Все, что нужно знать про 2024-й. Гид по прогнозам западных инвестбанков и управляющих

Западные инвестбанки провожают 2023-й с куда большим оптимизмом, чем встречали. Но прогнозов так много, что в них легко потеряться. Чтобы дать представление, о чем думает Уолл-стрит, мы изучили не публиковавшиеся в открытом доступе отчеты крупнейших инвестбанков по разным классам активов и рынкам и составили для вас специальный гид. Через год проверим, насколько точны оказались стратеги.

Чего стратеги ждут в 2024 году

От 2023 года Уолл-стрит много не ждала и ошиблась: развитые экономики оказались куда устойчивее, а американский рынок, вопреки прогнозам, вырос на хайпе по поводу искусственного интеллекта, предсказать который было невозможно.

Насчет 2024-го стратеги гораздо более оптимистичны: средний таргет по индексу S&P 500, подсчитанный Bloomberg на прошлой неделе, составил около 4700 пунктов, что после последнего ралли близко к текущим значениям. Но некоторые банки (например, Bank of America) предсказывают рост американского рынка до исторических максимумов выше 5000 пунктов.

Сценарий «мягкого приземления» стал общим местом. Почти все инвестбанки сейчас спорят разве что о том, как быстро ФРС перейдет к циклу смягчения ставок. После выхода на прошлой неделе прогноза по ставке от руководителей ФРС, который предусматривает три снижения ставки в 2024-м против прогнозировавшихся двух, экономисты некоторых крупнейших инвестбанков начали пересматривать свои прогнозы по ставкам в сторону более быстрого снижения.

Но растущая уверенность рынков в том, что ставки достигли своего пика, может осложнить для ФРС борьбу с инфляцией, отмечает WSJ. И если прошлый год и мог чему-то научить, так это тому, что в реальности предсказывать макроэкономические данные сложно.

Но уделять внимание прогнозам крупнейших игроков Уолл-стрит стоит хотя бы по двум причинам:

1. Они могут влиять на действия инвесторов. Дело в том, что аналитика западных инвестбанков предназначается для крупных инвесторов, а значит, влияет на цены. Понимать общие настроения полезно для тех, кто хочет обыграть рынок. Например, такой сильный консенсус по поводу «мягкого приземления» означает, что в случае негативного сценария рынки могут сильно пострадать, отмечал WSJ.

2. Прогнозы стратегов задают рамку сценариев, по которым может двигаться рынок, и инвесторы могут заранее подготовиться к ним. Но не стоит воспринимать их как жесткие сценарии и, например, ставить все деньги на акции, если горизонт — год.

Для нашего гида мы изучили отчеты четырех крупнейших инвестбанков — Goldman Sachs, Bank of America, JP Morgan и Morgan Stanley и одного управляющего активами, JP Morgan Asset Management.

Прогнозы стратегов западных инвестбанков по активам

Общий взгляд

Morgan Stanley

В базовом сценарии мы ждем замедления глобального экономического роста в 2024-м до 2,8%, постепенного снижения инфляции и, в конечном итоге, более мягкой денежно-кредитной политики ФРС (ДКП). Чтобы оправдать текущие оценки активов, многие из которых уже закладывают благоприятный сценарий «мягкой посадки», нам необходимо увидеть прогресс по обоим направлениям [снижение инфляции и сохранение экономического роста].

Goldman Sachs

Мировая и американская экономики в 2023-м обошли даже самые смелые прогнозы. Большая часть борьбы с «всплеском» инфляции уже позади — и, с большой вероятностью, процесс дезинфляции продолжится. В развитых странах ДКП начнет смягчаться только во второй половине года. Прогноз по рынкам осложняется сжатой риск-премией и тем, что рынки уже закладывают наш базовый сценарий «мягкой посадки». Мы ожидаем, что доходность акций, облигаций и коммодитиз превзойдет кэш (фонды денежного рынка. — Investo). Каждый из этих активов защищает от конкретного риска, поэтому инвесторам стоит иметь сбалансированный портфель.

Bank of America

Базовый сценарий — мягкая посадка американской экономики и рост ниже тренда в ближайшие шесть кварталов. Рынок в следующем году ждет «классическая комбинация» «медвежьего» настроя, снижения прибылей компаний и смягчения ДКП. Глобальную экономику тоже ждет «мягкое приземление», что будет способствовать росту активов развивающихся рынков.

