Как инвестировать на «бычьем» рынке

S&P 500 и Nasdaq обновляли исторические максимумы, несмотря на параллели с пузырем доткомов. И даже цена биткоина, одного из главных индикаторов готовности инвесторов рисковать, превзошла прошлый рекорд. Узнайте, как правильно инвестировать на «бычьем» рынке, избежать FOMO и использовать диверсификацию для минимизации рисков, а также как предсказать снижение ставок и сохранить прибыльность портфеля.

 «Великолепная семерка» и влияние пассивного инвестирования на рынок

В таких условиях, как сейчас, финансовые советники обычно дают инвесторам рекомендацию не дать синдрому упущенной выгоды (FOMO) повлиять на финансовые решения. На практике следовать совету сложно по нескольким причинам.

1. Многие аналитики указывают на то, что ситуация на рынке отличается от прошлых пузырей. С начала 2023 года индексы тащат самые дорогие компании, входящие в «Великолепную семерку». Но даже сейчас их оценки не кажутся сильно завышенными с учетом перспектив роста их прибылей — прежде всего благодаря надеждам на искусственный интеллект (ИИ), отмечают аналитики Goldman Sachs.

Несмотря на «бычий» настрой, весь рынок не выглядит слишком переоцененным. К примеру, по показателю цены к ожидаемой в ближайшие 12 месяцев прибыли (27) Nasdaq торгуется дешевле, чем в 2020-м (35). Для сравнения, на пике пузыря в Японии в 1989-м этот показатель составлял 50. Но в 2020-м мало кто говорил о пузыре на широком рынке — только в отдельных его сегментах, как, например, в бенефициарах пандемии вроде Peloton или в SPAC, с помощью которых на биржу вышли производители летающих такси и другие компании с непонятными бизнесами.

Такая же ситуация — и с индексом S&P 500. Несмотря на то что он торгуется выше 10-летнего среднего (24,18), он все равно стоит дешевле, чем в 2020-м.

Показатели переоцененности рынка: что говорят ключевые метрики

По другим показателям рынок также не выглядит сильно переоцененным по сравнению с предыдущими пиками:

• По показателю P/B (в следующие 12 месяцев) S&P 500 торгуется с мультипликатором в 4,15. Это меньше, чем в 2020-м, но больше, чем в среднем за 10 лет (3,26) и 20 лет (2,76). Частично это может быть связано с тем, что доля технологических компаний в индексе растет, а они обладают большими нематериальными активами. К примеру, Nvidia торгуется с мультипликатором в 22,5.
• Премия за риск вложений в акции (ERP) сейчас на минимуме с середины 2000-х годов. Для расчета ERP сначала прибыль за последние 12 месяцев делится на стоимость акций: получается P/E наоборот. Это так называемая доходность акций. Затем из этого показателя вычитается ставка по 10-летним трежерис. Это значит, что инвесторы требуют низкую доходность за вложения в более рискованные инструменты.
• По показателю PEG, где в знаменателе — ожидаемый в ближайшие пять лет рост прибыли, рынок также не выглядит переоцененным относительно прошлого пика. Сейчас он торгуется с мультипликатором в 1,49 против среднего за 10 лет 1,48 и среднего за 20 лет 1,35. Для сравнения, Nvidia выглядит по этому мультипликатору (1,35) еще более дешевой.

• Циклически скорректированный индекс Шиллера сейчас составляет 33,4 — это выше по сравнению с 96% времени начиная с 1881 года. Но он по-прежнему меньше, чем в 1990 и 2021 годы.
• Скептики указывают на то, что у роста «Великолепной семерки» есть несколько иррациональных причин, которые при прочих равных не должны влиять на оценку.
• Первая — это рост пассивного инвестирования, то есть на основе индексов.
• Вторая — это поведение инвесторов, которые следуют за самыми громкими именами. Одно из исследований показало, что, как только какая-то группа акций получает название — будь это американский FAANG, европейский GRANOLA(S) или «Великолепная семерка», — инвесторы за год могут заработать на этих акциях 13 п. п. лишней доходности. О том, как нарративы влияют на рынки, мы рассказывали здесь.

Некоторые комментаторы указывают на то, что новой «мемной» акцией вместо Gamestop стала Nvidia. Но, в отличие от почти разорившейся сети точек по продаже дисков, Nvidia обладает быстро растущим бизнесом. Стоимость ее акций активно растет, но финансовые показатели растут еще быстрее.

Оптимисты замечают, что привычных для пузырей психологических маний, о которых писал Роберт Шиллер, предугадавший пузырь доткомов, все-таки не наблюдается. Точного определения пузыря нет, но обычно его объясняют через спекулятивную манию. Это означает, что инвесторы массово покупают актив, когда уверены, что смогут продать его по более высокой цене другим.

