Семь ставок на искусственный интеллект. В каких отраслях технология обеспечит инвесторам максимальный рост

Morgan Stanley выделил 480 компаний-бенефициаров внедрения ИИ, поделив их на 15 групп: от хайповых производителей комплектующих, таких как Nvidia и AMD, до менее известных биотехов. Мы изучили отчет банка и выбрали семь главных трендов и три наиболее интересные истории с точки зрения доходности и ожидаемого потенциала роста.

Тренд № 1. Незаменимость чипмейкеров

Важнейшими компаниями, от которых будет зависеть для внедрения ИИ, останутся чипмейкеры, вроде Nvidia. Специальные чипы способны быстро обрабатывать огромные объемы данных, необходимых для таких инструментов, как, например, чат-боты.

Аналитики с Уолл-стрит уверены, что ИИ, несмотря на весь хайп последних двух лет, находится «еще в зачаточном состоянии» и у чипмейкеров есть возможности для роста благодаря их глобальному охвату. ͘͘«Наша уверенность в том, что этот технологический цикл реален, продолжает расти. Как говорится, „все будет по-крупному”», — пишут, к примеру, аналитики Goldman Sachs Asset Management.

Останавливаться подробно на чипмейкерах в этом материале не будем: мы уже подробно изучили полупроводниковые компании и рассказывали о них здесь и здесь, а о конкуренции между Nvidia и AMD за рынок чипов для ИИ — тут. О других, менее очевидных трендах и их бенефициарах речь пойдет ниже.

Тренд № 2. Рост продуктивности

Goldman Sachs полагает, что генеративный ИИ может увеличить темп роста ВВП США на 0,4 процентных пункта (п.п.), а в других развитых странах — на 0,3 п.п. в течение следующих 10 лет. Во многом это связано с предполагаемым ростом продуктивности: внедрение ИИ в бизнес-процессы, по прогнозу, приведет к росту чистой маржинальности американских фирм на 4% за десятилетие.

Аналитики Morgan Stanley выбрали 90 компаний, которым ИИ может помочь стать еще более эффективными. К их числу банк, например, относит производителя спортивных товаров Nike, платформу для продажи хенд-мейд изделий Etsy, а также такие компании, как Ulta Beauty, Starbucks, R1 RCM, Bank of America, Spotify, о которых мы уже писали. Мы выбрали еще одну компанию, которая может улучшить свою производительность благодаря ИИ.

Match Group

Match Group — это компания из Техаса, которой принадлежат несколько дейтинговых сервисов, включая Hinge, PlentyOfFish, Meetic, OkCupid и другие. Флагман — дейтинг-сервис Tinder. Платформы компании доступны более чем на 40 языках по всему миру, а общее число платящих месячных пользователей составляет 14,8 млн человек.

Приложения компании работают по модели «фримиум»: основные функции бесплатные, а дополнительные, такие как безлимитное количество свайпов в Tinder, требуют подписку. Так, по последним данным, месячная выручка на одного платящего пользователя (RPP) в среднем составляет $19,05. Для сравнения: у Bumble этот показатель — $21,37. Match Group совсем немного зарабатывает на рекламе (около 2%), а львиную долю выручки обеспечивает Tinder в США.

По оценкам руководства, Tinder занимает всего 9% своего целевого рынка, еще 17% — это пользователи, которые перестали им пользоваться. Это означает, что платформа не освоила по меньшей мере 74% целевого рынка и имеет пространство для дальнейшей экспансии. Tinder является лидером рынка — прямо сейчас его доля составляет 27%, в то время как Hinge занимает третье место с 18%, уступая Bumble, доля которого составляет 26%.

Сама индустрия онлайн-знакомств по-прежнему находится на ранней стадии развития: в США уровень проникновения приложений для онлайн-знакомств составляет 21,9%, а в Англии и во Франции — 19,1% и 12,7% соответственно. Это открывает возможности для значительного роста. Мы ожидаем, что популярность таких сервисов будет стремительно расти, в том числе благодаря тому, что миллениалам привычнее знакомиться онлайн.

Имея солидный портфель брендов и единственного публичного конкурента в лице Bumble, Match Group стремится вернуть старых пользователей и привлечь новых. Для повышения лояльности женской аудитории компания усиливает приватность, внедряет ИИ для увеличения вовлеченности и улучшения пользовательского опыта и т.д. Еще одним драйвером роста является Hinge — второе по размеру выручки дейтинг-приложение группы со встроенными в профиль видео и голосовыми сообщениями. Прямая выручка от подписок на Hinge практически удвоилась за последний год.

