Ставка на Моди. Как заработать на рынке Индии?

Ровно год назад мы рассказали о том, как устроен индийский рынок, как в него можно инвестировать и чем он привлекателен. С тех пор благодаря прогнозам быстрого роста экономики и притоку средств глобальных инвесторов два основных индекса индийских бирж Sensex и NIFTY 50 выросли на 22,6% и 25,6%. Следующим драйвером роста могут стать начинающиеся на этой неделе в Индии парламентские выборы.

Что случилось

С 19 апреля в течение 1,5 месяцев в Индии в несколько этапов пройдут парламентские выборы, подсчет голосов будет закончен к 4 июня. Все ожидают, что правящая националистическая Индийская народная партия («Бхаратия джаната», BJP) снова получит большинство в парламенте, а премьер-министр Нарендра Моди обеспечит себе третий пятилетний срок. По результатам последних выборов, BJP получила 350 из 543 мест в нижней палате парламента.

Моди публично заявлял, что в этот раз его BJP получит более 400 мест. У такого оптимизма есть основания: на протяжении почти всех предыдущих 10 лет его рейтинг был выше 50%. Его «прорыночная» политика, способствующая снижению бедности и росту среднего класса, пользуется популярностью как у бизнеса, так и у электората, цитирует Bloomberg одного из аналитиков.

На декабрьских выборах в законодательные собрания четырех штатов, которые по сути являлись генеральной репетицией всеобщих выборов, BJP одержала уверенную победу, в том числе в ключевых штатах. На новостях о победе Моди биржевые индексы обновили исторические максимумы, и теперь многие аналитики ожидают продолжения ралли после парламентских выборов. Согласно последним предвыборным опросам, BJP имеет значительное преимущество перед оппозицией, объединившей представителей 28 разных партий.

Тем не менее в Индии есть внутренние проблемы, которые пытается активно использовать оппозиция. Как показывают последние опросы, многих жителей Индии волнуют инфляция и отсутствие привлекательных возможностей для работы. Рынок труда не в состоянии каждый год абсорбировать миллионы молодых людей. Почти треть выпускников остаются безработными. Но оппозиционная коалиция все равно значительно отстает от BJP.

Из-за неопределенности, связанной с выборами, некоторые управляющие пока «сомневаются», вкладываться ли в индийские акции, отмечают стратеги Goldman Sachs. Это значит, что выборы открывают возможности для инвесторов.

Почему рынки позитивно относятся к Моди

В 2023 году индийский рынок стал главным направлением для инвестиций среди всех развивающихся рынков — Bloomberg назвал приток средств управляющих в индийские активы «золотой лихорадкой». Многие глобальные инвесторы выводили деньги с китайского рынка из-за опасений по поводу пузыря на рынке недвижимости, замедления экономики и роста геополитических рисков и покупали индийские активы.

В четвертом квартале 2023-го самый большой по размеру активов американский ETF, вкладывающийся в индийские акции, получил рекордный приток средств, в то время как из четырех крупнейших фондов, ориентированных на Китай, отток составил $800 млн. В 2023-м приток средств глобальных фондов в индийские акции составил рекордные $21,4 млрд. За четыре квартала, завершившиеся в марте 2024-го, этот показатель вырос до $25 млрд против $5,3 млрд в Китай, при том что общая капитализация китайского рынка больше примерно в 2,5 раза.

Экономика Индии, которую долгое время называли «вторым Китаем», продолжает быстро расти, что транслируется в рост корпоративных прибылей. В последние три месяца 2023-го ВВП Индии вырос на 8,4% относительно того же периода годом ранее. Опубликованные в феврале данные оказались выше всех прогнозов. При этом официальный прогноз на текущий фискальный год, который заканчивается в марте, повышен с 7,3% до 7,6%. Таким образом, Индия останется самой быстрорастущей крупной экономикой мира, отмечает Bloomberg. Для сравнения, китайская экономика в прошлом году выросла на 5,2%

После выхода сильных данных за последние три месяца инвестбанки продолжили повышать свои прогнозы по росту экономики в 2025 фискальном году, который начался в апреле: Deutsche Bank повысил прогноз с 6,3% до 6,5%, Barclays — с 6,5% до 7%. По прогнозу Всемирного банка, экономика Индии в этом году вырастет на 7,5% — в три раза выше, чем мир в целом.

