Лекарство от падения бигтехов. Три привлекательные компании малой капитализации

Главная тема последних недель — исход инвесторов из бигтехов в акции компаний малой капитализации. Поддержать небольшие компании в будущем может снижение ставок, о котором впервые за два года явно сигнализирует ФРС. А также — возможная победа Дональда Трампа, который обещает снизить налоговое бремя и ослабить регулирование. Но гадать — куда пойдет рынок — дело неблагодарное. Вместо этого мы нашли и проанализировали три компании малой капитализации, на которые можно обратить внимание, независимо от развития событий.

Vector Group

Vector Group — это небольшая компания из Майами, которая через свои дочерние компании Liggett Group и Vector Tobacco занимается производством бюджетных сигарет под торговыми марками Pyramid, Montego, Grand Prix, Liggett Select, Eve и другими. Табачная отрасль традиционно считается защитной, она отличается устойчивостью к экономическим потрясениям, поскольку спрос на табачные изделия остается стабильным. Инвесторы это знают: например, в 2008 году индекс MSCI World Tobacco потерял 27% против 40%-ного падения индекса MSCI World.

В целом табачный рынок в США сложно назвать перспективным: по оценкам аналитиков, он будет расти с CAGR 0,84% с 2024 по 2029 годы, что ниже даже уровня инфляции. Согласно данным ВОЗ, сейчас курит почти каждый пятый взрослый в мире против каждого третьего в 2000 году. Тем не менее Vector Group — единственная табачная компания в США, рыночная доля которой устойчиво растет: сейчас она составляет 5,6% против 2,5% в 2003 году. Для сравнения: доля рынка, которую занимает Philip Morris USA, за тот же период снизилась с 46,7% до 42,9%. Вероятно, это объясняется доступностью продукции Vector Group: сигареты Montego стоят примерно на 50% дешевле, чем ключевые марки табачных гигантов.

Vector Group также принадлежит компания New Valley, которая имеет доли в ряде объектов коммерческой и жилой недвижимости по всей территории США. Однако вклад этого сегмента в общий финансовый результат несущественен.

По итогам первого квартала 2024 года консолидированная выручка Vector Group снизилась незначительно — на 2,9%. Падение оптовых продаж было компенсировано ростом цен на продукцию на 8,6%. При этом в период с 2019 по 2023 годы выручка росла с впечатляющим CAGR 27,2%.

Прибыль Vector Group выросла за счет повышения цен и эффективного управления затратами, что положительно повлияло и на ее маржинальность. Кроме того, компания извлекает выгоду из налоговых льгот, поскольку около 35% объемов продаж Vector Group освобождены от уплаты налогов в соответствии с бессрочным Генеральным соглашением об урегулировании споров (MSA), подписанным табачными компаниями и штатами США в 1998 году.

По итогам 2023 года операционный денежный поток компании сильно вырос благодаря росту чистой прибыли и сокращению чистого оборотного капитала. Но за последние 12 месяцев он сократился, и в промежуточных результатах компания не раскрывает причины падения.

Vector Group снижает уровень долговой нагрузки: в 2023 году коэффициент Net Debt/EBITDA составил 2,73, по сравнению с 3,07 годом ранее. Благодаря этому, компания выплачивает и увеличивает дивиденды, а ее форвардная доходность составляет 7,14%, что почти в три раза больше чем в среднем по сектору.

Несмотря на то что компания увеличивает долю рынка и предлагает первоклассную дивидендную доходность, Vector Group торгуется с дисконтом по сравнению со среднеотраслевым уровнем, что делает ее привлекательной в текущий момент.

Under Armour

Under Armour — производитель спортивной одежды из инновационных материалов из Балтимора, штат Мэриленд. Компания была основана в 1996 году Кевином Планком, который, играя за университетскую футбольную команду, заметил, что хлопковые футболки слишком быстро намокают во время тренировок. Это вдохновило его на создание более практичных изделий, которые он сшил в качестве тестовых образцов и раздал своим товарищам по команде. Получив хорошие отзывы, Планк начал продавать их из багажника своего автомобиля. А теперь Under Armour считается второй по объему продаж компанией в США среди производителей спортивной одежды, уступая лишь Nike.

Роль основателя — ключевая в этом инвесткейсе. В последнее время Under Armour не могла определиться с направлением развития. Попытки переориентироваться на производство спортивно-повседневной одежды, включая линейки стильной одежды для женщин, не принесли ожидаемых результатов. Из-за просчетов менеджмента позиции Under Armour пошатнулись. И в результате в марте этого года после почти пятилетнего перерыва Кевин Планк решил вернуться в кресло гендиректора компании.

А пока цифры говорят сами за себя: выручка компании практически не растет последние четыре года. Для сравнения: с 2015 года Under Armour показывала взрывной рост выручки на 20% и более 26 кварталов подряд.

Вероятно, кадровые перестановки произошли в самый нужный момент: слабость Nike дает Under Armour возможность вернуть былую славу. Акции Nike за последние 12 месяцев упали на 33% после разочаровывающих финансовых данных и прогнозов. Сама компания винит более слабый потребительский спрос и макроэкономические факторы. Однако отраслевые эксперты считают, что бренд теряет силу по сравнению с более молодыми и амбициозными конкурентами — такими как On Holding или Hoka.

