«Бури, детка, бури». Приведет ли победа Трампа к новому буму нефтедобычи

Победа Дональда Трампа на выборах 2024 года может сильно отразиться на американском нефтяном секторе. Избранный президент обещал упростить строительство энергетической инфраструктуры и процесс получения лицензий на бурение, а также — нарастить экспорт. Рассказываем о трех компаниях, которые могут этим воспользоваться.

Как администрация Трампа может повлиять на нефтяную отрасль

«Мы заработаем на энергии так много денег, что начнем выплачивать наши $19 трлн долга», — обещал в 2016 году тогда еще кандидат в президенты США Дональд Трамп. Его план состоял в том, чтобы ослабить регулирование бурения нефтяных скважин, чтобы стимулировать бум добычи, который не только обогатит нефтяные компании, но и наполнит казну правительства США налоговыми поступлениями. Став президентом, Трамп подписал указ о смягчении экологических экспертиз, его администрация лоббировала снятие запрета на бурение в Мексиканском заливе и Арктике и дала «зеленый свет» строительству крупных нефтепроводов вроде Keystone XL и Dakota Access. 

Однозначно оценить влияние этих инициатив на добычу невозможно, потому что президентство Трампа пришлось на начавшуюся в 2000-х и достигшую пика в начале 2010-х годов сланцевую революцию. Она была связана с развитием методов гидроразрыва пласта (фрекинга) и горизонтального бурения, которые способствовали росту производительности скважин. В тот период добыча нефти неуклонно росла (как показано на графике), но в 2019 году достигла пика и пошла на спад.

Даже при администрации Джо Байдена, в целом недружелюбной к нефтяному сектору, годовой объем добычи в США обновил максимум, суточная добыча нефти выросла до рекордных 13,3 млн баррелей. Это был результат восстановления отрасли после нескольких проблемных лет пандемии и увеличения производительности в одном из крупнейших и самом рентабельном бассейне страны (Пермском). Несмотря на то что администрация Джо Байдена была сторонником декарбонизации и выпустила несколько ограничивающих отрасль нормативных актов, она дала добро на крупнейшую в стране операцию по бурению нефтяных скважин — проект ConocoPhillips Willow на Аляске. 

Обычно энергетический курс действующей администрации влияет на результаты отрасли уже при следующей: после того как земля сдается в аренду для бурения, требуется несколько лет на разработку и начало добычи. Так что на рост добычи при Трампе могут повлиять и подписанные при администрации Байдена разрешения на аренду.

Но, вероятнее всего, от победы республиканца отрасль выиграет, ведь в его планы входит дополнительно простимулировать и без того разогнавшуюся из-за более высокой производительности скважин нефтяную промышленность. По данным Bloomberg, добыча нефти в США вырастет на 600 тысяч баррелей в день в 2025 году — это примерно на 50% больше по сравнению с ростом 2024 года. 

Вот что сейчас известно о намерениях Трампа: 

• «Бури, детка, бури» — с таким призывом к нефтяным корпорациям Трамп обратился во время своей предвыборной кампании, пообещав избирателям снизить счета за энергию хотя бы наполовину. Он буквально поклялся отменить принятый Байденом закон о снижении инфляции (IRA), назвав его «величайшей аферой в истории», и сместить приоритет с «зеленой энергетики» на добычу нефти. Трамп также не раз заявлял о желании выйти из Парижского соглашения по климату, чтобы отменить ряд строгих норм по выбросам.
• Большую часть времени в ходе предвыборной кампании 2024 года Трамп обещал увеличить добычу нефти и газа, в том числе за счет порицаемых предыдущей администрацией методов, таких как гидравлический разрыв пласта (увеличивает выбросы парниковых газов, сейсмическую активность и может привести к утечке химикатов и загрязнить подземные и поверхностные воды).
• Вероятно, во время второго срока Трамп протолкнет ряд своих предыдущих проектов, заблокированных текущей администрацией. Например, ранее Байден подписал указ об отмене разрешения на строительство нефтепровода Keystone XL, поскольку проект не соответствовал «экологическим и экономическим приоритетам его администрации». 

