Кто выиграет от роста цен на золото. Рассказываем о трех привлекательных золотодобывающих компаниях

В главном тексте рассылки мы рассказали, за счет чего цена на золото в апреле достигла исторических максимумов. В этом материале аналитик Анастасия Долгова рассказывает о трех золотодобывающих компаниях, которые могут воспользоваться ростом цен на драгметалл и к которым имеет смысл присмотреться инвесторам.

Barrick Gold

Barrick Gold была основана в 1983 году, ее штаб-квартира располагается в Торонто. Компания специализируется на разведке, разработке и добыче золота, а также на производстве меди. Она владеет и управляет рудниками в ЮАР, Северной и Южной Америке, Саудовской Аравии, Папуа — Новой Гвинее. По объему добычи золота Barrick Gold уступает лишь американской Newmont.

Вероятно, Barrick Gold может стать одним из главных бенефициаров роста цен на золото: компания отличается длительным сроком эксплуатации месторождений и наименьшими затратами на поддержание уровня добычи. По итогам 2023 года компания произвела 4,05 млн унций золота. Ровно половина добычи пришлась на Северную Америку, 37% — на Африку, а оставшиеся 13% — на Южную Америку. Средние затраты на поддержание добычи (AISC) на месторождениях Barrick составили около $1335 за унцию, что является одним из лучших показателей в отрасли. Для сравнения, у Newmont этот же показатель составляет $1444, а у AngloGold Ashanti — $1538.

Пожалуй, главным активом компании можно считать долю в 61,5% в совместном с Newmont предприятии Nevada Gold Mines, расположенном в Неваде. Годовой объем добычи золота на объекте достигает 1,86 млн унций — это почти половина от всего объема добычи Barrick. Работа в США гораздо менее рискованна, чем в развивающихся странах с более низким уровнем развития политических и правовых институтов — а именно там работают большинство золотодобытчиков. Хороший пример реализации таких рисков — ситуация в России, где мировые золотодобытчики в последние два года вынуждены продавать свои активы.

Руководство Barrick Gold отдает предпочтение органическому росту, постоянно наращивая ресурсную базу. Благодаря геологоразведочным работам с 2019 года компания увеличила свои доказанные запасы почти в два раза — с 48 до 77 млн унций. Ожидается, что за счет впечатляющей ресурсной базы она сможет наращивать объемы добычи золота вплоть до 2030 года.

Кроме того, благодаря развитию месторождений в Замбии и Пакистане компания рассчитывает существенно увеличить объем производства меди, спрос на которую, скорее всего, будет только расти. О том, как инвесторы могут заработать на росте стоимости меди, мы писали тут.

Выручка компании увеличилась в 2023-м во многом благодаря росту средней цены реализации золота — с $1795 до $1948 за унцию. Цена реализации меди не изменилась и составила $3,85 за фунт. Рост был частично нивелирован более низкими объемами продаж металлов: падение составило 3% и 8% для золота и меди соответственно. На продажи золота приходится 90% всей выручки компании.

Компания поддерживает высокий уровень эффективности, несмотря на небольшое снижение маржинальности. Операционная прибыль снизилась на 4,6% год к году, при этом чистая прибыль выросла более чем в три раза, что обусловлено более низкими чистыми расходами от обесценения месторождений.

Barrick Gold генерирует устойчивые денежные потоки. Кроме того, руководство компании ожидает, что после 2024 года затраты на поддержание добычи (AISC) вернутся к уровню $1150 за унцию из-за роста рентабельности месторождений. Если компания достигнет этой цели, это позволит ей существенно нарастить свободный денежный поток.

Компания обладает здоровым балансом: ее чистый долг составляет лишь $578 млн при годовой скорректированной EBITDA в $5,61 млрд. Кроме того, Barrick Gold выплачивает квартальные дивиденды в размере $0,1 на акцию, что предполагает форвардную дивидендную доходность на уровне 2,4%.

Акции компании значительно упали с пика в 2011 году несмотря на то, что цены на золото регулярно обновляют исторические максимумы. Barrick Gold отличается высокой эффективностью, здоровым балансом и дает привлекательный прогноз по объему добычи в среднесрочной перспективе. При этом компания торгуется с дисконтом к другим лидерам рынка и среднеотраслевому уровню по всем мультипликаторам. Текущая оценка выглядит привлекательно.

Gold Fields

Gold Fields образовалась в 1998 году в рамках слияния двух африканских золотодобывающих компаний Gold Fields of South Africa и Gencor. Сейчас ее штаб-квартира располагается в Йоханнесбурге. Компания владеет и управляет рудниками в Австралии, Гане, ЮАР, Южной Америке и разрабатывает месторождение в Канаде.

По итогам прошлого года компания произвела 2,304 млн унций золота, что на 4% меньше, чем годом ранее. Большая часть производства пришлась на Австралию и Гану — 46% и 30% соответственно. Средние затраты на поддержание добычи (AISC) на месторождениях увеличились с $1105 за унцию до $1295. Несмотря на рост показателя, это все еще один из лучших результатов в индустрии, даже по сравнению с более крупным Barrick Gold.

Сейчас компания сфокусирована на новом месторождении Salares Norte в Чили, где добыча золота началась в апреле этого года. Это важный проект, который, как ожидается, существенно увеличит объемы производства золота и улучшит структуру затрат за счет более высокого качества элемента в рудниках. Согласно прогнозу компании, Salares Norte принесет дополнительные 250 тысяч унций в 2024 году и 580 тысяч в 2025-м.

