Tesla снова дешевеет. Чего ждать от акций компании?

Акции Tesla продолжают падение: несмотря на то что компания отчиталась лучше ожиданий, ее бумаги уже снизились более чем на 10%. Компании, возможно, придется и дальше снижать цены на автомобили, которые с начала года уже уменьшились на 14–28% в зависимости от модели, что окажет дальнейшее давление на рентабельность. Также рынки разочаровала неопределенность относительно ИИ и Cybertruck. Рассказываем, что об отчете, перспективах бизнеса и акциях компании думают аналитики Goldman Sachs.

Отчет

Tesla отчиталась лучше прогнозов:

• выручка составила $24,9 млрд (+47% г/г), что на 3% больше консенсуса, но соответствовало прогнозу аналитиков GS. Средняя цена проданных автомобилей составила $46 тысяч против прогнозных $45,3 тысячи и примерно $56 тысяч годом ранее;
• размытая EPS (исключающая stock-based compensation, или SBC, то есть выплату части компенсации сотрудникам акциями), не по стандартам GAAP (non-GAAP) — $0,91. Это на $0,11 и $0,10 лучше консенсуса и прогноза GS соответственно;
• валовая рентабельность сегмента автомобилей non-GAAP (включая SBC и исключая выручку от регуляторных кредитов, которая составила $282 млн) — 18,1% (минимум с конца 2017-го) против прогноза GS в 18%. По подсчетам Barclays, рентабельность производства автомобилей за вычетом регуляторных кредитов во втором квартале еще в начале года превышала 30%. Еще до апреля компания прогнозировала, что этот показатель не упадет ниже 20%.

В компании отметили, что на рентабельность повлияли снижение средней цены авто (подробнее о стратегии Tesla мы рассказывали тут), затрат на производство батарей 4680, увеличение операционных расходов на Cybertruck и ИИ, а также курсы валют. Эти сдерживающие факторы были частично компенсированы ростом поставок автомобилей, снижением затрат на сырье и себестоимости производства автомобилей, субсидиями в США и ростом валовой прибыли в сегментах энергетики, услуг и др. Как писала ранее WSJ, менеджмент пытается снизить себестоимость путем увеличения автоматизации и сокращения числа деталей.

Как объявила компания в начале июля, общее число поставленных за квартал автомобилей составило 466 тысяч (+10% по сравнению с прошлым кварталом и +83% г/г). Tesla продолжает увеличивать свою долю на ключевых рынках благодаря снижению цен, а Model Y стала самой продаваемой моделью в мире.

Tesla сообщила, что на Gigafactory в Tехасе продолжают работать над установкой оборудования для производства Cybertruck, поставки которого должны начаться в этом году. Первый «релизный вариант» (не для продажи) сошел с завода на днях, но массового производства не стоит ждать до 2024-го, отмечает Bloomberg. Кроме того, компания отметила, что она добилась заметного прогресса в повышении производительности своих линий по производству батарей 4680.

Ожидания

Tesla сохранила прогноз по поставкам в 2023 году в 1,8 млн авто против ожидавшихся GS 1,84 млн. В январе Маск заявлял, что лучший сценарий — 2 млн авто. Но теперь Tesla сообщает о необходимости сделать перерыв в производстве в текущем квартале из-за модернизации заводов. Добавляет проблем компании и растущее число авто на складе, несмотря на снижение цен, пишет Bloomberg: как отметили в компании, показатель вырос с 15 до 16 дней поставок.

Инвесторы в среднесрочной перспективе будут следить за показателями рентабельности, отмечают в GS. Аналитики ожидают, что во втором полугодии 2023-го, а также в 2024-м компании придется продолжать снижать цены ради объемов. Менеджмент отметил, что важными факторами цен будут ставки и макроэкономика, влияющие на потребителей. Но глава компании Илон Маск признал, что компании, возможно, придется и дальше снижать цены.

