«В Tesla открывают шампанское». Кто еще выиграет от забастовки сотрудников «Детройтской тройки»

Забастовки, как и ожидалось, становятся все более значимым фактором для американских компаний. Так, сейчас в США продолжается забастовка сотрудников «Детройтской тройки» — General Motors, Ford и Stellantis. Пока что ее влияние на отрасль не так велико, но, если все затянется, последствия будут куда более весомыми. Если же забастовка закончится соглашением, затраты детройтских автопроизводителей на рабочую силу могут вырасти вдвое. Рассказываем, кто именно может стать ключевыми выгодоприобретателями этой забастовки.

Что случилось

С 15 сентября один из крупнейших профсоюзов США United Auto Worker (UAW) проводит забастовку. Поводом стал отказ автоконцернов удовлетворить требования об улучшении условий труда сотрудников по зарплате и других положенных им, по их мнению, выплат — в частности, льгот, от которых профсоюз отказался более 10 лет назад ввиду плохого финансового состояния автопроизводителей.

UAW утверждает, что за последнее десятилетие компании получили прибыль в миллиарды долларов и повысили зарплату топ-менеджменту, поэтому они могут позволить себе повысить заработную плату и работникам. Например, по итогам 2022 года Stellantis получил операционную прибыль в размере около $24,4 млрд, Ford — $10,4 млрд, а GM — $14,3 млрд. По подсчетам Economic Policy Institute (EPI), их прибыль с 2013 года подскочила на 92%, составив $250 млрд за эти годы, а зарплата генеральных директоров в компаниях «большой тройки» выросла на 40% с 2013 по 2022 год.

Профсоюз добивается общего повышения заработной платы на 36% в течение четырех лет, а также 32-часовой рабочей недели с уровнем оплаты труда по 40-часовой неделе, восстановления традиционных пенсий с установленными выплатами для новых сотрудников. При этом Bloomberg сообщал со ссылкой на источники, что в UAW готовы согласиться на 30%-ное повышение зарплаты, что, как ожидается, вызовет интерес у работников автопрома, не состоящих в профсоюзе, и поможет увеличить число членов UAW.

Однако пока автопроизводители достаточно далеки и от смягчившихся требований — в частности, Ford сделал профсоюзу предложение, включающее «общее повышение заработной платы более чем на 20%». При этом Bloomberg писал, что UAW планирует расширить забастовку и присоединить к ней работников производителей EV, в том числе Tesla, и американских заводов европейских и азиатских автопроизводителей.

UAW первоначально остановил работу одного сборочного завода у каждого из трех автопроизводителей Детройта — но затем расширил забастовку, ссылаясь на отсутствие прогресса в переговорах. Сейчас работу остановили примерно 25 тысяч рабочих на пяти заводах по сборке автомобилей и 38 складах запчастей. При этом пространство для дальнейшего давления еще велико: пока профсоюз воздерживался от забастовок на крупных заводах по производству пикапов и внедорожников, на которые приходится большая часть прибыли автопроизводителей. К примеру, по итогам 2022 года GM продала 2,27 млн машин, из которых почти половина (1,08 млн) пришлась на сегмент «кроссоверы + внедорожники», а еще более трети (882 тысячи) — на пикапы.

Для автопроизводителей забастовка означает снижение производства и финансовые потери. «Перебои в производстве, вызванные забастовкой, отразятся на уровнях продаж в четвертом квартале», — считают аналитики S&P Global Mobility. По их мнению, полномасштабная, длительная забастовка может обойтись компаниям «Детройтской тройки» в миллиарды долларов. Как писал CNBC на прошлой неделе, расходы GM на забастовку профсоюза UAW уже достигли $200 млн, а компания получила новую кредитную линию на $6 млрд, в том числе чтобы застраховаться от возможного расширения забастовки.

