Уже быки или еще медведи. Как долго продлится ралли на рынке США

Американский фондовый рос растет четыре недели подряд — такого не было с конца 2021 года. Рассказываем, с чем связан оптимизм инвесторов и является ли это, по мнению западных инвестбанков, началом нового «бычьего» рынка.

Почему на рынок вернулся оптимизм

Первая половина года стала худшей для американского рынка акций с 1970 года: индекс S&P 500 сократился на 20,6%, Nasdaq за полгода рухнул на 29,5% — худший показатель за всю его 51-летнюю историю. В июне пессимизм усилился из-за опасений по поводу надвигающейся рецессии.

Но в середине лета настроения на американском рынке внезапно изменились. Индексы S&P 500 и Nasdaq начали расти: в период с 18 июня по 14 августа они четыре раза подряд показывали недельный рост, прибавив 10,8% и 13,9% соответственно. С июньских минимумов S&P 500 вырос на 16,7%, Nasdaq — на 22,6%.

Об улучшении настроения инвесторов свидетельствует и индекс ожидаемой волатильности американского рынка CBOE VIX, также известный как индикатор страха. Он рассчитывается на основе цен на опционы. Считается, что если его значение выше 30, это свидетельствует о тревожном состоянии инвесторов, значение ниже 20 — об ожидаемой стабильности. На прошлой неделе CBOE VIX опустился ниже 20 впервые с апреля.

Почему настроение на рынках так резко поменялось, точно неизвестно. Одна из наиболее распространенных версий: рынки теперь надеются, что ФРС завершит период повышения процентных ставок раньше, чем ожидалось. Этому, в свою очередь, способствуют несколько факторов:

• рост опасений по поводу экономики (что означает, что ФРС будет менее агрессивно повышать ставки) — в конце июля вышли данные о том, что ВВП США во втором квартале сократился на 0,9% в годовом выражении. Медианный прогноз экономистов, опрошенных Bloomberg, предусматривал рост на 0,4%;
• рост энтузиазма по поводу данных об инфляции: вышедшие на прошлой неделе данные показали, что инфляция в июле замедлилась до 8,5% годовых после 9,1% в июне. Правда, произошло это благодаря снижению цен на энергоносители, что может указывать на временный характер (подробнее о том, как стоит интерпретировать последние данные об инфляции и почему центробанки ее упустили, мы писали здесь);
• квартальные результаты компаний оказались не такими плохими, как ожидал рынок: по данным Factset, 73% компаний из индекса S&P 500, отчитавшихся к 5 августа, обошли ожидания по прибыли на акцию. Также многие компании не стали сильно сокращать прогнозы по прибыли на конец года, отмечал Morningstar.

Продолжительному ралли также частично способствовали квантовые фонды, которые используют высшую математику и предиктивный метод анализа для прогнозирования цен на биржевые инструменты, пишет Financial Times со ссылкой на данные Nomura. По оценкам компании, такие фонды после июньского падения приобрели фьючерсы на глобальные акции на $107 млрд. Большая часть этой суммы была использована для закрытия коротких позиций, открытых в конце 2021 года и в начале 2022-го для того, чтобы заработать на падении рынков.

Что об этом пишут инвестбанки

Подъем на американском рынке — повод задуматься о том, является ли это началом новой фазы «бычьего» рынка или передышка перед поиском нового дна. Ралли на «медвежьем» рынке, после которого падение возобновляется, — это нередкое явление. Например, по данным информационного бюллетеня InvesTech Research, на «медвежьих» рынках 2000–2002 годов и 2007–2008 годов было четыре подъема на 10% и более.

Есть несколько технических сигналов, которые свидетельствуют в пользу того, что рост рынка может продолжиться:

• S&P 500 уже удалось отыграть больше половины своего падения с максимумов. После Второй мировой войны каждый раз, когда индекс преодолевал эту планку, он уже не опускался до новых минимумов, сказал Reuters главный стратег CFRA Research Сэм Стовалл.
• Более 90% акций из индекса торгуются выше своей 50-дневной скользящей средней, подсчитал LPL Research. Это также исторически сигнализировало о начале нового «бычьего» рынка.
• LPL также отмечает, что доля бумаг, достигших 21-дневного нового максимума и 63-дневного нового максимума, выросла до 53% и 26% соответственно. В начале предыдущих «бычьих» рынков эти показатели были в среднем на уровне 43% и 17%.