Финансовые результаты компании за 2023 год выглядят так:

• Выручка выросла на 6%, до $3,36 млрд с $3,2 млрд годом ранее. На платные подписки пришлось 98% выручки, остальное — на доход от рекламы. Рост был связан с повышением тарифных планов. Прогноз руководства предполагает двузначный рост по итогам текущего года.
• Операционная маржинальность компании существенно увеличилась — с 16% до 27%. Это обусловлено более высокой выручкой и более низкими общими и административными (G&A) расходами. Чистая маржинальность достигла 19% против 11% в 2022 году и 9% в 2021-м.
• За счет роста чистой прибыли денежные потоки компании тоже увеличились: операционный денежный поток достиг $896 млн против $525 млн годом ранее, а свободный денежный поток (FCF) — $829 млн.
• Благодаря росту показателей Match Group регулярно организовывает байбэки: c момента возобновления программ в мае 2022 года компания выкупила около 12% находящихся в обращении акций. Руководство обещает и дальше направлять от 75% своего FCF на обратные выкупы.
• Общий долг составляет $3,84 млрд, на денежные средства и эквиваленты приходится $862 млн. Чистый долг равен $2,9 млрд, что соответствует соотношению чистого долга (Net Debt) к EBITDA на уровне 2,9 — это немного выше нормы, но не является опасным для устойчивости компании уровнем.

Бизнес компании резко вырос за время пандемии: число платных пользователей росло двузначными темпами. Однако инфляция, снижение покупательской способности и эффект высокой базы привели к сжатию количества платных подписчиков. В результате за последние 12 месяцев акции снизились на 20%. Тем не менее фундаментальные показатели компании и ее долгосрочные перспективы выглядят многообещающе, а текущая оценка — привлекательной.

Тренд № 3. Интеграция ИИ в устройства

В конце 2023 года мы рассказывали о том, что ИИ должен способствовать росту рухнувшего после пандемии спроса на персональные компьютеры (ПК). В том же материале мы проанализировали перспективы трех компаний, которые могут заработать на восстановлении этого рынка — HP, Dell и NetApp. Именно их Morgan Stanley выделил в качестве одних из потенциальных бенефициаров ИИ. Dell и HP уже вывели на рынки ПК с ИИ, которые работают на новейших процессорах AMD, Intel и Qualcomm.

По прогнозам, поставки ПК со встроенным ИИ будут расти со среднегодовым темпом роста (CAGR) 44% в период с 2024-го по 2028 год. Но пока эти ожидания не оправдываются: Barrons пишет, что в этом году продажи ПК останутся на сопоставимом с 2023 годом уровне — около 260,2 млн единиц. Сингапурская аналитическая фирма Canalys ожидает рост, но всего на 5% из-за слабого спроса в Китае. JP Morgan прогнозирует, что основной подъем случится в 2026 году, когда на ПК с ИИ будет приходиться более 40% всех поставок.

Тренд № 4. Трансформация образования

Алгоритмы ИИ способны анализировать огромные объемы данных, включая успеваемость студентов и модели обучения, а также — давать обратную связь и предлагать персонализированные рекомендации и адаптивные способы обучения. Этот уровень персонализации позволяет студентам учиться в своем темпе, сосредотачиваться на областях, требующих прогресса, и в конечном итоге повышать результаты обучения. Спрос огромен: Coursera в 2023 году привлекала на свои курсы по ИИ в среднем по одному ученику в минуту.

Ожидается, что к 2033 году объем рынка ИИ в сфере EdTech достигнет $92 млрд, а (CAGR) в прогнозируемый период составит 38%. Среди тех, кто возглавит эту трансформацию, — EdTech-стартапы. Две трети EdTech-единорогов (с оценкой более $1 млрд) в настоящее время разрабатывают или используют ИИ в своих продуктах или услугах, а новые компании привлекают масштабные раунды инвестиций. Например, сервис по изучению языков с помощью ИИ-аватаров Praktika недавно закрыл раунд на €32,5 млн. Подробнее о трех интересных EdTech-компаниях мы рассказывали здесь. Еще один важный игрок, который не является прямым представителем EdTech, но тесно связан с этой областью, — всем известный Zoom.

