Важная стратегия для сложных времен. Почему количественный подход в инвестициях снова актуален

Вне зависимости от того, какую стратегию используют инвесторы, цель всегда одна: получить максимальную доходность на единицу риска. Это значит, что из двух стратегий выбирать нужно не ту, что обещает наибольшую доходность, а стратегию с наибольшим соотношением доходности к риску возможных потерь. Соотношение риск / доходность любой стратегии, кроме пассивных инвестиций в рынок, можно измерить и сравнить с доходностью эталонного индекса или бенчмарка. О том, почему сейчас актуален именно количественный подход, рассказывает Павел Бережной, CFA, автор телеграм-канала «Активные инвестиции».

Что такое количественный подход

С развитием компьютерных технологий и доступа к данным появились, вероятно, тысячи стратегий инвестирования, в том числе на основе сложнейших алгоритмических программ, совершающих сотни торговых операций в минуту. Эти алгоритмы нацелены на выявление арбитража или неверного ценоопределения между различными классами активов (это, вкратце, и есть количественный подход). По мере развития систем искусственного интеллекта и все более широкого применения алгоритмической торговли, количественный подход становится все более популярным, привлекая инвесторов системностью и низкой корреляцией с традиционным классическим портфелем бумаг.

По оценке Tabb Group, специализирующейся на сборе статистики по торгам на американских биржах, более 70% всего объема торгов в 2020 году приходилось на алгоритмические стратегии. А специалисты компании MarketsandMarkts оценивают темпы роста объема активов, управляемых с помощью алгоритмов, в 12,5% годовых как минимум до 2026-го.

Среди наиболее известных хедж-фондов, снискавших себе мировую известность применяя именно количественный подход, — Renaissance Technologies, DE Shaw & Co, Bridgewater Associates, AQR Capital Management и другие.

Следование за трендом как подход к управлению капиталом

Следование за трендом — один из самых известных и старых количественных методов инвестирования. Еще в начале XIX века известный британский экономист Давид Рикардо советовал инвесторам фиксировать убытки и позволять прибылям расти, что по сути является прототипом современного подхода следования за трендом.

Два века спустя этот подход лег в основу целой индустрии, так называемой Commodity Trading Advisors (СТА), или управляющих, специализирующихся на торговле фьючерсами на различные активы. Активы под управлением в подобных стратегиях на конец 2022 года исчисляются в $406 млрд, по данным BarclayHedge.

Следование за трендом представляет собой импульс временного ряда, то есть длинную позицию в активе, котировки которого растут на протяжении определенного промежутка времени и, наоборот, короткую позицию в бумагах, котировки которых падают в рамках тех же временных параметров.

Стратегия зарекомендовала себя положительно уже более 130 лет назад, а ее позитивная стабильная доходность объясняется тенденцией цен на активы реагировать на новую информацию с запаздыванием. Позиционируя свой портфель таким образом, инвестор получает возможность получать прибыль по мере того, как котировки начинают отражать релевантные новости в ценах.

Большую работу по популяризации подхода следования за трендом проделал американский трейдер армянского происхождения Ричард Дончиан еще в середине прошлого века, Его признают пионером классического применения следования за трендом — в том виде, в котором он наиболее широко применяется сегодня. Сам подход эволюционировал по мере того, как известные трейдеры и управляющие способствовали его популяризации. Среди наиболее видных можно отметить Эда Сейкоту, Ричарда Денниса, Виллияма Даннигана, Майкла Ковела и Гэри Антоначчи.

Один из наиболее представительных бенчмарков стратегии рассчитывается французским инвестбанком Societe Generale и называется SG Trend Index. Это доходность равновзвешенной корзины фондов СТА, открытых для новых инвесторов и управляемых по стратегиям следования за трендом. По данным банка, индекс завершил 2022 год ростом на 20,1%, показав наилучшую доходность с начала своей истории в 2000 году.

За этот же период классический сбалансированный портфель, состоящий на 60% из акций и на 40% из облигаций потерял 16%, лишний раз доказав инвесторам, что пассивный подход — самый простой, но далеко не всегда оптимальный способ приумножать капитал.

Почему стратегия снова становится актуальной

После впечатляющей доходности, показанной индексом стратегии следования за трендом в 2022-м, многие инвесторы задаются вопросом: может ли такая высокая доходность сохраниться. Такое беспокойство вполне объяснимо: любая стратегия имеет периоды, когда она проигрывает классическому сбалансированному портфелю.

Показательны исследования AQR — пионера и одного из наиболее успешных хедж-фондов в области применения стратегии следования за трендом с активами $150 млрд. Основанная в 1988 году Клиффом Эснессом AQR Capital Management — родоначальник так называемого факторного инвестирования, сочетающего количественный подход с элементами фундаментального анализа. Фонд применяет стратегии следования за трендом в разных вариациях и на разные классы активов. Все основатели AQR имеют академический бэкграунд и регулярно публикуют обзоры по методам управления капиталом вообще и white papers по подходам к построению стратегий управления капиталом в самой компании.

