Биткоин на службе у государства. Как победа Трампа может сделать криптовалюты мейнстримом

Криптоиндустрия с замиранием сердца будет следить за результатами президентских выборов в США. Пока Дональд Трамп в предвыборных выступлениях выглядит более лояльным к отрасли кандидатом, а его обещания могут способствовать тому, что она станет гораздо более приемлемой для институциональных инвесторов. Рассказываем, может ли победа Трампа всерьез изменить восприятие криптовалют как инвестиционного актива.

Что случилось

В конце июля Дональд Трамп выступил перед 20-тысячной аудиторией на конференции, посвященной биткоину (Bitcoin Conference). «Если криптовалюта будет определять будущее, я хочу, чтобы она добывалась, майнилась и „производилась“ в США», — заявил он. Трамп также сказал, что в случае избрания президентом он намерен создать «стратегическое национальное хранилище биткоинов».

Кроме этого, он обещал создать президентский консультативный совет по биткоинам и криптовалютам, которому будет поручено разработать прозрачное руководство по регулированию. Но самые громкие аплодисменты Трамп заслужил, сказав, что уволит главу Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) Гэри Гэнслера (может ли это сделать юридически — на самом деле большой вопрос).

На эти заявления рынок криптовалют отреагировал небольшим ростом. Дело в том, что SEC при Гэнслере обрушилась на криптоиндустрию, начав исполнительные производства против Coinbase, Kraken и многих других криптокомпаний. И это несмотря на то, что раньше он читал курс про криптовалюты в MIT (записи доступны на сайте университета).

Ситуация для отрасли начала меняться в лучшую сторону в июне 2023 года, когда суд Южного округа Нью-Йорка в споре с SEC неожиданно вынес решение в пользу компании Ripple Labs. Этот суд немного прояснил ситуацию по поводу применения законодательства о ценных бумагах по отношению к криптовалютам. Он же доказал, что суды могут противостоять SEC, отмечали представители отрасли.

В августе 2023 года Апелляционный суд США по округу Колумбия назвал решение SEC отклонить спотовый биткоин-ETF компании Grayscale «произволом». Это решение в итоге привело к одобрению 11 спотовых биткоин-ETF в январе 2024 года. Эти ETF позволили инвесторам вложиться в биткоин с помощью привычной биржевой инфраструктуры — то есть без рисков кражи доступов к криптокошельку, краха или мошенничества со стороны криптобирж. О том, какие компании получили одобрение от SEC и какие комиссии заложены в их управление, мы рассказывали здесь. Также это заложило основу для одобрения спотовых Ethereum ETF в мае 2024 года.

Что интересно, во время своего президентства Трамп негативно отзывался о цифровых активах, которые, как он говорил, взяты из «воздуха». Но после ухода из Белого дома он даже продал несколько собственных NFT. В мае Трамп начал принимать криптовалюты в качестве пожертвований на президентскую кампанию. Также оптимизма отрасли добавляет выбор Трампом кандидата в вице-президенты — сенатора Джей Ди Вэнса из Огайо. Он давний сторонник криптовалют и, по состоянию на 2022 год, держал более 100 тысяч долларов в биткоинах.

Почему это важно

Для отрасли в целом — несмотря на недавние положительные решения судов — подход к регулированию оставался непонятным из-за отсутствия четкой нормативной базы, жаловались топ-менеджеры криптокомпаний. Регуляторные действия Минюста США в отношении Tornado Cash и Samourai Wallet в мае 2024 года свидетельствуют том, что SEC продолжает наступление на криптоиндустрию, отмечают представители отрасли.

Если при Трампе произойдет если не либерализация, а хотя бы унификация правил регулирования, это уже может способствовать институционализации биткоина и привлечению крупных инвесторов. Регулирование часто упоминается в качестве ключевого фактора, мешающего этому. Например, в недавнем исследовании Campden Wealth нехватка понятных правил регулирования была названа вторым по значимости препятствием для инвестирования в криптовалюты среди семейных офисов.

И хотя крупные банки, вроде Goldman Sachs, Morgan Stanley и Bank of America, покупают ETF на биткоин, в основном они это делают на деньги частных инвесторов. В начале августа стало известно, что Morgan Stanley разрешил финансовым советникам, которые сотрудничают с банком, предлагать инвесторам покупать биткоин-ETF, но только состоятельным и с большой терпимостью к риску.

Еще одна проблема — необходимое для роста компаний и развития проектов банковское финансирование. Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) при Мартине Грюнберге значительно усложнила доступ к нему криптоиндустрии.

