Спасение от Трампа. Как инвесторам подготовиться к выборам президента США

В январе Дональд Трамп заметно продвинулся в борьбе за новый президентский срок. После того как Рон Десантис снялся с выборов, Трамп остался наиболее вероятным кандидатом на выдвижение от республиканцев. И это уже начинает сказываться на рынках, ведь программа Трампа серьезно отличается от республиканского мейнстрима, отмечают аналитики Goldman Sachs. Рассказываем, как его победа на выборах повлияет на разные активы.

Что случилось

Президентские выборы в США могут стать главным событием на рынках в 2024-м, отмечают стратеги Goldman Sachs. После победы Дональда Трампа на внутрипартийных кокусах в Айове в середине января шансы его участия в выборах стали гораздо выше, говорится в отчете банка, вышедшем еще до победы Трампа на первых праймериз в штате Нью-Гэмпшир.

Уолл-стрит начинает активно готовиться к предстоящим в ноябре выборам, хеджируя риски. В октябрьских фьючерсах на индекс волатильности VIX, которые наблюдается повышенная даже по сравнению с двумя предыдущими выборными циклами активность. На рынке опционов с момента кокусов в Айове трейдеры хеджируют риски, связанные с волатильностью пары евро/доллар.

Активность на рынках особенно увеличилась после того, как The Washington Post со ссылкой на источники написала, что Трамп в частном порядке обсуждал со своими экономическими советниками пошлину в 60% на все китайские товары.

Обычно президентские выборы начинают сказываться на рынках примерно за два месяца до их проведения, но на этот раз различия между кандидатами оказались в фокусе инвесторов уже сейчас, пишут аналитики Goldman Sachs (GS), отчет которых мы нашли и изучили. Пока что одним из главных проигравших от приближения Трампа к посту президента является евро.

Почему падает евро

Евро в январе снизился на 2% относительно доллара — это худший месяц для европейской валюты с сентября. Ранее динамика валютной пары в основном объяснялась ожиданиями по поводу ставок ФРС и ЕЦБ. Более раннее снижение ставок ФРС, при прочих равных, делает доллар менее привлекательным в рамках керри-трейд, когда инвесторы берут в долг в одной валюте и инвестируют в другой. Теперь некоторые аналитики указывают на противодействие Трампа дальнейшей помощи

Кроме того, риском являются новые импортные тарифы на европейские товары: Трамп предлагает повысить их все до 10%. Такая политика контрастирует с тарифами, введенными после его победы в 2016 году: они затрагивали только торговлю с Китаем и конкретные товары, такие как сталь и алюминий. Экономисты GS утверждают, что повышение тарифов, предложенное Трампом, в теории может быть введено без одобрения Конгресса: президент Никсон ввел временную 10%-ную импортную надбавку в 1971 году, используя чрезвычайные полномочия. Этим же может воспользоваться Трамп. Для сравнения: Джо Байден утверждает, что импортные пошлины будут де-факто налогом на средний класс, и выступает против предложения Трампа.

Глава ЕЦБ Кристин Лагард во вторник выразила серьезную обеспокоенность по поводу президентства Трампа, заявив в интервью CNN, что Европе необходимо подготовиться к возможному введению новых импортных тарифов и «жестким решениям». Лагард отпускала критические ремарки на счет Трампа и будучи главой МВФ, но это — ее сильнейшее выступление за все время работы во главе ЕЦБ, начиная с ноября 2019 года. Обычно центробанкиры стараются избегать комментариев насчет политических процессов, отмечает Bloomberg. В январе она также говорила о том, что лучшим ответом Трампу со стороны Европы будет создание «действительно единого рынка», в частности рынка капитала.

«Ключевым фактором укрепления доллара в этом году, вероятно, является более высокая премия за менее рискованные активы в контексте выборов в США», — цитирует Bloomberg Джорджа Саравелоса, руководителя глобального отдела валютных исследований в Deutsche Bank. Он прогнозирует, что евро упадет по отношению к доллару США до $1,05 с нынешних $1,09.

