Прогноз — стоит ли покупать акции Alibaba и как на них заработать

Акции Alibaba — самые популярные у инвесторов на СПБ бирже, они опережают даже бумаги Apple. В ближайшие недели клиенты российских брокеров, дающих доступ к СПБ бирже, должны получить возможность вложиться в акции Alibaba и еще 11 китайских компаний через Гонконгскую биржу, что может снизить риски блокировки акций. Рассказываем, на чем зарабатывает компания и какие у нее перспективы.

На чем зарабатывает Alibaba

История компании началась с того, как бывший репетитор английского языка и экскурсовод Джек Ма, который долго не мог найти работу, запустил маркетплейс Alibaba.com, решив воспользоваться развитием интернета и ростом потребительской активности. В 2014 году Alibaba провела рекордное на тот момент IPO на $25 млрд (вся компания была оценена в $231 млрд), а Джек Ма на ближайшие годы стал иконой бизнеса и визионером с выдающейся маркетинговой проницательностью.

Рекорд Alibaba мог перебить бывший актив компании — финтех Ant Group. В ходе размещения осенью 2020-го компания могла привлечь порядка $34,5 млрд, а ее капитализация — достичь $320 млрд, что сделало бы Ant самой дорогой финансовой компанией мира. Но IPO в последний момент было остановлено властями КНР, с которыми за неделю до этого основатель Alibaba вступил в публичное противостояние — немыслимая история для Китая. После этого несколько месяцев Ма не появлялся на публике.

Сейчас Alibaba продолжает развивать онлайн-торговлю в Китае, где у нее уже более 1 млрд покупателей, проводит международную экспансию, а в ее экосистему входят облачные и другие сервисы. На чем зарабатывает Alibaba?

Основные сегменты выручки:

1. Электронная коммерция принесла Alibaba 77% выручки по итогам квартала, завершившегося 31 марта 2022-го. В этом сегменте львиная часть (69%) приходится на розничную торговлю в Китае (China commerce retail). Она, в свою очередь, делится на два основных сегмента:

• Customer management — реклама и комиссии на розничных маркетплейсах, прежде всего TMALL (работает в «народном» сегменте C2C) и Taobao (ориентирован на более премиальный B2C). Также компания активно развивает Taocaicai и Taobao Deals, работающие по схеме M2C (manufacturer-to-consumer). Они направлены на вовлечение в e-commerce аудитории с относительно небольшими доходами, проживающей вне крупных городов.
• Direct sales — прямые продажи Alibaba в торговых сетях (гипермаркеты Sun Art, Tmall Supermarket и сеть умных продуктовых магазинов Freshippo).

При этом customer management — гораздо более прибыльный сегмент: рентабельность по EBITA (то есть EBITDA, но с учетом долга) в нем превышает 60%. В отличие от Amazon, который продает товары напрямую и владеет сетью складов, большим штатом сотрудников, а потому работает с гораздо более низкой рентабельностью (около 4%), Alibaba — классический маркетплейс — по сути, витрина для других магазинов. В прямых офлайн-продажах рентабельность также составляет единицы процентов.

Также компания развивает в Китае сегмент b2b через платформы 1688 и Lingshoutong, но они приносят всего 2% общей выручки.

2. Международная коммерция приносит только 7% общей выручки. Сюда входят B2B-маркетплейс Alibaba.com и сегмент B2C, представленный брендами AliExpress.com (ключевые рынки: Россия, США, Испания, Франция и Бразилия), Lazada, который компания развивает в Юго-Восточной Азии, Trendyol, работающий в Турции, Бангладеш и Пакистане, и Daraz (работает в Юго-Восточной и Южной Азии, в основном на рынках Пакистана, Бангладеш и Мьянмы).

Среди международных рынков менеджмент Alibaba в своих прогнозах называет самым перспективным рынок Юго-Восточной Азии, отмечают аналитики «Тинькофф-Инвестиций». С 2020 по 2025 год объем оборота товаров (GMV) может вырасти более чем в три раза, прибавляя в среднем по 27% в год, — до $260 млрд. Из них $100 млрд Alibaba планирует захватить с помощью своего дочернего предприятия Lazada. Таким образом, объем оборота этой платформы может увеличиться с текущих $21 млрд в пять раз. Доля электронной коммерции на рынке ритейла в этом регионе может увеличиться с 8% до 20%.

