Кто заработает на искусственном интеллекте в 2024 году? Разбираем три компании, которые обещают встроить его в свои устройства

Одним из трендов 2024 года может стать восстановление рухнувшего после пандемии спроса на устройства, включая персональные компьютеры. Толчок отрасли должны дать искусственный интеллект и желание пользователей обновить устройства до более продвинутых. Владислав Коломеец, FMVA, автор канала Kolomeets Investments в Seeking Alpha, и аналитик Анастасия Долгова рассказывают о трех производителях ПК и других устройств, которые могут на этом заработать, и анализируют, стоит ли покупать их акции на текущем уровне.

Почему рынок ПК просел, а теперь восстанавливается

Локдауны и ультрамягкая монетарная политика прервали долгий период стагнации в производстве персональных компьютеров (ПК) и других устройств. По итогам 2021 года мировые поставки ПК выросли на максимальные с 2013 года 9,9%, до 339,8 млн единиц, после роста на 4,8% в 2020-м. Бум наблюдался во всех основных регионах и ключевых сегментах этого рынка, включая ПК, настольные устройства, ноутбуки и ультрабуки премиум-класса.

Некоторые эксперты ждали, что удаленный и гибридный режимы работы, а также развитие онлайн-образования поддержат высокий спрос на устройства и дальше. Но после ажиотажного спроса на устройства в пандемию в 2022 году рынок резко упал. По данным Gartner, мировые поставки ПК тогда обвалились на 16,2% год к году, до 286,2 млн единиц. Тенденция сохранилась и в 2023 году. По итогам третьего квартала мировые поставки ПК составили 64,3 млн единиц, на 9% меньше год к году.

На рынок давили сразу несколько факторов: ожидание глобальной рецессии, инфляция, проблемы в цепочках поставок и связанный с ними рост цен. Наконец, схлопывание высокого спроса в пандемию привело к накоплению избыточных запасов. Следствием стало падение цен на устройства и финансовых показателей производителей.

По итогам фискального 2023 года, который закончился в октябре, выручка HP, второго глобального игрока в отрасли после китайской Lenovo, упала на 14,7%, а операционная прибыль — на 19,6%. В результате акции HP торгуются примерно на 24% ниже своих максимумов 2022 года.

Появление признаков устойчивого восстановления отрасли может стать сильным катализатором для роста акций производителей ПК и комплектующих для них. Признаки восстановления рынка видны уже сейчас. Отрицательная динамика мировых поставок существенно замедлилась: во втором квартале мировые поставки выросли по отношению к первому на 7,7% (год к году падение показателя составило 30% в первом квартале и 16,6% — во втором). В третьем квартале увеличить объем поставок ПК удалось пока только HP.

Аналитики и участники рынка настроены оптимистично:

• Morgan Stanley впервые за долгое время пересмотрел прогноз по поставкам ПК в сторону повышения. Теперь банк ожидает, что они вырастут на 8% год к году и достигнут 265 млн единиц уже к 2024 году.
• Gartner прогнозирует рост мирового рынка ПК на 4,9% в 2024 году как в потребительском, так и в бизнес-сегменте.
• Аналитики Goldman Sachs также «воодушевлены улучшающимися тенденциями» и ожидают, что поставки вырастут на 6% в 2024 году и на 4% в 2025-м.
• Джейсон Чен, генеральный директор Acer, в недавнем интервью отметил, что спрос достиг дна примерно в мае этого года.

Рост рынка ПК поддержит развитие искусственного интеллекта (ИИ). Сейчас единственный способ получить доступ к ИИ — через облако. Пользователи переходят на веб-сайт или в мобильное приложение, а сторонний поставщик облачных услуг предоставляет услугу искусственного интеллекта по модели «ИИ как услуга» (AIaaS).

Обычно в этой модели поставщик получает доступ к данным пользователей и взимает с них плату за регулярное пользование услугой. Но со встроенным в ПК ИИ пользователи будут иметь локальный и конфиденциальный доступ на их собственных компьютерах и использовать его где и когда угодно, даже без подключения к интернету. Аналитики прогнозируют, что в 2027 году уже 60% ПК будут иметь возможность использовать искусственный интеллект.

По прогнозу Canalys, бум генеративного искусственного интеллекта может увеличить продажи ПК за счет роста спроса со стороны потребителей на интеграцию функций ИИ, которые улучшают производительность и пользовательский опыт. Учитывая бум на ПК который случился в 90-х годах прошлого столетия из-за появления интернета, многие отраслевые эксперты считают, что ИИ станет одним из основных драйверов роста рынка ПК в ближайшие годы.

Три производителя ПК, которые могут заработать на восстановлении рынка

HP

HP — один из крупнейших игроков на рынке ПК, ноутбуков и рабочих станций. Компания также производит принтерное оборудование, предлагает решения для графики и 3D-изображений на коммерческом (офисном) и промышленном рынках.

Это первая компания, которая заявила, что намерена выпустить на рынок ПК со встроенным ИИ. Ожидается, что первый такой девайс будет представлен уже в 2024 году. Энрике Лорес, генеральный директор HP, говорит, что предстоящий запуск позволит удвоить темп роста в категории персональных компьютеров в течение следующих трех лет.

