 250 тысяч тонн в эквивалент карбоната лития (LCE) в год. Пока она составляет около 40 тысяч тонн в год.

Livent активно инвестирует в масштабирование мощностей: проект по производству дополнительных 10 тысяч тонн карбоната лития в год в Аргентине близок к завершению. Кроме того, в конце 2023-го введен в эксплуатацию проект по производству гидроксида лития мощностью 5 тысяч тонн в Северной Каролине. Компания также построила завод по производству гидроксида лития мощностью 15 тысяч тонн в Китае. Ожидается, что к концу 2024 года будет завершен Nemaska ​​Lithium — проект по производству гидроксида лития мощностью 34 тысяч тонн в Канаде, где Livent принадлежит 50% акций фирмы.

Масштабирование обеспечит повышенную операционную гибкость и потенциал для увеличения прибыли по всей цепочке создания стоимости. Кроме того, это повысит мощности для удовлетворения быстрорастущего спроса на литий для электромобилей. Ожидается, что взаимодополняющий характер двух компаний позволит создать ведущего в мире поставщика качественного лития NewCo с предполагаемой выручкой в ​​$1,9 млрд по итогам 2023 года. Для сравнения, в 2022-м выручка Livent составила $940 млн.

Во втором квартале 2023-го выручка Livent составила $235,8 млн, что на 7,3% больше год к году, но ниже консенсуса Уолл-стрит на $16 млн. Последние пять лет выручка компании росла в среднем на 22,5% ежегодно. Ее большая часть приходится на Азиатский регион, куда входят Китай, Япония и Южная Корея — порядка 73%, на США — 17,3%. Среди клиентов компании — Tesla, General Motors, Ford, BMW и др. На долю 10 крупнейших покупателей приходится 72% всей выручки. Такая концентрация в теории создает риски, но они минимальны, так как они связаны долгосрочными контрактами.

Во многом рыночное воздействие компенсируется тем, что 70% продаж компании имеют установленные контрактами фиксированные цены. Кроме того, руководство Livent ожидает, что из-за того, что спрос растет быстрее, чем предложение, цена скоро восстановится и укрепится на уровне $30 тысяч за тонну. К тому же консолидация приведет к увеличению ценовой власти поставщиков.

В 2023-м валовая маржинальность компании выросла до 60,8% против 47,2% годом ранее за счет роста продаж и снижения себестоимости. Операционная маржинальность достигла 45,1% против 39,2% за тот же период за счет роста продаж. Капитальные затраты компании увеличились на 19,8% год к году — до $84,3 млн за квартал или $156 млн за шесть месяцев.

У Livent достаточно сильный ликвидный баланс со $167,8 млн наличных и эквивалентов. На запасы приходится $197,8 млн против $156,3 год к году. Общий долг составляет $249,7 млн, чистый долг — $81,9. Финансовый рычаг снизился с 0,2 до 0,15 г за счет снижения общего долга и увеличения общих активов, в том числе запасов и кэша. Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) снизилась во втором квартале 2023-го с 2,3 до 0,7 за счет снижения чистого долга и роста EBITDA.

Livent торгуется дешевле аналогов по следующим мультипликаторам: P/E — 11,04 (среднее по сектору — 13,46), Price/Cash Flow — 6,62 (8,83). Остальные показатели находятся в сопоставимых значениях — EV/EBITDA 7,97 (8,85). Таким образом, учитывая высокие темпы роста финансовых показателей компании, текущая оценка кажется ниже справедливой.

2. Pilbara Minerals

Австралийская горнодобывающая компания из Пилбары основана в 2005 году. Pilgangoora Project, основанный в том же 2005-м, — крупнейший в мире проект по добыче лития из твердых пород. Его текущие резервы составляют около 215 млн тонн концентрата литиевых минералов — сподумена и танталита. Срок эксплуатации шахты составляет более 34 лет, поэтому она все равно имеет большой долгосрочный потенциал. Руководство планирует расширить это месторождение, чтобы наращивать добычу на нем на 70% ежегодно. Компания активно диверсифицирует мощности и увеличивает их за счет нескольких новых проектов, например по производству гидроксида лития в Южной Корее, что даст дополнительные 43 тысяч тонн в год.

По итогам завершенного 30 июня 2023 финансового года (FY) Pilbara увеличила объем производства на 64% — до 620 тысяч тонн. При этом продажи продуктов в тоннах выросли на 68% — до 607,5 тысячи тонн. Рекордный спрос привел к более высокой средней цене реализации, она увеличилась на 87% за тонну год к году. Руководство считает, что в дальнейшем цена будет поддерживаться дефицитом предложения на рынке.

