Цена на коммодитиз растут. Какую роль в портфеле они могут занимать?

Биржевые товары в последние недели активно растут благодаря ожиданиям снижения ставок: на этой неделе медь выросла до максимумов за 14 месяцев, нефть — за пять, а золото обновило очередной исторический максимум. Рассказываем, почему коммодитиз могут быть частью портфеля долгосрочного инвестора и как в них лучше вложиться.

Что случилось

Все больше аналитиков высказываются в пользу коммодитиз (биржевых товаров) как класса активов, которые могут показать хорошую доходность в этом году. Сырьевые товары могут вырасти на 15% в 2024-м из-за снижения ставок в Европе и США, которое может поддержать промышленный и потребительский спрос, отмечают стратеги Goldman Sachs (GS). Кроме того, Китай продолжает активнее стимулировать свою экономику.

В течение нескольких месяцев до и после начала цикла снижения ставок в пяти последних случаях сырьевые товары росли, говорит стратег Invesco. Максимальный рост обычно достигается, когда в экономике наблюдается «мягкое приземление»: она не скатывается в рецессию, а инфляция постепенно замедляется. Сейчас именно этот сценарий является консенсусным, показал мартовский опрос портфельных управляющих, проведенный Bank of America.

В GS также отметили, что исторически снижение ставок при отсутствии рецессии благоприятствовало ценам на коммодитиз, и прежде всего металлам (меди и золоту) и нефти. Что еще важнее, позитивный тренд увеличивается со временем, когда эффект от снижения ставок доходит до экономики.

Цены на эти активы в последнее время растут:

• медь, которая часто воспринимается рынками как показатель состояния экономик, в четверг выросла до максимумов за 14 месяцев;
• золото в начале апреля снова обновило исторический максимум, превзойдя отметку в $2300. С начала года драгметалл подорожал уже на 10%. В прошлом году рост цен поддерживал спрос на драгметалл со стороны центробанков, отмечает Bloomberg. К марту этот спрос несколько снизился, но ЦБ все равно остаются нетто-покупателями золота;
• цены на нефть в последнее время были относительно стабильны, но их рост ускорился в последние недели, когда стоимость Brent выросла c $80 до максимальных за последние пять месяцев $90. Всего с начала года нефть подорожала на 16% из-за ограничений добычи, устойчивого спроса и геополитических рисков.

Но, несмотря на рост последних недель, общий индекс цен на коммодитиз остается гораздо ниже недавних пиковых значений. С пиков в середине 2022-го Bloomberg Commodity Index, состоящий из пищевых продуктов, металлов и полезных ископаемых, к февралю 2024-го снизился почти на 30%.

При этом в GS пессимистично оценивают перспективы никеля, кобальта и лития — металлов, необходимых для производства батарей. Цены на них взлетели в 2021–2022 годах, но с тех пор значительно снизились. Стоимость никеля сейчас примерно на 40% ниже, чем в начале 2023-го, падение лития — еще больше. Аналитики считают, что пока рано говорить о прекращении «медвежьих» трендов для этих активов: их стоимость продолжает падать из-за снижения спроса на электромобили.

Как падение спроса на электромобили отразилось на компаниях

Падение спроса на электромобили уже привело к историческому падению стоимости некоторых производителей: акции Rivian, Lucid и Xpeng упали со своих пиков на 90%. Продажи Tesla в штуках в этом году останутся на том же уровне, что и в прошлом, а в 2025-м и вовсе упадут — такой мрачный и когда-то невообразимый прогноз недавно дал Wells Fargo. Недавно компания показала первое с 2020-го квартальное падение поставок — и сразу на 8,5%. Результат оказался на 14% ниже средней оценки аналитиков.

Прогноз GS показывает, что инвесторам нужно будет избирательно подходить к выбору коммодитиз, отмечает Bloomberg. «Бычий» прогноз банка совпадает с мнением некоторых других аналитиков:

• Джеф Карри, который раньше был главой исследований коммодитиз в GS, а теперь работает в Carlyle Group, также прогнозирует рост цен на сырьевые товары. В долгосрочной перспективе «нескоординированный и беспорядочный характер энергетического перехода» приведет к повышенной волатильности цен на биржевые товары. Включение в портфель как традиционных источников энергии, так и более экологичных — ключ к хеджированию рисков, считает он.
• В JP Morgan прогнозируют, что унция золота может подорожать до $2500 к концу 2024-го. Это топ-выбор инвестбанка среди коммодитиз.

При этом сейчас коммодитиз как класс активов не пользуется популярностью у инвесторов: их доля в портфелях близка к минимуму за всю историю подсчетов. Вероятно, это связано с тем, что рынки верят в победу над инфляцией (исторически коммодитис — лучший способ защиты от нее). Это дает долгосрочным инвесторам возможность купить активы по привлекательным ценам.

Зачем коммодитиз долгосрочным инвесторам

Выбор отдельных коммодитиз и попытки заработать на краткосрочных изменениях всегда были сложной задачей, но сейчас она стала «неимоверно трудной», пишет The Economist. Цены на сырьевые товары всегда зависели от трудно предсказуемых экономических циклов, уровней добычи и т. д. Сейчас инвесторам в коммодитиз необходимо считаться с неопределенностями, связанными с геополитикой, технологическими изменениями и государственной политикой, например в части субсидий производителям возобновляемых источников энергии и электрокаров.

