Направленная торговля и хеджирование рисков. Какие опционные стратегии подходят для них

Опционы продолжают набирать популярность среди частных инвесторов. К примеру, недавно объем торгов опционами колл на акции Nvidia приблизился к максимальным значениям начала пандемии. Мы же продолжаем серию статей про опционы и связанные с ними стратегии. В первой статье Искандар Рахматов, управляющий активами на американском рынке акций, сооснователь проекта Constellation Stocks и автор одноименного телеграм-канала, рассказывал о том, что нужно знать для эффективного использования опционов. В этот раз рассмотрим примеры основных опционных стратегий для торговли, направленной на получение прибыли от движения базового актива, и хеджирования рисков.

Направленная торговля

Использование опционов задает достаточно высокую планку в анализе базового актива — необходимо определить целевую цену, катализатор переоценки его стоимости, время нахождения в сделке и потенциальную доходность при реализации различных сценариев движения цены актива. Сделать это помогут несколько стратегий.

Стратегия 1: Покупка опционов (Long Call/Long Put)

Стратегия аналогична обычной покупке или продаже акции — инвестор ставит на рост или падение. Однако в случае с опционами инвестору необходимо уплатить только премию за сделку, которая априори будет меньше его расходов при прямой покупке или продаже базового актива в том же количестве. При прямой продаже вам еще придется заплатить брокеру проценты за удержание позиции.

Рассмотрим покупку одного опциона колл на акции компании Apple со страйком $210 и сроком экспирации 20 сентября 2024 года. Общая сумма уплаченной премии составит $1265 ($12,65 на акцию) и даст право на владение 100 акциями компании на момент истечения срока действия опциона. Таким образом, в один опцион «зашито» 100 акций. Расчеты, которые приводятся здесь и далее, не имеют инвестиционной рекомендации, а акции подобраны для простоты демонстрации логики расчетов. Расчеты и цены базовых активов и контрактов на них актуальны на 26 июня 2024 года.

В качестве альтернативы инвестор мог бы приобрести 100 акций Apple по цене $210 за штуку, однако это стоило бы ему $21 тысячу, что примерно в 17 раз больше уплаченной премии. В этом сценарии есть преимущество в виде фактического владения акциями компании в момент их покупки — в отличие от опционной сделки, которая может привести к владению акциями при соблюдении определенных условий. Однако если инвестору важен потенциальный финансовый результат при меньших вложениях и не принципиален факт владения активом (например, ради получения дивидендов), то покупка опционов может быть более выгодной сделкой.

При рассмотрении стратегии покупки опционов имеет смысл сконцентрироваться на двух возможностях — покупка ATM- и OTM-опционов (про виды опционов мы рассказывали здесь).

• В случае с ATM-опционами мы ожидаем роста или падения акции от текущих значений и хотели бы поучаствовать в этом движении, выигрывая от большего размера ставки (exposure) на затраченную премию, чем если бы мы непосредственно приобрели акции в таком же количестве.

Предположим, мы ожидаем рост цены акций Apple до $230 к сентябрю 2024 года. Тогда в нашем примере купленный нами опцион будет стоить около $20 на акцию к моменту истечения контракта. Прибыль составит: ($20 — 12,65) × 100 = $735, или 58% на вложенные средства.

• В случае с OTM-опционами логика несколько иная: инвестор фактически приобретает опцион далеко «вне денег» с низкой дельтой и с расчетом на реализацию высокой волатильности в базовом активе и на достижение целевого страйка. Данная стратегия часто используется с расчетом на реализацию «хвостового риска». Так называется риск, вероятность которого низка, но может привести к значительным движениям в базовом активе (на более чем три стандартных отклонения в обе стороны от текущей цены).