Кроме того, в прошлом году Gold Fields объявила о партнерстве — в соотношении 50/50 — с Osisko Mining для разработки подземного проекта Windfall в Квебеке. Ожидается, что проект начнет добычу золота к четвертому кварталу 2026 года. Это будет один из самых высокорентабельных рудников в портфеле компании.

Выручка компании выросла в прошлом году благодаря более высоким средним ценам реализации — они выросли на 9%, до примерно $1940 за унцию против примерно $1790 за унцию годом ранее. Движение валютных курсов также способствовало росту результата из-за более слабого австралийского доллара и южноафриканского рэнда по отношению к доллару США.

Операционная и чистая прибыль остались относительно стабильны. Давление на эффективность оказали более высокие налоги и роялти. Из-за этого Gold Fields отчиталась о незначительном падении как операционной, так и чистой маржинальности.

Компания генерирует стабильные денежные потоки, которые в сочетании с крепким балансом позволяют поощрять акционеров. Руководство придерживается устоявшейся политики выплаты дивидендов: с 2023 года дивидендная программа была расширена, теперь Gold Fields выплачивает от 30% до 45% нормализованной прибыли против 25–35% ранее. В 2023 году Gold Fields объявила о выплате общих полугодовых дивидендов в размере $0,22 на акцию, что равнозначно форвардной дивидендной доходности на уровне 2,43%.

У компании здоровый баланс. Хотя чистый долг за год увеличился на $320 млн, до $1,02 млрд, соотношение чистого долга к EBITDA осталось на уровне 0,42x.

За последние 10 лет акции компании выросли на 313%. При этом она по-прежнему торгуется дешевле своего исторического максимума, достигнутого в 2005 году. Несмотря на то что компания отличается одним из самых высокорентабельных портфелей месторождений и демонстрирует высокую операционную эффективность, ее бумаги торгуются со значительным дисконтом к среднеотраслевому уровню, но близко к более крупным аналогам. Текущая цена кажется справедливой. Однако Gold Fields обладает по меньшей мере двумя высокорентабельными и качественными месторождениями, которые, как ожидается, приведут к росту финансовых результатов. Вероятно, это станет импульсом к переоценке бумаг в большую сторону.

Kinross Gold

Канадская золотодобывающая компания была основана в 1993 году. Штаб-квартира находится в Торонто. В ее портфеле — месторождения в США, Канаде, Бразилии, Чили и Мавритании, она входит в топ-10 мировых золотодобытчиков по объему производства.

По итогам прошлого года компания произвела 2,153 млн унций золота против 1,957 млн унций годом ранее на своих шести действующих рудниках. Из них 71% пришелся на Северную и Южную Америку и только 29% — на Западную Африку. Такое соотношение делает компанию привлекательной с точки зрения страновых рисков. В 2022 году она продала права на владение двумя рудниками на Чукотке и лицензией на месторождение в Хабаровске компании Highland Gold Mining (о том, как это сказалось на финпоказателях, — ниже).

В 2024 году компания ожидает добычу на уровне 2,1 млн унций и небольшое снижение добычи до 2 млн в 2025 и 2026 годах из-за падения добычи в Бразилии. Вероятно, самым ценным ее активом является рудник Great Bear в Канаде, который был приобретен за огромные $1,4 млрд в 2024 году. Его запуск намечен на 2029 год, руководство сообщало о потенциальной добыче в 500 тысяч унций в год.

Средние затраты на поддержание добычи (AISC) на месторождениях увеличились — с $1271 за унцию до $1316, но остаются низкими относительно других компаний за пределами нашей подборки. Менеджмент предполагает небольшое увеличение показателя за год до $1360 за унцию. Выручка компании в прошлом году увеличилась во многом благодаря росту цен реализации: с $1790 за унцию до примерно $1950.

Благодаря более высоким продажам и объему производства, а также эффективному управлению затратами компания существенно повысила свою прибыльность и улучшила операционный рычаг. На впечатляющий рост чистой прибыли повлияло то, что в 2022 году компания отразила неденежное списание российских активов на сумму $636 млн. Проданы они были практически в два раза дешевле — за $340 млн.

Сейчас компания несет повышенные капитальные затраты, связанные с развитием новых масштабных проектов. Расходы только на Great Bear в совокупности достигнут $1 млрд к 2029 году. При этом Kinross Gold генерирует устойчивый свободный денежный поток. Компания выплачивает квартальные дивиденды в размере $0,03 на акцию, что предполагает форвардную доходность в размере 1,85%.

На конец года на балансе у Kinross Gold было $352,4 млн кэша, а чистый долг составил $1,9 млрд. Таким образом, финансовый рычаг составил приемлемые 2x.

Сейчас компания торгуется существенно ниже всех сопоставимых аналогов по каждому из мультипликаторов, несмотря на то что за последние 12 месяцев ее бумаги подорожали на 32%. Из-за консервативных прогнозов по объему добычи и росту средних затрат акции компании вряд ли ждет впечатляющий рост в ближайшем будущем. При этом в среднесрочной перспективе Kinross Gold выглядит привлекательно за счет нескольких масштабных и амбициозных проектов.