Нетипичный Баффетт. Какие сделки совершали известные инвесторы в прошлом квартале?

Американские инвестиционные компании отчитались о своих позициях размером больше $100 млн. Рассказываем, какие изменения произошли в портфелях самых заметных из них и какие выводы можно из этого сделать.

Какие сделки совершали стоимостные инвесторы

Berkshire Hathaway

Страховая компания Уоррена Баффетта в четвертом квартале 2022 года на 86% снизила свою долю в Taiwan Semiconductor Manufacturing Co (TSMC). Такая стратегия нетипична для Баффетта: о покупке акций TSMC на $4,1 млрд Berkshire сообщила только три месяца назад. Обе сделки вряд ли могли пройти без одобрения Баффетта, так как каждая из них превысила $1 млрд.

За последнее время Berkshire быстро расставалась разве что с акциями Verizon, которые она покупала в конце 2020 года. Бумаги телеком-компании на $9 млрд Berkshire продала уже в начале 2022 года. При этом средний срок удержания позиций в портфеле Berkshire — 27 кварталов. Из-за новости о сделке акции TSMC упали на 3,7%.

TSMC находится посреди цикла капитальных инвестиций, вкладывая десятки миллиардов долларов в заводы в США и Японии, к чему их настойчиво подталкивают западные страны, анализирует WSJ. При этом спрос на чипы снижается из-за общего падения спроса на устройства.

Конец прошлого года оказался хорошим временем для покупки акций TSMC для стоимостного инвестора, каким является Баффетт. По подсчетам Bloomberg, отношение цены к ожидаемой в ближайшие 12 месяцев прибыли в октябре достигло минимальных с 2015 года 10,3, а затем вернулось почти к 14 в ноябре. Но смог ли заработать Баффетт на сделке, не ясно, так как точные даты совершения операций неизвестны. Они появятся только 25 февраля, когда Berkshire опубликует ежегодное письмо Баффетта инвесторам, в котором будут указаны средние цены сделок по топ-15 позициям.

Berkshire Hathaway также существенно уменьшила свои вложения в акции банков US Bancorp (на 91%) и Bank of New York Mellon Corp. (на 60%). Аналитики давно задаются вопросом, будет ли Berkshire еще больше сокращать свою долю в финансовом секторе: в прошлом году она сократила свой пакет в Bancorp, в которую инвестировала с 2006 года, более чем наполовину.

Банки некогда были любимыми компаниями Баффетта, но за последние годы Berkshire продала все акции JPMorgan Chase, Goldman Sachs Group и Wells Fargo. Вместо них Баффетт покупал акции Bank of America — сейчас это вторая по размеру позиция в портфеле (11% от всех инвестиций, $32 млрд) после Apple.

Также Berkshire на 12% сократила свою долю в Activision Blizzard. Рассмотрение сделки по покупке Microsoft производителя игр по цене $95 за акцию затягивается. В прошлом месяце сделку оспорил американский регулятор, а во время последнего сезона отчетности менеджмент Microsoft конкретных сроков сделки так и не привел. Ожидается, что ее одобрение в 18 разных юрисдикциях может занять месяцы.

В четвертом квартале Berkshire снова стал нетто-продавцом акций. Новых позиций открыто не было. Это необычно для компании, которая обычно покупает акции как минимум одной компании каждый квартал, отмечает Barrons. Единственное заметное увеличение позиции — рост доли в производителе стройматериалов Louisiana-Pacific Corp. на 21%.

Baupost Group

Хедж-фонд Сета Клармана значительно увеличил вложения в подешевевшие акции технологических компаний: число акций Alphabet выросло в три раза, Meta — на 157%, Amazon — на 300%. Это три из четырех крупнейших покупок Baupost в прошлом квартале.

В начале февраля в письме инвесторам фонда Кларман посвятил значительную часть текста критике ФРС за то, что она слишком долго держала ставки на ультранизком уровне, создав «страну фантазий в мире финансов». Нынешний рост ставок помог сдуть пузырь в некоторых переоцененных компаниях (например, Tesla), но прошлогодняя продажа еще продолжится, отметил Кларман. По его словам, фонд в прошлом году показал снижение в районе 5%, что гораздо лучше S&P 500.

Также в письме Кларман сообщил, что фонд инвестировал в три китайские компании, которые, по его словам, были «крайне недооценены», однако в портфеле их нет — вероятно, сделки были совершены уже в 2023 году. В любом случае, это самая большая инвестиция Baupost в Китай за многие годы, отмечает FT. Кларман также известен тем, что держит много кэша, если не видит выгодные возможности, но эти позиции в 13F не раскрываются.

Oaktree Capital Management

Компания Говарда Маркса специализируется на вложениях в недооцененные активы, прежде всего облигации, в том числе торгующиеся на distressed-уровнях (обычно таковыми считают уровни ниже 70% от номинала). К примеру, в последние недели Oaktree покупала долги компаний из Adani Group, которую обвинил в махинациях Hindenburg Research. Но бонды в 13F не отображаются.

В период низких ставок высокодоходные облигации приносили 4–5% годовых, поэтому Oaktree был не слишком активен, однако сейчас они могут принести 8%, отмечал Говард Маркс в своей программной статье в декабре. Правда, и уровень дефолтов в сегменте высокодоходных облигаций должен вырасти с 2% в предыдущее десятилетие до исторически средних 4%. Но это дает больше возможностей инвесторам, которые проводят анализ и выбирают отдельные бумаги.