JP Morgan

Снижение инфляции и замедление экономики в какой-то момент заставит инвесторов беспокоиться или, возможно, даже паниковать. Мы настроены более скептически относительно консенсуса, ожидающего «мягкого приземления». Шок от роста ставок в последние 18 месяцев — так или иначе — дойдет до рынков (но пока это еще не произошло).

JP Morgan Asset Management

Сочетание устойчивого экономического роста и снижения инфляции привели к тому, что рыночный нарратив все больше смещается в сторону «мягкой посадки». Мы настроены несколько более скептически, потому что денежно-кредитная политика действует с отставанием. Развитые страны окажутся в умеренной рецессии в 2024-м. Более слабый рост поможет вернуть инфляцию к таргетам центральных банков. Мы считаем, что инвесторам стоит зафиксировать высокие ставки в облигациях, а в акциях сфокусироваться на качественных компаниях.

Экономика США

JP Morgan Asset Management

Мы скептичны относительно сценария «златовласки» (когда экономика не в рецессии, но постепенно «охлаждается. — Investo): экономика реагирует на ДКП с отставанием, и это зачастую обманывало экономических прогнозистов, а предсказывать начало рецессии еще более сложно. Настроения потребителей меняются быстро. В целом мы с осторожностью относимся к идее, что экономика США может легко справиться с высокими ставками. Мы ожидаем, что ущерб от более высоких ставок станет все более очевидным в данных о потребительских расходах и бизнес-активности в ближайшие месяцы.

Morgan Stanley

Экономика окажется более слабой, чем ожидает консенсус, что потребует более масштабного смягчения ДКП. Но при этом она не скатится в рецессию: мы ожидаем «мягкого приземления» экономики США.

Goldman Sachs

Мы гораздо более оптимистичны относительно консенсуса: вероятность рецессии в экономике США в ближайшие 12 месяцев — 15%. Это значительно меньше по сравнению с консенсусом (около 50%) и ожиданиями рынков (40–45%). Инфляция продолжит медленно снижаться (к концу 2024-го базовая инфляция в США замедлится до 2–2,5%), экономический рост будет находиться около долгосрочного тренда.

Bank of America

С одной стороны, умеренное замедление инфляции в США — хорошая новость для ФРС. С другой стороны, некоторые сигналы замедления экономики, в том числе постепенное исчерпание избыточных сбережений домохозяйств и падение темпов создания рабочих мест, поддерживает наше мнение о «мягкой посадке».

JP Morgan

Сложно представить, что экономика ускорится без значительного сокращения ставок или отказа от количественного ужесточения (то есть продажи облигаций с баланса ФРС. — Investo). Наш базовый прогноз: экономический рост замедлится к четвертому кварталу 2024-го до 0,7% с 2,8% в четвертом квартале 2023-го. Консенсус все больше склоняется к тому, что рецессии удастся избежать. Но для нас аргументы, которые приводятся в пользу этого сценария (сценарий «златовласки», сезонность года выборов, устойчивость рынка труда, повышение оценок и т. д.), звучат как заклинание о том, что «на этот раз все будет по-другому».

Но, согласно историческим данным, после инверсии кривой доходности (превышение доходности краткосрочных бумаг над долгосрочными. — Investo) риск рецессии является самым высоким между 14-м и 24-м месяцами с момента начала инверсии. Этот период охватит большую часть 2024 года.

Кроме того, инфляция может закрепиться на более высоком уровне по сравнению с последним десятилетием. Промышленная политика и энергетический переход могут привести к росту цен на товары. Решоринг и корректировка глобальных цепочек поставок ограничат падение цен. Инфляционные ожидания потребителей и инвесторов также могут подталкивать инфляцию выше.

Экономика Европы

Morgan Stanley

В 2024-м мы снова увидим низкий рост: на уровне 0,5%, после 0,4% в 2023 году. Частное потребление, вероятно, вырастет, но ограничительная ДКП и слабость мировой торговли должны стать тормозом для экспорта и инвестиций. Следующий, 2025 год будет более позитивным (рост ВВП на 1%), хотя потенциал роста сдерживается структурными проблемами. Ожидается, что инфляция снизится с 5,6% в 2023 году до 2,4% в 2024 году и 2% в 2025 году. Мы полагаем, что ЕЦБ достиг своей конечной ставки в 4% и будет снижать ее с июня следующего года до 2% в сентябре 2025-го.