На ПК для коммерческого и частного использования приходится 45% и 23% всей выручки компании соответственно, а на принтеры 8% и 4% соответственно. И около 20% приходится на обслуживание принтеров. Выручка диверсифицирована и по регионам: 44% приходится на всю Америку, 32% на ЕМЕА и 24% на Азиатско-Тихоокеанский регион.

Снижение продаж в фискальном 2023 году обусловлено эффектом высокой базы прошлого года и наблюдалось во всех основных сегментах HP. Квартальная выручка снизилась на 6,5% — до $13,8 млрд. Больше всего пострадал бизнес ПК — его продажи упали на 8,2%. Полиграфический бизнес был более устойчив: выручка снизилась на 2,5% (аналитики прогнозируют, что рынок коммерческой и промышленной печати будет расти с CAGR 3,1% вплоть до 2030 года).

Больше половины операционной прибыли (57%) было сгенерировано доходами от полиграфического бизнеса, при том что этот сегмент генерирует только 32% выручки, остальное — ПК.

Несмотря на замедление роста выручки и более низкую валовую прибыль из-за слабого рынка ПК, валовая маржинальность улучшилась за счет снижения затрат на логистику.

Снижение операционного и свободного денежного потоков обусловлено ростом чистого оборотного капитала. По прогнозу менеджмента, в 2024 году свободный денежный поток ожидается на уровне от $3,1 до $3,6 млрд.

С 2020 по 2022 годы HP осуществила байбэки на общую сумму $13,7 млрд и распределила $2,97 млрд в виде дивидендов, которые она регулярно выплачивает с 1989 года. Сейчас компания объявила о дивидендах в размере $0,2756 на акцию — на 5% больше, чем в прошлом квартале, форвардная дивидендная доходность составляет 3,6%.

В 2023 году HP существенно сократила обратные выкупы, объем которых составил лишь $100 млн. Но на последнем конференц-колле с аналитиками руководство компании выразило намерение вернуться к обратным выкупам уже в начале 2024 года и распределить в пользу акционеров 100% свободного денежного потока — это будет соответствовать примерно 7,5% текущей капитализации компании. Для сравнения: в 2022 году HP распределила лишь 37% свободного денежного потока.

HP отличается здоровым балансом: ее общий долг составляет $9,6 млрд, а на денежные средства и краткосрочные инвестиции приходится $3,2 млрд.

Таким образом, чистый долг равен $6,4 млрд, что соответствует 1,25 от скорректированного показателя EBITDA за последние 12 месяцев. Это нормальный уровень долговой нагрузки.

В 2022 году HP приобрела компанию Poly — ведущего мирового поставщика решений для совместной работы на рабочем месте. Поэтому в 2023-м компания работала над снижением левереджа. За год ей удалось погасить долг на $1,6 млрд.

Несмотря на устойчивую маржинальность, крепкий баланс и стабильные дивиденды, HP торгуется с существенным дисконтом к аналогам по мультипликаторам: EV/Sales, EV/EBITDA, FWD EV/EBITDA, P/E и FWD P/E. Ее акции выглядят привлекательно на текущих уровнях.

Dell Technologies

Dell — один из крупнейших в мире производителей вычислительной техники. Компания проектирует, разрабатывает, производит, продает и поддерживает широкий спектр комплексных и интегрированных решений, продуктов и услуг. Предложения Dell включают серверы и сети, системы хранения данных, облачные решения, ПК, ноутбуки, ПО, сопутствующие услуги и периферийные устройства.

Вероятно, компания также выиграет от бума на рынке ИИ. Руководство Dell заявляет, что в будущем каждый компьютер будет обладать возможностями нейронной обработки. А для нового ПО потребуются более мощные и современные ПК. Уже сейчас компания наблюдает повышенный спрос на свои серверы с поддержкой ИИ: на них пришлось около 2,4% всей квартальной выручки.

Портфолио решений Dell Generative AI Solutions пополнилось новыми предложениями, которые упрощают внедрение генеративного ИИ за счет высокопроизводительной ИТ-инфраструктуры, мультиоблачного доступа и профессиональных услуг. Кроме того, у компании есть ряд инновационных решений, включая масштабируемую и мощную рабочую станцию Dell на базе процессора AMD Precision 7875 Tower, облачную платформу Dell APEX для Red Hat OpenShift и Microsoft Azure. Компания также сотрудничает в области ИИ с Meta.

Но пока выручка Dell продолжает падать из-за макроэкономических проблем. Компания делит ее на два крупных сегмента: группа клиентских решений, группа инфраструктурных решений и прочее, которые составляют 55,2%, 38,2% и 6,6% выручки соответственно.

ПК входят в группу клиентских решений, которая упала на 19%. Но их доля в сегменте составляет только 14%. Dell продолжает оставаться мировым лидером в отрасли ПК с долей рынка чуть более 16%. Для сравнения, в 2011 году показатель составлял 11,4%. В результате компания является третьим по величине поставщиком ПК, уступая только Lenovo и HP.

