Три больших тренда, которые будут оказывать влияние на рынки в 2025-м

Правильно предсказывать движения рынков на постоянной основе практически невозможно. Главная сложность — трудность в предсказании макроэкономических данных. Поэтому мы выделили три тренда, которые стали заметны в 2024-м и с большой вероятностью будут оказывать влияние на рынки в следующем году.

Фискальная политика стала важнее монетарной 

На протяжении долгого времени рынки существовали в парадигме, в рамках которой расширение фискального дефицита, ускорившееся во время пандемии, почти никак не влияло на оценку способности государств платить по своим долгам. Ключевым риском считался риск инфляции и соответствующее снижение реальных доходностей облигаций.

Однако в 2024 году рост дефицита бюджета и соответствующий рост долговой нагрузки, которая снижает возможность платить по долгам и увеличивает риск выпуска дополнительного долга, оказались в центре внимания рынков. Фискальная политика — по крайней мере на какой-то момент — оказалась важнее монетарной.

События осени 2022 года, когда рынки фактически отправили в отставку премьер-министра Британии Лиз Трасс, сейчас кажутся спойлером. Трасс пыталась продвинуть бюджет, предполагающий ничем не обеспеченное сокращение налогов на богатых, отмену запланированного повышения налогов на бизнес и при этом рост расходов на материальную поддержку людей, прежде всего субсидирование счетов за электроэнергию в ближайшие два года.

Если в случае с Великобританией политический кризис довольно быстро был разрешен, то во Франции он продолжается с лета и недавно ознаменовался вотумом недоверия правительству, которое пыталось продвинуть сокращение дефицита бюджета на 60 млрд евро. В 2023 году дефицит составлял 5,5% ВВП против 3%, установленных правилами ЕС. 

Вотум привел к новым распродажам на рынке французского госдолга.

На очереди — Германия, где в результате национальных выборов, которые пройдут в феврале, как ожидается, будет снят запрет на увеличение фискального дефицита. Подробнее о бюджетных проблемах мы рассказывали недавно тут.

Неспокойным 2025 год обещает стать и для развивающихся стран, которые вынуждены справляться с растущими процентными платежами по долгу в $29 трлн, накопившемуся за последнее десятилетие. По данным ООН, 54 страны тратят на выплаты по долгу более 10% своих доходов. Некоторые, в том числе Пакистан и Нигерия, используют более 30% доходов только для выплаты купонов. Многие страны в следующем году столкнутся с пиком выплат. В 2024 году инвесторы в ожидании этого продавали долг развивающихся стран: отток средств из фондов, ориентированных на долговые обязательства таких стран в твердой валюте, превысил $14 млрд.

Естественно, ключевым для инвесторов является американский рынок госдолга. «В отношении США существует определенная исключительность из-за огромной роли доллара в мировой финансовой системе. Для появления предупреждающих знаков [на рынке американского долга] может потребоваться больше времени. Но, как только они появятся, влияние на мировую экономику будет более значительным», — отмечал Банк международных расчетов. В прошлом финансовом году бюджетный дефицит США составил $1,8 трлн (6,4% ВВП), и, как ожидается, при Трампе, который обещал снизить налоги, он будет увеличиваться сильнее, чем это было возможно при любом кандидате от демократов. 

Даже в условиях постоянного дефицита бюджета, нестабильной инфляции и большой волатильности на рынке облигаций инвесторы

не требуют большой компенсации за риск, связанный с вложениями в долгосрочные государственные облигации, говорится в прогнозе Blackrock на 2025 год. Крупнейший в мире управляющий активами  считает, что доходность долгосрочных казначейских облигаций США будет расти.

В общем, вполне возможно, что в 2025 году рынки будут больше следить за данными об исполнении бюджета, чем за инфляцией.