Goldman Sachs

Экономические условия продолжат улучшаться: инфляция охладилась больше, чем ожидалось, и наши экономисты теперь ожидают, что базовая инфляция упадет до 2,7% к середине 2024 года. Это снижает риск глубокой рецессии, поскольку высокая инфляция больше не препятствует снижению ставок.

Bank of America

Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы необычная макроэкономическая ситуация после пандемии уступит место классическому сценарию замедления, поскольку условия кредитования продолжают ужесточаться. Более сильное, чем ожидалось, снижение инфляции заслуживает внимания: цены как на услуги, так и на товары снижаются. И хотя мы все еще ожидаем, что ЕЦБ начнет сокращать ставки в июне, более раннее начало цикла смягчения ДКП больше не кажется маловероятным.

JP Morgan Asset Management

Мы с осторожностью относимся к идее о том, что экономика еврозоны может легко справиться с высокими ставками. Ущерб от более высоких ставок станет все более очевидным в данных о потребительских расходах и бизнес-активности в ближайшие месяцы.

Экономика Китая

Morgan Stanley

Ключевой риск заключается в том, что Китай может попасть в дефляционно-долговую спираль (снижение цен на фоне высокой долговой нагрузки), что приведет к замедлению экономического роста и снижению прибылей компаний. Это скажется и на остальной части Азии: каждое замедление роста реального ВВП Китая на 1 п. п. ведет к сокращению роста экономики Азии без учета Китая на 15 б. п. Однако это не наш базовый сценарий, и мы думаем, что экономика КНР сможет найти баланс. Мы ожидаем, что в 2024 году реальный рост ВВП составит 4,2%, а инфляция вырастет с 0,3% до 1,1% при дальнейшем смягчении налогово-бюджетной и монетарной политики.

Goldman Sachs

В связи с тем, что проблемы в секторе недвижимости сохраняются, потребительские и деловые настроения слабы, а местные органы власти постепенно снижают уровень долговой нагрузки, мы ожидаем, что без соответствующего увеличения стимулов рост замедлится. Еще один год вялого роста может еще больше подорвать долгосрочные ожидания по поводу экономики. Поэтому мы ожидаем, что КНР примет существенные стимулы уже в ближайшие месяцы. Мы прогнозируем рост реального роста ВВП в 2024 году на 4,8%.

Bank of America

Экономический рост стабилизируется благодаря поэтапному внедрению новых мер. Мы ожидаем, что рост ВВП в 2023 году достигнет 5,3% и замедлится до 4,8/4,6% в 2024/2025 годах даже при дальнейшем смягчении политики. Поскольку ключевым моментом является сдерживание спада в секторе недвижимости, мы ожидаем принятия дополнительных мер для поддержки спроса и инвестиций.

JP Morgan Asset Management

Китай, похоже, изо всех сил пытается найти новый драйвер роста экономики, который не будет зависеть от экспорта или рынка недвижимости. Хотя китайское правительство объявило о ряде мер стимулирования, ни одна из них не сравнится с крупномасштабными программами прошлого. Поэтому Китай, похоже, будет расти на гораздо более низких уровнях, чем в последние десятилетия.

Акции (класс активов)

Morgan Stanley

Общая рекомендация — Equal weight (EW). Первое полугодие должно быть сложным для акций с учетом сильного доллара, ограничительной ДКП, снижения прибылей американских компаний и вялого восстановления экономики Китая. Возможности для входа на рынки должны появиться во втором полугодии. Японские акции — фавориты (об этом подробнее — ниже), а вот по акциям США и Европы рекомендация EW, по акциям развивающихся стран — Underweight (UW).

Goldman Sachs

Мы нейтрально смотрим акции и ожидаем «скромную» полную доходность в 7%. Мы ожидаем, что акции останутся в боковом диапазоне, в котором они находились с 2022 года. Несмотря на то что абсолютные оценки акций невысоки (за исключением американских бигтехов), премия за риск вложений в акции остается низкой. Из положительного: байбеки остаются высокими, а балансы — сильными. Позитивом для акций может стать более быстрое снижение ставок.

