В этом году нас ждет первый постковидный сезон путешествий. Какие компании смогут на этом заработать?

Ближайшие выходные, сразу после которых в США отмечают День поминовения, дают официальный старт сезону путешествий. Снижение опасений по поводу ковида окончательно возвращает тревел-индустрию к нормальной жизни — и ожидается, что в 2023 году туристов будет гораздо больше, чем в 2022-м. Рассказываем, какие акции индустрии путешествий — авиакомпаний, сетей отелей, сервисов бронирования — могут стать хорошим выбором для инвесторов.

Тревел-индустрия на взлете

Пандемия привела к обвалу доходов тревел-индустрии и акций многих компаний. Появление вакцин позволило людям вновь начать путешествовать, однако ограничения в разных странах снимаются неравномерно — к примеру, в Китае большинство ограничений были ослаблены только в начале этого года.

В западном мире предстоящий сезон путешествий станет первым по-настоящему полноценным за последние годы. Туристический сезон 2022 года в США был уже весьма активным: тогда американцы воспользовались ковидными послаблениями, пытаясь наверстать упущенные путешествия, что привело к росту цен на авиаперевозки, отели, аренду автомобилей, отмечает аналитик «Финам» Анна Буйлакова. Это позволило вернуться к прибыльности многим компаниям сектора.

Но в 2022 году туризм еще не достиг допандемийного уровня. Это касается и поездок на автомобилях внутри США, и заполняемости отелей, и поездок за границу, пишет The Wall Street Journal (WSJ). С тех пор опасения относительно ковида уменьшились: согласно опросам Gallup, в мае прошлого года 40% респондентов заявили, что избегали поездок самолетом, автобусом, метро или поездом. К февралю 2023-го их количество снизилось до 18%. В мае в США прекращает действовать чрезвычайное положение в области здравоохранения — вероятно, люди будут переживать о коронавирусе еще меньше. В мае 2023-го ВОЗ также объявила об окончании пандемии.

Снятие барьеров на туризм подстегнуло спрос на международные поездки. Управление транспортной безопасности США (TSA) считает, что объем авиаперевозок летом 2023 года превысит допандемийный уровень.

По данным онлайн-турагентства Hopper, цены на авиабилеты из США в Европу и Азию этим летом достигли самого высокого уровня более чем за пять лет. Средняя цена поездки в Европу туда и обратно оценивается в $1167, что на 36% выше, чем за аналогичный период 2019 года.

Однако это не сильно ограничивает потребителей: WSJ отмечает, что у американцев осталось много сбережений, накопленных за время пандемии благодаря различным стимулам. Цены на бензин значительно упали с прошлого Дня поминовения: бензин, по данным Американской автомобильной ассоциации (AAA), в среднем стоит $3,57 доллара за галлон по сравнению с $4,60 год назад.

В последние два лета массовый переход на «удаленку» дал многим возможность работать из мест, где люди обычно отдыхают, — например, загородных домов. Переход к удаленной работе создал круглогодичный спрос на поездки, помогая сгладить исторически высокую цикличность отрасли, где спрос резко возрастает летом и практически не меняется в январе, отмечает Motley Fool. Другой фактор — отложенный спрос: после долгого периода ограничений люди стремятся куда-то поехать.

Однако теперь все больше компаний возвращают людей в офисы — совмещать работу и развлечения будет не так просто. Поэтому отпуск теперь становится чем-то более традиционным — люди больше путешествуют для того, чтобы посмотреть что-то за рубежом. На этом и могут выиграть представители тревел-индустрии: отели, авиакомпании и др.

В 2022 году за границы своих стран выезжали более 900 млн туристов — в два раза больше, чем годом ранее, но лишь 63% от того, что было до пандемии. UNWTO ожидает, что в 2023 году их число вырастет до 80–95% от допандемийного уровня.

WSJ также пишет, что сезону поездок помогут возрастные туристы: анализ данных о кредитах и банковских картах, проведенный Bank of America, показал, что, хотя расходы молодых людей на авиабилеты и отели в апреле были выше по сравнению с периодом до пандемии, у более старшего поколения они были меньше. Издание отмечает, что восстановление спроса со стороны этой группы туристов может стать плюсом, так как возрастные путешественники часто охотнее тратятся на комфортные условия по сравнению с молодежью — например, на прямые перелеты вместо рейсов с пересадками.

Какие акции могут выиграть от туристического бума

Авиакомпании

Спрос на поездки растет, несмотря на сильный рост цен: по данным Бюро транспортной статистики, средняя стоимость билета на внутренние рейсы в США на конец 2022 года составила $393,9 по сравнению с $327,1 на конец 2021 года. Однако это не означает резкий рост доходов авиакомпаний: в частности, American Airlines сообщила о росте расходов на топливо и рабочую силу — например, в январе они выросли на 70%.

Аналитик Deutsche Bank Майкл Линенберг отдает предпочтение American Airlines, Delta Air и United Airlines, отмечая их диверсифицированные источники доходов. На рынке США много авиаперевозчиков, но почти 70% рынка контролируют всего четыре авиакомпании.

