Tesla снижает цены на электромобили на всех ключевых рынках. Что будет с акциями компании?

Tesla впервые в своей истории ввязывается в ценовую войну: цены на электромобили снижаются на всех ключевых рынках. Аналитики западных инвестбанков отмечают, что это ударит по прибылям в краткосрочной перспективе, однако в долгосрочной позволит компании закрепиться на рынке электромобилей.

Что случилось

12 января Tesla существенно снизила цены на свои электромобили в США и Европе. Так, в США стартовые цены на седан Model 3 и кроссовер Y были снижены на 6,4 и 20% соответственно. Снижение цен, о котором ранее предупреждал Илон Маск, оказалось больше, чем ожидали аналитики. Но оно должно позволить покупателям некоторых модификаций этих моделей (всего на Model 3/Y в четвертом квартале пришлось 96% проданных авто) получать налоговые льготы. Максимальный порог по ним составляет $55 тысяч, размер вычета — $7,5 тысяч. Ранее Tesla дважды снизила цены в Китае, что даже вызвало публичные протесты тех, кто купил авто компании в последние месяцы.

Снижение цен на ключевых рынках знаменует резкое изменение стратегии компании. В последние годы спрос на электромобили значительно превышал предложение. Еще в начале 2022 года время ожидания авто Tesla составляло 9 месяцев — теперь это в прошлом, пишут аналитики Morgan Stanley (отчет есть у Investo). В четвертом квартале компания произвела на 34 тысячи авто больше, чем удалось продать. Это небольшой показатель, но тренд явно негативен (см. график ниже).

Как пишут аналитики MS, снижению цен на электромобили способствовало несколько факторов, в том числе замедление роста спроса из-за ухудшения ситуации в экономике (Bloomberg NEF прогнозирует, что темпы роста числа проданных электрокаров в мире замедлятся с 58% в 2022-м до 32%), резкое восстановление предложения после восстановления цепочек поставок и рост конкуренции. Также Tesla получила возможность снизить цены благодаря замедлению инфляции расходов и снижению себестоимости производства.

Как это повлияет на Tesla

С одной стороны, снижение цен, очевидно, приведет к падению показателей Tesla. Аналитики Goldman Sachs (их отчет также есть у Investo) понизили прогноз по прибыли на акцию в 2023–2025 годах до $3,5/5/6 с $4/5,6/7, то есть более чем на 10%.

С другой — это позволило аналитикам (GS) сохранить прогноз по продажам Tesla на уровне 1,8 млн. Это ниже 2 млн, соответствующих средним долгосрочным темпам роста продаж компании в 50%, но в целом соответствует ожиданиям инвесторов. Компания не раскрывает продажи в разных регионах, но известно, что на США и Китай вместе приходится 95% продаж Model 3 и Y.

Для вертикально интегрированной Tesla объемы важны тем, что это позволяет благодаря масштабу снижать операционные затраты и себестоимость производства, отмечают аналитики GS. По их прогнозам, на новых заводах в Остине и Берлине компания «через какое-то время» приблизится к показателю заводов в Шанхае и Фримонте ($30–35 тысяч). Кроме того, компания может зарабатывать на дополнительных сервисах, в частности программном обеспечении и сервисах, что является гораздо более маржинальным бизнесом, чем производство авто. С учетом отчетов компании о ресурсе батарей и среднем пробеге средний срок жизни Tesla может составлять 10–15 лет, отмечают аналитики GS.

Как это повлияет на индустрию электромобилей

Но, возможно, даже более важно то, что снижение цен Tesla, по мнению аналитиков GS, негативно повлияет на конкурентов. В течение долгого времени они могли повышать цены на свои электромобили вслед за лидером рынка, при этом они не могут даже близко добиться такой же эффективности. У Tesla наилучший показатель рентабельности по EBIT как среди производителей электромобилей, так и традиционных авто, которые инвестируют в это направление, отмечают в GS.

По данным FactSet, операционная маржа Tesla превысила 17% в третьем квартале 2022 года по сравнению с 8,1% у GM и 1,5% у Ford. Это два главных конкурента Tesla в США. Rivian и Lucid работают без прибыли.