Но ничего похожего на манию вокруг убыточных интернет-компаний 1990-х, SPAC-ов 2020–2021-го не наблюдается, пишет обозреватель WSJ Джеймс Макинтош. Редким исключением могут быть компании, надежды на рост бизнеса которых благодаря ИИ выглядят слишком оптимистичными.

Также нет признаков того, что на рынки активно идет ликвидность (в том числе от частных инвесторов). Инвесторы в целом предпочитают избегать применения плеча для увеличения ставок, пишет Макинтош. Маржинальное кредитование на Нью-Йоркской бирже в последние недели продолжает падать, отмечает Джон Хиггинз из Capital Economics.

Кроме того, все еще не так много компаний, которые, как в 2020–2021-м, стремятся провести IPO. Взлет числа новых размещений считается еще одним верным признаком пузыря, так как компании стремятся воспользоваться ситуацией, чтобы привлечь деньги на проекты, которые в итоге оказываются бессмысленными.

Наконец, появились признаки того, что «бычий» тренд расширяется: к этому понедельнику максимальные с мая 2021-го 106 акций из S&P 500 достигли максимума за 52 недели. Инвесторы также проявляют все больше интереса к циклическим секторам и компаниям малой капитализации. В итоге равновзвешенный S&P 500, который дает одинаковый вес компаниям малой и большой капитализации, также обновил свой рекорд.

2. В условиях ожидаемого снижения ставок быть вне рынка акций кажется плохой идеей. Об этом, в частности, говорят максимально доступные исторические данные. В вышедшем на прошлой неделе отчете Global Investment Returns Yearbook, спонсируемом UBS, на основе данных с 1900 года показывается, что исторически основную доходность инвесторы получали, когда ставки снижались либо когда ставки оставались неизменными после снижения. К примеру, в США средняя реальная годовая доходность акций во время циклов смягчения денежно-кредитной политики ФРС составляла 9,4% по сравнению с 3% во время циклов ужесточения. Аналогичная ситуация и с облигациями.

Частично такая разница связана с тем, что циклы ужесточения связаны с ростом инфляции, которая уменьшает реальную доходность акций. Но в первую очередь это объясняется более высокой номинальной доходностью акций во время снижения ставок.

Что делать инвестору на «бычьем» рынке

Акции сильно выросли, но такое часто бывает после значительного падения — к таким можно отнести и снижение индексов в 2022-м. Аналогичная ситуация наблюдалась и в середине 1970-х, и в начале 1980-х, а также в 1990-м, 2001-м и после мирового финансового кризиса 2008–2009 годов. Если ориентиром является пузырь доткомов, то рынки сейчас далеко от него, отмечает редактор Bloomberg Джон Отерс.

Предсказывать макроэкономические данные и ставки инвесторам и профессиональным аналитикам крайне сложно. Даже в последние годы рынки уже не раз меняли свои ожидания по ставкам. Поэтому и частным инвесторам предсказать начало цикла их снижения крайне сложно.

Вероятно, ключевой вопрос для тех инвесторов в американские акции, которые не хотят предсказывать поведение толпы, заключается сейчас в том, насколько ожидания по влиянию технологии ИИ оправданны. Пока что все выглядит так, будто бизнес лидеров «бычьего» рынка намного более устойчив, чем та же Cisco и другие крупнейшие игроки времен пузыря доткомов, отмечает WSJ. Ожидания по прибыльности бигтехов также выглядят сейчас разумными, пишет Отерс.

Как итог: многих составляющих пузыря, которые бы значительно повлияли на долгосрочную доходность рынка акций, сейчас нет. Состояние «перекупленности» на рынке акций — это нормально, оно может сохраняться долгое время, отмечают в Bank of America. По этой причине предсказания о сдувании пузырей зачастую оказываются преждевременными или неверными.

Как диверсификация и усреднение вложений помогут минимизировать риски

Оставаясь «вне рынка» в ожидании снижения оценок или начала снижения ставок, инвестор может упустить период высокой доходности в «бычьем» цикле. Совет финансовых советников: придерживаться принципов диверсификации и усреднять вложения, пишет WSJ. К этому можно добавить и удлинение горизонта инвестирования.

Этих принципов сложно придерживаться, когда акции Nvidia и некоторых других компаний растут в несколько раз за короткое время, подпитывая «бычьи» настроения. И чем дольше они растут, тем больше у инвесторов будет проявляться FOMO, пишет колумнист WSJ Джейсон Цвейг. К этому можно добавить, что чем больше инвестор читает новостей и телеграм-каналов, тем сильнее будет проявляться этот эффект. Чтобы не жалеть о том, что рост акций Nvidia или других компаний был упущен, инвестору стоит записывать инвестидеи, которые кажутся ему привлекательными, но в которые он не вложился, отмечает Цвейг. Идея в том, чтобы замечать, когда удалось избежать убыточных вложений.