Как забастовка скажется на экономике США

Согласно августовскому отчету Anderson Economic Group, даже десятидневная забастовка на заводах всех трех автопроизводителей приведет к общим потерям для экономики в $5,6 млрд. Около $3,5 млрд из них — это зарплата и производственные убытки, а оставшиеся $2,1 млрд — убытки потребителей, которые не смогут получить нужный ремонт и запасные части, а также потери автодилеров и их сотрудников.

Как говорилось в отчете Morgan Stanley (есть у Investo), забастовка 146 тысяч из 400 тысяч членов UAW, как в 2019-м, может снизить рост ВВП в четвертом квартале на целый 1 п. п. Для ФРС забастовка создает дополнительную неопределенность с макроэкономическими данными, которая может остановить повышение ставки в 2023-м.

Согласно отчету Moody's Analytics, ВВП США сократится на 0,2% в четвертом квартале из-за продления забастовки UAW до октября. Это означает потери в $52 млрд для американской экономики. Компания Pantheon Macroeconomics, занимающаяся экономическими исследованиями, прогнозирует более сильный ущерб, допуская снижение ВВП на 1,7% в четвертом квартале, если забастовка UAW продлится еще дольше.

В Anderson Economic Group позднее скорректировали оценку убытков от забастовки, оценив ее влияние на экономику в первые две недели в $3,95 млрд. Аналитики разбили потери так:

• зарплаты — $325 млн;
• убытки «Детройтской тройки» — $1,12 млрд;
• убытки поставщиков — $1,29 млрд;
• убытки дилеров и клиентов — $1,2 млрд.

На момент выхода текста забастовка длится уже более трех недель. Небольшого прогресса удалось достичь в эти выходные: представитель UAW объявил, что профсоюз впервые с начала забастовки не будет расширять забастовки автопроизводителей Детройта после предложения GM, сделанного в последнюю минуту.

Кто может выиграть от забастовки

AutoNation

Бенефициарами забастовки могут стать автомобильные ритейлеры, продающие новые и подержанные автомобили — из-за сокращения производства забастовка приведет к росту цен на уже произведенные автомобили, поскольку конкуренция со стороны поставщиков новых автомобилей будет меньше.

Пока забастовка не оказала существенного влияния на производство в третьем квартале, написал аналитик Benchmark Майк Уорд. Запасы дилеров на конец сентября составили 2,06 млн автомобилей — даже больше августовского показателя в 1,93 млн машин. Это самый высокий уровень с марта 2021 года.

Чем дольше забастовка будет продолжаться, тем больше будет эффект. «Все увидят повышение цен, независимо от компании, у которой вы покупаете машину, если забастовка продлится более двух недель», — сказал вице-президент по данным и аналитике J.D. Power Тайсон Джомини 11 сентября, еще до начала забастовки. Аналитик CFRA Гаррет Нельсон отметил, что забастовка сократит производство автомобилей в Северной Америке на 150 тысяч единиц в неделю, что приведет к росту цен на автомобили по мере истощения запасов.

«Отсутствие договоренностей должно отбить у автодилеров охоту предлагать скидки на свои запасы, что приведет к резкому росту цен на автомобили», — сказал страховой аналитик JP Morgan Джимми Буллар. Еще до начала забастовки менеджмент дилерских фирм признавал, что может извлечь выгоду из возможной остановки производства «Детройтской тройки». «Забастовка UAW может помочь стабилизировать нашу маржу, что довольно приятно», — говорил генеральный директор американского дилера Lithia Motors Брайан Дебур во время июльского звонка с аналитиками. A AutoNation сообщала о росте запасов нераспроданных авто, не называя их количество.

AutoNation — одна из крупнейших публичных компаний отрасли с капитализацией в $6 млрд. Помимо продаж новых и подержанных автомобилей, компания предлагает услуги по их техническому обслуживанию и ремонту, продает автозапчасти и контракты на расширенное сервисное обслуживание. Также AutoNation помогает в покупке авто в кредит. Основные бренды, с которыми она работает,— Toyota, Ford, Honda, General Motors, FCA US, Mercedes-Benz, Nissan, BMW и Volkswagen.

