Starbucks и не только. Как инвестору заработать на кофемании?

Аналитики прогнозируют профицит на рынке кофе в ближайшие годы, что, вероятно, будет снижать цены на него. Это может способствовать снижению себестоимости напитков, а значит — росту маржинальности продавцов кофе. Владислав Коломеец, FMVA, автор канала Kolomeets Investments в Seeking Alpha, и аналитики INVESTO рассказывают о трех компаниях, которые могут выиграть от этого.

Как кофе завоевал мир

Согласно самой распространенной версии ученых, кофе попал в Европу из Африки через Османскую империю в XIV веке. С тех пор напиток буквально захватил мир — сейчас ежедневно выпивается более трех миллиардов чашек. Лидер по потреблению кофе на душу населения — США, где с ним связано множество сюжетов из массовой культуры и социальных установок. По данным Statista, 57% американцев регулярно пьют кофе. Для сравнения, чай — его ближайший субститут — употребляют лишь 48% опрошенных. При этом, согласно опросам, люди продолжат потреблять кофе даже при росте цен.

Показательно, что даже Китай и Индия, две самые густонаселенные страны мира, которые славятся своей многовековой культурой чаепития, стремительно меняют привычки. За последние 14 лет потребление кофе в Китае увеличилось более чем на 1000%, в том числе благодаря глобализации и проникновению западной культуры.

Однако разрыв по-прежнему колоссальный: потребление чая в Индии сейчас составляет 475 чашек в год на душу населения, в то время как кофе — всего 16, в Китае статистика схожа: 400 и 12 соответственно. Это удивительно, учитывая, что в соседнем Гонконге жители ежегодно выпивают в среднем около 250 чашек кофе в год, а на Тайване — 210.

Китай и Индия, вероятно, в ближайшие годы станут драйверами роста рынка кофе во всем мире. Прогнозируется, что в следующие пять лет рынок кофе будет расти в Китае с совокупным среднегодовым темпом 7,6% и в Индии — 9%. Для сравнения, ожидается, глобальный рынок будет демонстрировать CAGR 4,6% и достигнет $111 млрд.

Еще один драйвер — растущий спрос спешелти кофе, рынок которого будет увеличиваться с совокупным среднегодовым темпом в 12,9% и к 2030-му достигнет $120,5 млрд. К нему относят сорта арабики высшего качества. Потребление этого вида в США достигло исторического максимума — его предпочитают 62% опрошенных.

По более долгосрочным прогнозам, к 2050 году мировое потребление удвоится и составит 6 млрд чашек кофе каждый день. Из исследования Колумбийского центра устойчивых инвестиций следует, что к 2030 году спрос на кофе вырастет на 25% относительно текущего уровня.

Как изменение климата может повлиять на дальнейшую экспансию кофе

Основной риск, который способен повлиять на дальнейшую бурную кофейную экспансию, — изменение климата. Эксперты полагают, что глобальное потепление — это серьезная проблема для индустрии, поскольку арабика, на которую приходится до 70% всего рынка, более чувствительна к погодным условиям, чем более дешевая робуста.

По некоторым прогнозам, из-за глобального потепления к 2050 году Бразилия может потерять 25% земель, пригодных для культивации арабики. Сейчас страна является лидером по производству кофе в мире. За ней следуют Вьетнам, Колумбия, Индонезия, Эфиопия и т.д.

Второй по популярности вид кофе — робуста — уступает арабике по вкусовым качествам, однако считается более выносливым. По данным ICO, в 2022-м арабика и робуста составили 57,5% и 42,5% мирового производства кофе соответственно. Доля арабики увеличилась из-за проблем с урожаем в Бразилии, отмечал Bloomberg.

Смягчить удар из-за возможного сокращения урожая кофейных зерен может перераспределение сельскохозяйственных угодий в богатых на урожай регионах. Исследователи отмечают, что некоторые территории Эфиопии раньше были непригодны для выращивания кофе из-за низких температур. Это связано с тем, что Эфиопия — самая высокогорная африканская страна, климат и ландшафт которой сложно назвать однородным: суточная температура может колебаться в пределах 15 градусов, а ландшафт варьируется от влажных тропических лесов в Каффе до засушливых равнин в Харраре. Сейчас кофейные фермы начинают распространяться на возвышенности, где раньше кофе не приживался.