Быстрый рост экономики и среднего класса, рост расходов на инфраструктуру, которая исторически была слабейшим звеном в экономике Индии, и усилия по созданию из страны «производственного хаба, пользующегося доверием во всем мире» уже много лет привлекают в страну как прямые иностранные инвестиции (FDI), так и средства глобальных управляющих. За последние пять лет, окончившихся в марте, среднегодовой объем FDI в индийскую экономику составил $70 млрд. В Китае FDI в 2023-м упали до минимальных за 30 лет $33 млрд, при том что экономика КНР все еще гораздо больше индийской ($17,8 трлн против $3,5 трлн). FDI являются главным драйвером роста экономики Индии, отмечают в Morgan Stanley.

В целом правление Моди и его партии оказалось крайне удачным для рынков Индии. В долларовом выражении они за последние 10 лет выросли более чем в два раза, показав рост больше среднемирового по сопоставимым индексам. В этот период среднегодовая доходность индийского рынка составила 9,9%, а за последние три года — и вовсе 12,8%. Для сравнения, китайский рынок на этих горизонтах показал 1,4% и минус 18,8% доходности соответственно.

В результате при правлении BJP премия в индийских акциях относительно остальных развивающихся рынков достигла рекордного уровня, отмечает Bloomberg. Так, за последние 10 лет медианная премия в оценке индекса MSCI India по соотношению цены к ожидаемой в ближайшие 12 месяцев прибыли (fwd. 12m P/E) относительно MSCI EM и индекса рынков Азиатского-Тихоокеанского региона MSCI Asia Pacific составила 54% и 32% соответственно. Китайский рынок за тот же период в среднем оценивался с дисконтом в 4% к индексу развивающихся рынков из-за роста геополитических рисков и замедления экономики.

Для сравнения, при Объединенном прогрессивном альянсе (UPA) с 2006 по 2014 годы этот показатель составлял в среднем 30% и 4% соответственно. UPA не смогла запустить масштабную программу развития инфраструктуры и фокусировалась на предоставлении льгот и субсидий населению. Инфраструктура усиливает торговлю и привлекает бизнес, в том числе иностранный, поэтому она критически важна для развития такой страны, как Индия, отмечает Bloomberg.

Однако экономические реформы, которые были необходимы для привлечения иностранных инвестиций, до Моди так и не были проведены. Из-за этого в 2013 году Morgan Stanley включил Индию в «хрупкую пятерку» развивающихся стран, рост которых в значительной степени зависит от иностранных инвестиций. Однако с тех пор риски, связанные с инвестициями в суверенный долг Индии, снизились — причем в гораздо большей степени, чем у других «хрупких» стран. С пиков в 2013-м стоимость кредитно-дефолтных свопов (CDS) на долг Индии упала на 85%.

Разумная экономическая политика и политическая стабильность, которая так ценится инвесторами, способствовали тому, что на протяжении всего правления Моди волатильность стоимости индийских активов оставалась низкой. Медианная 30-дневная волатильность индекса NSE Nifty 50 за последнее десятилетие упала до 13 пунктов с 18,5 пунктов в предыдущий сопоставимый период, показывают данные Bloomberg. С 2014 года максимальное годовое снижение MSCI India составило 7,5% (в 2022-м). Для сравнения, MSCI EM в том году упал на 19,7%.

В последние два-три года для развивающихся рынков возникает много препятствий: геополитика, повышение ставок и др. Но это означает, что привлекательность Индии из-за ее низкой волатильности только возросла, цитирует агентство одного из аналитиков. Особенно это заметно на контрасте с Китаем, где государственное вмешательство, изменение регулирования, надувание пузырей и рост геополитических рисков несколько раз за последние годы способствовали падению стоимости активов.