AutoNation работает в трех сегментах: «домашние» авто (Ford, General Motors и Stellantis, около 39,5% выручки в 2022 году), импортные модели для масс-маркета (в основном Toyota, Nissan и Honda, 28,5% в 2022 году) и premium luxury (38%). Судя по отчетности компании, за второй квартал примерно 28% выручки ($1,955 млрд) компания получила от продаж новых и подержанных авто «Детройтской тройки».

Компания работает на стагнирующем рынке: продажи легковых авто не растут с 2016 года, а пандемия нанесла по ним удар, от которого отрасль до сих пор не может восстановиться. Закрытие дилерских центров крупных производителей привело к остановке спроса в первой половине 2020 года. В Mordor Intelligence ожидают, что рынок автодилеров в США (оцениваемый ими более чем в $200 млрд) достигнет $257,3 млрд, а CAGR составит более 4% в течение следующих пяти лет.

При этом доходы AutoNation растут: в 2021 году выручка ритейлера выросла на 26,75% из-за восстановления после пандемии и в следующем году прибавила еще 4,4%. Во многом рост обеспечили продажи подержанных авто: они выросли на 26% по сравнению с 2020 годом и с запасом компенсировали небольшое снижение продаж новых автомобилей. Всего за последние 11 лет CAGR составил 8,64%.

Также вырос ROE AutoNation — если до пандемии он редко превышал 20%, то после ни разу не падал ниже 50%. Компании помог рост цен на автомобили. Mordor Intelligence пишет, что на долю подержанных автомобилей в 2021 году пришлось около 36,7% продаж по сравнению примерно с 33% годом ранее. Доля новых авто снизилась с 55% в 2020 году до 52,2% в 2021 году. По мнению экспертов, это связано с ростом цен на новые автомобили в США.

AutoNation известна сильным бизнесом сервисного обслуживания автомобилей. На долю новых авто приходится около 44% продаж AutoNation, но только 26% валовой прибыли. Продажа запчастей и сервисное обслуживание составили всего 15% от выручки в 2022 году, но 36% от валовой прибыли. Эта статья доходов менее волатильна, чем продажи новых и подержанных автомобилей, отмечают аналитики Morningstar.

Это может стать важным фактором в условиях, когда на рынке могут стать более востребованными подержанные автомобили. При этом бизнес компании достаточно широко диверсифицирован и стабилен: у AutoNation широкая сеть салонов (более 300 точек в США, что сопоставимо с конкурентами, вроде CarMax и Lithia Motors), что позволяет быстрее перераспределять запасы авто.

AutoNation выглядит чуть дешевле большинства конкурентов по форвардному P/E, P/S. Компания выделяется крайне высокими валовой рентабельностью и коэффициентом рентабельности собственных активов (ROE): по оценкам Gurufocus, он превышает 55%. Кроме того, у AutoNation хороший баланс: у нее нет крупных долговых обязательств к погашению до ноября 2024 года, а нынешний уровень долгов спокойно покрывается доходами компании, отмечает Morningstar.

Аналитики Bloomberg Intelligence считают, что у AutoNation есть хорошие возможности для получения прибыли. «В условиях роста издержек и жесткой конкуренции, снижающей маржу от продаж подержанных авто, компания смогла получать более высокие доходы на рынке новых авто, что может привести к росту консенсус-оценок», — пишет аналитик Кевин Тайнан. По его мнению, забастовка рабочих «Детройтской тройки» подтверждает этот тезис, поскольку падение объемов производства, вероятно, приведет к росту цен на новые автомобили.

В то же время важно отметить, что эффект забастовки на дилеров может проявиться только в случае ее затягивания: «При текущем уровне запасов мы не ожидаем, что кратковременная забастовка каким-либо значимым образом повлияет на цены, по крайней мере в ближайшей перспективе», — писала менеджер по исследованиям Cox Automotive Ребекка Рыдзевски в сентябре перед началом забастовки.