Аналитик Freedom Finance Global Сергей Глинянов также выбрал эти три авиакомпании благодаря существенной доле международных рейсов в их бизнесе и запасу прочности в условиях проблем отрасли (регуляторное давление, нехватка пилотов, задержки в поставках новых судов).

Среди крупных авиакомпаний США выделяется United Airlines благодаря ярко выраженной специализации на международных перелетах — в ее выручке по итогам первого квартала они занимают около 38%, а по итогам 2022-го — почти 37%, что значительно выше, чем у ее конкурентов. Кроме того, с начала пандемии перевозчик начал сокращать издержки для оптимизации работы — это может помочь компании выиграть от восстановления объемов авиаперевозок.

Компания ожидает высокого спроса на международные рейсы в летний сезон и возвращения к прибыльности. United Airlines зафиксировала 15%-ный скачок бронирований для поездок за пределы США и объявила об увеличении количества международных рейсов на 25%. Barron’s отмечает, что аналитики Уолл-стрит все еще не верят, что United Airlines будет соответствовать своему прогнозу по прибыли в $10–12 на акцию. Однако сильные летние результаты могут способствовать пересмотру их прогнозов в сторону повышения и росту акций.

«United Airlines в наилучшем положении для извлечения выгоды из роста спроса на международные рейсы», — резюмировал аналитик Melius Research Конор Каннингем, отметивший, что на поездки за рубеж пришлось 39% выручки авиакомпании в 2019 году. Его целевая цена по акциям United Airlines — $58.

В Morningstar также отмечают высокий уровень бронирований на международные рейсы United Airlines по сравнению с 2022 годом, связывая это с отменой коронавирусных ограничений. По мнению аналитика Брайана Бернарда, благодаря фактору отложенного спроса сектор авиалиний в краткосрочной перспективе может быть защитой от всего, кроме серьезной рецессии. В Morningstar считают справедливой ценой по бумагам United Airlines $60. Консенсус-прогноз по бумагам авиакомпании — $63,36.

Согласно мультипликаторам, акции United Airlines действительно выглядят самыми дешевыми среди акций «большой четверки» американских авиакомпаний: у компании самые низкие показатели P/E и форвардного P/E. По мультипликатору EV/EBITDA дешевле United Airlines лишь Southwest Airlines. Но для этой компании влияние туристического бума должно быть меньше, так как она специализируется на внутренних рейсах и летает не дальше Канады, Мексики и стран Карибского бассейна.

Среди европейских компаний Глинянов выделяет Ryanair: «С учетом низкого ценового сегмента, географии полетов и эффективного как операционного, так и финансового управления компания имеет привлекательное позиционирование относительно прочих крупных авиаперевозчиков Европы». Крупные игроки, такие как Air France и Deutsche Lufthansa, восстанавливаются медленнее по ряду причин: работают в более дорогом сегменте, а осуществлять рейсы в страны АТР стало проблематичнее после закрытия воздушного пространства РФ. Глава Air France Бен Смит говорил, что полеты в Китай стали длиннее на три часа, но расходы компенсируются возможностью не платить сборы российскому правительству, а также росту спроса на полеты в Индии, которые североамериканские перевозчики теперь не в состоянии выполнить без посадок.

Альтернативой авиаперевозчикам могут стать компании из смежных отраслей с маленькой капитализацией: Сумит Ханда из Pennington Partners выделяет FTAI Aviation, которая арендует и обслуживает авиационные двигатели. Федеральные регулирующие органы предписывают регулярное техническое обслуживание и замену деталей для двигателей — этим и занимается FTAI. По мнению Ханды, акции FTAI в ближайшие годы могут вырасти в цене вдвое из-за восстановления отрасли авиаперевозок. Кроме того, их дивидендная доходность сейчас составляет высокие для американского рынка 4,2%.

Также инвесторам может быть интересна Air Lease — это крупный лизинговый оператор самолетов с более чем сотней клиентов по всему миру. Ее авиапарк насчитывает более 900 самолетов, которые выпущены значительно позже, чем самолеты большинства конкурентов. Билл Хенч из First Eagle Investments отмечает ее привлекательную дивидендную доходность (2,1%), низкий форвардный P/E (7,5) и то, что акции Air Lease упали вместе со всем рынком из-за мартовского банковского кризиса и до сих пор не восстановились.

Гостиничные операторы и сервисы бронирования

Согласно данным AAA за прошлый месяц, количество бронирований американцами отелей за рубежом в 2023 году выросло более чем на 300% по сравнению с 2022 годом. Самое популярное направление — Лондон, где число бронирований подскочило почти на 350%.

Из-за этого Barron’s рекомендует обратить внимание на британскую сеть отелей Whitbread — владельца бюджетного бренда Premier Inn. В последние кварталы ее выручка восстановилась, и этот тренд, вероятно, сохранится. Компания также расширяется в Германии, где она уже открыла 51 отель.