Более того, Индия выигрывает от роста противостояния США и Китая и переноса производств, отмечают аналитики JP Morgan. К примеру, объем производства iPhone в Индии в последнем фискальном году вырос в два раза и достиг $14 млрд, написал недавно Bloomberg со ссылкой на источники. Это означает, что сейчас примерно каждый 7-й iPhone производится в Индии. Такой рост свидетельствует об ускоряющемся переходе с производства в Китае. Все больше иностранных компаний, включая Tesla, Cisco и Samsung, переносят производство оборудования в Индию.

Что будет с рынками после выборов

Некоторые аналитики указывают на то, что в результате быстрого ралли индийский рынок стал слишком дорогим — как относительно собственных исторических средних, так и других рынков. С локальных пиков в марте 2020-го индекс Sensex вырос в три раза, в то время как прибыли компаний, в него входящих, — только в два. По данным на начало года, Nifty 50 торгуется за 20,2 ожидаемых прибылей против средних за предыдущие 10 лет 17,6. По отношению к другим рынкам АТР индийский рынок по этому показателю торгуется с премией в 50%.

Но все же большинство экспертов смотрят на перспективы индийского рынка оптимистично. В краткосрочной перспективе победа BJP должна положительно сказаться на индийском рынке. Инвесторы предпочитают политическую стабильность, поэтому этот сценарий был бы предпочтителен для рынков, цитирует Bloomberg одного из аналитиков. По данным апрельского опроса участников рынка, Индия является наиболее привлекательным направлением для инвестиций среди трех главных рынков в Азии в ближайшие 12 месяцев.

В Goldman Sachs ожидают, что, как только выборы закончатся, приток средств инвесторов в индийские акции усилится. Ожидаемый CAGR роста прибыли индийских акций в ближайшие два года в 15% должен оправдать премиальную оценку, отмечают аналитики. После переизбрания правительство Моди, вероятно, решится на менее популярные реформы, включая земельную и трудовую, а также на дальнейшую либерализацию ограничений на FDI, отмечает The Wall Street Journal.

С другой стороны, неожиданная победа оппозиционной коалиции, по крайней мере в краткосрочной перспективе, усилила бы неопределенность, так как разношерстной оппозиции придется распределять места в правительстве и бороться за лидерство. Кроме того, это увеличило бы вероятность принятия популистской программы, пишет издание.

Для рынков важно, что в случае победы Моди расходы на инфраструктуру и стимулирование промышленности, вероятно, продолжат расти. Представленный в феврале министерством финансов общий план бюджета подразумевает рост государственных расходов на инфраструктуру на 11%, до 11,1 трлн рупий ($134 млрд) в 2025 фискальном году. По плану, до 2030-го расходы на инфраструктуру будут только расти и составят 143 трлн рупий за 6 лет.

При этом в плане не упоминались какие-либо крупные меры по расходам и налогам, которые могли бы привлечь избирателей на предстоящих выборах. Это свидетельствует об уверенности Моди в том, что его правительство сможет остаться у власти, не прибегая к популистским мерам (что также положительно для рынков). В случае же победы оппозиции, как ожидается, капитальные расходы могут сократиться в пользу прямой поддержки населения, что может негативно сказаться на FDI и экономике.

Правительство Моди и так никто не обвиняет в популизме, по крайней мере в экономике: в следующем финансовом году оно планирует резко сократить дефицит бюджета до 5,1% ВВП — это ниже 5,3%, которые прогнозировали экономисты, опрошенные Bloomberg. Дефицит текущего года, как ожидается, составит 5,8%. Это может положительно сказаться на инфляции, которая также является частой проблемой для Индии, особенно когда во время сезона муссонов растут цены на продовольствие.

Прогнозы по бюджету спровоцировали ралли в суверенных индийских облигациях. которые и так на протяжении всех 10 лет при Моди приносили инвесторам прибыль. Ближайший потенциальный драйвер их роста — включение Индии в крупнейшие мировые индексы долговых инструментов в июне. Оно должно способствовать притоку $25–30 млрд в индийские облигации, прогнозируют в Standard Chartered.

Добавление Индии в индексы долговых инструментов JP Morgan, за которыми следует около $236 млрд активов, также намеченное на июнь, уже способствовало притокам в $10 млрд начиная с сентября прошлого года. Индийские облигации, как и акции, также выигрывают от оттока средств из Китая: по данным EPFR, активные фонды, инвестирующие в облигации, вложили в Индию 50 центов на каждый доллар, который они вывели из Китая с 2022 года. Индийские облигации, как и акции, сейчас являются одними из самых привлекательных.