Подсчитано, что представители нефтяной отрасли выделили около $75 млн на президентскую кампанию Трампа, среди ключевых спонсоров оказались Келси Уоррен из Energy Transfer Partners и Джеффри Хильдебранд из Hilcorp Energy, которые в совокупности пожертвовали в районе $15 млн. Отрасль надеется на обещанные Трампом изменения в системе получения разрешений, которые упростят строительство трубопроводов и получение лицензий на новые терминалы для экспорта природного газа.

При этом у Уолл-стрит есть опасения, что цены на сырьевые товары и корпоративные прибыли могут упасть, если Трамп начнет проводить политику, способствующую еще большему росту добычи нефти и газа в США. Такие же опасения были у аналитиков во времена его первого срока. Но, как это часто бывает, надо разбираться в деталях, а прямолинейные ставки на «трейды Трампа» еще в 2016 году привели инвесторов к убыткам.

Мы уже рассказывали о том, что на этот год пришелся целый ряд крупных M&A-сделок в нефтяной промышленности. Мы ожидаем, что дерегулирование отрасли Трампом ускорит консолидацию. Это, в свою очередь, положительно скажется на финансовых результатах ряда компаний — и вот почему: 

• Производители, приобретая компании с соседними участками, расширяют площади бурения. В свою очередь, операторы продолжают совершенствовать процесс гидроразрыва пласта. В сочетании с горизонтальным бурением, которое позволяет значительно увеличить площадь контакта между скважиной и продуктивным пластом, — это делает его более эффективным по сравнению с традиционными вертикальными скважинами. За счет этого операторы могут значительно повысить эффективность добычи и снизить затраты на разработку месторождений. Теперь геологоразведчики бурят горизонтальные скважины длиной 4 мили (6,4 км) через слои сланца, в то время как всего год или два назад длина составляла 3 мили.
• M&A-сделки сокращают количество рабочих на нефтяных месторождениях в США. Рабочим сланцевой отрасли требуется всего год, чтобы пробурить тот же объем, на который десять лет назад им потребовалось бы три года в том же составе. По мере сокращения количества бригад остаются только самые опытные, что также существенно сокращает затраты. Сейчас США уже качают нефти больше, чем любая другая страна, и все это с менее чем 1/3 от числа буровых установок и гораздо меньшим количеством рабочих, чем требовалось 10 лет назад.

В дополнение, после того как головокружительный рост производства в первые годы сланцевого бума спровоцировал падение цен на нефть, производители перешли к модели сдержанного роста и повышения эффективности, что раскрыло их акционерную привлекательность. Например, еще в 2014 году операторам Пермского бассейна требовались цены на сырую нефть выше $70 за баррель, чтобы работать выше уровня точки безубыточности. Но десятилетие спустя они могут зарабатывать и при ценах $40 за баррель, следует из данных S&P Global Commodity Insights. 

Нефтяные компании продолжают искать альтернативные способы извлечь максимальную пользу из рабочего времени сотрудников. Например, Devon Energy ведет ежедневный учет всех 16 своих буровых установок, работающих в Пермском бассейне, с измерениями вплоть до минут и секунд и делится рейтингами с бригадами. А Matador опробовала фрекинг двух скважин одновременно в 2021 году, и теперь более 70% скважин компании фрекингуются одновременно, что сэкономило производителю порядка $35 млн за последние три года. Она также начала фрекинговать три скважины одновременно, что позволяет ей экономить до $350 тысяч на скважину. 

Первоклассная эффективность и потенциальное дерегулирование сектора администрацией Трампа должны обеспечить представителям нефтегазовой промышленности дополнительный импульс к росту в ближайшей перспективе. Мы выбрали три компании, которые могут выиграть от сложившихся тенденций и выглядят привлекательно. До этого мы рассказывали о том, что влияет на цену энергоносителей, и разбирали три компании, идеи по которым еще актуальны. 