В акциях такое случается в случае важных событий. Например, компания долгое время находилась в числе аутсайдеров в своей индустрии. Потом менеджмент представляет новую стратегию развития. По результатам квартальной отчетности компания демонстрирует рост продаж и прибыльности бизнеса, также улучшает прогнозы по финпоказателям будущих периодов. Зачастую такие события приводят к существенной переоценке стоимости бизнеса рынком. При реализации такого сценария OTM-опцион может стать ITM, а его стоимость увеличивается кратно.

Вероятно, вы слышали про недавние проблемы банка New York Community Bancorp. Если предположить, что они имели краткосрочный характер и в ближайший сезон отчетностей обновленный менеджмент банка представит понятный инвесторам антикризисный план, то стоимость банка вполне может вырасти.

Рассмотрим покупку 200 OTM колл-опциона со страйком $5 (+67% роста к текущей цене акции) и сроком экспирации 20 сентября 2024 года. Такой опцион стоит 5 центов на акцию, или $1000 премии за 200 контрактов. В случае если к 20 сентября цена акции достигнет $5, наш опцион будет стоить ~$1 на акцию, а 200 контрактов будут стоить $20 тысяч. Прибыль составит $19 тысяч (+1900% на вложенные средства). Выглядит фантастично, но в этом вся суть ставки на маловероятное «хвостовое» событие.

Стратегия 2: Покупка вертикальных спредов (Bull Call Spread/Bear Put Spread)

Недостатком предыдущей стратегии является ее бинарность: в благоприятном сценарии, когда инвестор оказывается правым в своем анализе, акции компании достигают своей целевой цены, а инвестор получает прибыль. В противоположном сценарии инвестор теряет уплаченную премию в полном размере.

Но инвестор может управлять потенциальным размером убытка и доходности. Для объяснения того, как это работает, введем понятие спреда — это диапазон соотношения риска и доходности, которые может получить инвестор за счет одновременной покупки и продажи опционов на один и тот же актив.

Предположим, инвестор ожидает роста базового актива в течение квартала и хотел бы определить для себя целевую цену, которой будет ограничен его потенциальный заработок. За счет такого ограничения ему удастся возместить часть убытка в случае, если идея не реализуется.

Немного изменим наш пример. Рассмотрим покупку одного опциона пут на акции Taiwan Semiconductor Company со страйком $170 и сроком экспирации в сентябре и одновременную продажу одного пут-опциона со страйком $150 и таким же сроком экспирации. Такая ставка обойдется в $730. По мере движения к целевой цене, равной страйку проданного опциона ($150), и к дате экспирации контракта размер прибыли будет увеличиваться и достигнет своего максимума в случае достижения страйка проданного опциона в день экспирации. Оба контракта вместе будут стоить ~$1995, прибыль составит: $1995 — $730 = $1265, доход на вложенные средства — +173%.

В данном случае инвестор максимизирует доходность сделки за счет полученной премии от проданного опциона. Минусом такой стратегии является необходимость удержания позиции до момента экспирации, когда стоимость проданного опциона полностью обнулится и премия будет получена в полном размере. Данная стратегия лучше подходит для акций с высокой ценой, опционы на которые будут стоить дорого для частных инвесторов, и заранее установленным пределом в доходности.

Стратегия 3: Покупка календарных спредов (Bull Calendar Call Spread/Bear Calendar Put Spread)

Это стратегия, которую можно назвать миксом первой и второй. Ее применяют, когда инвестор хочет и получить премию, и не иметь «жесткого потолка» для движения целевой цены выше ожиданий. Рассмотрим покупку календарных спредов или продажу опционов лесенкой по мере движения к цели.

Предположим, инвестор ожидает роста базового актива в течение квартала. В то же время он допускает вероятность его снижения в течение месяца. Тогда инвестор покупает опцион со страйком, близким к текущей цене базового актива и сроком истечения через три месяца. Также он продает опционы в меньшем количестве, со страйком выше текущей цены базового актива и сроком экспирации ближе к настоящему моменту.