В сегмент инфраструктурных решений входят серверы, сети и системы хранения данных. Выручка от продаж систем хранения данных упала на 8% из-за сохраняющегося вялого спроса со стороны коммерческих клиентов. При этом сферу серверов и сетей руководство считает одной из самых перспективных именно из-за интереса клиентов к генеративному ИИ. В первую очередь ставка делается на сервера, оптимизированные под ИИ (среди них выделяется XE9680, который предназначен для NVIDIA HGX).

Сейчас Dell активно работает над оптимизацией цепочки поставок, чтобы сократить срок производства своего флагманского продукта — XE9680. Сейчас он занимает девять месяцев.

Снижение валовой прибыли по итогам квартала было в первую очередь связано с падением выручки. Оно было компенсировано общим снижением себестоимости комплектующих в сочетании с ростом средней цены продажи продукции компании. На операционной прибыли также сказался рост расходов на исследования и разработки.

Благодаря эффективному управлению затрат квартальная валовая рентабельность не изменилась. Операционная маржинальность снизилась, но все равно остается высокой относительно предыдущих периодов и на уровне основных конкурентов Dell. Для сравнения: у HP она составляет 7,9%.

Операционный и свободный денежный поток Dell серьезно восстановились по сравнению с прошлым годом. Во многом это связано со снижением оборотного капитала и капитальных затрат.

Недавно компания объявила об очередных квартальных дивидендах в размере $0,37. Форвардная доходность при этом составит 2,14%. Всего в этом квартале акционерам был возвращен $1 млрд за счет обратного выкупа акций и дивидендов.

Несмотря на то что компания торгуется со значительным дисконтом по всем мультипликаторам к своим сопоставимым аналогам, покупка на текущих уровнях не кажется привлекательной. Это отличный бизнес с сильными фундаментальными показателями, но с начала года акции Dell подорожали почти на 85%. Мы считаем, что потенциальные драйверы уже учтены в их стоимости. Сейчас компания находится на своих исторических максимумах, поэтому стоит присмотреться к ней на более низких уровнях, чтобы был запас прочности.

NetApp

NetApp — один из пяти мировых лидеров на рынке систем и решений хранения данных. Благодаря им ее клиенты работают с полной гибкостью при развертывании новых приложений, могут унифицировать свои данные для ИИ, а еще — упрощать их защиту в условиях быстрорастущих угроз кибербезопасности. В этом периоде она анонсировала множество инновационных решений благодаря партнерствам. Текущие разработки в области флеш-хранилищ, а именно устройства AFF C-Series позволяют NetApp охватить более широкий рынок, а также сохранить и укрепить лидирующие позиции в сфере облачных услуг хранения данных. Конкурентным преимуществом являются и прочные связи NetApp с гиперскейлерами (крупными сетями дата-центров).

За прошлый год NetApp получила ряд наград. Она стала «партнером года» по облачным технологиям Google, выиграла в номинации «Инновация года в сфере облачной безопасности» на церемонии вручения наград Cybersecurity Breakthrough Awards, была названа Newsweek одной из «самых надежных компаний в мире» и др.

По итогам второго квартала фискального 2024-го, который закончился в октябре, выручка компании превзошла показания аналитиков и оказалась в середине таргета руководства компании. Кроме того, менеджмент повысил свой предыдущий прогноз по выручке и прибыли на третий квартал (с $1,51 до $1,67 млрд) и весь финансовый год.

Несмотря на спад выручки и, как следствие, прибылей, NetApp удалось достичь рекордных за последние годы валовой и операционной маржинальности. Компания намерена поддерживать их и в следующем отчетном периоде.

Устойчивое финансовое состояние и высокая операционная эффективность NetApp заслуживают похвалы, ведь компании удалось продемонстрировать их, несмотря на непростые макроэкономические условия и высокую конкуренцию на рынке облачных технологий. Это связано с тем, что компания выдерживает финансовую дисциплину (повышает цены и режет расходы) даже в условиях слабого спроса.

Операционный денежный поток NetAPP стабильно растет. Согласно консенсус-прогнозу, свободный денежный поток в этом финансовом году составит обнадеживающие $1,23 млрд.

В этом квартале компания вернула инвесторам порядка $403 млн за счет обратного выкупа и дивидендов. Недавно она объявила о квартальных дивидендах в размере $0,5 на акцию, форвардная дивидендная доходность составляет 2,25%.

NetApp отличается ликвидным балансом. Общий долг составляет $2,6 млрд, на денежные средства, эквиваленты и краткосрочные инвестиции приходятся те же $2,6 млрд. Чистый долг незначителен и составляет около $36 млн.

Учитывая высокую операционную эффективность, компания демонстрирует адаптивность и устойчивость. С начала года ее акции выросли примерно на 47% и почти восстановились до уровня 2021 года. При этом NetApp торгуется значительно ниже среднего показателя по группе аналогов, и мы считаем, что у нее еще есть потенциал к дальнейшему росту.