Дедолларизация России и мировой экономики: почему все снова говорят о дедолларизации?

Что такое дедолларизация и как она влияет на мировую экономику? Узнайте, почему Россия и другие страны стремятся к отказу от доллара в международных расчетах.

Что случилось

Данные, зарегистрированные Goldman Sachs, наглядно показывают, что дедолларизация переживает второй и гораздо более сильный всплеск упоминаний по сравнению с заморозкой резервов Банка России в Twitter (важной соцсети для финансистов) и медиа.

Тема дедолларизации поднимается с завидной регулярностью как минимум с 2001-го, когда Китай вступил в ВТО, отмечает Брент Доннелли, президент Spectra Markets. Google Ngram, индексирующий книги, показывает локальные всплески упоминаний дедолларизации в 2005-м, 2010-м и 2015-м. Аналогичную картину рисует и анализ поисковых запросов в Google.

Но история началась еще раньше: примерно с того момента, как в 1965 году Валери Жискар-Д’Эстену, министр финансов Франции, назвал статус доллара в качестве резервной валюты «непомерной привилегией».

Почему сейчас все снова заговорили о дедолларизации

1. Питер С. Эрл из Американского института экономических исследований пишет: «Судьба доллара как “лингва франка” мировой торговли в долгосрочной перспективе, возможно, уже предрешена». Эрл, как и многие другие комментаторы, обвиняет в этом санкционную политику США, стимулирующую другие страны отказываться от доллара в качестве средства расчета и, как следствие, валюты резервов. Как пишет Bloomberg, санкции против Москвы сделали для продвижения юаня больше, чем китайские власти добились за последние 10 лет.

2. По подсчетам Стивена Джена, придумавшего термин «улыбка доллара» во время работы в Morgan Stanley, доллар теряет свой статус резерва активнее, чем принято считать, так как многие аналитики не учитывали резкие скачки обменного курса в прошлом году. По его расчетам, с учетом обменного курса доля доллара в международных резервах снизилась с 73% в 2001 году до 55% в 2021-м и 47% в 2022-м. То есть в 2022 году скорость дедолларизации увеличилась в 10 раз. Аналитики, в том числе МВФ, используют номинальные значения резервов — и получают чуть бОльшие значения, но схожую динамику.

Все эти разговоры уже влияют на участников рынка, которые всерьез рассматривают возможность дедолларизации. Согласно прошлогоднему опросу читателей Bloomberg, большинство респондентов считает, что доля доллара в течение 10 лет составит менее половины мировых резервов (против 58% в 2022-м).

На настроения некоторых инвесторов относительно доллара мог повлиять и разгон инфляции в США. Обычно разговоры о дедолларизации усиливаются, когда американская валюта теряет свою стоимость, обращают внимание в GS.

Что на самом деле

Несмотря на все разговоры о дедолларизации, как показали данные Банка международных расчетов, центробанка для центробанков, в долгосрочной перспективе доля доллара в расчетах остается стабильной. А между 2010 и 2022 годами этот показатель даже вырос: с 85% до 88% (так как в расчетах участвуют две валюты, то суммарный зарегистрированный показатель составляет 200%).

Данные о валютных составляющих международных резервов также не согласуются с нарративом о том, что дедолларизация стран связана с опасениями по поводу санкций, — Европа, к примеру, также присоединилась к санкциям, обратил внимание известный финансовый историк Ниал Фергюсон. С 1995 года доля доллара выросла, а главным бенефициаром снижения доли доллара стал именно евро (см. график ниже). В 2022 году доля доллара снизилась прежде всего в пользу японской иены и евро.

Данные, которые используют и эксперты МВФ, и Джен, сбивают с толку, доказывает Брэд Сетсер из Council For Foreign Relations. Дедолларизация в резервах в 2022-м году — в номинальном и с учетом обменного курса выражении — связана с переоценкой стоимости активов из-за быстрого роста ставок ФРС. В GS отмечают, что уменьшение доли доллара в резервах было связано с обычным поведением инвесторов в эпоху низких ставок. Когда доллар укрепляется, центробанки продают американские трежерис, чтобы это компенсировать, пишут иностранные эксперты.

Кроме того, как заявил в FT Джордж Магнус из Центра исследования Китая Оксфордского университета, необходимо учитывать активы суверенных фондов и госбанков. Они могут выступать прокси центральных банков, желающих спрятать долларовые активы. Консолидированные данные МВФ также не позволяют говорить об устойчивом тренде на дедолларизацию, пишет Магнус.

В этот раз все будет по-другому?