Zoom Video Communications

Zoom Video Communications — это все еще молодая компания из Калифорнии, которая владеет и управляет несколькими платформами, самой известной из которых является Zoom Meetings. В ее портфель также входят корпоративный мессенджер, облачная телефонная система, площадка для вебинаров, решения для переговорных комнат и др. Zoom Meetings — лидер рынка видеоконференций с большим отрывом от других игроков: рыночная доля Zoom Meetings составляет 55,91%, в то время как ближайший конкурент, Microsoft Teams, занимает лишь 32,29%.

Zoom демонстрирует высокую устойчивость: 3,9 тысячи клиентов приносят каждый свыше $100 тысяч выручки в год. На них приходится около 30% общей выручки компании. Для сравнения, в прошлом году их было 3,6 тысячи, а их доля в выручке — на 1 п.п. ниже. Коэффициент удержания клиентов также чрезвычайно высок — 99%.

На наш взгляд, у компании есть значительный потенциал для роста: она может продолжить экспансию в B2B-сектор и внедрять новые продукты, включая Zoom AI Companion — умного ассистента на базе ИИ. Менее чем через год после запуска его активировали свыше 700 тысяч пользователей. Ассистент способен конвертировать контент в разные форматы, автоматически переводить на восемь языков, предоставлять резюме обсуждений на конференциях для тех, кто подключился позже, делать записи и формировать отчеты по шаблону, создавать электронные письма и задачи после звонка и многое другое.

Еще один драйвер роста — географическая экспансия. Около 70% выручки компании сейчас генерируется в Северной и Южной Америке. Европа и Азия — перспективные, но слабо освоенные рынки.

Финансовые результаты компании за 2024 финансовый год выглядят так:

• Выручка составила $4,53 млрд против $4,4 млрд в прошлом году, будущие доходы по контрактам также выросли. Для сравнения, в 2021 финансовом году показатель составлял $2,65 млрд, а в 2019-м — всего лишь $330 млн.
• Операционная маржинальность выросла с 5,6% до 11,6% благодаря росту выручки и оптимизации затрат, а чистая маржинальность — с 2,4% до 14,1%.
• Благодаря росту чистой прибыли операционный денежный поток увеличился с $1,3 млрд до $1,6 млрд, а свободный денежный поток — с $1,2 млрд до $1,47 млрд.
• У компании здоровый баланс: долговые обязательства отсутствуют, а на кэш, эквиваленты и краткосрочные инвестиции приходятся огромные $6,97 млрд, чистый долг глубоко отрицательный. Это обеспечивает гибкость в аллокации капитала, поэтому руководство утвердило масштабные байбэки: сейчас действует программа на $1,5 млрд или 8,8% текущей рыночной капитализации.

В период массовых локдаунов акции Zoom росли с ошеломляющей скоростью. Однако сейчас капитализация компании сократилась с пиковых $159 млрд до $17 млрд. Нам кажется, что Zoom торгуется очень дешево: система подписок, а также высокий коэффициент удержания клиентов и качественная клиентская база гарантируют компании устойчивые денежные потоки. Позитивный прогноз руководства и огромный запас ликвидности на балансе позволяют активно поощрять акционеров. Кроме того, она торгуется с дисконтом по всем мультипликаторам к сопоставимым аналогам.

Тренд № 5. Игровые компании процветают

Уже сейчас игровые компании используют генеративный ИИ и чат-боты для создания новых игровых миров, более реалистичных персонажей, а также для разработки и тестирования самих игр. Подробнее о том, как ИИ изменит игровую индустрию и кто от этого может выиграть, «Bell.Инвестиции» рассказывали здесь. А о перспективных компаниях из индустрии безотносительно ИИ — тут.

Тренд № 6. ИИ захватывает здравоохранение

Аналитики Goldman Sachs ждут, что последние инновации в здравоохранении, включая разработку лекарств с помощью искусственного интеллекта, могут способствовать росту ВВП США на 1,3% в ближайшие годы.

Ожидается, что ИИ станет критически важным элементом для открытия, оптимизации и проектирования клинических испытаний лекарств. Например, уже более 500 наименований медицинских устройств с поддержкой ИИ, одобренных FDA, продаются в США. Nvidia вложила $76 млн в компанию Recursion Pharmaceuticals, которая использует искусственный интеллект и машинное обучение, чтобы ускорить и удешевить процесс разработки лекарств.