Результаты Under Armour за финансовый год 2024, завершившийся 31 марта, не были выдающимися, но все же превзошли ожидания. Выручка снизилась из-за слабости североамериканского рынка, где потребители в большей степени, чем на других рынках, продолжают экономить, в то время как продажи в регионе EMEA подскочили на 57%, а в Латинской Америке — на 63,5%. Из сегментов сильнее всего пострадала обувь, на которую приходится примерно 23% выручки, в то время как одежда и аксессуары, на которые приходится 65% и 7% выручки соответственно, показали плохие результаты. Падение было компенсировано более высокими средними ценами.

На операционную прибыль повлияли разовые факторы, такие как снижение чистой прибыли в связи с более низкими расходами по налогам в прошлом году. В 2023 году компания признала налоговую льготу из-за освобождения оценочных резервов по отложенным налоговым активам. Мы ожидаем улучшения эффективности компании: Планк уже начал предпринимать шаги для оптимизации затрат, включая сокращение персонала.

Операционный денежный поток Under Armour вырос за счет увеличения чистой прибыли до влияния неденежных статей и роста за счет изменений оборотного капитала. Свободный денежный поток также увеличился, в основном благодаря более низким капитальным затратам.

У компании здоровый баланс: коэффициент Net Debt/EBITDA составляет примерно 1,8, а на денежные средства и эквиваленты приходится $710,9 млн. Благодаря этому Under Armour организовывает программы обратных выкупов. Текущая программа рассчитана на $500 млн. Для сравнения: текущая рыночная капитализация компании составляет около $3 млрд.

Возвращение основателя и генерального директора Кевина Планка не гарантирует прежнего успеха Under Armour. Однако мы считаем, что он сможет вновь раскрыть инвестиционную привлекательность компании. Under Armour демонстрирует сопоставимую со средним по сектору эффективность и сталкивается с аналогичными проблемами с продажами, однако продолжает торговаться с неоправданной скидкой к аналогам.

Bel Fuse

Bel Fuse — это компания из Джерси-Сити, штат Нью-Джерси, которая разрабатывает и производит компоненты для конечных потребителей из разных отраслей, включая промышленность, сети и авиацию. В основном она сотрудничает с производителями оригинального оборудования (OEM), на которых приходится около 69% всей выручки, в то время как остальная часть поступает от дистрибьюторов. Среди крупных клиентов компании — Cisco, Dell, EMC, Carrier, United Technologies и др. Большая часть выручки компании (68%) генерируется в Северной Америке, на Азиатско-Тихоокеанский регион и Европу приходится 17% и 15% соответственно.

Компания делит бизнес на три сегмента:

• решения по электропитанию и защите (Power Solutions & Protections),
• решения по подключению (Connectivity Solutions)
• и магнитные решения (Magnetic Solutions).

Первый сегмент является крупнейшим, на него приходится порядка 49% общей выручки компании. В рамках него компания предлагает источники питания переменного и постоянного тока, промышленную энергетическую продукцию, преобразователи электронной мобильности, инверторы и средства защиты цепей и др.

Bel Fuse также усиливает свои позиции в таких перспективных областях, как электрические транспортные средства (EV), ИИ и освоение космоса с помощью своих специализированных подразделений. Например, подразделение Cinch Connectivity Solutions специализируется на компонентах для спутников. Сейчас этот рынок оценивается в $286 млрд. По прогнозам, он будет расти с совокупным годовым темпом (CAGR) 8,1% вплоть до 2032 года. Кроме того, Bel Power Solutions отвечает за компоненты для электромобилей, а также за инфраструктуру зарядки для ЭТ.

Во втором квартале 2024 года, несмотря на общий спад, выручка Bel Fuse достигла верхней границы прогноза руководства. Давление на показатели оказало снижение объемов продаж клиентам в области сетевых технологий, поскольку они продолжают работать с имеющимися запасами. CFO компании отмечает умеренное восстановление и ожидает более позитивной динамики ближе к концу 2024 года.

Сейчас компания проходит через ряд стратегических преобразований, поскольку долгое время находилась в аутсайдерах. Основанная в 1949 году изначально семейная компания в 2021 году впервые пригласила стороннего человека на пост CFO. Фарук Тувейк — инвестбанкир с большим опытом консультирования клиентов из промышленности. Он пересмотрел ценообразование, стратегию продаж и управление ассортиментом, что уже принесло впечатляющие результаты: с тех пор операционная маржинальность увеличилась более чем в два раза, как и другие показатели эффективности.

Денежные потоки компании растут: операционный — за счет увеличения чистой прибыли и сокращения чистого оборотного капитала, свободный — даже несмотря на рост капитальных затрат. В настоящее время компания выплачивает дивиденды, форвардная доходность составляет 0,38%, а еще — запустила первую за более чем десять лет программу обратного выкупа акций на сумму $25 млн. Чистый долг компании сильно отрицательный, а на денежные средства и эквиваленты приходится $85 млн.

Мы ожидаем, что Bel Fuse продолжит раскрывать свой потенциал: пока она значительно отстает от конкурентов по эффективности и имеет пространство для дальнейшего роста. Несмотря на существенное улучшение фундаментальных показателей, компания по-прежнему торгуется с дисконтом по сравнению с сопоставимыми аналогами и выглядит привлекательно.