В качестве примера рассмотрим акции компании Axon Enterprise. В такой стратегии инвестор покупает два колл-опциона со страйком $290 и сроком экспирации в августе и одновременно продает один колл-опцион со страйком $300 и сроком экспирации в июле. В целевом сценарии цена базового актива через месяц будет ниже страйка проданного опциона, а инвестор получит премию в полном объеме, при этом держа в портфеле опцион с экспирацией в сентябре. В августе цена базового актива подходит к заранее определенному целевому значению в $330, и инвестор продает близкий к этому значению колл-опцион в том же количестве и с той же экспирацией, что и купленный в начале. Он получает в итоге вертикальный спред, который достигнет своей максимальной стоимости в августе — на входе в сделку такая конструкция будет стоить инвестору $2435, на выходе — $7985, прибыль составит +246% на вложенные средства.

Данная стратегия требует большего вовлечения инвестора, который должен следить за стоимостью базового актива и моделировать различные сценарии.

Стратегия 4: Покупка обратных спредов (Bull Call Ratio Backspread/Bear Put Ratio Backspread)

Это более агрессивная версия третьей стратегии. Степень ее агрессивности определяется размером премии проданного опциона. Чтобы получить бóльшую премию, инвестор продает опцион в деньгах со страйком ниже страйка опциона, купленного при прочих равных условиях, рассмотренных выше. В случае реализации сценария эффективность сделки может увеличиться с 246% на вложенные средства в прошлом примере до 610% в текущем.

Данная стратегия требует высокой степени уверенности в снижении базового актива и получении премии до того, как он пойдет выше к своей квартальной цели.

Хеджирование рисков через опционы

Профессионалы зачастую используют опционы для хеджирования портфелей акций. Преимущество опционов в данном случае сложно переоценить — они позволяют захеджировать риск на определенный срок и на случай реализации различных рыночных сценариев. Рассказываем, как их могут использовать частные инвесторы.

Стратегия 1: Защитный Пут (Protective Put)

Предположим, что у инвестора сформирован портфель из длинных позиций по акциям (long-only) и есть желание в определенные периоды высокой неопределенности на рынке компенсировать часть потерь в случае снижения стоимости активов за счет покупки временной страховки. В этом случае инвестор может купить пут-опционы как на имеющиеся акции в портфеле, так и на широкий рынок через опционы на индексные фонды.

Предположим, инвестор купил 10 акций Apple по цене $190 за штуку, их текущая цена составляет $210 (+10,5%). При этом в ближайшие недели ожидается выход важных макроэкономических данных или квартальной отчетности компании, которые могут привести к распродажам на рынке, а акции Apple могут вернуться к тем же $190. В таком сценарии текущая нереализованная прибыль инвестора в размере $200 может обнулиться.

Чтобы обезопасить себя от такого сценария, инвестор может приобрести два пут-опциона со страйком $190 и сроком истечения через месяц примерно за ~$60 (30 центов на акцию). В случае реализации негативного сценария и достижения акциями отметки $190 купленные опционы станут ATM и будут стоить порядка ~$200 ($1 на акцию), возместив потери в нереализованной прибыли. Также в случае выхода благоприятных для компании новостей акциям нужно будет вырасти в цене на $6 (+3%), чтобы покрыть затраты на уплаченную премию.

Стратегия 2: Покрытый колл (Covered Call)

Похожего результата можно добиться за счет продажи OTM или ATM колл-опционов на активы в портфеле. Однако существенным отличием по сравнению с защитными путами является требование к минимальному количеству акций в портфеле (100 шт.), что требует большей суммы на торговом счете. Если в портфеле инвестора их будет менее 100, то в случае роста цены базового актива проданный опцион будет расти в цене больше, чем акции в портфеле, что приведет к возникновению убытков.

Рассмотрим тот же пример, но с новыми условиями. Чтобы обезопасить себя от снижения стоимости акций Apple до $190, инвестор продает один колл-опцион со страйком $210 и сроком истечения в месяц за премию, равную ~$445 ($4,45 на 1 акцию). В случае реализации негативного сценария для акции проданный колл-опцион теряет свою стоимость, а инвестор получит премию в полном размере и даже заработает прибыль в ~$245 ($445 минус $200).