Фактор отложенного спроса, а также возобновление поездок в Китай и другие части Азии означают, что предстоящее лето должно стать успешным для гостиничных операторов. Barron’s отмечает, что их отчетность за первый квартал показала рост цен на номера и ключевого показателя отрасли RevPAR (Revenue per available room per day) — выручки номерного фонда за один номер. Традиционные гостиничные сети в целом оптимистично настроены относительно сезона путешествий: многие из них, включая Marriott и Hilton, повысили прогнозы по выручке на 2023 год. WSJ отмечает, что рост спроса на поездки в такие страны, как Китай и Япония, где еще год назад действовали строгие ограничительные меры, способствует росту глобального спроса на гостиничные номера.

Среди бенефициаров Barron’s выделяет Marriott International, чей RevPAR уже в первом квартале вырос на 34%. Сеть отелей повысила прогноз по росту выручки на весь год с 6–11% до 10–13%, так как восстановление рынка путешествий проходит быстрее ожидаемого. Barron’s отмечает, что поскольку восстановление экономики Китая только начинается, а китайским путешественникам еще предстоит вернуться в ключевые регионы Marriott (США и Европу), то показатели сети ожидает дальнейший рост.

В Morningstar отметили рост RevPAR на китайском рынке (+78%). Он уже достиг 95% от уровня 2019 года, хотя авиарейсы в КНР еще далеки от восстановления. Аналитик Дэн Васиолек считает, что RevPAR Marriott вырастет на 11%, однако темпы роста в 2024-м упадут до 5% из-за замедления темпов роста экономики. В 2023 году любые потенциальные проблемы в Америке будут компенсированы возобновлением работы в Китае. В Morningstar осторожно оценивают акции Marriott — их справедливая цена $184 за акцию, что всего на 9% выше текущей.

Аналитик Truist Патрик Скоулз отметил, что у рынка Китая еще есть пространство для восстановления, особенно с учетом роста поездок из-за границы. Его рекомендация по бумагам Marriott остается «держать», но его целевая цена выросла с $205 до $213. Консенсус по ним — $188,22.

Сергей Глинянов считает, что отельный бизнес чувствует себя вполне уверенно за счет потребительских настроений, несмотря на высокую инфляцию, которая все еще может угрожать туристическим потокам. По его мнению, оценки ведущих компаний отрасли Marriott, Hilton и Hyatt близки к нейтральным уровням и предполагают небольшой потенциал роста с текущих отметок.

То же самое касается бумаг сервиса бронирования Booking.com, который имеет дополнительные преимущества за счет околоотельных услуг (продажи авиабилетов, каршеринга, бронирования столиков в ресторанах и т.п.). «Booking создала ведущую сеть бронирования гостиничных объектов и других услуг,что способствует увеличению базы пользователей», — пишет Васиолек, оценивший справедливую стоимость акций компании в $3130 (на 17% выше цены на 25 мая). Консенсус-прогноз по ним — $2871,5.

Другая перспективная компания — еще один агрегатор Expedia. Ей принадлежат Expedia.com, Hotels.co, Trivago, Travelocity, Orbitz, Wotif, AirAsia и Vrbo. По итогам первого квартала компания сообщила, что общий объем бронирований вырос на 20%, до $29,4 млрд, а количество бронирований жилья достигло рекордных $21,1 млрд. Квартальная выручка в $2,67 млрд также стала рекордным показателем для первых кварталов. Их источники дохода также достаточно разнообразны: на бронирование жилья приходится 76%, авиабилеты приносят 3%, реклама — 7%, а на прокат автомобилей, круизы и прочие услуги приходится 7%.

«Акции компании торгуются со значительным дисконтом к Booking и Airbnb. Полагаем, это связано с бизнес-моделью компании, предполагающей, что большая часть выручки формируется за счет продаж номеров, а не посредничества. Дополнительно отметим влияние валютных колебаний на результаты компании. Долгосрочным инвесторам в „стоимостные акции“ стоит к ней присмотреться», — резюмировал Глинянов.

Expedia выделяют и в Morningstar. «Инвестиции Expedia в единую технологическую платформу и лояльность поддерживают ее конкурентные преимущества (так называемый „экономический ров“). У компании есть все возможности извлечь выгоду из удаленной работы, особенно среди профессионалов с высоким доходом», — пишет в аналитической записке Васиолек. Также он выделил быстрое внедрение новых технологий в продукты компании, включая ChatGPT, — это помогло получать персонализированные рекомендации по направлениям путешествий, размещению и мероприятиям на основе общения с клиентами. Справедливая цена Morningstar по акциям Expedia — $175, в то время как текущая цена колеблется на уровне $94,16. Консенсус-прогноз существенно ниже оценки Morningstar — всего $124,3.

Expedia также выглядит более дешевой и по мультипликаторам: ее форвардный P/E, а также показатели P/S и EV/EBITDA существенно ниже крупнейших конкурентов по отрасли.

Что в итоге

Предстоящим летом люди будут много тратить на поездки, и это позитивно скажется на доходах тревел-индустрии. Аналитики выделяют определенные компании: среди авиаперевозчиков это United Airlines, у которой большую долю выручки занимают международные рейсы, среди отелей — Marriott, а в сфере сервисов бронирования — Expedia.