В одном из последних исследований эффективности применения стратегии следования за трендом AQR сравнила доходности стратегии и глобального портфеля 60/40.

В 2010-е стратегия показала серьезное отставание, это побудило многих инвесторов в принципе отказаться от ее рассмотрения. Не учтя важное значение, которое имеет стратегия в общем портфеле из-за ее фактически нулевой корреляции с рынком, эти инвесторы не смогли воспользоваться ее преимуществом в 2022 году. Низкая корреляция с рынком объясняется тем, что стратегии следования за рынком важен тренд, а не его направление. Исследования подтверждают, что эти стратегии показывают более высокую корреляцию с индексом волатильности рынков VIX, причем она растет по мере роста изменения самого индекса волатильности в процентном отношении. Иными словами, чем выше колебания волатильности, тем выше корреляция стратегий следования за трендом с этим индексом. А индекс волатильности движется с рынком акций разнонаправленно.

Эксперты AQR утверждают, что 2010-е были скорее аномалией с точки зрения доходности стратегии следования за трендом, нежели нормой: декада характеризовалась необычайно малым разбросом колебаний цен и отсутствием сколько-нибудь значимых кризисов.

Но именно в кризисные периоды стратегия следования за трендом показывает себя наилучшим образом (см. график ниже). Это происходит потому, что все сколько-нибудь крупные кризисы на рынках имели определенные триггеры. Стратегия позволяет идентифицировать их заранее и более гибко реагировать на ситуацию, изменяя состав портфеля. В итоге такая гибкость ведет к превышению доходности над классическим подходом.

В AQR считают, что 2020-е будут характеризоваться более высокой волатильностью рынков. Эксперты обосновывают свои выводы двумя фактами:

• Периоды повышенной волатильности имеют тенденцию повторяться друг за другом. Это происходит потому, что текущие макроэкономические условия (вышедшая из-под контроля инфляция, нестабильные и неоднородные темпы роста ключевых глобальных экономик и разная монетарная политика основных центробанков) делают практически невозможным быстрый возврат к равновесному состоянию глобальной парадигмы 2010–2020 годов. Это заставляет участников рынка по-разному оценивать будущие прибыли и риски инвестиций, что, в свою очередь, повышает неопределенность и волатильность на рынках в целом.

• По оценкам того же AQR, текущая макроэкономическая неопределенность превышает исторические нормы. Это, в свою очередь, всегда приводило к повышенной волатильности и более низким доходностям на рынках акций. Эксперты компании полагают, что потребуется значительное время, возможно кварталы и годы, прежде чем эта неопределенность будет нивелирована. Экономика еще не в полной мере адаптировалась к циклу жесткой ДКП глобальных центробанков, так как эффект обычно проявляется с задержкой. А регуляторы, в свою очередь, вынуждены будут искать шаткий баланс между желанием взять под контроль инфляцию, темпами роста экономики и уровнем безработицы.

Все эти факторы повышают неопределенность на рынках, что повышает ожидаемую доходность стратегии следования за трендом. О том, почему инфляция в 2020-е может быть выше, чем в 2010-е — и точно будет более волатильна, мы рассказывали здесь.

Что делать инвесторам

Периоды повышенной неопределенности, вызванной разными факторами: монетарными, фискальными, геополитическими и иными, будут благоприятствовать управляющим, применяющим стратегию следования за трендом для разных классов активов. В ее доходности не выражена цикличность, то есть периоды низкой доходности вовсе не должны сменяться периодами высокой доходности — факторы, которые определяют успешность стратегии, не цикличны по своей природе.

Несмотря на то что ни одна стратегия не может показывать опережающую доходность постоянно, текущая макроэкономическая ситуация, по мнению экспертов AQR, говорит в пользу стратегии. А это значит, что инвесторам стоит как минимум обратить пристальное внимание на диверсицифицирующий эффект добавления подобных стратегий в портфель.

Использовать стратегию можно несколькими способами:

• Самый простой — покупка акций, как только их стоимость превышает 200- дневную скользящую среднюю и продажа при снижении котировок ниже нее.
• Применение сигналов автоследования в портфеле, когда инвестор осуществляет на своем счете торговые рекомендации, полученные от эксперта. Альтернативно инвестор может подключить свой счет к торговой системе, когда нужные сделки будут осуществляться на счете инвестора автоматически.
• Покупка биржевых фондов, специализирующихся на подобных стратегиях. Вот лишь краткий список биржевых фондов, торгующихся в США: TRND, MTUM, WTMF.
• Передача средств в управление профессиональным управляющим с историей успеха применения стратегии.