«Инфляция и процентные ставки, скорее всего, останутся доминирующими факторами, влияющими на инвестиционную среду в течение следующих нескольких лет», — пишет Маркс, оговариваясь, что никто не может предсказать инфляцию. По его прогнозу, в ближайшие годы ставка ФРС будет находиться в диапазоне 2–4% вместо 0–2%, к которым инвесторы привыкли со времен мирового финансового кризиса.

Из известных компаний в прошедшем квартале Oaktree значительно сократила вложения в акции Chesapeake Energy (-12%), которые все еще остаются второй по величине позицией в портфеле, и Hertz (-38%). Обе компании также недавно прошли через банкротство.

Chesapeake, специализирующийся на добыче газа, был одним из пионеров фрекинга в США, но из-за падения спроса во время пандемии подал на банкротство. Однако с момента возвращения на биржу в 2021-м акции компании выросли в цене более чем вдвое, а ее прибыль в первые девять месяцев 2022 года составила $1,3 млрд ($800 млн ушло на дивиденды).

Сервис по аренде автомобилей также подал на банкротство в мае 2020-го. Однако сейчас его акции стоят примерно на 20% дешевле, чем в июле 2021-го, когда они снова начали торговаться.

Appaloosa Management

Хедж-фонд Дэвида Теппера тоже часто вкладывается в distressed-долг и другие инструменты, которые не отображаются в 13F. Перед началом 2023 года Теппер отмечал, что он шортит рынок из-за ожиданий более жесткой политики ФРС, что, однако, не мешает ему держать и концентрированные позиции в некоторых акциях. Так, на долю топ-10 вложений приходится 81% портфеля. Вероятно, это возможно при таком горизонте, как у Теппера: средний срок удержания позиций превышает 10 кварталов.

В третьем квартале 2022-го Appaloosa не совершал покупок, однако в четвертом значительно увеличил позиции в Chesapeake Energy, Salesforce и Uber, а также открыл позицию в Disney. Все компании переживали непростые времена:

• Salesforce сталкивается с заметным замедлением выручки из-за снижения расходов компаний: в фискальном квартале, завершившемся 31 октября, рост ее выручки составил 14% против 27% годом ранее. Ее акции с пиков снизились в два раза. В январе компания объявила о сокращении 10% штата, а сама стала целью инвесторов-активов.
• Uber на фоне нехватки водителей сталкивается с растущими затратами, которые сейчас сложнее компенсировать ростом цен на поездки. Однако, как показал недавний отчет компании, ей удается справляться с этим лучше, чем главному конкуренту в Северной Америке — Lyft.
• Disney также проходит период серьезной реорганизации в попытке сделать свой стриминговый бизнес прибыльным — войны за зрителей не помогают никому.

Одновременно Теппер на 34% сократил позицию в Meta.

Какие заметные сделки совершали другие инвесторы

Soros Fund Management Джорджа Сороса вложился в ETF корпоративных облигаций инвестиционного уровня (то есть с относительно низким риском) iShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bond ETF. Теперь он занимает третью по размеру позицию в 4,4% в портфеле фонда на $5,7 млрд. Снизившиеся в цене облигации — одна из главных идей инвестбанков на 2023 год. Инвесткомпания также купила акции биотехнологической компании Horizon Therapeutics — в декабре было объявлено, что она будет приобретена Amgen Inc.

Позиции в технологических компаниях были либо ликвидированы, либо сокращены: акции Zoom и Airbnb были проданы полностью, Amazon — снижены на 54%.

Из интересного: Soros Fund Management также купил 100 тысяч пут-опционов на акции криптобанка Silvergate Сapital, по сути поставив на их снижение. Silvergate является фигурантом расследования американских регуляторов из-за сделок с обанкротившейся криптобиржей FTX и связанным с ней хедж-фондом Alameda. И хотя сумма сделки для портфеля Сороса не так велика ($1,74 млн), это еще один сигнал о том, что инвесторы ожидают падения акций Silvergate, отмечает Bloomberg. Согласно данным агентства, почти по 67% находящихся в обращении акций Silvergate открыты короткие позиции — один из максимальных показателей на американской бирже для компаний схожего размера.

Duquesne Family Office бывшего соратника Сороса Стэнли Дранкенмиллера закрыла позиции в Amazon и Microsoft, но сделала существенную ставку на Nvidia — теперь на нее приходится 4,2% от портфеля акций на $2 млрд. На волне хайпа вокруг ИИ акции производителя чипов, спрос на которые может вырасти, подорожали с начала года на 54%.

Bridgewater Associates, от оперативного управления которым отошел Рэй Далио, стал нетто-продавцом бумаг. Из-за размера хедж-фонда и огромного числа бумаг в портфеле по его сделкам обычно судят о ситуации на рынке в целом. Среди крупнейших сделок — покупки iShares Core S&P 500 ETF, доля которого в портфеле фонда выросла с 3,2% до 4,3%.

Среди сделок по отдельным акциям обращают на себя внимание покупка акций трех крупных банков (JPMorgan Chase, Morgan Stanley и Citigroup) и распродажа технологических компаний. Почти полностью были сокращены позиции в Apple и Microsoft, позиция в Alphabet была снижена почти наполовину. Также фонд избавился от акций чипмейкеров.