Почему одобрение спотовых биткоиновых ETF может привести к «криптозиме»

Долгожданное одобрение спотовых биткоин-ETF в США может привести к продолжению «криптозимы», если притоки средств в эти фонды не оправдают ожиданий, говорится в отчете JP Morgan. Рассматривая влияние новых ETF на бизнес Coinbase, они приходят к гораздо более пессимистичным выводам, чем многие другие прогнозисты, ожидающие огромных притоков в фонды и, как следствие, роста стоимости биткоина. Рассказываем о том, почему новые фонды являются более выгодным способом вложения в биткоин и почему в итоге его цена может снизиться.

Что такое спотовые ETF

Спотовые ETF — более прозрачный, эффективный и менее дорогой способ торговать криптовалютой, чем криптобиржи, отмечают аналитики JP Morgan. Они ожидают, что это как будет способствовать перетоку действующих клиентов криптобирж, в том числе Coinbase, так и привлечет новых инвесторов. Недавний опрос показал, что покупать криптовалюты на клиентские счета могут только 19% управляющих, хотя инвестициями в крипту интересуются клиенты 88% из них.

Один из важных факторов — более низкие комиссии. В ETF они будут варьироваться в размере от 0,2% до 1,5%. Для сравнения, на спредах и комиссиях Coinbase, по данным на третий квартал, зарабатывает 2,46% от сделки. При этом некоторые провайдеры ETF, в том числе BlackRock, Ark Investment Management и Invesco, уже объявили о планах полностью отказаться от комиссий на 6–12 месяцев, чтобы привлечь инвесторов (см. таблицу ниже). Однако фонды также зарабатывают и на спредах: анализ WSJ, проведенный днем в четверг, показал, что спреды разнятся от 2 центов у Bitwise до 58 центов у WisdomTree. C ростом объемов торгов ликвидность может вырасти, а спреды — снизиться, отмечает издание.

Объем торгов спотовыми ETF в первый день торгов составил $4,6 млрд. Это сильные показатели, отмечают аналитики Bloomberg Intelligence. Основной объем пришелся на фонды от Blackrock, Grayscale и Fidelity. Впрочем, более важны данные о чистых притоках средств в фонды. За первые дня торгов, в четверг и в пятницу на прошлой неделе, приток составил около $800 млн. Без учета оттока из Grayscale Bitcoin Trust, который конвертируется в спотовый ETF, приток составил $1,4 млрд. Оттоки из Grayscale могут быть связаны с тем, что часть клиентов собирается на эти деньги приобрести акции ETF.

Популярность ETF напрямую связана с тем, предоставят ли важные участники рынка возможность своим клиентам инвестировать в них. Многие брокеры и банки уже объявили, что они дадут доступ своим клиентам к спотовым ETF. Но, например, Vanguard, крупнейший провайдер индексных фондов, известный своим осторожным подходом к допуску рискованных инструментов, заявил, что не будет добавлять новые ETF из-за рисков, связанных с вложениями в криптовалюты. Некоторые клиенты Vanguard уже начали переводить свои деньги другим участникам рынка, в том числе Fidelity.

Прогнозы по притокам и стоимости биткоина

По оценкам Standard Chartered, только в этом году биткоин-ETF смогут привлечь суммарно от $50 млрд до $100 млрд, и прогнозируют рост биткоина до $200 тысяч. Другие эксперты менее оптимистичны: некоторые из них считают, что за пять лет приток составит около $55 млрд, отмечал Reuters.

Аналитики JP Morgan пишут, что спотовые ETF в оптимистичном сценарии смогут привлечь $70 млрд. Это около 8,3% от капитализации криптовалюты по состоянию на утро вторника и примерно соответствует той доле, которую в США за 30 лет смогли захватить фонды акций (около 12,4%). При этом, по их прогнозам, 35% от этой суммы, $24,5 млрд, придется на уже открытые биткоин-счета.

Остальной объем биткоинов уже занят либо торгующимися за пределами США спотовыми биткоин-ETF, либо фьючерсными биткоин-ETF. Крупнейший из последних, Grayscale Bitcoin Trust, с активами больше чем на $21 млрд уже конвертирован в спотовый. Остальной приток, по прогнозу JP Morgan, придется на новых инвесторов.

Вероятно, новые частные и институциональные инвесторы будут заходить на крипторынок через ETF, а не через Coinbase, несмотря на то что она предлагает инвестиции и в другие криптовалюты и сервисы (например, тот же стейкинг). В JP Morgan ожидают, что в ответ на появление спотовых ETF криптобирже придется снизить размер комиссий и уменьшить спред, размер которых в последние годы вырос в два раза, что негативно скажется на рентабельности.

Аналитики JP Morgan настроены достаточно скептично относительно возможных притоков: по их мнению, ролевой моделью для криптовалютных ETF скорее станут ETF на физическое золото, первый из которых был запущен в 2004-м. Сейчас на них приходится около 1,4% всего добытого драгметалла. И золото, и криптовалюты — в некоторым смысле защитные активы, пишут аналитики (считается, что биткоин слабо коррелирует с биржевыми активами).

В пользу более пессимистичного сценария есть еще несколько соображений:

• доступность биткоина сейчас гораздо выше, чем золота в 2000-е годы: в него можно вкладываться с помощью Robinhood, Block и других финтех-сервисов. Хранение физического золота всегда было проблемой для инвесторов, в отличие от биткоина. Это означает, что предложение ETF на золото для инвесторов более ценно.
• Спотовые ETF, торгующиеся за пределами США, не привлекли значительных средств инвесторов (см. таблицу выше).

В пессимистичном сценарии относительно притоков стоимость биткоина может значительно снизиться: рынки криптовалют сейчас прайсят сильный приток средств инвесторов, отмечают аналитики JP Morgan. В JP Morgan считают, что в итоге приток средств инвесторов составит не более $20 млрд — причем только через «много, много» лет. Слабый приток может способствовать продолжению «криптозимы» из-за разочарования инвесторов, считают в JP Morgan.

В любом случае запуск спотовых ETF увеличит волатильность биткоина, отмечал WSJ. Во время кризисов он будет падать сильнее, так как низкие комиссии привлекут больше спекулятивно настроенных инвесторов.

О том, как одобрение спотовых биткоин-ETF повлияет на бизнес и акции Сoinbase, одной из крупнейших криптобирж, мы подробно рассказываем здесь.