Следуй за трендом. Как инвестору зарабатывать на нерастущем рынке

Стратегия следования за трендом стремительно возвращается на рынки: после длительного отставания в доходности в 2010-е годы в прошлом году она принесла инвесторам высокую доходность. Что это за модная идея и как инвесторы могут ее использовать?

Что случилось

Стратегия следования за трендом подразумевает ставку на рост одних классов активов, которые показывают рост, и ставку на снижение другого класса активов, которые падают, с ожиданием того, что этот тренд продолжится, — такое определение дается в академических исследованиях.

Стратегия строится на предпосылке того, что рынки агрегируют поступающую информацию постепенно. Отто ван Хемерт, директор по ключевым стратегиям MAN Group, крупнейшего в мире публичного хедж-фонда, приводил такой пример: когда в 2007 году начались проблемы на рынке ипотечных облигаций США, масштаб проблем поначалу недооценивался. Затем они распространились на другие классы активов, что создало тренд и дало возможность заработать.

В 2022 году эта трендовая стратегия могла принести инвесторам высокий доход, даже несмотря на общее падение рынков, поэтому ее снова стали активно обсуждать. Наиболее популярный индекс такой стратегии от Societe Generale (SG Trend Index) в 2022 году вырос на 26%, в то время как глобальный портфель 60/40 (60% MSCI World, 40% Barclays Global Aggregate Hedged USD) упал на 16,2% по подсчетам Investo. SG Trend — главный бенчмарк этой стратегии, но не единственный: аналогичные индексы рассчитывают другие инвестбанки, в том числе Barclays и Deutsche Bank.

Много шума наделал фонд инвесткомпании AQR, использующий стратегию следования за трендами. В прошлом году он показал доходность в 48,9% после вычета комиссий, сообщал Reuters со ссылкой на источники.

Почему следование за трендом вернулось и что будет дальше

Исторически трендовая стратегия могла бы принести повышенную доходность: об этом, например, говорится в исследовании на основе данных о динамике четырех классов активов и 67 рынков в 1880–2016 годах.

Как отмечают в AQR, 2010-е годы были неудачными для стратегии: при более низкой доходности стратегия показывала более высокую волатильность относительно глобального бенчмарка. Это привело к тому, что многие инвесторы забыли про нее.

Низкая доходность в 2010-е годы была обусловлена двумя факторами, отмечают в AQR:

1. Центральным банкам не нужно было выбирать между инфляцией и экономическим ростом. На протяжении большей части десятилетия инфляция оставалась ниже целевого показателя, а экономический рост был низким. Поэтому в ответ на негативные шоки можно было просто добавить стимулы, не беспокоясь об инфляции.

2. Хотя одновременно низкие темпы роста экономики и цен не являются чем-то исключительным, особенными 2010-е годы сделало то, что номинальный уровень ставок в 0–3% (то есть -2–1% с учетом инфляции) уже не стимулировал серьезно экономику и не разгонял инфляцию. Это позволило центробанкам снижать ставки до ультранизких уровней (в том числе через покупку активов и forward guidance) для стимулирования экономики.

В результате центробанкам удалось значительно снизить макроэкономическую и рыночную волатильность на рынках в 2010-е. Это привело к тому, что макроэкономические шоки оказывали меньшее влияние на стоимость активов и заканчивалось оно быстрее. Насколько аномальными были 2010-е годы с исторической точки зрения, хорошо видно из графика ниже.

Однако с 2020 года ситуация изменилась — макроэкономическая волатильность резко выросла из-за пандемии. Тогда трендовая стратегия показала рост, хотя зачастую короткие падения рынка его не приносят: например, в четвертом квартале 2018 года, когда MSCI World упал на 13,3%, SG Trend снизился на 5,1%. Теперь из-за высокой инфляции центральным банкам приходится резко менять денежно-кредитную политику (ФРС уже поднял ставки до уровня сентября 2007-го), что с большой вероятностью может вызвать рецессию в США. Как считают в AQR, макроэкономическая и рыночная волатильность, вероятно, сохранится как минимум в ближайший год-два. И именно тогда тренд снова становится другом инвестора.

Факторное инвестирование

Стратегию следования за трендом иногда называют моментумом, хотя это не совсем так. На практике и в академической литературе под моментум-стратегией обычно подразумевается покупка акций, цена которых растет на определенном горизонте (обычно 6–12 месяцев, но не обязательно), хотя есть и моментум, основанный на фундаментальных показателях.

Обе стратегии — ценовой моментум и трендовая — могут использоваться при инвестировании в разные классы активов (макроинвестирование), но различие в следующем:

• трендовая стратегия использует только прошлые данные о самом активе;
• моментум использует данные и о других активах.