JP Morgan

Ралли в акциях и других рисковых активах не будет устойчивым без существенного сокращения процентных ставок, чего мы не ждем до тех пор, пока рынки сильно не упадут или экономика существенно не замедлится. В целом мы считаем, что акции стоят дорого и менее привлекательны по соотношению потенциальных рисков и доходности по сравнению с кэшем и облигациями. В самом оптимистичном сценарии мы видим, что акции обгоняют облигации (или кэш) на 5%, в то время как в сценарии замедления роста или рецессии они могут отстать на 20%.

JP Morgan Asset Management

Акции не дороги, но и не дешевы, особенно если принять во внимание более осторожный прогноз по росту прибыли компаний и тот факт, что разница между доходностью акций и корпоративных облигаций является самой низкой за последние 10 лет. С учетом того, что кроме базового есть и более оптимистичные сценарии, инвесторам, вероятно, не стоит чрезмерно сокращать свои инвестиции в акции, а вместо этого имеет смысл сосредоточиться на качественных акциях, обеспечивающих доход с помощью дивидендов и байбэков.

Акции США

Morgan Stanley

Акции США стоят дорого и относительно других регионов, и относительно облигаций, и по историческим меркам. Таргет по S&P 500 на конец года — 4500 пунктов. В краткосрочной перспективе риски сохраняются: прибыли снизятся в первой половине 2024-го, после чего начнут восстанавливаться во второй половине. Инвесторам нужно ждать правильного времени для входа на рынок. Тем не менее акции США выглядят привлекательнее, чем акции Европы или развивающихся рынков.

Goldman Sachs

Таргет по индексу S&P 500 на конец следующего года — 4700 пунктов. Макроэкономическая среда и оценки выглядят привлекательнее, чем год назад. Более быстрое снижение инфляции, более раннее снижение ставок ФРС в отсутствие рецессии и еще большее влияние темы искусственного интеллекта могут стать катализаторами роста.

Bank of America

Есть пять причин для оптимизма по поводу акций США: все еще «медвежье» позиционирование рынков, рост прибыли на акцию даже в условиях замедления ВВП, так как компании «замечательно» адаптируются к новым условиям, сценарий «златовласки» для экономики, президентские выборы в США (обе партии поддерживают решоринг, стимулы для промышленности и не поддерживают сокращение оборонных расходов), сохранение опережающей доходности американского рынка, в том числе благодаря решорингу.

JP Morgan

Если экономика останется сильной, вполне вероятно, что акции США будут отставать от остального мира с учетом относительно высокой оценки американского рынка и текущего позиционирования инвесторов в его пользу. Однако если сценарий «златовласки» не реализуется — риск этого, по нашему мнению, недооценен — США, вероятно, опередят остальные рынки. В базовом сценарии индекс S&P 500 к концу 2024 года должен упасть до 4200 пунктов из-за замедления глобального роста экономики, сокращения сбережений домохозяйств и геополитических рисков из-за выборов, в том числе в США. Прибыли на акцию вырастут только на 2–3%, до $225, что заметно хуже консенсуса.

JP Morgan Asset Management

Инвесторам стоит сделать акцент на акциях качественных компаний: с сильным балансом, проверенным менеджментом и способностью удерживать рентабельность. Некоторые из таких компаний можно найти в IT-секторе, но хорошие примеры есть и в более циклических секторах, таких как промышленность и финансы, а также в традиционно защитных секторах, таких как здравоохранение.

Стоимость/рост США

Bank of America

Акции стоимости по соответствующему индексу Russell 1000, с одной стороны, торгуются с очень большим дисконтом относительно акций роста по fwd. P/E (где в знаменателе — ожидаемая в ближайшие 12 месяцев прибыль). Но если взять ожидаемую за пять лет прибыль, дисконт исчезает.

JP Morgan

Мы нейтральны относительно фактора роста/стоимости. Среди акций роста мы даем рекомендацию Overweight (OW) акциям «качественного» роста и UW — «некачественного» (обычно под этим подразумевается наличие и стабильность прибыли, рентабельность и т.д. — Investo).

JP Morgan Asset Management

Мы видим преимущества в сбалансированном подходе между акциями роста и стоимости. Более благоприятный макроэкономический сценарий — позитив для секторов с преобладанием акций стоимости.

