«Самый горячий коммодитиз». Как заработать на росте спроса на литий

Литий — один из ключевых металлов энергоперехода: он используется при производстве батарей для электромобилей. Bloomberg называет его «одним из самых горячих коммодитиз». Согласно некоторым прогнозам, рынок лития будет расти двузначными темпами как минимум следующие семь лет. Владислав Коломеец, FMVA, автор канала Kolomeets Investments в Seeking Alpha, и аналитик Анастасия Долгова рассказывают о трех компаниях, которые могут на этом заработать.

Почему растет рынок лития

Согласно данным Fortune Business Insights, в 2022 году рынок лития оценивался в $37,8 млрд. Ожидается, что в 2023 году он составит $22,2 млрд из-за снижения спроса на электромобили в Китае (подробнее об этом — ниже), а к 2030 году — $89,9 млрд, что предполагает рост с совокупным годовым темпом 22,1%. Для сравнения, прогнозный темп роста рынка меди за тот же период составляет 7,2%, никеля — 5,5%, цинка — 3,6%.

Основным драйвером является спрос на литий-ионные аккумуляторы, используемые в электромобилях и бытовой электронике — ноутбуках, смартфонах, цифровых камерах и т.д. Литий — самый легкий металл, поэтому литий-ионные аккумуляторы превосходят конкурентов из никеля и свинца по весу, а еще они мощнее и долговечнее. По данным McKinsey, в течение следующего десятилетия спрос на литий-ионные аккумуляторы может расти на 30% в год и достигнуть объема от 4000 до 4500 гигаватт-часов.

Еще в 2015 году аккумуляторы обеспечивали лишь 30% совокупного спроса на литий, а остальная часть распределялась между следующими группами: керамика и стекла — 35%, еще 35% — смазки, металлургические порошки, полимеры и другие виды промышленного применения. Кроме того, карбонат лития используется в фармацевтике, например для изготовления препаратов пациентам, страдающим биполярным расстройством и головными болями.

Теперь же, по прогнозу McKinsey, к 2030 году на аккумуляторы будет приходиться 95% спроса на литий, а общие потребности в элементе будут расти на 25–26% ежегодно и достигнут 3,3–3,8 млн метрических тонн (т). Это возможно благодаря росту спроса на электромобили, рынок которых сейчас составляет $255,5 млрд. Предполагается, что CAGR до 2032 года составит 23,1% — во многом благодаря государственным стимулам перехода к зеленой экономике.

Согласно недавнему отчету Международного энергетического агентства (МЭА), каждый седьмой легковой автомобиль, купленный в мире в 2022 году, был электромобилем. В 2017 году только один из каждых 70 проданных автомобилей был электромобилем. Всего за прошлый год было куплено 63,2 млн автомобилей, из которых электромобилей — 10,6 млн. Необратимый перелом на авторынке наступает по достижении 5%-ной доли электромобилей в продажах новых машин, показал анализ Bloomberg.

Не так давно бывший премьер-министр Великобритании Борис Джонсон обещал прекратить продажу автомобилей с дизельным и бензиновым двигателем к 2030 году. Новый премьер-министр Риши Сунак поддерживает эту политику — он заявил, что уже выделено 6 млрд фунтов стерлингов на строительство зарядной инфраструктуры к 2030 году. Главная цель ЕС сейчас — стать углеродно нейтральным к 2050 году, США планируют успеть в этот же срок. Китай не отстает от тренда, в рамках последнего пятилетнего плана (2021–2025) он обязался сократить выбросы углерода на 65%. Каждая инициатива государств в сторону декарбонизации стимулирует спрос на литий.

Спрос и предложение на рынке лития

Литий поступает из двух основных источников: рассола и твердых пород. Залежи рассола встречаются в соленых озерах, где литий добывается в процессе испарения. Это более простой и распространенный метод добычи, но, как правило, дает литий более низкого качества. В среднем для реализации новых проектов бассейнов для выпаривания необходимо пять или более лет капитальных затрат до начала производства, а срок их службы оценивается в 30 лет.