Но все же на первом месте среди причин, которые мешают крупным инвесторам вкладываться в биткоин, — это волатильность. Снизить ее в теории может созданный государственный фонд. Криптоиндустрия давно надеялась, что США создадут биткоиновый резерв (наподобие золотовалютного), чтобы придать криптовалюте легитимность и стабилизировать ее цену. Когда криптовалюта дорогая, Минфин США мог бы ее продавать — и покупать, когда она дешевая.

Сейчас правительство США хранит около 164 тысяч биткоинов, изъятых у киберпреступников и операторов даркнет-площадок. Это равносильно примерно $8,8 млрд. Для сравнения, общая капитализация биткоина сейчас составляет $1,16 трлн. Какого размера может быть фонд, пока что не ясно.

Сенатор Синтия Ламмис из Вайоминга внесла не до конца детализированный законопроект о создании Казначейством США запаса криптовалюты на $67 млрд. Это примерно 5% от общей капитализации. И хотя вряд ли этот закон будет принят (по крайней мере, до ноябрьских выборов), это предложение вовсе не чисто теоретическое: пенсионный фонд Джерси-Сити планирует инвестировать в биткоин, как это уже делает штат Висконсин.

Какое место биткоин может занимать в портфеле долгосрочного инвестора

Если Трамп придет к власти, а обсуждаемый суверенный фонд действительно будет создан, это может способствовать ралли биткоина и, вероятно, и других криптовалют, как это было в январе 2024-го, когда были одобрены спотовые биткоин-ETF. Законопроект Ламмис предусматривает, что биткоины будут держаться в фонде 20 лет и будут использоваться только в случае необходимости погашения государственного долга. Это уменьшит предложение биткоина.

Прогнозировать это проблематично, тем более что до выборов можно ждать и других новостей. Например, Камала Харрис, кандидат от Демократической партии, которая имеет тесные связи с Кремниевой долиной, также может попытаться заручиться поддержкой криптоиндустрии. Как писала WSJ, ее советники уже связывались с Coinbase и Ripple, пытаясь установить отношения. Сама Харрис еще не высказывалась публично про криптовалюты.

Инвесткейс биткоина для долгосрочного инвестора может поменяться только из-за снижения волатильности — хотя говорить об этом еще рано. Многие инвесторы держат биткоин (в виде криптовалюты или ETF, которые позволяют вложиться в нее через обычные биржи), чтобы снизить риски портфеля и как хедж против инфляции. Но, как показывало вот это исследование, денежно-кредитная политика (ДКП) и традиционные факторы риска существенно влияют на цены криптоактивов — так же как на облигации и акции.

На графике ниже показано изменение стоимости биткоина в ответ на три структурных шока: монетарной политики, премии за риск (ее рост сигнализирует о распродажах на рынке) и специфического спроса на криптовалюту. Шок денежно-кредитной политики способствовал росту биткоина на 50 процентных пунктов (п.п.) в 2020 году, но также стал причиной падения более чем на 50 п.п. в 2022 году. В 2022 году монетарная политика оказывала большее влияние на доходность криптовалют, чем связанные непосредственно с ними факторы, например шоки спроса.

Подробнее о том, что стоит знать тем, кто рассматривает криптовалюты для добавления в портфель, мы рассказывали здесь. Главная мысль — биткоин невозможно оценить ни по денежным потокам, ни по прибыли (потому что их нет), ни через сравнение с другими активами. Как средство перевода, биткоин тоже почти ничего не должен стоить (а точнее, $150). Такой вывод можно сделать, если сравнить капитализацию компаний, занимающихся денежными переводами, с капитализацией криптовалюты.

Подробнее об этом можно прочитать вот в этом многостраничном отчете Goldman Sachs, основанном в том числе на разговорах с представителями криптоэкономики, адептами и противниками криптовалют, бывшими и текущими сотрудниками центральных банков. В нем банк объяснил, почему биткоину не место в портфелях инвесторов. Как показывал Citigroup, добавление биткоина в классический портфель 60/40 из американских акций и облигаций еще с 2019 года не дает выигрыша в доходности с учетом риска. При этом непродолжительная история не позволяет говорить, что биткоин выступает средством хеджирования от инфляции или дефляции.

Но кто точно выиграет от ослабления регулирования, так это различные криптопроекты и криптокомпании. К каким последствиям для потенциальных инвесторов это приведет, пока непонятно. Но, что интересно, криптовалюты, которые задумывались как проект, который должен был пошатнуть монополию государства на денежное обращение, пока все больше срастаются с ним.