Стоит ли покупать китайский юань или облигации?

Из-за ограничений на операции с долларами и евро резко вырос интерес частных инвесторов к юаню. Узнайте, стоит ли сейчас покупать китайский юань для инвестиций и накоплений. Анализ перспектив и облигаций в юанях для российских инвесторов.

История юаня

В 1980-е годы Китай повторял путь других «азиатских тигров»: по мере открытия экономики для стимулирования экспорта позволял юаню девальвироваться. Позже, с середины 1990-х годов до июля 2005-го, его курс к доллару США был зафиксирован на уровне 8,28 за доллар. Впоследствии Национальный банк Китая (НБК) перешел к политике плавающего, но управляемого курса, что привело к постепенному укреплению курса.

С момента, когда Китай отвязал юань от доллара, ценообразование прошло несколько этапов:

• С 2005 до середины 2008 года: переход к управляемому курсу, привязанному к корзине валют.
• Вторая половина 2008-го — 2010 год: после мирового финансового кризиса Китай снова привязал юань к доллару, чтобы защитить свои позиции в мировой торговле.
• 2010-й — август 2018-го: гибкость обменного курса продолжает расти. Максимальное дневное отклонение от заданного НБК курса в этот период сначала увеличивается с 0,5% до 1%, а затем до 2%.
• С августа 2018 года Китай отвязал юань от доллара и привязал его к корзине валют торговых партнеров.

Для контроля за движением капитала, необходимого для таргетирования курса, юань с 2010-го года разделен на «оншорный» (CNY) и «офшорный» (CNH).

Оншорный обращается в материковом Китае, а нерезиденты не имеют к нему доступа. CNY используется локальными участниками рынка для межбанковских расчетов и операций с валютой для ведения бизнеса, то есть экспорта и импорта, отмечал стратег по рынкам валют и процентных ставок SberCIB Investment Research Юрий Попов.

Офшорный обращается за пределами материкового Китая — торги им начались в 2010 году в Гонконге в рамках интернационализации обращения юаня. Покупают его нерезиденты для инвестиций в китайскую экономику, но он также доступен и резидентам. Офшорный в большей степени подвержен влиянию рыночных сил, чем оншорный, и больше подходит для спекуляций, отмечал Попов.

Курс оншорного в начале каждого дня задает НБК (по не до конца понятному механизму). Максимальное дневное отклонение оншорного от официального курса НБК — 2%. У офшорного таких ограничений нет, но на него НБК также может влиять: как посредством вербальных интервенций, так и управляя потоками юаневой ликвидности на офшорный рынок, отмечал Попов. Обе валюты конвертируются друг в друга по курсу 1:1, а офшорный следует за оншорным.

Юань является частично конвертируемым, констатировал начальник отдела глобальных исследований «Открытие Инвестиции» Михаил Шульгин. Экспортеры и импортеры могут достаточно свободно совершать валютно-обменные операции, но действуют ограничения в отношении движения капитала.

Хроническая недооцененность

Одна из наиболее широко обсуждаемых тем относительно того, стоит ли покупать юань, — его искусственная недооцененность. Считается, что низкий курс выгоден ориентированному на экспорт Китаю. С точки зрения паритета покупательной способности он является недооцененным приблизительно на 40%, отмечал Шульгин.

По его словам, стратегия китайских финансовых властей заключается в том, чтобы позволять курсу укрепляться тогда, когда страна может заметно повысить свою производительность относительно ключевых торговых партнеров. Реальный эффективный курс (REER) китайской валюты относительно корзины валют торговых партнеров растет с 1994 года после того, как в 1990-х годах Китай открыл свою экономику и вступил в ВТО. Это позволяет стране опираться на технологическое развитие и обусловленный увеличением производства рост экспорта.

REER обычно демонстрирует тенденцию к росту, когда страна обладает более высокой производительностью по сравнению со своими торговыми партнерами, поскольку экономика более эффективно использует ресурсы земли, капитала и труда, отмечал Шульгин.

Инициативы председателя КНР Си Цзиньпина в контексте стратегии «всеобщего процветания нации» направлены на повышение производительности за счет оптимального распределения ресурсов, а в контексте стратегии dual circulation (переориентации на внутреннее потребление) — на рост профицита торгового баланса. Удачная реализация этих инициатив позволит юаню продолжать плавный рост, объяснял Шульгин.