Добыча лития в твердых породах, которая становится все более распространенной, требует геологических исследований и бурения горных пород, что может увеличить затраты, но также часто этому способствует более высокое содержание лития. Разработка таких месторождений требует в среднем 3–4 года капитальных затрат до начала добычи, а средний срок эксплуатации рудника составляет 16 лет.

Месторождения лития геологически широко распространены, но 95% мирового производства в настоящее время сосредоточено в Австралии. Новые крупные месторождения недавно были обнаружены в разных странах, включая Мексику, США, Португалию, Германию, Казахстан, Конго и Мали. Как ожидается, за счет новых регионов объем поставок будет увеличиваться на 20% ежегодно.

Диверсификация поставок имеет решающее значение, поскольку правительства, владеющие ресурсами, могут поддержать разработку новых месторождений путем усиления национальных геологических исследований и масштабных инвестиций, в том числе — в переработку.

В зависимости от используемого процесса переработки можно восстановить от 0 до 80% лития, содержащегося в литий-ионных аккумуляторах, срок службы которых истек. Ожидается, что к 2030 году такие вторичные поставки составят чуть более 6% от общего объема производства лития. Разумеется, переработка не закроет полностью вопрос растущего спроса, однако поможет снизить нагрузку на первичные поставки и снизить количество отходов.

В течение примерно последних 20 лет большая часть лития производилась олигополией производителей, часто называемых «Большая тройка», — Sociedad Quimica y Minera de Chile (Чили), Albemarle (США) и FMC (США). Однако в последние годы на рынке стали появляться новые игроки. В 2022 году Sociedad Quimica y Minera de Chile занимала самую крупную долю среди компаний-производителей лития — на нее пришлось около 20% его мирового производства. На втором месте оказалась Albemarle с долей 16%, далее расположились китайские компании Tianqi и Jiangxi Ganferg Lithium с долями 7% и 6% соответственно.

Рынок лития делится на несколько сегментов — гидроксиды, хлориды, металлы и другие. Среди них доминирующую долю занимает карбонат (Li2CO3). Китай лидирует по объему импорта карбоната лития в мире. Подсчитано, что в 2021 году страна ввезла 81 тысячу тонн этого соединения на сумму порядка $562 млн, что на 61% и 115,4% соответственно больше, чем годом ранее. Это связано с тем, что на Китай приходится львиная доля произведенных электромобилей.

Стоимость лития на фондовом рынке

Недавний рост цены на литий последовал за пятимесячной распродажей, в течение которой она упала более чем на 70%. Китай в январе 2023 года неожиданно ограничил субсидии для покупки электромобилей, которые ввел в 2010-м, чтобы компенсировать разницу в ценах между ними и машинами с двигателем внутреннего сгорания. В итоге спрос на литий упал, а запасы увеличились. Правительство страны заверило, что найдет другие способы для стимулирования отрасли, например — более низкие налоги. Одновременно падение цен на сырье дает автопроизводителям больше возможностей для снижения цен на электромобили, что должно стимулировать спрос.

Литий не торгуется на международных товарных биржах, как медь, свинец, цинк и другие товары. В основном он торгуется на биржах в Китае, на долю которого приходится большая часть мирового производства аккумуляторов для электромобилей.

Сейчас спотовые цены на карбонат лития снова откатились от недавних высот в июне — 312,5 тысячи юаней за тонну (примерно $42,9 тысячи за тонну) до 217,5 тысячи юаней (примерно $29,8 тысячи за тонну). В Morgan Stanley считают, что рынок лития пережил поворотный момент и настроения начнут улучшаться из-за падения запасов и более мягкого, чем ожидалось, роста предложения. Однако ситуация может оставаться напряженной до конца 2023 года.