3. Местные услуги для потребителей (Local consumer services) дают 5% выручки. Сюда входят сервисы для доставки продуктов и готовой еды Ele.me, сервис онлайн-путешествий Fliggy и другие. Он дополняет экосистему Alibaba, повышая вовлеченность пользователей в основные сервисы, но пока крайне убыточен.

4. Логистическая служба Cainiao, которая доставляет посылки с торговых площадок компании и выполняет заказы для клиентов Alibaba, дает 6% выручки.

5. Облачные сервисы — на них приходится 9% выручки, но в последние годы их выручка растет двузначными темпами. За счет роста рынка в Китае Alibaba уже входит в тройку крупнейших мировых поставщиков облачных услуг (после Amazon и Microsoft).

6. Цифровые медиа и развлечения — 4% выручки. Здесь у Alibaba есть видеостриминговый сервис Youku (китайский Youtube и Netflix), кинокомпания Alibaba Pictures, а также сервисы для чтения книг, стриминга музыки и т. д. Этот сегмент также быстро растет, но остается глубоко убыточным, и выход в прибыль в ближайшие 3 года не ожидается.

7. Инновационные инициативы и другое: навигационный сервис Amap, платформа для профессиональной коммуникации DingTalk и пр.

Пока что почти вся операционная прибыль (EBIT) Alibaba зарабатывается китайским сегментом e-commerce. Большинство меньших по размерам сегментов сейчас концентрируются на развитии и увеличении своей доли рынка, отмечает аналитик «Финама» Сергей Кауфман. Taobao Deals, Taocaicai, Ele.me и Lazada — все это требует инвестиций. Наибольший убыток приносит сегмент «местные услуги для потребителей».

Так стоит ли покупать акции Alibaba? 

Финансовые показатели компании Alibaba

26 мая Alibaba отчиталась лучше прогнозов, несмотря на ухудшение макроусловий (в Китае в марте неожиданно начали вводиться локдауны) и рост конкуренции, говорится в отчете Goldman Sachs. Расписки компании в этот день подорожали на 15%.

Вот основные финансовые показатели Alibaba в четвертом финансовом квартале 2021 года (4К21), завершившемся в марте 2022-го:

• Выручка компании выросла на 9% г/г, до 204,1 млрд юаней, или $32,2 млрд (выше прогноза). Для сравнения, общая квартальная выручка с момента IPO в 2014 году до начала 2022 года росла в среднем на 40%.
• Скорректированная EBIT, учитывающая влияние разовых факторов, упала на 30%, до 15,8 млрд юаней, или $2,4 млрд (выше прогноза)

Главные выводы из отчета и прогнозам менеджмента по акциям Alibaba:

1. Основным драйвером роста в сегменте e-commerce была выручка от рекламы, а не комиссионные доходы: GMV (Gross Merchandise Volume — объем транзакций; основной показатель для маркетплейсов) Tmall и Taobao по итогам квартала год к году снизились, обращают внимание в GS.

EBIT китайского сегмента электронной коммерции снизилась на 7,4 млрд юаней ($1,2 млрд), половина убытка пришлась на Taocaicai и Taobao Deals. Их убытки впервые начали сокращаться после пика, зафиксированного в прошлом квартале, и менеджмент планирует, что эта тенденция продолжится. В GS считают, что EBIT китайского сегмента e-commerce вернется к росту только через год, в четвертом квартале 2022-го.

Alibaba по итогам квартала смогла выполнить свою цель по достижению 1 млрд активных клиентов в Китае, что воодушевило инвесторов, говорится в отчете Argus Research. Доходы компании смогли показать более сильную динамику (8%), чем розничные онлайн-продажи в Китае в целом, которые выросли только на 6,6%. Хотя и это мало: еще год назад ключевой бизнес компании показывал рост на 70%.

Менеджмент продолжает отмечать, что конкуренты увеличивают траты на привлечение клиентов, не обращая внимание на потери. Из-за этого конкуренция в сегменте e-commerce в Китае быстро растет — к примеру, интернет-гигант Tencent Holding внедряет в свой популярный мессенджер WeChat онлайн-магазин, в e-commerce проникает и владелец TikTok компания ByteDance, а Pinduoduo (принадлежит JD.com) развивает свое приложение, которое дает возможность совместных покупок.