Occidental Petroleum

Occidental Petroleum — любимая энергетическая компания Уоррена Баффета и нефтяной «супермейджор». Впервые Баффет купил акции Occidental в 2019 году и с тех пор наращивал позицию. Последняя сделка состоялась в июне. Тогда Berkshire покупала акции Occidental каждый торговый день с 5 по 17 июня, добавив в общей сложности 7,3 млн акций и увеличив долю с примерно 25,4% до текущего уровня. Сейчас Berkshire Hathaway — крупнейший акционер компании с долей более 30% (о том, как можно находить интересные компании в портфелях финансовых гуру и ветеранов Уолл-стрит, мы рассказывали здесь). В свою очередь, Occidental занимает примерно 5,75% в портфеле компании Баффета, уступая лишь Apple, American Express, Bank of America, Coca Cola и Chevron.

Occidental специализируется на разведке, разработке и добыче нефти и природного газа преимущественно в США, а также на Ближнем Востоке, в Северной Африке и Латинской Америке. Компания в том числе занимается переработкой, транспортировкой и хранением углеводородов, а также производством нефтепродуктов. Occidental была основана в 1920 году, ее головной офис находится в Хьюстоне, штат Техас. Она является важнейшим производителем в самых изобильных провинциях: на территории Пермского бассейна, в бассейне Денвер-Джулсбург в штате Колорадо, а также в шельфовой зоне Мексиканского залива. Ее дочерняя компания Oxy Low Carbon Ventures разрабатывает передовые технологии и бизнес-решения для снижения уровня выбросов.

На протяжении последнего года акции компании дешевели по разным причинам: от роста геополитической напряженности на Ближнем Востоке и в Украине до падения цен на природный газ. Однако, на наш взгляд, перспективы компании и отрасли в целом остаются отличными, поэтому в Occidental и заинтересованы такие крупные инвесторы, как Уоррен Баффет. 

Компания последовательно превосходила свои производственные прогнозы, достигнув в третьем квартале 2024 года рекордного уровня в 1,4 млн баррелей нефтяного эквивалента (BOE) в сутки против 1,26 млн BOE кварталом ранее.

По итогам третьего квартала 2024 года выручка компании незначительно снизилась несмотря на то, что нефтегазовый (Oil & Gas) сегмент, на который приходится 80% выручки, вырос год к году на 1,8%. Химический (Chemical) сегмент снизился на 4,8%, сегмент транспортировки и продвижения (Midstream & Marketing), который учитывает долю в энергетической компании Western Midstream Partners, — на 20%. На конечный результат также повлияли убытки, связанные с продажей активов. 

Несмотря на падение выручки, Occidental увеличила операционную эффективность до 25,3%, что связано с более эффективным контролем затрат. Кроме того, ее последнее приобретение — базирующейся в Техасе  нефтегазовой компании CrownRock за $12 млрд с первоклассными активами в Пермском бассейне — только укрепит позиции Occidental в США, добавив в портфель высокорентабельное производство. 

Свободный денежный поток оказался под давлением из-за роста капитальных затрат и изменений в оборотном капитале. Но в последнем квартале Occidental сгенерировала $1,5 млрд свободного денежного потока, превзойдя прогнозы. Вероятно, из-за приверженности компании к сокращению долга масштабные обратные выкупы в краткосрочной перспективе будут приостановлены. Сейчас ее общий долг составляет $26,6 млрд против $19,8 млрд годом ранее, что связано с приобретением CrownRock. Однако в течение квартала Occidental погасила примерно $4 млрд, уменьшив свой краткосрочный долг на 90% от запланированного уровня. Мы ожидаем, что она продолжит отдавать приоритет укреплению баланса в ближайшее время. Сейчас компания выплачивает дивиденды, а форвардная дивидендная доходность составляет 1,72%. 

Occidental Petroleum — привлекательная возможность на американском энергетическом рынке, которая сейчас торгуется с дисконтом как к своим историческим уровням, так и к некоторым сопоставимым аналогам. Компания уже начала извлекать выгоду от своего недавнего крупного приобретения, а победа Трампа должна оказать дополнительный восстановительный импульс. Компания из раза в раз бьет рекорды по производительности и выглядит многообещающе. 