Акции Европа

Morgan Stanley

История похожа на американскую: прибыли должны успешно пройти L-образный путь. В условиях, когда еврозона едва избежит рецессии, мы не ожидаем V-образного восстановления. Оценки остаются низкими, но они должны лишь немного увеличиться (с 11,9 до 12 по fwd. P/E) из-за высоких ставок. Апсайд составляет только 1%, но с учетом дивидендов полная доходность должна составить 6,5%.

Goldman Sachs

Европейские акции снова покажут хорошую доходность в 2024-м, таргет по STOXX Europe 600 — 480 пунктов. Прогноз основан на улучшении экономической ситуации, разумной оценке и ожидании того, что долгосрочные доходности облигаций останутся на текущем уровне.

Bank of America

Мы продолжаем негативно смотреть на европейские акции: мы ожидаем, что необычная постпандемическая макросреда уступит место более знакомому сценарию замедления экономики: кредитные условия продолжат ужесточаться, при этом фискальные стимулы больше не будут действовать. Это подразумевает увеличение премии за риски и более низкие ожидания прибылей на акцию (EPS).

JP Morgan

Несмотря на дешевую оценку, мы ожидаем, что европейские акции пройдут V-образный путь: слабый рост в первом полугодии, а затем — некоторое восстановление при снижении ставок ФРС. При условии отсутствия рецессии, акции к концу года останутся примерно на том же уровне, что в начале. Мы относительно более оптимистичны в отношении акций Великобритании с учетом их низкой оценки и более предпочтительной композиции секторов в индексе.

JP Morgan Asset Management

Оценки европейских акций выглядят разумными в абсолютном выражении — и привлекательными по сравнению с американскими. Европейские акции торгуются с дисконтом в 30% относительно S&P 500, даже с учетом разного состава секторов. В последний раз такой дисконт был после мирового финансового кризиса. Хотя макроэкономическая ситуация в Европе в этом году явно была хуже, чем в США, похоже, что большая часть этого негатива уже отражена на ценах, особенно если учесть, что европейские компании генерируют только 40% своей выручки внутри региона.

Акции Китай

Morgan Stanley

Риски по-прежнему смещены в сторону снижения, и это одна из причин, по которой мы даем недооцененным китайским акциям рекомендацию EW и ожидаем ослабления юаня.

Goldman Sachs

Учитывая преобладающий негатив в отношении экономического роста в Китае, локальные активы могут обеспечить некоторую прибыль, если рост окажется выше ожиданий. Но устойчивое восстановление рынков, вероятно, зависит от более значительных изменений в государственной политике.

JP Morgan

Акции могут показать опережающий рост, если рост экономики окажется сильнее ожидаемого, а геополитические риски останутся сдержанными. С учетом текущего «медвежьего» настроя инвесторов относительно Китая мы считаем, что текущее ралли может продолжиться в первом квартале 2024-го. В базовом сценарии таргет по MSCI China на конец года — 66 пунктов.

JP Morgan Asset Management

Большая часть негативных макроэкономических новостей уже отражена в ценах. Но, чтобы оценки выросли в отсутствие крупного пакета стимулирующих мер, должны снизиться опасения по поводу сектора недвижимости и/или геополитических рисков.

Акции Япония

Morgan Stanley

Мы уже давно утверждаем, что японский рынок поддерживается долгосрочными факторами, повышающими рентабельность собственного капитала. Регион также более защищен от рисков снижения темпов роста экономики Азии и геополитических рисков. У японского рынка — единственного из всех — рекомендация overweight.

Goldman Sachs

Переход к более нормальной макросреде в Японии обеспечивает «попутный ветер» для акций, рост которых также будет поддерживаться рефляцией и реформами в области корпоративного управления.

Bank of America

Видим потенциал для роста, особенно в сценарии «мягкой посадки» глобальной экономики. Корпоративные реформы, рост заработной платы, возвращение инфляции должны остаться драйверами роста в 2024 году.

JP Morgan

Япония остается привлекательной с учетом притока средств розничных инвесторов, корпоративных реформ, реального роста доходов потребителей и ДКП, которая все еще остается поддерживающей для акций. Наш таргет по индексу TOPIX на конец года — 2500 пунктов, по Nikkei — 35 000 пунктов. На рынки все равно будет давить замедление мировой экономики, но мы ожидаем, что P/E японских акций останется на том же уровне по итогам года после небольшого снижения в первом полугодии.