Другой способ — селекция новых видов кофе, которые более стойко противостоят жаре, засухе, болезням и вредителям. Как писал New York Times, в Уганде делают ставку на экспериментальный сорт либерика, который менее привередлив в выращивании, но обладает превосходными вкусовыми качествами, благодаря чему фермеры смогут больше зарабатывать и активно развивать производство.

Это должно поддержать предложение на рынке кофе. Fitch Solutions прогнозирует, что в течение следующих трех лет рост мирового производства кофе будет превышать его потребление примерно на 0,8% в год. Профицит будет снижать цены на кофе. С начала 2023 года он уже подешевел на 11%, что связано с рекордным урожаем в Бразилии и увеличением запасов.

Однако стоит учитывать, что в краткосрочной перспективе цена на кофе волатильна и зависит от урожайности, как и остальные агрокультуры. Например, некоторые аналитики ожидают, что производство робусты в Индонезии может снизиться на 20% в следующем году из-за проливных дождей и повышенной влажности. Такая же ситуация наблюдается во Вьетнаме. В случае, если большая часть мирового урожая будет под угрозой, цены взлетят и компаниям придется адаптироваться, повышая средний чек.

А теперь подробно расскажем, за какими тремя компаниями на этом рынке можно следить инвесторам.

Starbucks

Starbucks — американская компания, история которой началась в 1971 году в Сиэтле. Именно там был открыт ее первый магазин, который предлагал клиентам свежеобжаренный кофе в зернах, чай и специи со всего мира. В 1987-м компанию продали работавшему в отделе маркетинга Говарду Шульцу, который, восхитившись заведениями Милана, привлек инвестиции и запустил первую кофейню.

Именно он сделал Starbucks одним их самых культовых брендов в мире. Starbucks в этом году был признан самым дорогим ресторанным брендом стоимостью $53,4 млрд — это на 17% больше, чем годом ранее. На втором месте расположился McDonald’s (его стоимость за год снизилась на 7%, до $36,9, за тот же период).

Starbucks управляет более чем 37 тысячами магазинов-кофеен по всему миру. Из них 51% находится под управлением компании, 49% — лицензированные. Высокая доля кофеен под управлением помогает поддерживать уровень сервиса и качество продукции, но маржинальность бизнеса — ниже, чем у того же McDonald’s, подавляющая часть точек которого работает по франшизе.

Больше половины (61%) кофеен Starbucks находятся в США и Китае — 16 144 и 6480 соответственно. Менеджмент считает, что потенциал рынка США выбран не целиком, и намерен продолжить дальнейшую географическую экспансию. В некоторых восточных штатах плотность расположения кофеен значительно ниже, чем в западных. Это оставляет задел для дальнейшего роста, который поддержат и изменения на рынке труда: удаленная работа, гибкий график и то, что американцы даже после пандемии продолжают переезжать из мегаполисов в небольшие города.

Китай — еще один стратегически важный регион. Потребление кофе в стране только набирает обороты, а значит, Starbucks может стать бенефициаром быстрорастущего рынка. По прогнозам, к 2025 году количество точек сети достигнет 9 тысяч.

По итогам второго квартала выручка компании выросла на 12% год к году — до рекордных $9,2 млрд. Starbucks делит ее на три сегмента: доход от магазинов под управлением ($7,6 млрд), лицензии ($1,1 млрд) и прочее ($0,5 млрд). В последний сегмент в основном входят доходы от Global Coffee Alliance — стратегического партнерства с Nestlé. Благодаря этому альянсу кофейные зерна Starbucks в упаковке и капсулы для кофемашин попали на полки магазинов по всему миру. Сопоставимые продажи Starbucks во втором квартале выросли на 10%, в основном за счет увеличения числа транзакций на 5% и среднего чека на 4%.

Продажи в Северной Америке составили $6,7 млрд, что на 10% больше год к году. Во многом это связано с повышением среднего чека примерно на 6%. Регион составляет 72,8% всей выручки компании. Международный сегмент с учетом валютных колебаний вырос на 24% — в основном за счет роста числа точек на 10%.