Однако при росте стоимости акций выше цены исполнения опциона инвестор будет обязан продать 100 акций по цене страйка, десять из которых он отдаст из имеющихся в портфеле, а еще 90 вынужден будет приобрести на рынке по цене выше $210 и продать их с убытком. Если предположить, что акции Apple будут стоить $215, то инвестор потеряет $5 с каждой акции из купленных 90 — убыток составит $450. С учетом реализованной прибыли по 10 акциям из портфеля общий убыток составит ~$250.

Нейтральные стратегии: Кондор (Condor Spread)

Существует около полутора десятков так называемых нейтральных стратегий, предназначенных как для хеджирования больших портфелей профессиональными участниками рынка, так и заработка на изменении волатильности.

Торговля волатильностью больше связана с количественным анализом стоимости базового актива и поиском закономерностей в сильных изменениях этой стоимости на исторических данных. Причем снижение волатильности поддается более точному исследованию, нежели ее всплеск, который зачастую связан с выходом данных по рынку в целом.

Рассмотрим одну из базовых стратегий для торговли волатильностью — кондор (Condor Spread). При кондоре участник рынка получает прибыль от нахождения цены базового актива в заданном диапазоне. Стратегия ограничена в максимальных значениях потенциальных прибыли и убытков и является ставкой на сохранении низкой волатильности в базовом активе.

Кондор структурируется через покупку и продажу четырех (но можно и больше) опционных контрактов (Ноги структуры/Legs) с различными страйками и одинаковыми датами истечения и количеством. Структурирование сделки возможно как через колл-, так и через пут-опционы — оба метода идентичны с точки зрения потенциальных доходности и риска.

Вот как эта сделка может происходить:

• Текущая цена базового актива является целевой: инвестор ожидает, что в момент истечения структуры она будет между двумя внутренними ногами (inner legs).
• Для этого инвестор продает один ATM колл-опцион со страйком ниже текущей цены (нога Б) и один OTM колл-опцион со страйком выше текущей цены (нога В). Ноги Б и В — внутренние (inner legs).
• Также инвестор покупает один ATM колл-опцион со страйком ниже текущей цены (нога A) и один OTM колл-опцион со страйком выше текущей цены (нога Г). Это две внешние ноги (outer legs).
• Ноги выстраиваются в последовательности: А, Б, В, Г.
• Ценовой промежуток между страйками опционов А и Б должен быть одинаков с промежутком между В и Г.

В целевом сценарии при сохранении низкой волатильности цена базового актива остается между двумя внутренними ногами структуры в момент истечения контракта — инвестор получает фиксированную прибыль. В случае нахождения цены в момент экспирации между ногами А и Б или В и Г возникает убыток, максимальный фиксированный размер которого получается в случае реализации сценария выхода цены базового актива за внешние ноги.

На основе кондора построены ряд других известных стратегий по типу Butterfly Spread, Iron Condor, Albatross Spread, которые отражают одну и ту же логику позиционирования, но различные подходы к структурированию сделки. Отличительной особенностью нейтральных стратегий от направленных является относительно низкая доходность на вложенные средства. Поэтому их используют для совершения большого количества одновременных сделок с учетом существующих в портфеле базовых активов.

Что в итоге

Для реализации инвестиционных идей лучше подойдут стратегии для направленной торговли. Ключевым фактором в выборе подходящей стратегии является определение торговой идеи относительно конкретной компании и выделение катализатора потенциальной переоценки ее стоимости. Исходя из этого выбирается подходящая стратегия. Стратегии хеджирования рисков — более сложные, но их тоже могут использовать и частные инвесторы.

В следующей статье мы раскроем подход к анализу компаний, релевантный для торговли опционами, а также рассмотрим несколько торговых идей.