По данным Barron’s, шесть аналитиков Уолл-стрит присвоили AutoNation рейтинг «покупать», еще четверо рекомендуют держать акции, и всего двое посоветовали продавать бумаги. Средняя целевая цена по бумагам автомобильного ритейлера — $176,75.

Tesla

Забастовка «Детройтской тройки» стала хорошей новостью для Tesla, особенно в условиях ценовых войн: GM, Ford и Stellantis после достижения соглашения с UAW в любом случае будут тратить больше на зарплату — вопрос лишь в том, на сколько. Все три производителя в последние годы активно инвестировали в сегмент EV, пытаясь навязать конкуренцию Tesla.

«Повышение зарплаты более чем на 20% в течение срока действия контракта стало бы тяжкой ношей для бизнес-модели GM. Бенефициары здесь — Tesla и Rivian, отказавшиеся вступать в профсоюз. Пока детройтцы сражаются с UAW, в штаб-квартире Tesla охлаждают шампанское», — сказал аналитик Wedbush Дэн Айвз. Tesla может воспользоваться перерывами в работе заводов «Детройтской тройки» для увеличения доли рынка и укрепления лидерства в области ПО и батарей: пока три автогиганта вынуждены будут повышать затраты на рабочую силу, Tesla снижает цены на свои электрокары.

Согласно отраслевым данным, на которые ссылается WSJ, затраты на рабочую силу в компаниях «Детройтской тройки», включая зарплату и льготы, оцениваются в среднем в $66 в час, а удовлетворение всех первоначальных требований профсоюза привело бы к росту показателя до $136, оценивал Wells Fargo. Tesla же тратит всего $45 на сотрудника и вряд ли столкнется с необходимостью сильно повышать этот показатель, так как не состоит в профсоюзе UAW и в целом остается единственным крупным американским автопроизводителем, не представленным профсоюзом. Ранее попытки создания его со стороны UAW и Workers United пресекались Илоном Маском.

В то же время аналитики предполагают, что забастовка UAW в любом случае не может пройти бесследно для Tesla. По мнению аналитика Barclays Дэна Леви, забастовка повлияет на затраты на рабочую силу всех автопроизводителей в Соединенных Штатах, включая Tesla, которой, вероятно, придется увеличить зарплату работникам, чтобы избежать риска их объединения в профсоюзы. Bloomberg писал, что у UAW есть планы расширить забастовку и присоединить к ней работников производителей отрасли электрокаров, в том числе Tesla, а также работников американских заводов европейских и азиатских автопроизводителей.

Сам Маск широко известен нелюбовью к профсоюзам. По поводу забастовки UAW он выразился однозначно: «Они хотят повышения заработной платы на 40% и 32-часовой рабочей недели. Это верный способ довести GM, Ford и Chrysler до банкротства быстрыми темпами», — написал он в X.

Айвз считает, что детройтские автопроизводители столкнутся с годами растущими расходами из-за давления со стороны UAW и, как следствие, слабой прибылью. Это также не позволит им конкурировать с Tesla на рынке электрокаров, где компания и без того доминирует. «Это станет серьезным препятствием в плане снижения затрат и в конечном итоге отразится на ценах на электрокары. Стоимость электромобилей, произведенных за пределами Детройта, — их основное преимущество. Любые лишние $3–5–7 тысяч к цене приведут к падению спроса», — добавил он.

На прошлой неделе Tesla сообщила о выпуске 430 тысяч электрокаров в третьем квартале 2023 года. Это на 10% меньше, чем за предыдущий квартал, и на 25% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Илон Маск заявил, что летние остановки производства были вынужденной мерой для модернизации, нужной для начала выпуска обновленных Model 3 и Model Y, недавно представленных в Китае. Поставки составили 435 тысяч электрокаров, что на 6,6% меньше, чем кварталом ранее, но на 26,5% больше, чем за аналогичный период прошлого года.