Компания продолжает демонстрировать хорошую работу с эффективностью. Валовая маржинальность во втором квартале составила 28,4% против 27,4% годом ранее, а операционная — 16,6% против 15,4%. Несмотря на это, компания продолжает инвестировать в персонал — она регулярно повышает зарплаты сотрудникам, что компенсируется ростом продаж, стратегическим ценообразованием и повышением производительности. За счет этого операционный денежный поток Starbucks в последнем отчетном квартале увеличился на 26%, а свободный денежный поток на акцию — на 21%, до $0,93.

Количество активных участников в программе лояльности Starbucks Rewards увеличилось до 31,4 млн человек в США и 75 млн во всем мире — это на четверть больше показателей прошлого года. Принцип работы программы заключается в следующем: отсканировав бонусную карту, пользователю начисляется кэшбэк в виде звезд. Одна звезда эквивалентна одному доллару, которые впоследствии можно обменять на напиток. Starbucks предлагает еще одну опцию: на карту лояльности можно внести депозит — и если клиент решает заплатить ей, а не другим способом, то он получает повышенный кэшбэк.

Это гениальный ход, поскольку, когда участники загружают деньги на бонусную карту, компания получает беспроцентную ссуду, которая может быть реинвестирована. Что еще более важно: в то время как деньги с банковской карточки можно снять, депозит с карты Starbucks может быть потрачен только для оплаты товаров компании. В итоге миллионы этих долларов регулярно забываются и не используются.

Starbucks регулярно проводит обратные выкупы. Например, в этом квартале она совершила байбэк на $204 млн. Кроме того, компания стабильно увеличивает дивидендные выплаты, за последние пять лет в среднем на 11% ежегодно. Форвардная дивидендная доходность составляет 2,18% при коэффициенте выплат 64%.

Компанию сложно сравнивать с другими участниками фондового рынка, поскольку она является мировым лидером кофеен — к примеру, в США ее доля составляет 36,7%. Однако сейчас Starbucks торгуется ниже относительно своих исторических значений за последние пять лет по следующим мультипликаторам — P/E 29,4 (30,6), EV/Sales 3,77 (4,48), EV/EBITDA 20,32 (25,62). Учитывая лидерские позиции компании, рост эффективности, надежность и перспективы дальнейшей экспансии, инвесторы могут рассмотреть покупку на текущих уровнях.

JM Smucker

Компания основана в 1897 году, штат Огайо, США. Бизнес начался с производства сидра, позже к нему добавились начинки для мороженого, джемы, желе и т.д. Сейчас бизнес компании делится на три основных направления: корма для домашних животных, кофе, потребительские продукты (джем, арахисовое масло и замороженные сендвичи). По итогам последнего финансового года (FY), закончившегося 30 апреля, они принесли $3,04 млрд (35,6% от общей выручки), $2,74 млрд (32,1%) и $1,63 млрд (19,1%) соответственно, еще $1,23 (13,1%) млрд — прочие направления.

Выручка компании за год увеличилась на 7% — и это при том, что последние пять лет она росла со среднегодовым темпом 2,4%. Кофейный бизнес-сегмент вырос на 10%, как и еда для животных. Объем продаж потребительских продуктов сократился на 4%. Большая часть выручки (86,8%) приходится на США.

Сейчас компания оптимизировала свой портфель кормов для домашних животных, чтобы сосредоточиться на продуктах с более высокой маржинальностью и кофе. Несколько брендов вместе с товарными знаками и лицензиями, а именно Rachael Ray, 9Lives, Kibbles’n Bits, Nature’s Recipe и Gravy Trai, были проданы в феврале текущего года Post Holdings. Сделка принесла JM Smucker $1,2 млрд наличных, при этом выручка сегмента, вероятно, сократится примерно до $2 млрд.

Менеджмент видит перспективу в оставшихся брендах Milk-Bone и Pup-Peroni, на которые приходится 23% всего американского рынка лакомств для собак. Компания стремится превратить Milk-Bone в бизнес стоимостью $1 млрд и наращивает инвестиции в маркетинг, упаковку и инновации. Кроме того, в портфеле остался бренд сухого корма для кошек Meow Mix.