Мнения по поводу цены на литий разделились. Например, как ранее прогнозировал S&P Market Intelligence, они останутся стабильны вплоть до 2026 года — на уровне $40 тысяч за тонну. Сырьевой стратег Bank of America Майкл Видмер считает, что стабилизировать цены может сокращение объема предложения и консолидация отрасли. На текущий момент мировые запасы лития оцениваются в $26 млн. Citi, например, ожидает, что цены стабилизируются уже в этом квартале. Goldman Sachs ожидает увеличения спроса на 25% по сравнению с ростом предложения на 33%.

Сейчас ситуация на рынке электромобилей Китая начинает стабилизироваться. Однако, если правительство не сможет дальше способствовать поддержанию высокого потребления электромобилей среди граждан, цены на литий могут столкнуться с высокой волатильностью.

Три компании для ставки на рост цен на литий

1. Livent

Livent— это вертикально интегрированный производитель литиевых соединений с рыночной капитализацией около $4 млрд. Компания основана в США в 1942 году и управляет крупными объектами по добыче лития, включая США, Китай, Аргентину и пр. Отличительной особенностью компании является запатентованный стабилизированный металлический порошок лития (SLMR), который используется в литий-ионных аккумуляторах и делает их мощнее и долговечнее. Кроме того, Livent использует передовые технологии при извлечении и очистке лития, то есть хлорид лития извлекается из рассола с низким содержанием примесей и чистотой 95%.

Недавно руководство Livent объявило о слиянии с австралийской компанией Allkem. Объединенная фирма получит название NewCo, она оценивается в $10,6 млрд. Ожидается, что сделка будет завершена к концу 2023 года, после ее завершения акционеры Allkem будут владеть примерно 56% NewCo, а акционерам Livent достанется примерно 44%.

В ходе сделки портфель Livent пополнится высококачественными активами в Австралии и Канаде, а также предприятиями по их переработке в Японии. Они, как ожидается, обеспечат совокупную производственную мощность примерно 250 тысяч тонн в эквивалент карбоната лития (LCE) в год. Сейчас она составляет около 40 тысяч тонн в год.

Livent активно инвестирует в масштабирование мощностей: проект по производству дополнительных 10 тысяч тонн карбоната лития в год в Аргентине близок к завершению. Кроме того, к концу года будет введен в эксплуатацию проект по производству гидроксида лития мощностью 5 тысяч тонн в Северной Каролине, который был завершен в прошлом году. Компания также строит завод по производству гидроксида лития мощностью 15 тысяч тонн в Китае, который должен быть завершен к концу года. Ожидается, что к концу 2024 года будет завершен Nemaska ​​Lithium — проект по производству гидроксида лития мощностью 34 тысяч тонн в Канаде, где Livent принадлежит 50% акций фирмы.

Масштабирование обеспечит повышенную операционную гибкость и потенциал для увеличения прибыли по всей цепочке создания стоимости. Кроме того, это повысит мощности для удовлетворения быстрорастущего спроса на литий для электромобилей. Ожидается, что взаимодополняющий характер двух компаний позволит создать ведущего в мире поставщика качественного лития NewCo с предполагаемой выручкой в ​​$1,9 млрд по итогам 2023 года. Для сравнения, в прошлом году выручка Livent составила $940 млн.

Во втором квартале 2023 года выручка Livent составила $235,8 млн, что на 7,3% больше год к году, но ниже консенсуса Уолл-стрит на $16 млн. Последние пять лет выручка компании росла в среднем на 22,5% ежегодно. Ее большая часть приходится на Азиатский регион, куда входят Китай, Япония и Южная Корея — порядка 73%, на США — 17,3%. Среди клиентов компании — Tesla, General Motors, Ford, BMW и др. На долю 10 крупнейших покупателей приходится 72% всей выручки. Такая концентрация в теории создает риски, но они минимальны, так как они связаны долгосрочными контрактами.