2. Темпы роста выручки от сегмента облачных вычислений (AliCloud), за которым активно следят инвесторы, в четвертом квартале замедлились до минимальных за всю историю — 12% год к году (что оказалось хуже прогнозов) по сравнению с 20% кварталом ранее и 38% годом ранее. Во многом это связано с тем, что ByteDance отказалась от использования облачного сервиса AliCloud — без учета этого разового фактора рост был бы 15%.

Общее замедление облачного бизнеса аналитики GS связывают со слабыми макроэкономическими условиями, а также с фокусом менеджмента Alibaba на более рентабельных и перспективных источниках выручки, что соответствует тренду на увеличение рентабельности в индустрии.

В отличие от прошлых лет, менеджмент по итогам отчета не представил прогноз на 2023 фискальный год, указав на неопределенность, связанную с локдаунами. В 2023—2025 годах аналитики Goldman Sachs прогнозируют, что выручка компании будет расти в среднем на 14,4% в год против прежних 40—60%. Прибыль и свободный денежный поток будут постепенно расти благодаря повышению рентабельности.

В Goldman Sachs после выхода отчета сократили прогноз по выручке Alibaba  на ближайшие три года на 4%, 6% и 7% соответственно — в основном из-за замедления роста в облачном сегменте. Тем не менее в инвестбанке прогнозируют, что уже в этом налоговом году облачный бизнес Alibaba впервые покажет прибыль, а темпы его роста в ближайшие три года значительно превысят ключевой сегмент e-commerce.

Долгосрочные прогнозы по акциям Alibaba

Как следует из прогноза GS, онлайн-торговля в Китае останется ключевым сегментом бизнеса Alibaba в ближайшие три года. Правительство КНР ожидает, что рынок онлайн-продаж в стране к 2025 году вырастет почти на 30% (до 17 трлн юаней против 13,1 трлн юаней по итогам 2021 года). В своей долгосрочной стратегии до 2036 года Alibaba планирует почти удвоить (до 2 млрд) количество активных клиентов за счет экспансии как в Китае, так и за рубежом.

Вот что может помочь компании в этом (по мнению аналитика «Финама» Кауфмана):

• В наиболее развитых городах Китая вплоть до 99% жителей, пользующихся онлайн-услугами в целом, являются клиентами Alibaba. Однако в менее развитых районах это значение достигает только 71-81%. Чтобы заполнить эту нишу, Alibaba активно развивает Taocaicai и Taobao Deals. При этом компания стремится к повышению эффективности этих сервисов, отмечают в GS.
• Несмотря на то что Китай является страной с одним из наиболее развитых уровней онлайн-услуг, даже там около 14% жителей ими не пользуются, что может добавить к активной аудитории до 200 млн человек.
• На рынках Юго-Восточной Азии и EMEA клиентами Alibaba являются только 34% и 15% всех интернет-пользователей. Ряд стран в данных регионах пока только на ранней стадии развития e-commerce, что может стать источником новой аудитории для Alibaba.

Облачные сервисы будут расти быстрее: менеджмент Alibaba прогнозирует, что размер рынка может вырасти в 2-3 раза, до 1 трлн юаней, в ближайшие несколько лет — в ряде сфер внедрение облачных вычислений находится на ранней стадии и показывает сильный спрос со стороны компаний из финансового и телекоммуникационного секторов. Именно эти секторы, а также ритейл, дают все больший рост выручки облачного бизнеса Alibaba. Такой оптимизм разделяют и независимые организации. Так, согласно прогнозу аналитического агентства Canalys, ежегодные затраты на облачную инфраструктуру в Китае к 2026 году могут увеличиться более чем в 3 раза, почти до $85 млрд, что соответствует среднегодовому росту в 25%. В GS считают, что Alibaba сможет внедрить инновации в laaS и PaaS, параллельно снижая удельные издержки и увеличить эффективность.

Риски: стоит ли покупать акции Alibaba

1. Регулирование признается всеми аналитиками как главный риск для компании (и для всего IT-сектора в Китае). В 2020 году власти Китая отменили IPO Ant Group — финтеха, который до сих пор имеет все шансы стать одним из крупнейших банков в мире, отмечают в Argus. Около трети в финтехе принадлежит Alibaba.

