Чего инвесторам ждать от президентства Трампа

На этой неделе рынки празднуют победу Дональда Трампа на президентских выборах в США. Более того, республиканцы, по всей видимости, получат контроль как над Белым домом, так и над обеими палатами Конгресса. Это, впрочем, вовсе не значит, что парламент будет поддерживать все инициативы известного своей непредсказуемостью президента. В этом выпуске рассылки разберем, за чем предстоит следить инвесторам и чего им стоит ждать от Трампа. 

Как рынки отреагировали на победу Трампа

Победа Трампа и вероятное получение Республиканской партией контроля над Конгрессом (так называемый Republican sweep) вызвала эйфорию на фондовом рынке. При том что выбор избирателей во многом уже был заложен в цену активов, S&P 500 в среду, 6 ноября, вырос на 2,5%. Инвесторы рассчитывают, что вновь избранный президент будет проводить политику, которая поддержит рост экономики, в частности за счет дерегулирования, отмечает Bloomberg. Это, в свою очередь, будет способствовать росту корпоративных прибылей. В четверг, когда ФРС абсолютно ожидаемо объявила о снижении ставок на 25 б.п., рост продолжился.

Как подсчитывал Bank of America, если Трамп, как он обещает, снизит ставку налога на прибыль с 21% до 15%, это приведет к росту прибылей на акцию (EPS) компаний из S&P 500 на 4% в 2025-м. Больше всего должен выиграть сектор дискреционных товаров (рост на 6,8%), а прибыль в секторе технологий при таком сценарии вырастет на 3,5%. Для сравнения, если бы Харрис повысила ставку до 28%, это привело бы к падению EPS на 4,7%.

Russell 2000 в среду вырос на 5,8%: компании малой капитализации не только выигрывают от более быстрого роста экономики, но и могут в большей степени выиграть от протекционистской политики Трампа. Nasdaq 100 вырос на 2,7% благодаря ожиданиям смягчения регулирования для технологических компаний. По этой же причине еще одним из лидеров роста стал финансовый сектор.

Но при этом инвесторы в акции, кажется, проигнорировали перспективы более высоких ставок. В то же время доходность казначейских облигаций выросла вдоль всей кривой, причем самый большой рост наблюдается в долгосрочных облигациях. Рынки теперь ожидают чуть более медленного снижения ставок ФРС. Как и до выборов, главенствует нарратив о том, что Трамп серьезно увеличит дефицит бюджета и Минфину придется нарастить выпуск трежерис. Это, соответственно, приведет к снижению цен уже обращающихся облигаций. Кроме того, импортные пошлины приведут к разгону инфляции. 

Доллар вырос до максимума за год: перспективы более высоких ставок делают его более привлекательным. Биткоин скакнул на 10% (c $64 тысяч до $70 тысяч) на ожиданиях снижения регуляторного давления. О том, как победа Трампа может сделать криптовалюты мейнстримом, мы рассказывали тут.

Чего ждать от Трампа и как это скажется на рынках

Goldman Sachs за две недели до выборов выделил несколько важнейших пунктов, которые могут повлиять на рынки и экономику.

1. Фискальная политика, по мнению многих аналитиков, считается таким же важным фактором, влияющим на цены облигаций и ставки, как и монетарная. 

Однопартийный контроль может привести к более существенным изменениям бюджетной политики, хотя Конгресс вряд ли полностью примет предложения президента даже из собственной партии, отмечал Goldman Sachs. Например, несмотря на то что в последние несколько недель перед выборами Трамп предложил новые сокращения налогов на сумму около 1% ВВП, банк ожидает, что даже под контролем республиканцев сокращение в реальности составит всего несколько десятых долей процента.

• Часть налогового закона, принятого Трампом и республиканцами в Конгрессе в 2017 году, истекает в конце 2025 года. Он подразумевает, в частности, снижение ставок для физических и юридических лиц, которые платят налоги по индивидуальным декларациям. Республиканцы считают приоритетным продление этих льгот. По оценкам Комитета за ответственный федеральный бюджет (Committee for a Responsible Federal Budget, CRFB), продление этих льгот обойдется бюджету примерно в $5 трлн за 10 лет. 

Другие предложения Трампа в разное время включали снижение ставок корпоративного налога, освобождение от налогов чаевых, пособий по социальному обеспечению и оплаты сверхурочной работы, а также вычеты процентов по автокредитам, налогов штатов и местных налогов. По оценкам CRFB, эти предложения приведут к увеличению дефицита примерно на $4 трлн за 10 лет. 