Кофейный бизнес JM Smucker состоит из брендов Folgers, Dunkin' и Cafe Bustelo, которые входят в число самых продаваемых на территории США (суммарно — 26% рынка). Кроме того, это самый прибыльный сегмент для компании, его чистая маржинальность составляет 27%. Для сравнения, этот показатель у сегмента лакомств для животных равен 16,3%. Валовая маржинальность компании за последний отчетный период снизилась до 32,8% против 33,8% годом ранее из-за продажи брендов и роста SG&A (selling, general, and administrative expenses — коммерческие, общие и административные расходы). При этом операционная маржинальность составила 13,8% против 14,7% ранее.

Перспективы бренда классического кофе (без добавок, не спешелти) Folgers кажутся устойчивыми — вероятно, рост продаж будет идти в ногу с остальным рынком. Компания регулярно прикладывает усилия для премиализации бренда, меняя его имидж. Она пытается вывести его в более дорогой сегмент, запустив в производство такие подвиды, как Folgers 1805 и Folgers Black Silk.

Планы Dunkin' выглядят более амбициозными. Несмотря на то что бренду еще очень далеко до Starbucks, он широко востребован среди миллениалов и имеет устойчивую позицию на рынке спешелти в качестве недорогого аналога Starbucks. Руководство планирует выйти на $1 млрд продаж Dunkin' в течение ближайших четырех лет. Сейчас это бизнес с оборотом более $300 млн, которому потребуются двузначные темпы роста, чтобы достичь амбициозной цели. Для этого JM Smucker активно инвестирует в инновации спешелти кофе, рынок которого, как ожидается, будет расти быстрее остальных. Именно поэтому недавно компания запустила линейку продуктов для холодного заваривания.

Прочие потребительские продукты JM Smucker тоже пользуются популярностью: например, Jif признан лучшим брендом арахисового масла в США и занимает примерно 40% всего рынка. А джемы Smucker Jam являются самыми потребляемыми в стране. К тому же компания выпускает диетические продукты, например набирающие популярность снеки с низким содержанием сахара, и планирует выйти на рынок Канады в ближайшее время.

• На балансе компании порядка $1,14 млрд кэша и эквивалентов, годом ранее показатель составлял $0,17 млрд. Финансовый рычаг составляет 0,6 против 0,57 годом ранее.
• Операционный денежный поток увеличился с $1,14 млрд до $1,19 млрд. Свободный денежный поток на акцию увеличился с $6,66 до $6,75, то есть на 1,4%.
• JM Smucker увеличивала дивиденды последние 22 года, в среднем в последние пять лет на 5,25% в год. При текущем коэффициенте выплат в 45,7% форвардная дивидендная доходность составит 3%, или $4,24 на акцию.

Компания не имеет абсолютных аналогов, при этом торгуется близко к конкурентам на рынке CPG, в том числе Conagra Brands, Lamb Weston, Campbell Soup, Tyson Foods и др, но дороже своих исторических значений: мультипликатор P/E составляет 15,92 (среднее за пять лет — 17,98), EV/Sales 2,09 (1,73), Price/Sales 1,77 (1,1), Price/Book 1,9 (2,93). Повышение эффективности бизнеса за счет избавления от части брендов лакомств для животных и ставка на рынок спешелти кофе в ближайшие годы может дать импульс к переоценке компании.

Dutch Bros

Dutch Bros основана в 1992 году голландцами по происхождению Дэйном и Трэвисом Бурсма в Грантс-Пасс, штат Орегон. Их семейным бизнесом была молочная ферма — однако она столкнулась с трудностями. И тогда у братьев появилась идея купить тележку и установить в нее кофемашину. Так со стартовых инвестиций в $12 тысяч ($23,6 тысячи по нынешним временам) началась история компании. Первая кофейня была открыта уже к 1994 году, она располагалась в зоне с высоким автомобильным трафиком. Сейчас компания управляет сетью придорожных кофеен, где продаются горячие и холодные напитки, а также выпечка. Заказ в них можно сделать, не выходя из машины.