В последнее время появляются слухи о том, что власти Китая все-таки разрешат IPO Ant Group, что, по мнению аналитика Олега Сыроваткина из «Открытие Инвестиции», увеличит стоимость Alibaba. Из последнего: 17 июня Reuters со ссылкой на источники сообщил о том, что Народный банк Китая принял заявку от Ant Group на формирование финансовой холдинговой компании. Но официальных подтверждений этому не было.

Также в прошлом году Alibaba была оштрафована на рекордные для Китая 18,2 млрд юаней ($2,8 млрд) по антимонопольному делу за притеснения продавцов, которые работали с площадками компании.

Внимание регуляторов и госмедиа в Китае к компании в этом году ослабло, отмечают в Argus, — правительство занято другими проблемами, связанными с экономическим ростом. Более того, на майском собрании Государственного совета КНР были утверждены меры поддержки экономики по шести направлениям, некоторые из которых в большой степени отвечают интересам Alibaba, в том числе меры поддержки спроса, отмечают в GS.

C Alibaba неразрывно связано имя основателя компании, Джека Ма, который в 2020-2021 годах после критики китайских властей несколько месяцев не появлялся на публике. Как и в случае с основателем и гендиректором Meta Марком Цукербергом, фигура Ма может влиять на отношение регуляторов к Alibaba, считают в Argus. В случае ухода Ма компания обладает большим числом сильных менеджеров, отмечают аналитики.

Менеджмент Alibaba выражал готовность следовать всем нормам регулирования и может рассчитывать на то, что в будущем правила игры станут более ясными, отмечают аналитики Argus.

2. Рост конкуренции может усилиться. Менеджмент верит в уникальность компании, связанную с масштабом ее e-commerce бизнеса, и бизнес-модель, основанную на местонахождении потребителей: каждому из них компания может предложить разные сервисы, отмечают в GS. Менеджмент уже прогнозировал, что Alibaba будет фокусироваться на удержании пользователей и увеличении выручки на одного пользователя за счет совершенствования качества услуг, а не на увеличении числа клиентов.

При этом сектор e-commerce по своей сути имеет очень низкий порог для входа, отмечали в Argus, что объясняет рост конкуренции. На некоторых рынках Alibaba конкурирует с Amazon.

3. В 2022 году аналитики все чаще упоминают маловероятные, но катастрофические риски: для китайских компаний они прежде всего связаны с возможным военным конфликтом с Тайванем, что приведет к оттоку средств международных инвесторов из китайских бумаг.

Прогнозы по акциям Alibaba

В последнее время акции компании Alibaba находятся под существенным давлением из-за опасений по поводу инфляции и ожидания роста ставок. В первые пять месяцев 2021 года они снизились на 21% (против 35% у других компаний, занимающихся облачным бизнесом, e-commerce и IT, которые покрывает Argus). В прошлом году акции Alibaba упали на 52% из-за регуляторного давления (против минус 10% у аналогов).

Компания сейчас торгуется по мультипликатору Fwd. P/E 13,1, что выше среднего за последние два года (10,4). По P/E, price/sales и EV/EBITDA Alibaba стоит дешевле аналогов, отмечают в Argus.

Прогнозы аналитиков, которые в последние два месяца публиковали отчеты по Alibaba, предполагают апсайд в 20-70% (на момент выхода таргета), но некоторые пересматривали прогнозы в сторону ухудшения (обычно это сигнализирует о том, что и в дальнейшем таргеты могут быть понижены, отмечают в Argus). По состоянию на 7 июля бумаги компании на Нью-Йоркской бирже стоили $123 (или HK$116,7 на Гонконгской), что соответствует капитализации компании в $329 млрд.

Можно было бы ограничить этот материал последней главой, но мы советуем оценивать компании и принимать решения самостоятельно — не стоит забывать про кейс Enron. Вот основные аргументы инвестбанков:

1. Goldman Sachs в конце мая понизил прогноз стоимости акций Alibaba до $158 (HK$154). Тем не менее в инвестбанке считают, что компания сможет стабилизировать ситуацию с потерей рыночной доли в e-commerce в Китае, а также продолжить увеличивать международный бизнес и облачные сервисы.
2. В Argus советуют инвесторам с горизонтом в 12 месяцев держать акции Alibaba, с горизонтом в пять лет — покупать. Основная неопределенность в краткосрочной перспективе связана с ковидными ограничениями в Китае, что может негативно повлиять на потребительскую активность.