JP Morgan Asset Management

Японским индексам помогли растущие выкупы акций и надежды на то, что японская экономика выйдет из состояния низкого роста и низкой инфляции. Тем не менее перспективы иены остаются ключевым риском, поскольку Банк Японии все дальше отходит от контроля кривой доходности. Учитывая масштабы текущего ралли, мы с осторожностью относимся к перспективе дальнейшего значительного роста.

Акции Развивающиеся рынки

Morgan Stanley

Низкие оценки развивающихся рынков в основном связаны с проблемами на китайском рынке. В акциях можно найти отдельные возможности, например в Южной Корее или Южной Африке. Но широкое ралли EM будет возможно либо в случае сильного циклического роста в Китае, либо при значительном снижении ставок США без рецессии.

Goldman Sachs

В течение последних нескольких лет активы на развивающихся рынках (EM) сталкивались с двумя основными препятствиями: высокими ставками в США и медленным ростом экономики Китая. Но, несмотря на это, индекс EM, за исключением Китая, показал хорошую доходность, валюты EM обошли валюты стран G9 (G20 за вычетом EM). Проблема в том, что в целом эти активы теперь оценены справедливо. Но разнообразие классов активов на EM означает, что найти недооцененные все еще можно: бразильский реал, облигации в национальной валюте Мексики, акции Южной Кореи и Южной Африки. Момент для инвестирования в такие активы может прийти, но только ближе ко второй половине 2024-го.

Bank of America

«Мягкое приземление» глобальной экономики будет способствовать росту активов развивающихся рынков. Несколько факторов: от сокращений ставок ФРС, более слабого доллара и до «стабильности» в Китае — являются драйверами для роста этого класса активов. Исторически через 12 месяцев после последнего роста ставок ФРС рост акций развивающихся рынков составляет в среднем около 10%. Риск для этих активов — «жесткая» посадка развитых рынков или более позднее начало снижения ставок. Даже в базовом сценарии волатильность может быть повышенной из-за выборов в разных странах и возможных обсуждений новых торговых барьеров.

JP Morgan

Мы ожидаем непростое начало года для развивающихся рынков с учетом высоких ставок, геополитических рисков, все еще сильного доллара и исторически высокого индекса Шарпа развивающихся рынков относительно развитых. Тем не менее развивающиеся рынки должны стать более привлекательными в течение 2024 года с учетом опережающего роста развивающихся экономик относительно развитых, спроса на диверсификацию вложений в США, текущей небольшой доли вложений в развивающиеся рынки в портфелях инвесторов, большого дисконта относительно развитых рынков и слабости доллара. Таргет по MSCI EM — 1070 пункта, рост будет обеспечен в основном за счет роста прибылей.

Morgan Stanley

За некоторыми исключениями (Индия, Мексика, Сингапур, Греция, Польша), текущие оценки развивающихся рынков после недавнего ралли сложно обосновать. Хотя темпы роста развивающихся стран будут опережать темпы роста развитых стран, разрыв будет меньше, чем в предыдущие годы. Геополитика будет давить на некоторые страны. И вероятность того, что Китай войдет в спираль долговой дефляции, остается препятствием для опережающей доходности развивающихся стран. Таргет по MSCI EM снижен с 1050 до 1000 пунктов.

Облигации

Morgan Stanley

Высококачественные облигации будут показывать опережающие показатели совокупной доходности: доходности 10-летних трежерис упадут до 3,95% к концу 2024 года, германских суверенных облигаций — до 1,8%. В сравнении с другими активами по соотношению риск/доходность они также выглядят привлекательно, так как ставки по ним — на максимуме за 10 лет. Спреды корпоративных облигаций инвестиционного уровня также выглядят привлекательными. Они будут оставаться сдержанными и двигаться в боковом тренде из-за благоприятной экономической среды.

Goldman Sachs

Доходность облигаций повысилась, что делает их более привлекательными: впервые за три года мы даем нейтральную рекомендацию по ним (раньше было UW). Наличие облигаций в портфеле будут снижать шоки, связанные с экономическим ростом, в условиях продолжающейся нормализации инфляции. Даже без шоков для роста доходность облигаций, вероятно, достигла пика. Это должно вызвать перетоки средств из фондов денежного рынка, в которых сейчас находится около $8 трлн, в акции и облигации.