Приоритеты Трампа во внешней политике и международной торговле — позитивный фактор для доллара, отмечает Саравелос. Прежде всего, потому что это негатив для валют важнейших торговых партнеров США — мексиканского песо, китайского юаня и евро, пишет редактор Bloomberg Джон Отерс. После победы Трампа в Айове песо показал сильнейшее дневное падение с октября (на 2%), что напомнило динамику валюты в 2016-м, когда она прямо следовала за событиями, влиявшими на шансы Трампа. Как правило, когда вводятся тарифы, валюта страны, которая их вводит, укрепляется.

В каких европейских акциях искать защиту от Трампа

Победа Трампа представляет серьезную угрозу для европейских акций из-за возможных тарифов и снижения помощи Украине.

Европейские акции и так торгуются с 25%-ным дисконтом по отношению к американским (с учетом разницы в весах секторов в индексах), а потоки средств инвесторов в акции ЕС были устойчиво отрицательными с конца февраля 2022 года, говорится в отчете.

1. Импортные тарифы. Аналитики GS в качестве кейс-стади того, что может произойти с акциями, приводят динамику акций европейских производителей стали после того, как в марте 2018-го администрация Трампа ввела 25%-ные пошлины на сталь из ЕС, Канады и Мексики. После этого акции металлургов из ЕС отстали как от европейского рынка в целом, так и от производителей стали из США.

Немецкие индексы широкого рынка DAX и компаний средней капитализации MDAX, а также экономически чувствительные циклические сектора (промышленность, химическая и автомобильная отрасли) окажутся наиболее уязвимыми к тарифам в целом. Они больше всего в Европе зависят от динамики мировой торговли. Глобально развивающиеся рынки и азиатские индексы имеют наибольшую бету относительно мировой торговли. Это означает, что влияние победы Трампа для них также будет скорее негативным, отмечают в GS.

Наименее уязвимыми в случае победы Трампа будут швейцарский индекс SMI и британский FTSE 100 — оба имеют более низкие бета-коэффициенты для глобальной торговли. В GS также составили корзину компаний со значительной долей бизнеса в США, но не экспортеров (последние могут пострадать от импортных тарифов).

Эти компании также более защищены, в том числе потому что их финпоказатели негативно коррелируют с курсом евро относительно доллара. Большинство из них отчитываются в евро, поэтому ожидаемое укрепление доллара — позитив для них. В среднем 55% продаж этих компаний в 2022-м пришлось на США против 50% в 2016-м и 25% для европейского рынка в целом.

Кроме того, эти компании получат преимущество, если в США произойдет снижение налогов: Трамп предлагает снизить ставку корпоративного налога с 21% до 15%, тогда как Байден предлагает увеличить ее до 28%. Но исход уже зависит от того, кто будет контролировать Конгресс, отмечают в GS. Сейчас более вероятно, что республиканцы будут иметь контроль над двумя палатами, нежели демократы, отмечают аналитики.

Также дальнейшее увеличение фискальных стимулов, которое так или иначе предлагают оба кандидата, может в среднесрочной перспективе способствовать росту экономики в США. И Трамп, и Байден выступают за стимулы для промышленности: похоже, что после нескольких десятилетий идея о том, что государство не должно заниматься промышленной политикой, уходит в прошлое (подробно мы рассказывали об этом здесь).

От субсидий могут выиграть европейские компании с большой долей активов в США, и прежде всего промышленные и химические корпорации. Около ⅓ их активов в США — в два раза больше, чем было десять лет назад. Впрочем, такая же динамика с европейскими компаниями в целом: поворот в сторону зеленых технологий и большей энергобезопасности — одна из причин, по которым в GS на горизонте 3–5 лет ожидают самого сильного роста капитальных затрат со времен мирового финансового кризиса.