Компания сохранила прогноз по продажам на конец года. Руководство ожидает получить от них на 32% больше, чем годом ранее, — от $1,025 млрд до $1,125 млрд, несмотря на то что спотовые цены на литий достигли минимума за последние 1,5 года.

Во многом рыночное воздействие компенсируется тем, что сейчас 70% продаж компании имеют установленные контрактами фиксированные цены. Кроме того, руководство Livent ожидает, что из-за того, что спрос растет быстрее, чем предложение, цена скоро восстановится и укрепится на уровне $30 тысяч за тонну. К тому же предстоящая консолидация приведет к увеличению ценовой власти поставщиков, что станет еще одним потенциальным источником рва.

Валовая маржинальность компании выросла до 60,8% против 47,2% годом ранее за счет роста продаж и снижения себестоимости. Операционная маржинальность достигла 45,1% против 39,2% за тот же период за счет роста продаж. Капитальные затраты компании увеличились на 19,8% год к году — до $84,3 млн за квартал или $156 млн за шесть месяцев. Согласно прогнозам руководства, по итогам года они составят от $325 млн до $375 млн (против $336,9 млн в 2022 году и $131,9 млн в 2021-м), которые будут поддерживаться операционным денежным потоком на уровне от $360 млн до $440 млн.

У Livent достаточно сильный ликвидный баланс со $167,8 млн наличных и эквивалентов. На запасы приходится $197,8 млн против $156,3 год к году. Общий долг составляет $249,7 млн, чистый долг — $81,9. Финансовый рычаг снизился с 0,2 до 0,15 г за счет снижения общего долга и увеличения общих активов, в том числе запасов и кэша. Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) снизилась во втором квартале 2023-го с 2,3 до 0,7 за счет снижения чистого долга и роста EBITDA.

За последний год акции компании потеряли около 33% своей стоимости, однако с начала года выросли на 16%. Livent торгуется дешевле аналогов по следующим мультипликаторам: P/E — 11,04 (среднее по сектору — 13,46), Price/Cash Flow — 6,62 (8,83). Остальные показатели находятся в сопоставимых значениях — EV/EBITDA 7,97 (8,85). Таким образом, учитывая высокие темпы роста финансовых показателей компании, текущая оценка кажется ниже справедливой.

2. Pilbara Minerals

Австралийская горнодобывающая компания из Пилбары основана в 2005 году. Pilgangoora Project, основанный в том же 2005 году, — крупнейший в мире проект по добыче лития из твердых пород. Его текущие резервы составляют около 215 млн тонн концентрата литиевых минералов — сподумена и танталита. Срок эксплуатации шахты составляет более 34 лет, поэтому она все равно имеет большой долгосрочный потенциал. Руководство планирует расширить это месторождение, чтобы наращивать добычу на нем на 70% ежегодно. При этом сейчас компания активно диверсифицирует мощности и увеличивает их за счет нескольких новых проектов, например по производству гидроксида лития в Южной Корее, что даст дополнительные 43 тысяч тонн в год.

По итогам завершенного 30 июня 2023 финансового года (FY) Pilbara увеличила объем производства на 64% — до 620 тысяч тонн. При этом продажи продуктов в тоннах выросли на 68% — до 607,5 тысячи тонн. Рекордный спрос привел к более высокой средней цене реализации, она увеличилась на 87% за тонну год к году. Руководство считает, что в дальнейшем цена будет поддерживаться дефицитом предложения на рынке.

Совокупное увеличение продаж и цен привело к трехзначному темпу роста выручки за тот же период — на 242%. В результате она достигла $2,7 млрд. Последние пять лет выручка компании росла в среднем на 155% ежегодно.

Валовая маржинальность увеличилась с 68% до 80,9%. Операционная маржинальность выросла до 79% против 64,5% год к году за счет роста цены и объема продаж, даже несмотря на то, что число сотрудников увеличилось на 78% за тот же период. Вполне возможно, что в будущем компания столкнется со снижением эффективности. Однако она демонстрировала рост показателей даже во времена, когда цены на литий были намного ниже, чем, например, в начале 2021 года.