JP Morgan

В целом облигации выглядят привлекательнее акций по соотношению риск/доходность. В сценарии мягкого приземления благодаря снижению ставок американские облигации инвестиционного уровня принесут 8% доходности, высокодоходные — 9%.

JP Morgan Asset Management

Мы считаем, что инвесторам следует зафиксировать текущие доходности, предлагаемые на основных рынках облигаций. Хотя эта доходность ниже текущих ставок на денежном рынке, инвесторам следует рассматривать эту ситуацию как страховую премию, которая даст щедрые выплаты, если рецессия действительно произойдет.

Корреляция акции/облигации

JP Morgan Asset Management

В нашем базовом сценарии корреляция акций и облигаций вернется на отрицательную территорию. Это облегчит диверсификацию в 2024 году. Но мы ожидаем большей волатильности в корреляции акций и облигаций в ближайшие годы, главным образом потому, что мы считаем, что волатильность инфляции также останется высокой в среднесрочной перспективе.

Goldman Sachs

Более высокая доходность облигаций должна помочь снизить риск портфеля. Корреляция между акциями и облигациями зависит от уровня, скорости и источника изменений доходности облигаций. С учетом того, что большинство ЦБ находятся в конце цикла ужесточения ДКП, корреляции акций/облигаций должны быть менее положительными в 2024 году.

Облигации EM

Morgan Stanley

Мы по-прежнему осторожны: среди суверенных облигаций мы отдаем предпочтение облигациям инвестиционного уровня перед высокодоходными и считаем ограниченными перспективы восстановления облигаций развивающихся стран в местных валютах без восстановления трежерис. Высокие ставки в США, скорее всего, снизят притоки в облигации в развивающихся странах, поэтому, чтобы стимулировать приток капитала в развивающиеся страны, нужно, чтобы ставки в США снизились.

Bank of America

Период после последнего роста ставок ФРС для облигаций развивающихся рынков исторически даже более позитивен, чем для их акций.

JP Morgan Asset Management

Мы осторожны по поводу дальнейших перспектив долговых рынков развивающихся стран. Геополитика повышает риск укрепления доллара США, хотя дальнейшее смягчение ДКП в США все равно должно способствовать росту цен более длинных бумаг в местных валютах, особенно во второй половине 2024 года. Фундаментальные показатели развивающихся рынков продолжают улучшаться, о чем свидетельствует растущая доля стран с рейтингами A и AA.

Нефть / коммодитиз / золото

Morgan Stanley

Brent останется в диапазоне около $85 за баррель, поскольку растущий спрос соответствует предложению стран, не входящих в ОПЕК. Медь будет расти из-за более высокого, чем ожидалось, спроса в Китае. Цены на золото будут зависеть от премии за геополитический риск, но драгметалл сейчас стоит дорого относительно текущих ставок.

Goldman Sachs

Мы даем нейтральную рекомендацию относительно коммодитиз: они защищают от роста геополитической напряженности и перебоев в поставках, но также позволяют поставить на долгосрочный тренд зеленого перехода. Мы прогнозируем, что средняя цена Brent в 2024-м вырастет до $92 за баррель.

Bank of America

Коммодитиз также должны извлечь выгоду от снижения ставок и более слабого доллара. Мы позитивны в отношении нефти: сокращение добычи ОПЕК+ будет удерживать рынок. Мы также с оптимизмом смотрим на металлы, связанные c энергопереходом, в том числе медь и серебро. Золото может выиграть от перехода ФРС к снижению ставок. Риском для коммодитиз является более медленный, чем ожидается, рост ВВП, хотя снижение ставок, потенциально, может это компенсировать.

JP Morgan

Для роста драгоценных металлов есть структурные причины. Кроме того, они выигрывают от смягчения ДКП и последующего роста аппетита инвесторов к риску. Цены на нефть останутся примерно на текущем уровне, но снизятся в случае более медленного роста глобальной экономики и геополитики.

Выборы в США

Goldman Sachs

Фискальная политика — обычно один из ключевых вопросов, связанных с итогами выборов. Контроль над Конгрессом влияет на фискальную политику по крайней мере в той же степени, сколько и контроль над Белым домом. Промышленная и фискальная политика, таможенные тарифы, выбор главы ФРС — сценариев в зависимости от итогов выборов очень много.