Но в коммодитиз можно вложиться с помощью биржевых фондов. Этот класс активов снова может быть востребован в условиях, если инфляция останется на более высоком уровне, чем ожидается. Хотя Джером Пауэлл недавно заявил, что последние данные об инфляции «не меняют существенно» траекторию снижения ставок, рынки закладываются на то, что ФРС придется держать ставки более высокими дольше, чем ожидалось раньше.

Более того, на Уолл-стрит появился новый нарратив: некоторые аналитики теперь говорят о том, что ФРС может допустить, чтобы инфляция оставалась примерно на текущем уровне, не опускаясь до таргета в 2%. О том, почему инфляция может остаться на высоком уровне и почему она может быть волатильной, мы рассказывали еще в начале 2022-го, а затем подробнее — в 2023-м.

В текущих условиях коммодитиз должны быть важной частью любого диверсифицированного портфеля, отмечает Альберт Чу, портфельный менеджер Man Group. Для этого он приводит пять причин:

1. Коммодитиз защищают портфель в разных рыночных условиях. Они показывали высокую реальную доходность в периоды высокой инфляции в большинстве случаев, начиная с конца 1960-х, показывает Чу. Он также считает, что инфляция не вернется на ультранизкие доковидные уровни.

Распространенный аргумент о том, что замедление экономического роста обычно негативно влияет на коммодитиз как класс активов, не полностью подтверждается данными, отмечает Чу:

• падение спроса меньше, чем считают многие инвесторы, и оно ограничено несколькими группами коммодитиз;
• спрос обычно возвращается к трендовым значениям в течение короткого промежутка времени: Чу показывает это на примере стали, сои и кукурузы. Но также и спрос на нефть во время мирового финансового кризиса 2008-го снизился с пиков на 3% и вернулся к ним уже в 2009-м;
• периоды стагфляции (низкого экономического роста, высокой инфляции) могут быть позитивны для коммодитиз: по крайней мере, в эпоху стагфляции 1970-х коммодитиз были одним из лучших инструментов. Как отмечали в Deutsche Bank, наилучшую доходность в 1970-е принесли коммодитиз и драгоценные металлы, в том числе золото.

2. Низкая корреляция с другими классами активов. Она особенно заметна на долгосрочных временных интервалах, хотя в кризисы вроде тех, что были в 2008-м и в начале 2020-го, коммодитиз могут двигаться в унисон с акциями и облигациями.

3. Большая дисперсия доходностей различных коммодитиз из-за разных структур спроса и предложения. К примеру, спрос на железную руду будет в первую очередь определяться спросом на недвижимость и объемом строительства инфраструктуры в Китае, в то время как для меди основным драйвером потребления будет энергетический переход. Чу пишет, что это дает больше возможностей для активных инвесторов, но также это означает, что корзина коммодитиз будет диверсифицирована относительно различных рисков.

4. Ликвидность коммодитиз как в качестве физических активов, так и финансовых. Для инвестора это означает, что если он все же захочет продать актив, связанный с коммодитиз, то он сможет это сделать.

5. Защита от геополитических рисков. Во многих случаях предложение коммодитиз сосредоточено в нескольких странах. К примеру, на долю топ-10 стран, по данным на 2020-й, приходилось 80% производства пшеницы, в том числе до 40% — на Россию и Украину. Даже в области ВИЭ зачастую доминируют 1–2 страны: так, от Китая в значительной степени зависит цепочка поставок солнечных батарей. Это значит, что в случае реализации геополитических рисков цены на коммодитиз могут вырасти, что делает их эффективным хеджем.

Еще одну причину, почему долгосрочным инвесторам стоит рассмотреть коммодитиз в качестве актива, приводит Джереми Грэнтем из GMO: их ограниченность. Особенно это касается все тех же металлов, необходимых для «зеленого перехода», цены на которые пока продолжают снижаться. По мнению Грэнтема, стоимость коммодитиз в ближайшие 20 лет будет расти из-за роста потребностей в них.

Почему акции могут быть привлекательнее коммодитиз

Кроме рискованных фьючерсов на отдельные коммодитиз и более безопасных ETF на целый класс коммодитиз, инвесторы могут поставить на их рост, покупая акции компаний, которые с ними связаны, — например, добытчиков. Чу также в нескольких аргументах объясняет, почему акции более привлекательны в качестве инструмента для ставки на коммодитиз.

1. Акции растут больше, чем коммодитиз, благодаря риск-премии за вложения в акции и обычно показывают рост, даже когда рынки падают, а коммодитиз растут. Единственный сценарий, когда акции падают: снижение и коммодитиз, и рынка в целом.

В таблице ниже:

• акции компаний, связанных с коммодитиз, — S&P Global Natural Resources Index (S&P GNR)
• коммодитиз — Bloomberg Commodity Index (BCOM)
• рынок — MSCI All Country World Index (MSCI ACWI)

2. Возможность генерирования положительной дивидендной доходности. Сектор природных ископаемых предлагает инвесторам одну из самых больших дивидендных доходностей, если сравнить его с другими секторами на американском рынке. Дивиденды и байбэки — преимущество акций по сравнению с фьючерсами и ETF.

3. Возможность получения дополнительной доходности с помощью выбора акций. С их помощью можно сделать ставку не только на отдельный биржевой товар, но и на подсектор. Например, в 2022-м нефтесервисные компании опередили все остальные подотрасли энергетического сектора.