Правительство также предпринимает усилия по интернационализации рупии — правда, не настолько сильные, как это было в случае юаня, отмечает Bloomberg. На западе страны развивается GIFT City, который должен стать глобальным финансовым хабом благодаря особому правовому статусу. Это напоминает открытие Шэньчжэня в качестве особой экономической зоны в 1980 году.

Долгосрочные драйверы роста фондового рынка также остаются в силе. Как показывает история, рост экономики и фондового рынка Индии сильно коррелируют, отмечает Bloomberg. В Barclays прогнозируют, что во время третьего срока Моди Индия станет главным драйвером роста мировой экономики. По прогнозу Bloomberg Economics, на основе паритета покупательной способности Индия может достичь стать главным драйвером роста мировой экономики уже в 2028 году. В базовом сценарии экономика Индии ускорится до 9% к концу десятилетия, а в Китае замедлится до 3,5%.

Молодое население Индии также часто называют ее преимуществом, которое будет стимулировать развитие промышленности. По прогнозам ООН, к 2040 году медианный возраст населения Китая достигнет 48 лет по сравнению с 38,5 годами в 2022 году. Медианный возраст в Индии вырастет за этот же период только с 27,9 лет до 34,6 лет. Это не только источник дешевой рабочей силы: рост доходов также может создать новое поколение потребителей, отмечают в JP Morgan Asset Management.

В результате инвестбанки, в том числе Goldman Sachs и Morgan Stanley, прогнозируют, что Индия станет главным направлением для инвестиций глобальных управляющих в ближайшие 10 лет. В еще одном отчете аналитики Goldman отметили, что среди сотен их клиентов — институциональных инвесторов был «четкий консенсус» в том, что Индия является лучшей возможностью для долгосрочных инвестиций, в то время как Китай явно выпал из списка фаворитов. В JP Morgan прогнозируют, что приток в индийские акции в следующие «несколько» лет составит $100 млрд.

Какие акции и отрасли могут выиграть от выборов

Среди отраслей, которые могут выиграть от победы Моди, чаще всего называют те, которые выигрывают от роста капитальных расходов. S&P BSE Industrials Index, в который входят строители мостов, вертолетов и производители ветряных турбин, — за последний год вырос на 79%, а за последние пять лет — на 300%, что в пять раз больше рынка.

При этом относительно дешевые компании можно найти и в нем: например PNC Infratech Ltd., занимающаяся проектированием и строительством крупных объектов инфраструктуры, и оператор морских грузовых перевозок JSW Infrastructure Ltd. сейчас торгуются ниже 10-летних средних, отмечает Bloomberg. Объемы производства цемента и стали растут двузначными темпами из-за высоких темпов строительства. В PhillipCapital видят потенциал для роста акций производителей автомобилей, цемента и представителей отраслей недвижимости.

За какими акциями следить: версия Bloomberg

Larsen & Toubro, Polycab India, GMR Airport, Dixon Technologies, Siemens, AIA Engineering, IRB Infra, Kaynes Technologies, ABB India, Carborundum, PG Electroplast, Cummins India, Timken India, GR Infraprojects, Syrma SGS

Еще одним бенефициаром государственной промышленной политики могут стать акции компаний оборонного сектора. С начала 2022-го соответствующий отраслевой индекс 10 акций вырос более чем в три раза. Индия планирует увеличить свой оборонный бюджет более чем в три раза к 2029-му. Даже после сильного роста акции сектора выглядят привлекательными, отмечают в Nirmal Bang Institutional Equities.

За какими акциями следить: версия Bloomberg

Hindustan Aeronautics, Bharat Electronics, Mazagon Dock Shipbuilders, Data Patterns India, Astra Microwave Products, Solar Industries India

В JP Morgan положительно смотрят на отрасли потребительских товаров, финансовых сервисов и IT, которые, очевидно, должны выиграть от долгосрочного тренда проникновения интернета и развития цифровых экосистем. Оценки и прогнозы по прибылям по отраслям индийского рынка можно посмотреть тут. В Goldman Sachs считают, что инвесторам стоит отдавать предпочтение крупным компаниям на рынке Индии из-за высоких оценок смолл-кэпов, которые показывали особенно сильный рост.

