Что аналитики Goldman Sachs думают об отчетах Alphabet и Microsoft

На этой неделе внимание инвесторов приковано к отчетам, и прежде всего бигтехов. На «большую пятерку» техногигантов приходится около четверти капитализации всего рынка, и их отчеты влияют на общий сентимент инвесторов. Рассказываем о главном в отчетах Microsoft и Alphabet, а также о том, стоит ли сейчас покупать акции бигтехов, по мнению аналитиков Goldman Sachs, отчеты которых мы нашли и изучили.

Alphabet

Как отчиталась

В целом отчет оказался неплохим: выручка выросла на 11% (здесь и далее — год к году, если не указано иное) и оказалась лучше прогнозов ($64 млрд против $63 млрд). То же самое — с чистой прибылью (+46%, $1,55 против $1,45 на акцию). Выручка поиска вернулась к двузначным темпам роста (+11%), YouTube продолжает уверенный рост (+12%). Рост сегмента вернулся к двузначным темпам в основном за счет спроса на брендированную рекламу (плата за показ) и монетизации сервиса коротких видео Shorts, отмечают в БКС.

Но выручка и прибыль облачного бизнеса Alphabet, в котором компания настойчиво пытается догнать Amazon и Microsoft, не оправдала ожиданий аналитиков. Это вызвало обеспокоенность инвесторов по поводу положения компании на рынке, который имеет решающее значение для ее будущего роста по мере того, как поисковый бизнес становится все более «зрелым», отмечает Bloomberg.Выручка Google Cloud, который привлекает все больше ИИ-стартапов, выросла на 22%, до $8,4 млрд. Операционная прибыль сегмента составила $266 млн против оценки в $434 млн.

Кроме того, Alphabet сообщила о более низкой, чем ожидалось, общей операционной прибыли в третьем квартале — $21 млрд. Сразу после выхода отчета акции Alphabet упали на 6,1%.

Менеджмент компании заявил, что компания потратит значительные средства на технологии, связанные с ИИ. Google уже выпустил множество продуктов с ИИ начиная от инструмента автоматического создания электронных писем и заканчивая чат-ботом Bard, ответом Google на ChatGPT, отмечает WSJ. Компания также начала внедрять ИИ в свою поисковую систему. Но его широкое внедрение вызывает опасения, потому что может снизить операционную прибыль поиска (из-за более высокой себестоимости запроса). Впрочем, несмотря на активное внедрение новых сервисов, Alphabet слишком поздно заметила изменения, связанные с ИИ, что создало возможности для конкурентов, отмечает Bloomberg.

Главное из отчета: версия Goldman Sachs

1. Доходы Alphabet от рекламы в поиске и YouTube продемонстрировали солидный рост по сравнению с оценками и Goldman Sachs (GS), и Уолл-стрит. Динамика продаж продолжает набирать обороты во втором полугодии 2023-го.

2. Выручка и операционная прибыль Google Cloud оказалась ниже оценок GS, что вызывает вопросы, особенно с учетом лучшей динамики конкурентов. Также инвесторов интересует прогресс Alphabet в области искусственного интеллекта на горизонте 2024 и далее.

3. Рентабельность операционной прибыли сервисов Google значительно превысила оценки GS и консенсус: операционная рентабельность восстанавливается уже в течение нескольких кварталов благодаря росту выручки и операционной эффективности.

4. На общем операционном доходе негативно сказались несколько статей расходов:

• интеграция DeepMind и Google Brain (DeepMind относится к расходам начиная со второго квартала 2023 года);
• небольшие потери от хеджирования по валютным курсам (по сравнению с приростом за тот же период прошлого года);
• выходные пособия уволенным сотрудникам и ускорение расходов на арендную плату (или амортизацию) из-за сокращения портфеля недвижимости в третьем квартале;
• капвложения соответствовали оценке GS / консенсусу, но у инвесторов, вероятно, остаются вопросы относительно роста расходов, в том числе на ИИ, в 2024 году. Сейчас рынки хотят, чтобы компании распределяли средства между акционерами, а не тратили их на новые проекты (подробнее об этом — в главном тексте рассылки).

Оценка от Goldman Sachs

Таргет аналитиков GS на 12 месяцев — $154 (апсайд 26,2% к цене закрытия в четверг) и рейтинг «покупать» (он учитывает также и риски). Таргет рассчитывается на основе двух показателей:

• EV / EBITDA 2024 года
• модифицированный DCF с использованием мультипликатора EV / FCF-SBC, примененный к оценкам на 2027 год, дисконтированный на три года назад.

Таргет аналитиков GS — выше консенсуса на Уолл-стрит ($130). После выхода отчета ни один из инвестдомов, по состоянию на пятницу, не пересмотрел свои таргеты.

Риски для рейтинга «покупать» от GS включают:

• рост конкуренции на рекламном рынке
• монетизация поиска из-за изменений в отрасли
• изменение привычек потребления информации
• более сильный, чем ожидалось, удар крупных вложений по операционной рентабельности
• снижение уровня распределения прибыли среди акционеров (байбэков)
• регуляторное воздействие на бизнес-модель

В октябре в США началось крупнейшее антимонопольное разбирательство за последние 20 лет: министерство юстиции доказывает в суде, что Google использовал нечестные практики для того, чтобы обеспечить себе статус лидирующего глобального поисковика. Как пишет Bloomberg, в случае победы минюста это может привести к разделению Alphabet и выделению поискового бизнеса. Впрочем, как говорят эксперты, опрошенные WSJ, такой исход маловероятен: скорее всего, последуют ограничения на некоторые бизнес-практики компании, в частности платежи в адрес Apple, Samsung и др. производителей смартфонов за установку Google в качестве дефолтного поисковика.