Но есть и факторы, которые говорят о возможном дальнейшем падении рынка:

• Уровни рыночной капитуляции (насколько активно инвесторы продают акции) или страха вокруг июньских минимумов не соответствовали тем, которые обычно наблюдаются на дне «медвежьего» рынка. Это указывает на то, что еще не все продавцы ушли с рынка, отмечает LPL. По данным Bank of America (BofA), последние три рыночных минимума были достигнуты после того, как инвесторы начали распродавать свои акции. При этом с конца июня клиенты инвестбанка были нетто-покупателями. Поэтому еще одна волна продаж возможна, тем более что впереди исторический слабый сентябрь.
• У BofA также есть индикатор «с идеальным послужным списком» — правило 20, согласно которому рынок справедливо оценен, когда сумма коэффициента P/E и уровня инфляции составляет 20. Сейчас он свидетельствует о том, что цены еще не достигли дна. Во время каждого рыночного спада с 1950-х годов его значение опускалось ниже 20. В этом году индикатор опускался только до 27. CNBC также указывает, что индекс сейчас торгуется на уровне 18 годовых форвардных прибылей, и это дорого по историческим меркам. По данным FactSet, еще в конце второго квартала 12-месячный форвардный P/E индекса S&P 500 был равен 15,8, а в среднем за 10 лет он колебался на уровне 17.
• Правило 20 — не единственный сигнал, который противоречит недавнему росту акций. Аналитики BofA пишут, что пока только 30% индикаторов указывают на то, что рынок достиг дна.

Кроме того, не стоит забывать и о геополитических рисках, добавляет LPL. Эскалация конфликтов в Европе и Азии может вызвать новый шок на рынках. Еще один риск — ошибка в политике ФРС. Если регулятор будет действовать слишком жестко, это может привести к рецессии, вызвать рост безработицы и снижение корпоративных прибылей. Слишком мягкая политика, в свою очередь, может еще больше разогнать инфляцию и привести к росту инфляционных ожиданий.

Ведущие стратеги Уолл-стрит расходятся во мнении о том, что будет с рынком дальше. Morgan Stanley считает, что текущая «оттепель» — всего лишь пауза на «медвежьем» рынке, и ожидает, что стоимость акций будет падать во второй половине года. JP Morgan, напротив, рассчитывает, что ралли продлится до конца года.

Отличить «бычий» рынок от «медвежьего» ралли невозможно, можно только угадать, считает Bloomberg, ссылаясь на попытку Leuthold Group сравнить текущий рост акций с предыдущими, чтобы определить его устойчивость. Компания выяснила, что в среднем индекс S&P 500 в ходе «бычьего» ралли прибавлял 10% за первые семь дней, а за первые два месяца — 15,5%. В случае ралли на «медвежьем» рынке индексу удавалось подняться на 10% за 15 дней, а за первые два месяца — на 11,3%. То есть ралли, которые давали старт «бычьему» рынку, обычно были стремительнее и сильнее. Однако Leuthold Group отмечает, что существует множество исключений. Кроме того, это не дает ясности по текущему ралли: индексу понадобился целый 31 день, чтобы вырасти на 10%, но зато за два месяца он прибавил 17%.

Что делать инвесторам

Так как мнения экспертов по поводу перспектив американского рынка сильно расходятся, их рекомендации тоже отличаются в зависимости от их ожиданий. Но большинство стратегов сходятся в том, что инвесторам стоит быть более сдержанными.

В BofA рекомендуют использовать ситуацию для того, чтобы выйти в кэш и переориентироваться на более качественные активы. Инвестбанк также рекомендует не реинвестировать купоны и дивиденды, зафиксировать убытки для снижения налоговой базы, чтобы в будущем воспользоваться более выгодными возможностями для покупки.

Марк Хефеле, глава по инвестициям в UBS Global Wealth Management, оптимистично настроен по поводу американского рынка, но советует инвесторам не гнаться за этим ралли, так как ожидает возобновления волатильности. По его мнению, сейчас не стоит резко перекладывать деньги в акции роста, по-прежнему лучше инвестировать в акции стоимости, дивидендные акции, а также компании из секторов здравоохранения и энергетики.

BlackRock в краткосрочном периоде предпочитает акциям облигации компаний инвестиционного уровня. Инвесткомпании также нравятся отдельные акции в секторах здравоохранения и энергетики, и она с осторожностью относится к технологическому сектору из-за его чувствительности к росту ставок. Внутри секторов BlackRock рекомендует выбирать качественные компании с сильными финансовыми показателями и стабильными денежными потоками, которые способны пережить рост затрат.