В Barclays считают, что рентабельность будет восстанавливаться медленнее ожиданий. Вероятно, именно с этим связано снижение стоимости акций после отчета. Некоторые аналитики отметили, что Tesla убрала из своего отчета фразу о том, что компания останется лидером отрасли по операционной рентабельности, пишет Bloomberg. Показатель снизился ниже 10% впервые за два года, указывает WSJ. Как отмечает Bloomberg, в этом квартале он может оказаться ниже, чем у других компаний.

В GS ожидают, что рентабельность автомобильного сегмента начнет повышаться из-за продолжения снижения затрат. Аналитики улучшили прогноз финпоказателей.

Также важными факторами для инвесторов будут новости относительно ИИ и автономного управления, говорится в отчете. Tesla заявила, что в июле в производство поступит долгожданная суперкомпьютерная платформа Dojo. Она будет использовать инфраструктуру, разработанную Tesla, включая чипы. Ожидается, что ее применение позволит решить проблемы технологии компьютерного зрения и обеспечить полностью автономное вождение Tesla. Стратегия объемов Tesla рассчитана в том числе и на то, что компания сможет больше зарабатывать на дополнительных сервисах, в том числе на апдейте системы автономного вождения.

Менеджмент также отметил, что Tesla находится в ранней стадии переговоров о лицензировании своей технологии автономного вождения другому производителю авто, не называя его, и надеется, что к концу года компания сможет выпустить более полную версию технологии в США. «Мы по-прежнему считаем, что Tesla занимает хорошие позиции в области ИИ, учитывая широту и глубину ее инженерного таланта, ее вертикальную интеграцию, возможность решать сложные задачи, а также ее доступ к данным. Тем не менее мы считаем, что введение технологии полностью автономного вождения может занять „некоторое“ время, учитывая темпы прогресса в прошлом и сложность задачи», — пишут аналитики.

Как отмечает WSJ, Tesla все еще далека от создания технологии, которая полностью удовлетворит регулятора в США. Хотя Маск ранее говорил, что до конца года компания добьется того, что автопилот будет вести автомобиль «лучше, чем человек», но сейчас он признал, что убеждение в этом регулятора займет больше времени. Такая необычная для Маска неуверенность также могла негативно сказаться на акциях — сейчас ИИ только забирает у компании деньги, пишет WSJ.

Акции

C учетом лидирующего положения среди производителей электромобилей, а также сильных позиций на других рынках, в том числе в производстве батарей, зарядных станций, технологий вождения, возможности продавать услуги и автомобили, минуя сеть дилеров (по подсчетам Barclays, благодаря этому Tesla экономит на каждом проданном авто $2,5–4 тысячи) можно ожидать, что компания сохранит высокие темпы роста бизнеса, отмечают в GS. Но эти темпы уже учтены в стоимости компании, которая, что интересно, торгуется в два раза дороже по P/E 2024-го, чем Nvidia, пишут аналитики. Аналитики GS оставили таргет неизменным ($275), рассчитанным по оценке 55 прибылей за четыре квартала, начиная с третьего квартала 2025-го.

Ключевыми рисками являются скорость внедрения электромобилей, спрос, риски, связанные непосредственно с Илоном Маском (акционеры Tesla недовольны его активным участием в управлении Twitter, новый CEO у которого появился только недавно), операционные риски из-за высокой степени вертикальной интеграции. C учетом этого и небольшого апсайда аналитики GS сохранили рекомендацию «держать».

Как добавляют в The Economist, конкуренция на рынке электромобилей увеличивается: по подсчетам Bernstein, на которые ссылается издание, в этом году по всему миру будет выпущено 220 новых моделей электромобилей и еще 180 — в 2024-м. Кроме того, Tesla только в этом году планирует обновить дизайн своей флагманской Model 3, выпущенной 6 лет назад, хотя правила индустрии подразумевают обновление каждые 2–4 года.

«Держать» — также самая популярная рекомендации среди всех аналитиков Уолл-стрит (15 из 29). Хотя после выхода отчета многие из них увеличили таргет, разброс прогнозов — от $120 у JP Morgan до $350 у Wedbush — свидетельствует о высоких рисках.