В перспективе обеспечить приемлемые темпы роста экономика Китая может только за счет роста внутреннего спроса, говорил управляющий директор Газпромбанк Private Banking Егор Сусин. Но с 2020-го по 2022 год ситуация развивалась скорее в обратном направлении — в связи с огромными стимулами в развитых странах резко вырос внешний спрос и одновременно сократился внутренний — во многом из-за китайской политики нулевой терпимости к заболеванию ковидом. Это не отменяет того, что юань оказался вблизи своих максимумов относительно корзины валют торговых партнеров, отметил Сусин.

В мае 2022 года курс офшорного юаня к доллару опустился до минимального за 1,5 года уровня (6,7). Участники рынка увидели, что повышение курса больше не данность, как это было в предыдущие годы, и массово изменили поведение, отметил Максим Бирюков, старший аналитик УК «Альфа-Капитал».

Несмотря на признаки ослабления экономики, НБК проводил сдержанную денежно-кредитную политику и избегал резкого снижения ставок, что еще больше способствовало бы ослаблению китайской валюты, говорил Бирюков. Вместо этого регулятор сделал упор на меры поддержки различных секторов экономики.

Переориентация на внутренний спрос не означает, что китайская валюта будет значимо укрепляться относительно доллара, говорил Сусин. По его мнению, курс, скорее, будут стремиться удерживать стабильным в реальном выражении. Это значит, что курс будет зависеть в том числе и от разницы инфляции в развитых странах и Китае.

При инвестициях в юань стоит учесть долгосрочные риски — они связаны с большой внутренней закредитованностью и замедлением экономического роста, отмечал Сусин. Риском для курса оставалась непростая ситуация на рынке долга: высокая долговая нагрузка, накопленная экономикой за последние десятилетия, сопровождается объективными сложностями оценки качества этого долга.

Контроль юаня

Заморозка российских золотовалютных резервов и отключение части российской финансовой системы от SWIFT актуализировали разговоры о дедолларизации мировой экономики. Китай, как писал Wall Street Journal, вел переговоры о переводе расчетов за нефть с Саудовской Аравией в юани. Усиление их роли в расчетах могло бы способствовать дополнительному спросу на валюту, а также стимулировать инвестиции в юань.

Такие разговоры ведутся давно — как минимум с кризиса 2007 года, когда в США начал рушиться рынок ипотечных акций, обратил внимание Bloomberg. Тогда Китай публично сам ставил под сомнение ведущую роль американской валюты.

С тех пор Китай, несмотря на заявления, смирился с доминирующей ролью доллара. Минфин КНР выпускает долларовые облигации, а китайские корпоративные заемщики выпустили в обращение номинированные в долларах облигации на сумму около $534 млрд. Вложения Китая в казначейские облигации США превышают $1 трлн. Еще столько же китайские банки держат на долларовых депозитах.

У этого была причина: накопленные юани нужно инвестировать, а позволить инвесторам входить и выходить в номинированные в юанях активы означает сделать страну более уязвимой к оттокам капитала. Если инвесторы будут в большей степени влиять на курс, то это будет влиять и на ставки в юанях (то есть в том числе и на рынок недвижимости, крайне важный для КНР).

Китай активно двигался по пути ослабления контроля и интернационализации своей валюты до 2015 года, но после фондового кризиса и мощнейшего оттока капитала серьезно «закрутил гайки», что отодвинуло процессы интернационализации, рассказывал управляющий директор Газпромбанк Private Banking Егор Сусин. В кризис 2015 года Китай потерял около $1 трлн резервов (частично из-за валютной переоценки, но по большей части из-за оттока), сейчас контроль за оттоком капитала намного более жесткий. Для сравнения, по информации на май 2022 года резервы КНР составляли $3,3 трлн.

Несмотря на то что Китай с 2016 года является крупнейшей мировой экономикой по паритету покупательской способности, объемы торгов юанем на мировом валютном рынке составляют всего 4%, отмечает Попов. Доля в международных валютных резервах еще меньше: в 2021 году она приближалась к 3%.

Скромное положение китайской валюты на мировом валютном рынке объясняется тем, что китайский валютный рынок находится в стадии формирования, отмечал Попов. К тому же он не является свободно конвертируемой валютой — как из-за ограничений в зависимости от резидентства, так и из-за влияния НБК на курс.

Для Китая намного более эффективным было бы сначала создавать внешний долговой рынок в юанях и лишь затем постепенно активизировать процессы снятия ограничений на потоки капитала, отмечал Сусин.

В теории снятие ограничений на движение капитала могло бы иметь большой эффект на стоимость китайских активов. После того как в 2016 году юань был включен в корзину резервных валют МВФ, объем китайских активов на балансе международных центральных банков к концу 2020 года вырос на 170%, до $245 млрд, отмечал Попов. Рост доли юаня в международных резервах до 5%, по прогнозам DBS, приведет к притоку еще более $300 млрд в китайские активы.