Совокупное увеличение продаж и цен привело к трехзначному темпу роста выручки за тот же период — на 242%. В результате она достигла $2,7 млрд. Последние пять лет выручка компании росла в среднем на 155% ежегодно.

Валовая маржинальность увеличилась с 68% до 80,9%. Операционная маржинальность выросла до 79% против 64,5% год к году за счет роста цены и объема продаж, даже несмотря на то, что число сотрудников увеличилось на 78% за тот же период. Вполне возможно, в будущем компания столкнется со снижением эффективности. Однако она демонстрировала рост показателей даже во времена, когда цены на литий были намного ниже, чем, например, в начале 2021-го.

Операционный денежный поток увеличился с $447,1 млн до $2,3 млрд. Свободный денежный поток составил $0,68 на акцию против $0,12 годом ранее. До этого он долгое время был отрицательным.

Компания отличается сильным балансом. На кэш и эквиваленты пришлось $2,2 млрд, против $408,5 млн годом ранее. Общий долг — $314,3 млн, чистый долг отрицательный — -$(1,9) млрд. Финансовый рычаг составляет 0,14 против 0,23 годом ранее. С 2023-го компания начала выплачивать дивиденды с форвардной доходностью 6,2%.

Компания торгуется с дисконтом к сопоставимым аналогам по следующим мультипликаторам — P/E 5,51 (14,97), EV/EBITDA 3,11 (8,85), Price/Cash Flow 3,78 (8,83). Таким образом, учитывая трехзначные темпы роста выручки компании, покупка на текущих уровнях кажется привлекательной.

3. Albemarle Corporation

Ведущая компания по производству высокотехнологичных химических продуктов основана в 1887 году в Северной Каролине, США. Деятельность компании имеет три основных направления: разработка и производство основных соединений лития, производство брома и продуктов на его основе, производство катализаторов для нефтехимии и катализаторных растворов. Кроме того, Albemarle оказывает технические услуги по переработке литиевых продуктов.

Компания строит завод в Арканзасе для тестирования своей версии технологии прямой экстракции лития. Albemarle уже является крупнейшим в мире производителем лития с широкой географической диверсификацией, но текущие вложения, вероятно, укрепят доминирование Albemarle в быстрорастущей отрасли.

Уровень проникновения компании на рынок составил около 15%. Руководство ALB ожидает, что спрос на литий увеличится в 5 раз к 2030 году. При этом компания рассчитывает утроить производство лития за тот же период, достигнув 500–600 тысяч тонн в год и увеличить присутствие до 47%. Кроме того, компания объявила о подписании соглашения с Ford на поставку более 100 тысяч тонн гидроксида лития в течение 5 лет, начиная с 2026-го.

Во втором квартале 2023 года выручка компании увеличилась на 62,4% год к году — до $2,4 млрд. Это обусловлено как более высокими рыночными ценами, так и увеличением объемов продаж, которые выросли почти на 40%. Несмотря на масштаб компании, последние пять лет ее выручка росла двузначными темпами — около 21,8% ежегодно. Согласно прогнозу руководства, тренд сохранится. По итогам 2023 года выручка составила $9,6 млрд. Для сравнения, в 2022-м она достигла $7,3 млрд.

Валовая маржинальность Albemarle снизилась с 39,2% до 23,6% год к году. Согласно комментариям компании, она ожидает восстановления как минимум до предыдущих значений во второй половине этого года. Падение произошло из-за того, что цены на литий падали быстрее, чем снижались затраты. Компания комментирует, что в 2023 году продажи состоят на 80% из контрактов с переменной ценой, привязанных к индексу, и 20% спотовых контрактов. Операционная маржинальность упала до 15,7% против 30,2% годом ранее.

На балансе у компании около $1,6 млрд денежных средств и эквивалентов, что почти в два раза больше год к году. При этом количество запасов утроилось — с $1,3 млрд до $3,7 млрд. Общий долг увеличился на 2%, при этом финансовый рычаг снизился до 0,36 против 0,57 годом ранее.

Компания торгуется со значительным дисконтом к сопоставимым аналогам по следующим мультипликаторам — P/E 5,62 (13,46), EV/EBITDA 6,8 (8,85). Учитывая лидирующие позиции компании на рынке и продолжение масштабирования бизнеса, текущая стоимость компании кажется ниже справедливой.