Если доллар утратит роль мировой финансовой валюты, это может увеличить его волатильность, изменить глобальные потоки капитала, в том числе снизить спрос на номинированные в долларах активы, уменьшить возможность США финансировать бюджет дефицита по относительно низким ставкам и привести к росту стоимости заимствований. Все последствия того, каким будет финансовый мир без доллара в качестве резервной валюты, сложно представить. Но, даже если дедолларизация трудновообразима, задача инвестора — думать о таких вещах и просчитывать различные сценарии.

Принято считать, что юань не сможет стать международной резервной валютой без полной либерализации капитальных операций в Китае. Страны не станут хранить резервы в юанях в будущем, если они не смогут легко покупать и продавать их. Это подтверждается историей: восхождение фунта стерлингов, а затем и доллара как ведущих валют в XX веке связано с их ликвидностью на тот момент. Сейчас ликвидность доллара такова, что менять евро на франки выгоднее через доллар, а не напрямую, говорится в материале The Economist.

Китайские чиновники опасаются, что снятие капитальных ограничений сделает Китай уязвимым к глобальным потокам капитала. Народный банк Китая (НБК) характеризует свой осторожный подход как обеспечение «баланса между развитием и безопасностью». Пока нет никаких сигналов, что китайские власти собираются отходить от этой политики, — наоборот, с 2015 года контроль за движением капитала только усилился, приводил Bloomberg слова одного из экспертов.

Но, как отмечает группа исследователей из Европейского центрального банка, Университета Беркли и других организаций, это и не обязательно нужно, чтобы увеличить интернационализацию юаня. Современный «неконвенциональный» китайский путь сейчас связан с двумя вопросами.

1. Активный рост своп-линий НБК увеличивает уверенность в том, что юани всегда можно получить от китайского центробанка. С 2009 года НБК заключил двусторонние соглашения о валютных свопах на общую сумму 3,7 трлн юаней ($550 млрд) как минимум с 39 центральными банками.

В альтернативном исследовании, опубликованном на сайте Национального бюро экономических исследований, говорится, что в том числе с помощью своп-линий находящимся в тяжелом положении странам Китай утверждает себя в роли международного кредитора последней инстанции.

2. Развитие офшорных рынков юаня увеличивает уверенность управляющих резервами центральных банков и других инвесторов в том, что они могут конвертировать юани в доллары по стабильным и предсказуемым курсам. С 2010 года, когда впервые была разрешена торговля юанями в Гонконге, офшорные рынки возникли в 24 других городах мира. К июлю 2021 года на офшорных счетах было размещено 1,25 трлн юаней ($200 млрд).

Впрочем, пока оба механизма — своп-линии с НБК и офшорные рынки юаня — остаются относительно слаборазвитыми, считают исследователи.

Взгляд из условного 2053-го

В обоих исследованиях можно найти исторические параллели к текущему статусу юаня, пишет Фергюсон. В 1950–1960-е годы, когда доллар начал восхождение к статусу глобальной резервной валюты, он так же, как и сейчас юань, не конвертировался свободно в золото, которым был обеспечен. Офшорным рынком для обмена доллара на драгметалл тогда выступал Лондон.

В 1930-е годы и после Второй мировой войны США утверждались в качестве глобального управляющего финансовыми рисками, предоставляя займы странам с большими обязательствами перед американскими банками и экспортерами. Как отмечает Фергюсон, полноценная финансовая либерализация в США началась только в 1980-е годы — уже после того, как доллар стал мировой резервной валютой.

Помимо снятия ограничений и размера экономики (Китай, ЕС и США в этом сопоставимы), есть еще один важный фактор, помогающий доллару: США гораздо стабильнее политически и экономически, чем Европа и Китай, отмечал Брэд Макмиллан, директор по инвестициям Commonwealth Financial Network. Еврозона хрупка, и ее рынок суверенных долговых обязательств фрагментирован, отмечает The Economist. Китайские власти явно проигрывают с точки зрения защиты прав инвесторов.

Но ни одна из этих вещей не предопределена, пишет редактор Bloomberg Джон Отерс. Если представить, что Китай снимет капитальные ограничения, а политическая поляризация в США поставит под угрозу государственную стабильность, то доллар может лишиться «непомерной привилегии», отмечает он. Новые технологии платежей (в том числе с помощью криптовалют) и цифровые валюты центральных банков могут упростить перемещение денег по всему миру без участия США, пишет The Economist.

За этими долгосрочными трендами и предстоит следить инвесторам. Дедолларизация возможна, но не обязательна — и пока разговоры о ее неотвратимости выглядят поспешными, хоть и удачно встраиваются в картину мира многих комментаторов.