О Lantheus, одной из перспективных компаний, которая может заработать на тренде внедрения ИИ в здравоохранение, мы писали здесь, а о самом тренде — тут. А сейчас расскажем еще об одной из компаний из отчета Morgan Stanley, которая может выиграть от проникновения ИИ в эту отрасль.

Schrödinger

Schrödinger — биотех из Нью-Йорка, который работает на стыке фармацевтики и технологий. На разработку ПО приходится 73% выручки. Компания разработала софт для молекулярного моделирования Maestro, который обеспечивает доступ к передовым технологиям машинного обучения. Еще один продукт компании — облачная платформа LiveDesign. В нее интегрированы функции 3D-проектирования, а также предусмотрены совместные исследования.

Остальная часть выручки поступает от изучения молекул и разработки лекарств с помощью передовых технологий. Schrödinger привлекает для совместных исследований партнеров — как гигантов индустрии вроде Takeda Pharmaceutical, о которой мы рассказывали здесь, так и менее известных игроков. Вычислительные платформы Schrödinger используются для предсказания критических свойств молекул, что позволяет сократить время и затраты, необходимые для определения кандидатов на разработку, и увеличивает вероятность успешного перехода программ в клиническую стадию.

В настоящее время на стадии I клинических исследований находится SGR-1505 — экспериментальный ингибитор транслокационного белка 1 лимфомы (MALT1), разработанный для лечения пациентов с множественными рецидивирующими новообразованиями, включая хронический лимфоцитарный лейкоз и некоторые аутоиммунные заболевания. Также в пайплайне компании есть еще несколько проектов на разных этапах, включая решения для лечения группы заболеваний костного мозга (МДС) и др.

Финансовые результаты компании за 2023 год выглядят так:

• Выручка выросла на 19,7%, до $216,7 млн против $181 млн годом ранее. Этому способствовал рост годовой стоимости контракта (ACV) за пользование платформой на 9,7%, до $154,2 млн. Уровень удержания клиентов с ACV не менее $500 тысяч составил 98%. Для сравнения, за последние 5 лет выручка увеличилась более чем в 3,3 раза.
• Валовая маржинальность составила 64% по сравнению с 55% годом ранее. Расходы на НИОКР увеличились почти на 44% в годовом исчислении, так как компания активно развивает свой дорогостоящий фармацевтический пайплайн. Административные расходы, а также затраты на продажи, маркетинг и персонал также выросли — на 9% и 21% соответственно. Но компания остается убыточной на операционном уровне, что распространено для компаний роста.
• Компания растет без привлечения заемного финансирования: у нее нулевой общий долг, а чистый долг отрицателен. На кэш и эквиваленты приходится $155 млн.

Акции Schrödinger с начала года подешевели почти на 50%, во многом из-за высоких ставок, из-за которых инвесторы избегали убыточных биотехнологических компаний. Инвесторов также смущает неопределенность по поводу потенциальной прибыли. Тем не менее текущая оценка компании кажется привлекательной. Но нужно иметь в виду, что для роста акций потребуется катализатор, например, более мягкая денежно-кредитная политика ФРС, рост контрактов на ПО или продвижение кандидатов на более поздние стадии клинических испытаний.

Тренд № 7. ИИ требует все больше электричества

«Мы смотрим на карту, и брокеры говорят нам: „Нет, эта земля отдана под центр обработки данных, и та тоже”», — говорил в интервью Bloomberg Фернандо Де Леон, миллиардер и основатель управляющей активами Leon Capital Group из Техаса. Компании из сферы недвижимости, поддерживаемые бигтехами и инвестгигантами вроде Blackstone, за сотни миллиардов долларов скупают огромные площади для ЦОД. Спрос на энергию для ИИ настолько огромен, что фактически все дата-центры сдаются в аренду еще до того, как они построены.

Дата-центры для ИИ-вычислений будут требовать все больше электроэнергии. Ожидается, что к 2027 году ИИ-серверы по всему миру смогут потреблять от 85 до 134 тераватт-часов (ТВтч) в год, что предполагает рост на 50% за весь период.

Мы подробно писали об этом тренде и анализировали три интересные компании, который выиграют от роста спроса на энергию, здесь.Еще об одном возможном бенефициаре, компании NextEra, мы рассказывали тут.