2. Помощь Украине. В последние месяцы Трамп и другие кандидаты от республиканской партии скептически высказываются по поводу объема средств, выделяемых Украине, и вклада в поддержку страны со стороны Европы. Помощь Украине — ключевой вопрос для Европы, отмечают в GS. На этом фоне обнажились различные уязвимости Западной Европы: отсутствие энергетической независимости, низкий уровень оборонных расходов и потенциала. Все это усилило скептицизм инвесторов в отношении европейских акций, пишут аналитики.

За несколько месяцев до выборов в США индекс неопределенности экономической политики в Европе также растет. Акции из защитных секторов, бумаги роста, компании крупной капитализации, акции энергетических компаний исторически лучше реагируют на рост неопределенности; циклические акции и бумаги стоимости — хуже.

В этот раз — особенно в случае победы Трампа и контроля республиканцев над Конгрессом — акции роста вряд ли смогут защитить инвесторов, так как рост дефицита бюджета приведет к росту ожиданий ужесточения ставок в будущем. Это сильнее всего бьет именно по акциям роста. Корзина акций оборонной индустрии и энергетические компании дадут инвесторам некоторую защиту от геополитических рисков, отмечают в GS. В пользу последних также говорят высокие дивиденды и байбэки.

В декабрьском отчете GS мы нашли несколько акций из корзины бумаг оборонной индустрии:

• BAE Systems
• Thales
• Dassault Aviation
• Rheinmetall
• Kongsberg Gruppen
• Saab
• Leonardo

В случае президентства Байдена и контроля Демократической партии над Конгрессом рисков для Европы с точки зрения импортных тарифов и финансирования

Ссылаясь на рынок предсказания PredictIt, аналитики банка показывают, что серия побед Трампа пока только увеличила его шансы на номинацию, но не сдвинула вероятность победы кандидата от республиканской партии над представителем от демократов. Поэтому влияние итогов выборов на акции и облигации станет понятнее чуть позже.

Как победа Трампа может повлиять на активы в США

1. Ставки и облигации. Победа Трампа в 2016-м застала рынки врасплох. Но сейчас они готовятся к его возвращению в Белый дом, которое кажется более вероятным, чем восемь лет назад, а значит, уже может частично быть отражено в ценах, отмечает Bloomberg. Если Трамп выиграет борьбу за пост президента, а республиканцы получат контроль над обеими палатами Конгресса, это может привести к росту долгосрочных ставок, так как ФРС придется реагировать на рост фискальных стимулов, пишут аналитики GS.

Правда, эффект, вероятно, будет меньше, чем в 2016-м, когда из-за ожидания сокращения налогов облигации столкнулись с сильнейшим оттоком средств с taper tantrum 2013 года, отмечает Bloomberg. Тогда ФРС только начинала цикл ужесточения ДКП, сейчас же центробанк переходит к снижению ставок.

Кроме того, фискальная политика администрации Байдена тоже достаточно экспансионистская — различий между двумя кандидатами в подходах к ней, очевидно, гораздо меньше по сравнению с внешней политикой и импортными пошлинами. Какая из администраций сгенерит бОльший дефицит бюджета — вопрос, цитирует Bloomberg одного из аналитиков.

Риском для инфляции может стать выбор относительно голубиного главы ФРС, отмечают в GS. Полномочия Джерома Пауэлла истекают в мае 2026 года — и Трамп уже заявлял, что не будет их продлевать.

2. Акции. С одной стороны, на акции в случае победы Трампа будут давить рост ставок и укрепляющийся доллар, снижающий выручку, получаемую за рубежом. С другой — снижение налогов и дерегулирование могут положительно сказаться на акциях, отмечают в GS. За время президентства Трампа S&P 500 вырос на 60% благодаря сначала сокращению налогов, затем — пандемийным стимулам, отмечает Bloomberg.

Предсказывать, какие сектора в случае победы Трампа покажут лучшую доходность, — сложно: во время его прошлого президентства большинство компаний и секторов, которые считались кандидатами на то, чтобы показать лучшую доходность (

Вывод: пока что однозначным эффект президентства Трампа будет для валют торговых партнеров США, в том числе евро, и европейских активов. Хорошая новость: инвесторам в европейские акции есть где спрятаться.