Операционный денежный поток увеличился с $447,1 млн до $2,3 млрд. Свободный денежный поток составил $0,68 на акцию против $0,12 годом ранее. До этого он долгое время был отрицательным.

Компания отличается сильным балансом. На кэш и эквиваленты пришлось $2,2 млрд, против $408,5 млн годом ранее. Общий долг — $314,3 млн, чистый долг отрицательный — -$(1,9) млрд. Финансовый рычаг составляет 0,14 против 0,23 годом ранее. С этого года компания начала выплачивать дивиденды с форвардной доходностью 6,2%.

С начала года акции компании выросли на 26%. При этом компания торгуется с дисконтом к сопоставимым аналогам по следующим мультипликаторам — P/E 5,51 (14,97), EV/EBITDA 3,11 (8,85), Price/Cash Flow 3,78 (8,83). Таким образом, учитывая трехзначные темпы роста выручки компании, покупка на текущих уровнях кажется привлекательной.

3. Albemarle Corporation

Ведущая компания по производству высокотехнологичных химических продуктов основана в 1887 году в Северной Каролине, США. Деятельность компании имеет три основных направления: разработка и производство основных соединений лития, производство брома и продуктов на его основе, производство катализаторов для нефтехимии и катализаторных растворов. Кроме того, Albemarle оказывает технические услуги по переработке литиевых продуктов.

Сейчас компания строит завод в Арканзасе для тестирования своей версии технологии прямой экстракции лития. Albemarle уже является крупнейшим в мире производителем лития с широкой географической диверсификацией, но текущие вложения, вероятно, укрепят доминирование Albemarle в быстрорастущей отрасли.

На текущий момент уровень проникновения компании на рынок составляет около 15%. Руководство ALB ожидает, что спрос на литий увеличится в 5 раз к 2030 году. При этом компания рассчитывает утроить производство лития за тот же период, достигнув 500–600 тысяч тонн в год и увеличить присутствие до 47%. Кроме того, компания объявила о подписании соглашения с Ford на поставку более 100 тысяч тонн гидроксида лития в течение 5 лет, начиная с 2026 года.

Во втором квартале 2023 года выручка компании увеличилась на 62,4% год к году — до $2,4 млрд. Это обусловлено как более высокими рыночными ценами, так и увеличением объемов продаж, которые выросли почти на 40%. Несмотря на масштаб компании, последние пять лет ее выручка росла двузначными темпами — около 21,8% ежегодно. Согласно прогнозу руководства, тренд сохранится. По итогам года выручка, вероятно, составит от $10,4 до $11,5 млрд. Для сравнения, в 2022 году она достигла $7,3 млрд.

Валовая маржинальность Albemarle снизилась с 39,2% до 23,6% год к году. Согласно комментариям компании, она ожидает восстановления как минимум до предыдущих значений во второй половине этого года. Падение произошло из-за того, что цены на литий падали быстрее, чем снижались затраты. Компания комментирует, что в 2023 году продажи состоят на 80% из контрактов с переменной ценой, привязанных к индексу, и 20% спотовых контрактов. Операционная маржинальность упала до 15,7% против 30,2% годом ранее.

На балансе у компании находится около $1,6 млрд денежных средств и эквивалентов, что почти в два раза больше год к году. При этом количество запасов утроилось — с $1,3 млрд до $3,7 млрд. Общий долг увеличился на 2%, при этом финансовый рычаг снизился до 0,36 против 0,57 годом ранее.

С начала года акции компании потеряли около 8% стоимости. На текущий момент она торгуется со значительным дисконтом к сопоставимым аналогам по следующим мультипликаторам — P/E 5,62 (13,46), EV/EBITDA 6,8 (8,85). Учитывая лидирующие позиции компании на рынке и продолжение масштабирования бизнеса, текущая стоимость компании кажется ниже справедливой.