Volkswagen тратит сумму, эквивалентную стоимости бизнеса, на капитальные затраты и НИОКР за год (см. график ниже). Теперь концерну тоже придется либо снижать цены, либо жертвовать объемами. В любом случае, это еще сильнее ударит по рентабельности.

По мнению аналитиков GS, с учетом доступа к более обширной, чем у конкурентов, сети зарядок и технических характеристик обновленные цены Tesla выглядят более конкурентоспособно. Это объясняет динамику акций производителей электромобилей 13 января. Акции Tesla подешевели на 1%, в то время как бумаги Ford и GM — на 5%, Rivian — на 6%.

Выигрывают от этой ситуации потребители. Аналитики MS еще в декабрьском отчете предупреждали, что индустрия электромобилей находится в поворотном месте с точки зрения их ценовой доступности. Вполне естественно было ждать, что по мере замедления темпов роста рынка Tesla как лидер отрасли будет предлагать лучший продукт по более низкой цене, отмечают они.

Более того, снижение цен является необходимым условием для достижения более высокого уровня проникновения электромобилей в будущем. Аналитики MS давно прогнозируют появление электромобиля за $15 тысяч, что может привести к буму электрокаров на развивающихся рынках, прежде всего в Индии.

По мнению экспертов, рынок электромобилей ждет волна консолидации (о том, что в Китае слишком много их производителей, говорят уже несколько лет) и банкротств, прежде всего стартапов, которые легко могли привлекать деньги при низких ставках. Не все из них смогут сократить траты и остаться на плаву, отмечают в MS. Крупным производителям придется снижать прогнозы по росту бизнеса.

Среди выигравших — производители традиционных авто, которые не спешили вступать в гонку электромобилей. Стратегия более позднего выхода на этот рынок может оказаться выигрышной, так как только с его ростом можно добиться приемлемой масштабируемости, отмечают аналитики MS. В качестве примера тем, кто этим может воспользоваться, они выделяют Toyota.

Что будет с акциями Tesla

Нулевые ставки и ожидания быстрого роста продаж электромобилей легко оправдывали триллионную капитализацию лидера перспективного рынка. Но с ростом ставок рынки явно не готовы больше платить столько же за будущие прибыли: с апреля 2022-го акции Tesla уже подешевели в три раза.

Аналитики MS и GS считают, что в долгосрочной перспективе снижение цен позволит Tesla закрепиться в статусе лидера рынка. Целевая цена MS по DCF, сниженная в декабре с $330 до $250, осталась в январе без изменений. Она состоит из шести компонентов:

1. $139 — основной бизнес по производству авто. Оценка исходит из того, что к 2030-му компания будет продавать 7,7 млн авто в год, что эквивалентно среднегодовому росту в 23% при рентабельности по EBITDA в 19,3%. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC), которая используется для оценки по DCF — 9%, мультипликатор EBITDA к прибыли 2030-го — 12x.

2. $9 — мобильность/райдшеринг. В парке к 2030 году — 425 тысяч электромобилей, с которыми можно зарабатывать по $1,7 за милю.

3. $27 — поставки третьим сторонам.

4. $33 — энергетика (батареи, солнечные панели).

5. $8 — страхование.

6. $33 — сервисы из расчета 20 млн MAU, $80 выручка не пользователя (ARPU).

При цене в $110 акции Tesla уже выглядят дешевле некоторых других быстрорастущих компаний. Однако, как считают аналитики, не факт, что в ближайшее время инвесторы снова будут позитивно смотреть на бизнес компании.

Среди рисков для Tesla аналитики отмечают более медленное, чем ожидается, внедрение электромобилей (это зависит в том числе от цен на нефть, налоговых стимулов и многих других факторов), рост конкуренции (в Китае, со стороны производителей традиционных авто и в более отдаленной перспективе — бигтехов), операционные риски, связанные с высокой степенью вертикальной интеграции, «риски ключевых фигур в компании» и др. При этом инвесторам стоит учитывать, насколько чувствительны акции таких компаний к изменениям ожиданий, в том числе связанных со ставками.

Еще в ноябре 2021 года таргет того же MS составлял $1200. Консенсус-прогноз тогда составлял $350 против текущих $218.