Простой пример: допустим, есть два актива. Актив А на горизонте 6 месяцев упал в цене на минус 10%, актив Б — на минус 15%. Моментум-стратегия подсказала бы купить актив А и продать актив Б. Таким образом, моментум-стратегия оказалась бы нейтральной по отношению к тому рынку, к которому принадлежат активы А и Б. Трендовая стратегия указала бы на то, что надо продать оба актива. Иными словами, по крайней мере на короткий промежуток времени она бы негативно коррелировала с рынком.

Но, безусловно, обе строятся на одинаковой идее. Полезно понимать, за счет чего у любой стратегии может быть «альфа» и кто находится на другой стороне сделки. К примеру, стоимостной инвестор больше ценит недооцененные акции стоимости и не против держать акцию из традиционных отраслей, поэтому он покупает акцию у того, кто больше ценит рост бизнеса, хочет инвестировать в хайповые отрасли и технологии или больше склонен к риску. Также могут влиять и когнитивные искажения.

Как отмечают в индексном провайдере MSCI, существование «альфы» моментума (а это была самая прибыльная факторная стратегия в 1999–2020 годы), вероятно, объяснено не так хорошо, как в случае с другими факторами. Наиболее часто приводятся следующие объяснения «альфы»:

• это компенсация за более высокий риск инвестиций в выросшие акции, так как их цена могла вырасти необоснованно;
• неэффективность рынков — новости начинают учитываться постепенно.

Неудивительно, что Юджин Фама, лауреат Нобелевской премии и отец современных финансов, однажды писал, что «моментум — это большой позор» для его теории эффективности рынка и «надеется, что он исчезнет».

AQR в своем подробном разборе факторных стратегий на основании научных исследований добавляет другие источники «альфы»:

• Эффект диспозиции (предрасположенности) — это когнитивное искажение, склоняющее инвесторов продавать прибыльные акции и держать в портфеле убыточные активы, наоборот, в надежде на то, что они «отрастут».
• Риск рыночного краха, из-за которого быстрорастущие акции пострадают сильнее. Многие стараются снизить риски своего портфеля, исключая из него выросшие акции.
• Некоторые инвесторы принципиально не следуют за толпой, а потому не инвестируют в быстрорастущие акции. Впрочем, даже стоимостные инвесторы в 2010-е годы активно инвестировали в акции с моментумом.

В Graham Capital добавляют еще несколько факторов:

• Риск-менеджмент: управляющие могут продавать растущие акции или активы, если их доля в портфеле становится слишком высокой.
• Экономические и геополитические факторы: тренды могут развиваться из-за влияния государства (через фискальную политику) и центральных банков (через денежно-кредитную политику), так как они пытаются контролировать экономический рост.
• Риск-премия: участники рынков могут требовать разную премию за вложения в разные активы.

С другой стороны, если слишком много инвесторов преследуют одну и ту же стратегию, то это может дать не «альфу», а убытки.

Как инвестору использовать стратегию

Стратегия следования за трендом может помочь диверсифицировать портфель, если уделить ей небольшую долю, но не предназначена для маркет-тайминга, отмечают в AQR. Исторические данные показывают, что корреляция с глобальными рынками акций у этой стратегии близка к нулевой (что не значит, что она отрицательная) — это подтверждается несколькими исследованиями (1, 2, 3). Стратегия также хорошо показывала себя во времена кризисов, в том числе разгона инфляции и рыночных коррекций (что подтвердилось в 2022-м).

Трендовую стратегию десятилетиями использовали хедж-фонды, которые строят математические модели для построения трендов на разных таймфреймах (от недели до года) и имеют доступ к сложным инструментам: CDS, свопам на процентную ставку, фьючерсам на экзотические коммодитиз и др. К примеру, в 2022 году высокую доходность адептам этого метода принесли лонги на итальянские, немецкие и французские рынки электроэнергии.

Вот как бы выглядел портфель в соответствии с методикой Societe Generale по состоянию на 9 февраля (его можно частично реплицировать с помощью ETF).

Частному инвестору самостоятельно составить портфель в соответствии с такой стратегией сложно. Со счетом у иностранного брокера можно выбрать из ETF или взаимных фондов, которые используют стратегию следования за трендом в одном или нескольких классах активов. Некоторые из них показали высокую доходность в прошлом году.

Инвесторам, которым нравится идея трендовой стратегии, также можно перейти к использованию моментума на отдельных рынках акций. На российском фондовом рынке доступны биржевые фонды на российский рынок, у которых моментум является одним из критериев выбора бумаг наряду с другими факторами (по той же методологии, что и у MSCI), а также на американский.