Tesla рассчитывает выпустить к концу 2023 года в общей сложности 1,8 млн машин. По расчетам, к концу сентября компания произвела примерно 1,35 млн авто, то есть около 75% от годового плана. На прошлой неделе после выхода операционных результатов Tesla неожиданно скинула больше $1000 с цены Model 3 в США. Теперь самый популярный электромобиль стоит от $39 тысяч.

Аналитики Goldman Sachs (отчет есть у Investo), ожидавшие снижения цен только в 2024-м, после выхода отчетности отметили, что для оценки перспектив Tesla важны четыре фактора:

1) Влияние снижения объемов производства на прибыль во втором полугодии. В последнем квартале маржинальность сегмента автопроизводства (за вычетом госсубсидий) уже упала до 18,1%.

2) В какой степени новые модели (Model 3 Highland, Cybertruck) могут способствовать росту объемов продаж в четвертом квартале и 2024 году. В GS прогнозируют рост продаж автомобилей до 494 тысяч в четвертом квартале и 2,275 млн в 2024 году. Это хуже консенсуса — 499 тысяч и 2,358 млн соответственно.

3) Соотношение «цена/себестоимость» в 2023 и 2024 годах — в GS ждут, что Tesla выиграет от снижения затрат, однако полагают, что это может привести к дальнейшему снижению цен ради увеличения объема продаж в следующем году.

4) Разработки автопилота Tesla — в GS рассматривают компанию в качестве потенциального лидера отрасли, но для этого потребуется время.

Таргет GS по акциям Tesla составляет $275 — аналитики оценивают компанию исходя из 55 EPS за пятый—восьмой кварталы с текущего момента. О том, как разные бизнесы Tesla оценивает Goldman Sachs, мы писали в июле.

По мнению аналитиков инвестбанка, позитив в отношении долгосрочного потенциала роста и положения Tesla на рынке уравновешивается фактором потенциально сильного влияния снижения цен на финпоказатели — это основной риск. Среди других факторов они выделяют рост конкуренции на рынке электрокаров, задержки вывода на рынок продуктов и технологий (вроде автопилота Full Self-Driving, FSD), а также операционные риски, связанные с высокой степенью вертикальной интеграции Tesla. Среди потенциальных позитивных факторов — более быстрый процесс внедрения электрокаров и/или увеличение доли Tesla на рынке, более благоприятная ситуация в экономике, ранний запуск продуктов (например, FSD третьего уровня).

Еще один потенциально мощнейший фактор роста Tesla — недавно разработанный компанией специальный суперкомпьютер Dojo для обучения автопилота FSD (Full Self-Driving). В Morgan Stanley (отчет также есть у Investo) провели углубленный анализ Dojo, после которого повысили целевую цену по бумагам Tesla с $250 до $400. Dojo будет использоваться для обучения ИИ, позволит компании продвинуться в области роботакси и автопилотов и создаст «новый рынок» для Tesla — как это случилось с облачным сервисом AWS для Amazon, отмечают аналитики. По их мнению, Dojo может увеличить капитализацию Tesla на $500 млрд.

По данным Barron’s, 19 аналитиков Уолл-стрит так или иначе рекомендуют бумаги Tesla к покупке (рейтинг «покупать» или «лучше рынка»), 19 советуют удерживать их, и пятеро считают, что от бумаг Tesla стоит избавиться. Консенсус-прогноз — «держать», средняя целевая цена — $255,08.

LKQ Corp

По мнению аналитиков TipRanks, забастовка UAW — благо для компаний, работающих на рынке запчастей. Они выделили LKQ, крупнейшего в Северной Америке поставщика автозапчастей, работающего также на территории Великобритании, ЕС и Азии.

Аналитик Stifel Nicolaus Майкл Хоффман отметил потенциал LKQ по расширению бизнеса в том случае, если автопроизводители столкнутся с длительной забастовкой. «Перебои в поставках запчастей, наблюдавшиеся во время пандемии, пошли на пользу LKQ — это наводит на мысль, что забастовка UAW также выгодна для LKQ. Если ее масштабы вырастут или же она продлится долго, то LKQ, вероятно, увидит рост спроса на восстановленные запчасти», — написал он.