В 1996 году Dutch Bros стала закупать зерна из Сальвадора, Колумбии и Бразилии и обжаривать его. В 1999 году был представлен франчайзинг. Сейчас Dutch Bros стабильно входит в список лучших франчайзеров, согласно рейтингу американского Forbes, среди прочих 3,3 тысячи фирм. Dutch Bros получила высокие оценки за окупаемость инвестиций, которые на старте требуют только $500 тысяч вложений.

Согласно данным Forbes, в период с 2010 по 2015 год закрылось всего 3% от общего количества франшиз. Скорее всего, это связано с уникальными для американского рынка условиями ее предоставления. Dutch Bros продает их только тем, кто проработал внутри компании не менее трех лет и соответствует высоким стандартам ее корпоративной культуры. Известны даже кейсы, когда компания сама предоставляла щедрую ссуду своим отличившимся сотрудникам. Компания работает над брендом, чтобы увеличивать лояльность покупателей и персонала: бариста называются «броисты» (от англ. bro — братан), а еще клиентам регулярно дарят цветы и раздают бесплатные напитки.

Компания быстро расширяет свое присутствие на региональном рынке, особенно на западе и юго-западе США — сейчас она представлена только в Америке. На конец второго квартала было открыто порядка 754 заведений, что на 25% больше, чем годом ранее. При этом количество управляемых компанией кофеен достигло 473, еще 281 работают по франшизе.

Потенциал для роста огромен: Dutch Bros по количеству точек в перспективе способна конкурировать даже со Starbucks. Руководство сосредоточено на достижении своей амбициозной долгосрочной цели — открыть 4000 точек в течение следующих 10–15 лет.

Dutch Bros — это компания роста. По итогам последнего квартала ее выручка выросла на исключительные для сектора 34% год к году, до $250 млн. Рост сопоставимых продаж составил 3,8%. В целом за четыре последних календарных года продажи компании утроились. На роялти от франшиз сейчас приходится около 11%.

Рост выручки сопровождался заметным улучшением эффективности бизнеса. По итогам последнего квартала Dutch Bros превзошла прогнозы аналитиков: валовая маржинальность составила 28,5% против 24,1% годом ранее. Операционная маржинальность выросла до 8,7% с 1,4%. Более того, компании удалось выйти на положительную чистую прибыль по итогам квартала, таким образом, чистая маржинальность составила 1,1%.

Чтобы сохранить высокие темпы роста, Dutch Bros внедрила несколько стратегических маркетинговых инициатив, в том числе промоакции и рекламные интеграции, которые увеличили пешеходный трафик. Например, недавно она объявила день, когда четыре средних напитка можно было купить за $15, что кратно увеличило продажи. Кроме того, она активно пользуется персонализированной системой лояльности через мобильное приложение, чтобы повысить вовлеченность клиентов. Согласно последнему отчету National Coffee Data Trends, 34% тех, кто пьет кофе в США, заказывали напиток онлайн.

Операционный денежный поток компании за тот же период увеличился в 2,5 раза — с $17,5 млн до $42,8 млн. Однако свободный денежный поток по-прежнему отрицательный, что связано с масштабными инвестициями в расширение. По итогам 2022 года CAPEX вырос на 13% год к году.

Потенциальным катализатором повышения оценки Dutch Bros может стать то, что компания сократит коэффициент использования заемных средств и быстрее, чем ожидалось, достигнет положительного свободного денежного потока. На текущий момент финансовый рычаг составляет 2,9 против 2,2 годом ранее. Однако он кажется разумным с учетом скорости масштабирования компании.

Сейчас компания торгуется с премией по основным мультипликаторам к среднеотраслевому уровню: форвардный P/E составляет 205,5 против 14,84. На наш взгляд, такая оценка оправданна. Несмотря на то что Dutch Bros быстро растет, у нее сохраняется значительное пространство для дальнейшего захвата доли рынка. Кроме этого, по EV/Sales (3,13) компания оценивается дешевле ее крупнейшего конкурента Starbucks (3,77). Это значит, что если компания достигнет такой же прибыльности, как Starbucks, то будет стоить значительно меньше при более высоких темпах роста.