Bank of America

Приближение выборов в следующем году добавит неопределенности на рынках. Между обеими партиями наблюдается консенсус по двум темам: возвращение производств из «недружественных» стран (решоринг) и промышленная политика. Это сильный «бычий» фактор для циклических секторов и для роста экономики.

JP Morgan

Выборы в США будут в центре внимания в 2024 году — это один из главных факторов неопределенности. Если текущие опросы (согласно которым президентом станет Дональд Трамп. — Investo) правильно предсказывают победителя, риски для доллара будут смещены в сторону роста его курса, учитывая возможность введения новых торговых тарифов.

JP Morgan Asset Management

Дефицит бюджета в США в размере 6% ВВП в то время, когда безработица близка к рекордно низкому уровню, просто не может быть устойчивым, особенно с учетом того, что центральные банки больше не покупают трежерис. Такой уровень дефицита также предполагает, что тот, кто в конечном итоге будет баллотироваться на пост президента в 2024 году, не будет обещать значительного снижения налогов.

Война / геополитика

Morgan Stanley

Геополитическая неопределенность остается на высоком уровне, в первом полугодии предстоят несколько ключевых выборов, том числе в Тайване, Индии, Индонезии, Мексике и, вероятно, в Японии.

Goldman Sachs

Уровень политической неопределенности и геополитических рисков повышен, в том числе с учетом всех выборов. Несмотря на то что они могут сильно ударить по экономике и рынкам, предложить от них защиту в виде отдельных активов сложно с учетом того, что рынки стали все более глобальными, а активы все больше коррелируют между собой. Но для снижения рисков войны на Ближнем Востоке и энергетического кризиса в Европе подойдут коммодитиз.

JP Morgan

Геополитические и политические риски остаются высокими, они связаны с длительным переходом к многополярному мировому порядку, двумя вооруженными конфликтами и предстоящими в 40 странах (включая США) выборами. Но главным риском для мировой экономики и рынков является напряженность между США и Китаем вокруг Тайваня, считают в JP Morgan. Зависимость западных компаний от цепочек поставок и производственных мощностей, связанных с КНР, настолько высока, что экономические и рыночные последствия потенциального конфликта, вероятно, будут ужасными.

Bank of America

Геополитика меняет торговлю между странами и потоки движения капитала. Экспорт Китая смещается от Запада. Мексика увеличивает долю в импорте США. Прямые иностранные инвестиции США перемещаются из Китая в страны АСЕАН и Латинской Америки. В следующем году нас ждут выборы в странах, на долю которых приходится 63% мирового ВВП, включая США, Мексику, Индию и Тайвань. По мере роста [политической] поляризации мы ожидаем увеличения неопределенности.

JP Morgan Asset Management

Существует множество политических и геополитических неопределенностей, которые трудно прогнозировать на данном этапе. Войны все еще бушуют на многочисленных фронтах, что может вызвать дальнейшие шоки цен на сырьевые товары. Труднопрогнозируемые выборы пройдут в США и Великобритании, в центре внимания рынков могут также оказаться выборы в Тайване.

Риски / условия «медвежьего» сценария

Morgan Stanley

Риски смещены в сторону снижения. Первый потенциальный риск: шоковый сценарий для рынка нефти. Второй: скатывание Китая в дефляционно-долговую ловушку. В случае, если оба риска реализуются, Азия и Европа пострадают в большей степени, чем США.

Goldman Sachs

Потенциальная эскалация на Ближнем Востоке, которая прервет торговые потоки через Ормузский пролив, может привести к значительному росту цен на энергоносители, что, вероятно, снизит рост глобальной экономики. Ухудшение ситуации с государственным долгом в развитых странах увеличивает обеспокоенность. Но мы считаем, что рынки сохранят терпение, если только выборы в США в следующем году не принесут возможности новой бюджетной экспансии.

Bank of America

Перегрев экономики США может привести к ужесточению кредитных условий. Бум в производительности труда внутри страны может привести к тому, что «мягкого приземления» не произойдет.

JP Morgan Asset Management

Стагфляция: устойчивая инфляция заставляет центральные банки еще больше ужесточать ДКП. Несмотря на ущерб, который это наносит мировой экономике, ставки удерживаются на высоком уровне. Это приводит к более глубокой рецессии и создает крайне негативные условия для акций, так как давит и на доходы, и на оценки.