Стратегия компании направлена на то, чтобы стать «универсальным магазином» для специалистов по ремонту. Запчасти от LKQ — альтернатива оригинальным, при этом высококачественная и более дешевая. Их использование позволяет страховым компаниям снизить свои затраты, одновременно сокращая время цикла ремонта.

Объем мирового рынка автозапчастей в 2023 году достиг $660,2 млрд. По оценкам Expert Market Research, в 2024–2032 годах он будет расти в среднем на 6,3% в год и к 2032 году достигнет $939,2 млрд.

Выручка компании разделяется примерно поровну между США и остальным миром. За последние 11 лет она увеличилась примерно в четыре раза, при этом период бурного роста закончился в 2018-м — последние пять лет она остается на примерно одном уровне, зато чистая прибыль стабильно растет. Это связано с изменением стратегии компании: до 2019-го она фокусировалась на постоянном масштабировании бизнеса за счет поглощений. Например, в 2015 году компания объявила о приобретении одного из крупнейших европейских поставщиков запчастей Rhiag-Inter Auto Parts за $1,1 млрд, что позволило ей укрепить положение на рынке Европы.

Затем LKQ избрала и развитие путем увеличения эффективности, при этом не отказавшись от покупок вовсе. Например, в 2023 году она приобрела канадского поставщика запчастей Uni-Select за $2,1 млрд.

Объем долга достиг пика в 2019-м из-за многочисленных поглощений, а затем начал снижаться. Однако при этом соотношение долга LKQ к капиталу составляет 0,4, что ниже отраслевого показателя в 0,27, отмечает Zacks.

Еще до начала забастовки LKQ отчиталась о $3,4 млрд выручки за минувший квартал, что на 3,3% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и соответствует ожиданиям аналитиков.

Годовой темп роста денежного потока LKQ за последние 3–5 лет составил 10,4% по сравнению со средним показателем по отрасли в 7,3%, отмечает Zacks. У LKQ также действует активная программа обратного выкупа. С момента ее начала в конце октября 2018 года компания выкупила около 55 млн акций на общую сумму $2,4 млрд. В октябре прошлого года программа обратного выкупа была увеличена на $1 млрд.

Компания получила $480 млн операционного денежного потока и $414 млн свободного денежного потока за минувший квартал по сравнению с $328 млн и $288 млн во втором квартале прошлого года. Это обеспечило выплату дивидендов — годовая доходность выплат компании составляет 2,2%.

Целевая цена Stifel Nicolaus по бумагам LKQ — $66. Всего, по данным Barron’s, шесть аналитиков рекомендуют бумаги LKQ к покупке, трое присвоили им рейтинг «держать», и двое считают, что они покажут себя «хуже рынка». Средний таргет — $64, что примерно на 30% выше актуальной цены.

Помимо прочего, LKQ выглядит существенно дешевле прямых конкурентов Genuine Parts и AutoZone по ключевым мультипликаторам — P/E, форвардный P/E, P/B, EV/EBITDA. Это может указывать на фундаментальную недооценку компании.

В Morningstar полагают, что операционная рентабельность LKQ составит более 11% в 2023 году, а затем снизится до более чем 10%, что будет обеспечено ростом эффективности расходов. Важнейшим источником дохода станет восстановление километража, наматываемого водителями. В Morningstar ждут, что в ближайшей перспективе он вернется на уровни 2019 года.

По мере того как все больше водителей возвращаются на дороги, число несчастных случаев, вероятно, будет расти — это повысит спрос на запчасти от LKQ, считают в фирме. Также они отмечают, что спрос на услуги ремонта устаревших транспортных средств может вырасти, поскольку, по их оценкам, средний возраст транспортных средств в США в настоящее время составляет более 12 лет, что близко к максимуму за последние два десятилетия. Это позволяет Morningstar прогнозировать рост продаж в Северной Америке в среднем почти на 3% в течение следующих пяти лет. Cправедливая цена Morningstar по бумагам LKQ — $46,5.