Еще одна инвестидея — продажа доли государства в индийских компаниях, что в теории может раскрыть их акционерную стоимость. Индия планирует в этом году получить от приватизации 500 млрд рупий ($6 млрд). Но нужно учитывать, что в течение нескольких последних лет планы государства по приватизации не выполнялись из-за административных и легальных проволочек. В Citigroup прогнозируют, что в результате реформ энергетического сектора в нем будет происходить приватизация. Среди кандидатов называют переработчика нефти Bharat Petroleum.

На росте экономики Индии в теории могут заработать и международные компании. Аналитики Goldman Sachs в декабре 2023-го составляли корзину европейских компаний со значимой долей Индии и АТР в общей выручке.

Какие риски вложений в Индию стоит учитывать

Кроме высоких оценок и неопределенности, связанной с выборами, есть и другие риски, на которые стоит обратить внимание. Усилия китайских властей по стимулированию рынков могут способствовать тому, что некоторые инвесторы все же вернутся на рынок КНР.

Некоторые аналитики указывают на риски нестабильности в Индии, где живет 200 млн представителей религиозных меньшинств, из-за повестки Моди, которая, как отмечают его критики, направлена на поддержку индуистского большинства. В январе в Индии с помпой открыли гигантский храм в городе Айодхья на севере Индии, из-за которого уничтожили историческую мечеть и погибли 2 тысячи человек. В многоязычной демократии с огромными культурными различиями между штатами всегда есть место для социальной поляризации и политических передряг, отмечают комментаторы.

Кроме того, Индия, которую часто называют «крупнейшей демократией в мире», сейчас переживает «демократическую рецессию». Организация Freedom House, оценивающая Индию как «частично свободную» страну, заявила, что BJP все чаще преследует политических оппонентов. В марте налоговая служба арестовала счета и конфисковала деньги избирательного фонда оппозиции. Иностранные инвесторы пока не слишком обращают на это внимание, но в теории отсутствие сильной оппозиции усиливает риски ошибок в государственной политике.

Также в марте центральный банк заморозил все транзакции банка, аффилированного с крупнейшим индийским финтехом Paytm, в который вложились Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта и Alibaba Group. Это показывает, что риски внезапного регулирования наподобие тех, что есть в Китае, возможны и в Индии, пишет WSJ. Кроме того, в стране, где успех крупнейших бизнесменов во многом зависит от приближенности к политической элите, риск ведения бизнеса возрастает.

Также стоит учитывать, что на пути к статусу главного драйвера роста мировой экономики Индии еще предстоит решить несколько проблем, цитирует Bloomberg одного из аналитиков. И в первую очередь речь об инфраструктуре: несмотря на большие вливания, в последнем рейтинге эффективности логистики Всемирного банка Индия заняла только 38-е место. Для сравнения, Китай с его большими портами и обширной внутренней транспортной системой находится на 19-м месте. Но при этом Индия, которая еще в 2014 году была на 54-м месте, уже сопоставима с рядом стран Южной Юго-Восточной Азии с точки зрения логистики.

Кроме улучшения инфраструктуры, на повестке правительства Моди будет развитие человеческого капитала через повышение уровня образования, средней квалификации и решение проблем на рынке труда. В частности, по данным Международной организации труда на 2022 год, Индия имеет один из самых низких уровней участия в составе рабочей силы (55,4%). Для сравнения, в Китае этот показатель составляет 76%. Также государству придется решать проблемы с городами, которые должны будут принять десятки миллионов новых работников: сейчас только 36% жителей Индии живут в городах против 64% в Китае.

Плохие дороги, не всегда соответствующий уровень образования, бюрократическая волокита и нехватка квалифицированных рабочих — это лишь некоторые из многих недостатков, с которыми сталкиваются западные компании в Индии, отмечает агентство. Но, если вы считаете, что в следующем десятилетии экономика Индии превысит $8 трлн, волатильность того стоит, приводит Bloomberg мнение другого аналитика.