Полная победа республиканцев — действительно худший итог с точки зрения дефицита бюджета. Как ожидает банк, снижение подоходных налогов для относительно бедных американцев, а также людей из среднего класса станет главным фактором увеличения дефицита бюджета. 

 Однопартийный контроль также приведет к более быстрым и долгосрочным изменениям в фискальной политике, отмечает Goldman. Бюджетный процесс, вероятно, начнется в первом квартале 2025 года с принятия бюджетной резолюции, которая будет включать инструкции по принятию фискального пакета на определенную сумму в течение следующих десяти лет. Эти законы могут быть приняты простым большинством голосов.

2. В торговой политике президент США обладает значительными исполнительными полномочиями и меньше зависит от Конгресса. Как отмечает Goldman Sachs, Трамп на посту президента быстро перейдет к повышению тарифов на импорт из Китая. Он уже обещал повысить пошлины на весь импорт из Китая до 60%, а на остальной импорт — на 10–20%. 

Но банк ожидает, что тарифы на потребительские товары вырастут меньше обещаний. Даже с учетом того, что ставка в отношении некоторых стратегических отраслей вырастет на столько, на сколько обещал Трамп, общий рост составит не 40 п. п., а только  20 п. п. Это лучше, но все же более чем в два раза превышает тот рост, что был во время торговой войны 2018–2019 годов. Тогда она больно ударила по рынкам.

По прогнозу аналитиков Goldman Sachs, при таком сценарии базовая инфляция (без учета продуктов питания и энергоносителей) снизится с 2,7% сейчас до 2,3% через год вместо 2% в сценарии отсутствия тарифов. 

Эта разница не остановит ФРС от снижения процентных ставок, заключают они. Инфляция на таком уровне все равно будет ниже, чем на протяжении большей части последних трех лет. Однако некоторые аналитики все же опасаются того, что президентство Трампа в некоторой степени замедлит снижение ставок. 

«Универсальный базовый тариф» на импорт в размере 10–20% вместе с 60% на китайский импорт приведет к тому, что тарифы США станут самыми высокими с 1930-х годов. По оценкам Morgan Stanley, пошлины в 10% и 60% разово повысят потребительские цены в США на 0,9%. 

У Трампа есть законные полномочия ввести всеобщий тариф, по крайней мере временно. Но Goldman Sachs оценивал вероятность такого шага в 40%. Вероятно, в том числе и потому, что это может ударить по экономике. По оценкам Deutsche Bank, предложения республиканцев увеличат рост экономики на 0,5 п. п. в 2025 году и на 0,4 п. п. в 2026 году. При тарифах в размере 60% для Китая и 10% для всех остальных чистый эффект для роста станет отрицательным.

Goldman Sachs считает более вероятным сценарий того, что администрация Трампа не станет вводить всеобщие тарифы на импорт и вместо этого сосредоточится на введении тарифов для определенных торговых партнеров, включая ЕС и Мексику, или на некоторые товары, например, на импорт автомобилей. Как мы писали в сентябре, большинство опрошенных клиентов инвестбанка Nomura тоже считают, что Трамп повысит пошлины на китайский импорт, но не так сильно, как обещал. Вместо этого, по общему мнению, приоритетом администрации Трампа станет борьба с перенаправлением китайского импорта через Вьетнам, Мексику и другие страны.

Также остается вопрос, когда именно будут приняты новые тарифные меры. Победа республиканцев может перезагрузить повестку дня и отодвинуть широкие торговые меры до конца 2025-го или даже начала 2026-го, ожидает Goldman. В первый срок правления Трампа между возбуждением дела против Китая и введением тарифов прошло 11 месяцев. Тарифы также могут быть включены в более широкий пакет мер, в частности предусматривающих продление налоговых льгот.

Как отмечает Bloomberg, торговая политика во многом зависит от того, кто займет посты госсекретаря, министра торговли и торгового представителя США. Экономический кабинет Трампа 1.0 изначально был укомплектован в основном выходцами из Goldman Sachs. Вряд ли внедрение прагматично настроенных экспертов в администрацию повторится, но пока неясно, насколько далеко Трамп зайдет в назначении идеологических сторонников.

3. Миграционная политика. Ранее глава ФРС Джером Пауэлл, а также глава Минфина США Джанет Йеллен и, например, аналитики Goldman Sachs указывали на высокую миграцию последних лет как на важнейший фактор, ограничивающий рост зарплат. Соответственно, ее ограничение может стать важным проинфляционным фактором.