Microsoft

Как отчиталась

Компания сообщила о самом сильном росте выручки за последние шесть кварталов (на 13%, до $56,5 млрд, лучше ожиданий) благодаря стабилизации рынка ПК. Также этому способствовало ускорение роста спроса на облачные вычисления из-за спроса на новые ИИ-предложения. Благодаря этому, выручка облачного подразделения Azure, ключевого драйвера роста Microsoft, выросла на 29% против 26% кварталом ранее. При этом около 3 п. п. квартального роста Azure связано с ИИ-сервисами.

Выручка облачного сегмента в целом выросла на 19%, до $24,26 млрд, чистая прибыль — на 27%, до $22,29 млрд. Инвесторов порадовал отчет и конференц-колл с аналитиками: акции Microsoft на постмаркете выросли на 5%.

Выручка интернет-поисковика Bing, в котором Microsoft теперь использует ту же технологию, что и ChatGPT, также оказались выше прогнозов, отметил менеджмент во время звонка с аналитиками. Microsoft увеличила долю и на рынках облачных технологий, программного обеспечения для безопасности и бизнес-приложений в части финансов и работы с клиентами. Например, число клиентов Azure OpenAI Service уже составляет 18 тыс. (+7 тыс. по сравнению с прошлым кварталом).

Компания обновляет весь пакет продуктов, включая Office, Windows, программное обеспечение для поиска и безопасности, добавляя функции на основе технологии OpenAI, отмечает Bloomberg. Партнерство помогло компании привлечь корпоративных клиентов, желающих использовать ChatGPT и другие новые технологии, которые отвечают на вопросы и генерируют контент, в своих собственных приложениях. Microsoft также тестирует более дорогую версию своего программного обеспечения Office с усовершенствованным ИИ. Но все это требует расходов: капвложения компании выросли на 70%, до $11,2 млрд.

Главное из отчета: версия Goldman Sachs

1. Рост Azure предполагает, что основная волна оптимизации расходов клиентов на IT в значительной степени позади, а растущий спрос на технологии, связанные с генеративным ИИ, окажет поддержку Microsoft.

2. Спрос на ИИ-сервисы компании и Copilot остается высоким.

3. Капекс превысил ожидания — $11,2 млрд против $10,8 млрд.

Оценка от Goldman Sachs

Аналитики сначала подтвердили рекомендацию «Покупать» с целевой ценой на 12 месяцев $400, а затем увеличили таргет до $450 (апсайд — 37,2%). Таргет рассчитывается на основании трех факторов с одинаковым весом:

• DCF-модель (темп терминального роста ~3%). О том, как строится DCF-модель, мы недавно показывали на примерах тут и тут.
• 35x EV / FCF в 5–8 кварталах от текущего момента.
• 35x P/E в тех же кварталах.

Аналитики GS указали несколько рисков для своей рекомендации:

• более медленное, чем ожидается, внедрение облачных сервисов;
• общее замедление расходов на IT;
• более медленные темпы роста прибыли;
• неблагоприятная конкурентная среда.

Консенсус-прогноз аналитиков с Уолл-стрит составляет $384 (апсайд — 17,2%). Сразу несколько инвестбанков повысили таргеты после выхода отчета, а понизил только Barclays (c $425 до $421).

Почему это важно

Разнонаправленная реакция на отчеты Microsoft и Alphabet показывает, что во время сезона отчетности инвесторы снова стали обращать больше внимания на фундаментальные показатели. В последние недели фондовый рынок двигался по принципу «все или ничего»: акции из индекса S&P 500 росли и падали синхронно, отмечал Bloomberg. Они реагировали на макроэкономику, ожидания по ставкам и геополитику, а не на новости, касающиеся отдельных компаний.

Рост ожиданий по ставкам, ускорившимся в сентябре, больно ударил и по бигтехам. О том, почему аналитики GS советуют их покупать на просадке, мы рассказывали тут.

Также реакция рынка на этой неделе свидетельствует о том, что Уолл-стрит заботит только ИИ, пишет Marketwatch. Хайп вокруг ИИ имеет рациональные обоснования — он внесет большой вклад в прибыль, потенциально сэкономив компаниям из S&P 500 $65 млрд в течение следующих пяти лет, отмечают в BofA.

Противоположная динамика наблюдалась на прошлой неделе: котировки Netflix на следующий день после выхода отчета выросли на целых 16%, а акции Tesla, наоборот, рухнули на 9%.

На примере бигтехов заметно, что рынки сейчас сильнее, чем раньше, «наказывают» компании за неудачные отчетности: акции компаний, которые отчитались хуже ожиданий в этом сезоне, отстают от S&P 500 с наибольшим отрывом за всю историю наблюдений с 2019 года, отмечает Bloomberg.

К аналогичному выводу пришли аналитики Bank of America, добавляя, что опережение прогнозов также не дает той же выгоды, что была раньше. Инвесторы, которые надеются на то, что рост корпоративных прибылей, приведет к возобновлению ралли в S&P 500, могут быть разочарованы, так как инфляция остается волатильной, предупреждает BlackRock.

Тем не менее именно сезон отчетности — хорошее время для сток-пикеров, пишут аналитики Bank of America. Разнонаправленное движение акций обычно награждает фундаментальный анализ. Хотя все ждали более мощного возвращения сток-пикинга как выгодной стратегии еще в начале 2023 года, пока что макротренды не способствовали дивергенции в динамике акций. C начала года и до октября только 37% управляющих взаимными фондами, инвестирующими в компании большой капитализации США, обогнали бенчмарк.