Halliburton

Halliburton — американская транснациональная нефтесервисная компания, предоставляющая услуги более чем в 70 странах мира. Штаб-квартира компании с 1919 года расположена в Хьюстоне. Halliburton предлагает полный цикл услуг, включая поиск месторождений углеводородов, обработку результатов геологоразведки, бурение и оценку пласта, строительство скважин и оптимизацию добычи на протяжении всего жизненного цикла месторождения. Компания обслуживает крупнейших национальных и независимых представителей нефтегазовой отрасли по всему миру.

Деятельность компании диверсифицирована географически и по сегментам. Наибольшая доля выручки по итогам третьего квартала 2024 года пришлась на Северную Америку — 41,9%, на Ближний Восток и Азию — суммарно 27%, дальше расположилась Латинская Америка, а также Европа, СНГ и ЮАР. Halliburton делит выручку на два сегмента: 

• «Завершение (имеется в виду окончание работы со скважиной) и производство» (Completion and Production; 57,9% выручки). За прошлый квартал выручка сегмента составила $3,3 млрд, что на 5,4% меньше год к году. Снижение было обусловлено падением выручки от услуг по подаче давления на суше, сокращением продаж инструментов, подготавливающих скважины к эксплуатации в Северной Америке, Европе и ЮАР, а также уменьшением активности по стимуляции скважин (фрекинга) в Латинской Америке. Падение было частично компенсировано ростом продаж на Ближнем Востоке.
• На «Бурение и оценку» (Drilling and Evaluation) приходится остальная часть выручки, она почти не изменилась и составила $2,4 млрд. Результаты обусловлены увеличением продаж связанных с бурением услуг в Латинской Америке, ростом продаж специализированного ПО по всему миру и улучшением работы систем мониторинга и кабельной связи на Ближнем Востоке/в Азии. Рост был частично смазан — в основном падением доходов, связанных с бурением в Европе. 

В результате консолидированная выручка компании уменьшилась на 1,8%, до $5,7 млрд. Тем не менее ее бизнес за пределами США продемонстрировал рост.

Компания отдает приоритет прибыли и генерации свободного денежного потока, а не доле рынка, часто отказываясь от низкомаржинальных проектов. Такая стратегия повышает ее устойчивость и помогает раскрыть ценность для инвесторов. Однако из-за более низкой выручки в Северной Америке в сочетании с сокращением количества буровых установок на Ближнем Востоке и задержками проектов в Северном море в последнем квартале операционная прибыль снизилась на 16%, а операционная маржинальность — на 2,58 п.п. На чистую прибыль повлияли разовые события, включая обесценение активов, предназначенных для продажи, и расходы, связанные с инцидентом в области кибербезопасности (предварительно он обошелся компании примерно в $35 млн). В августе несанкционированная третья сторона получила доступ к данным систем Halliburton и удалила их. Как следствие, чистая прибыль снизилась более чем на 20%. 

С начала года Halliburton ежеквартально выкупала собственные акции на $250 млн, следуя к цели в $1 млрд по итогам текущего года (текущая рыночная капитализация компании — $26,5 млрд). Однако из-за проблем с кибербезопасностью в августе, которые повлияли на свободный денежный поток в течение квартала и привели к задержкам выставления счетов и поступлений, компания временно приостановила байбэки. Halliburton пока что оценивает полный ущерб от этого события, однако мы ожидаем, что обратные выкупы продолжатся уже в следующем квартале. 

На последнем конференц-колле с аналитиками руководство отметило, что его годовые ожидания как относительно свободного денежного потока, так и относительно байбэков остаются неизменными. Менеджмент прогнозирует, что оба показателя вырастут в четвертом квартале. «За весь 2024 год мы ожидаем, что свободный денежный поток будет как минимум на 10% выше, чем в 2023 году», — отметил менеджмент.

Компания также выплачивает дивиденды. На текущий момент форвардная дивидендная доходность составляет 2,25% при относительно небольшом и безопасном для финансовой устойчивости Halliburton коэффициенте выплат в 21,3%. Баланс у компании надежный: на кэш и эквиваленты приходится $2,1 млрд, а общий долг составляет $7,6 млрд. Таким образом, чистый долг равен $5,5 млрд, а долговая нагрузка — 1. 