Как и в случае с торговой политикой, президент обладает широкими полномочиями в отношении иммиграционной политики, хотя некоторые меры могут столкнуться с юридическими и логистическими ограничениями. Трамп может ограничить досрочное освобождение из мест содержания мигрантов по гуманитарным основаниям, применение которых расширил Байден. Этот шаг президента от демократов увеличил чистую иммиграцию в 2023-м на 800 тысяч человек.

Однако насколько вторая администрация Трампа сможет сократить количество несанкционированных пересечений границы, не столь очевидно. В 2018 году суды заблокировали принятые Трампом изменения в политике предоставления убежища.

Кандидат в вице-президенты от республиканцев Джей Ди Вэнс незадолго до выборов назвал желаемым уровнем депортации примерно 1 млн человек в год против 140 тысяч в прошлом году.  Однако несмотря на то, что при администрации Трампа число депортируемых, скорее всего, возрастет, едва ли она сможет увеличить этот показатель сильно за пределы средних 325 тысяч в 2017–2019 годах, пишет Goldman Sachs.

В сценарии победы республиканцев бюджетный пакет будет включать новые средства на обеспечение безопасности границ, а чистая иммиграция замедлится до 750 тысяч человек в год, ожидают аналитики. Для сравнения, в 2023-м этот показатель составил 3,3 млн.

4. Дерегулирование. Goldman ожидает некоторого ослабления регулирования для энергетического и финансового секторов. Инвесторы еще до выборов учитывали это в ценах: прослеживалась явная корреляция между шансами Трампа на выборах, согласно рынкам предсказаний, и динамикой этих секторов.

В других отраслях, в том числе в сфере здравоохранения, изменения могут быть не столь значительными. Многие из окружения Трампа также открыто выступают за государственное вмешательство в экономику, что противоречит ожиданиям дерегулирования. К примеру, в свой первый срок Трамп продлил ограничения на ценообразование некоторых лекарств. Goldman Sachs также ожидает, что при администрации Трампа крупные антимонопольные дела в отношении технологических компаний, например того же Google, продолжатся. 

Некоторые инвесторы все же надеются на ослабление регулирования и следующий за ним рост M&A-сделок, отмечает WSJ: ожидаемый уход Лины Хан, которая возглавляет Федеральную торговую комиссию, был воспринят инвесторами и банкирами с радостью. Впрочем, ключевые члены будущей администрации, включая избранного вице-президента Джея Ди Вэнса, также выступают за более тщательный контроль за сделками по слияниям.

Кроме того, Трамп ранее обещал «в первый же день» президентства уволить главу Комиссии по ценным бумагам и биржам Гэри Генслера. Как ожидается, новый глава SEC, кем бы он ни был, будет более лояльно относиться к криптовалютам. Подробнее о том, чего ждать криптоиндустрии от президентства Трампа, мы писали тут.

5. Еще одним важным фактором политики Трампа могут стать взаимоотношения с ФРС — Трамп хочет добиться возможности влиять на политику центробанка. В четверг по итогам заседания ФРС Пауэлл дал понять, что он готов бросить вызов Трампу и защищать независимость ФРС. 

Председатель ФРС также заявил, что президент не имеет права уволить или понизить его в должности, а если Трамп предложит Пауэллу уволиться, то Пауэлл это предложение не примет. Полномочия Пауэлла как главы ФРС истекают в мае 2026 года. Трамп уже заявлял, что он не будет их продлевать. Подробнее о том, как президент может оказывать давление на центральный банк и почему рынки боятся потери независимости ФРС, мы рассказывали тут.

Что это значит для инвестора

Как отмечает Goldman Sachs, предвыборная риторика не обязательно реализуется в случае победы на выборах. Исторически президенты оказывают относительно небольшое влияние на долгосрочную доходность акций, классов активов и секторов. В некоторых случаях доходность оказывается противоположной тому, что ожидалось исходя из предвыборной агитации. Хороший пример — полная противоположность доходности так называемых «трейдов Трампа» — компаний и активов, которые должны были выиграть от его президентства, — по отношению к ожиданиям после выборов 2016-го. 

Стратеги банка отмечают, что если администрация Трампа не предпримет совсем радикальных действий в торговой и фискальной политиках, а также в изменении в налогообложении и регулировании, то влияние выборов на стоимость активов будет ограниченным. Даже в условиях полного контроля республиканцев над двумя ветвями власти неизвестно, сможет ли Трамп реализовать свои предвыборные обещания.