Halliburton с начала года подешевела на 17% и торгуется теперь ниже как своего исторического уровня, так и сопоставимых аналогов. Давление на результаты компании оказали разовые события, она по-прежнему отличается двузначной чистой маржинальностью, здоровым балансом и приверженностью к раскрытию своей акционерной привлекательности. Ее портфель проектов диверсифицирован, а инновационные продукты должны обеспечить дополнительный импульс к росту с учетом победы Трампа. Кроме того, международный бизнес Halliburton из квартала в квартал демонстрирует силу. Сейчас компания выглядит привлекательно для долгосрочных инвестиций.

Devon Energy Corporation

Devon Energy — это независимая (не входящая в Big Oil) американская компания, занимающаяся разведкой и добычей нефти и природного газа. Основанная в 1971 году, компания базируется в Оклахома-Сити и имеет активы в главных нефтегазовых провинциях страны, включая Делавэрский бассейн (часть Пермского бассейна). Это позволяет Devon поддерживать стабильный уровень производства и роста. 

Devon Energy известна своим приобретением компании Mitchell Energy в 2002 году, в результате которого она стала первопроходцем в области горизонтального бурения и гидравлического разрыва в газовых сланцах.

В июле 2024 года компания совершила крупное приобретение, поглотив энергетическую компанию Grayson Mill Energy за $5 млрд. Сделка добавила в портфель Devon Energy 500 неразведанных площадок и 300 скважин для повторного гидравлического разрыва. Это значительно расширяет ее присутствие в Уилистонском бассейне и, как ожидается, увеличит производственные мощности компании до 375 тысяч баррелей в день. Для сравнения, в третьем квартале 2024 года среднесуточная добыча компании составила примерно 335 тысяч баррелей нефти, около 194 тысяч баррелей природного газового конденсата и почти 1,2 млрд кубических футов природного газа. Благодаря приобретению у компании есть 10-летний запас буровых площадок. 

По итогам третьего квартала 2024 года консолидированная выручка компании увеличилась на 5% несмотря на то, что средние цены на все группы товаров были ниже, чем годом ранее: падение было компенсировано доходом от деривативов. 

На конечный результат больше прочих негативно повлияла более высокая налоговая ставка, а также расходы на обесценение и амортизацию (D&A) и G&A-затраты (общие и административные). 

Devon Energy позиционирует себя как компанию высокого качества, то есть финансово устойчивую и с эффективным управлением, и придерживается стратегии, направленной на обеспечение доходности для акционеров через дивиденды и байбэки. В последнем квартале структура аллокации капитала была следующей: из выделенных $431 млн на возврат капитала $295 млн было выплачено в виде байбэков, а остальное — дивидендами. Для сравнения, на текущий момент рыночная капитализация компании составляет $25,7 млрд. Devon Energy недавно увеличила программу обратного выкупа акций на 67%, до $5 млрд, этот шаг должен компенсировать эффект размывания после приобретения Grayson Mill Energy.

Даже после последней сделки баланс компании остается здоровым, а уровень долга — низким. На текущий момент ее общий долг составляет $8,8 млрд, в то время как на кэш и эквиваленты приходится $0,6 млн. Таким образом, коэффициент долговой нагрузки находится на уровне 1,1. При этом компания также сделала первый шаг в своей программе делевериджа после покупки Grayson Mill Energy, погасив $472 млн долга. Согласно прогнозу руководства, коэффициент долговой нагрузки не будет превышать единицу по итогам 2025 года. Мы ожидаем, что компания продолжит раскрывать свою акционерную стоимость с помощью растущих байбэков в сочетании с внушительными денежными потоками.

Devon как одна из ведущих оншорных (добывающих нефть и газ на суше) компаний, занимающихся исключительно добычей полезных ископаемых, демонстрирует преимущества масштаба. Компания продолжает увеличивать объемы производства, несмотря на колебания цен на энергоносители. Devon уверенно представлена в Делавэрском бассейне, который обеспечивает лучшую прибыльность в отрасли, и продолжает вкладывать в него все больше денег, улучшая среднюю производительность скважин. В последние годы Devon Energy значительно повысила дисциплину в управлении структурой капитала и продолжает улучшать баланс каждый квартал. На данный момент Devon Energy выглядит весьма привлекательно.