Китай сталкивается с дилеммой: потерять автономию денежно-кредитной политики, разрешив инвесторам влиять на экономику, или потенциально лишиться возможности проводить платежи в долларах или евро, писал Bloomberg. Скорее всего, Китай продолжит интеграцию с существующими системами расчетов в этих валютах и в то же время будет работать над созданием некоторой резервной системы, которая позволит китайским компаниям осуществлять международные транзакции в случае кризиса, сказала Bloomberg Беки Лю, глава отдела макростратегии по Китаю в Standard Chartered. В конце концов, цель Китая — расти, а финансовая изоляция от мира ей противоречит, объясняла она.

Юань на Мосбирже

Среднедневной объем торгов китайской валютой на российском биржевом рынке значительно растет. Поскольку Россия развернула свои товарные потоки нефтью в Азию, покупка юаней на Мосбирже стремительно набирала обороты, объяснял Александр Потавин, аналитик ФГ «Финам».

Рост произошел и про причине того, что расчеты в долларах и евро затруднены, отмечал Сусин. По мере роста расчетов в китайской валюте по внешнеэкономическим контрактам будет расти ликвидность. Но существуют значительные сложности с их размещением на финансовом рынке, которые обусловлены ограничениями на потоки капитала.

Ликвидности в стакане CNY-RUB уже достаточно для спекулятивной внутридневной торговли, спреды стали сопоставимы с USD-RUB, а количество маркетмейкеров увеличивается с каждым днем, говорил Михаил Родичкин, трейдер по валютным операциям, ИК «Ренессанс Капитал». Торговый баланс будет перераспределяться в сторону востока, тем самым будет увеличиваться интерес в торговле азиатскими валютами и деривативными инструментами на эти валюты, отмечал он.

Среднесрочные перспективы

По итогам мая 2022 года экономика Китая стала оживать, говорил Потавин из ФГ «Финам». Промышленность, объемы розничных продаж, закупки сырья — все эти индикаторы остановили снижение и вновь начали улучшаться. Отмена локдаунов в крупных городах Китая оживила внешнюю торговлю. В итоге с середины мая по середину июня 2022 года валютная пара USD/CNY стабилизировалась в диапазоне 6,65–6,75.

КНР — это экономика с избытком внутренних производственных мощностей, а такие экономики скорее характеризуются низкой инфляцией, отмечал Сусин. В ситуации, когда внутренний спрос достаточно слаб, даже резкий рост ресурсных цен не привел к значительном всплеску инфляции, говорил он. Хотя инфляция в развитых странах, напротив, высока, определенный потенциал укрепления юаня существует.

Краткосрочные и среднесрочные перспективы для китайской валюты выглядят негативно, не согласился начальник отдела глобальных исследований «Открытие Инвестиции» Михаил Шульгин. Отток капитала из КНР будет продолжаться, учитывая глобальное ужесточение финансовых условий, говорит он.

К тому же курс на торгово-взвешенной основе вырос, поскольку корейская вона и японская иена заметно подешевели. Поэтому некоторое дальнейшее снижение юаня к доллару США будет способствовать улучшению конкурентоспособности против других азиатских валют.

Основные риски связаны с геополитикой, отмечал Попов из SberCIB. Напряженность в отношениях между Тайванем, Китаем и США усилилась.

Стоит ли покупать юани на долгий срок

Наличие значительных валютных запасов и частичных ограничений на конвертацию позволяет Китаю держать курс в относительно узком коридоре. Однако даже это не помешало юаню подешеветь больше чем на 5% с середины апреля по июнь 2022 года, говорил Максим Бирюков, старший аналитик УК «Альфа-капитал». Это стало сильнейшим снижением с 2015 года. Однако курс все равно менее волатилен, чем у большинства других мировых валют, отмечал Попов.

Рассматривать китайскую валюту в качестве валютного хеджа с пониженными санкционными рисками можно, хотя если цель — ставка именно на курс американского доллара, то для этого лучше подойдет гонконгский доллар, говорил Бирюков. Эта валюта действительно строго следует за динамикой американской валюты.

С размещением юаней в активы, которые будут приносить деньги, возникли проблемы. Купить наличный могут только жители самых крупных российских городов, говорил Потавин из ФГ «Финам». И даже те немногие банки, в которых можно купить юань, зачастую не предлагают там депозиты для физлиц в китайской валюте. На всю Москву, по его словам, только 12 банков предлагают депозиты в юанях, ставки по ним весьма низкие (0,5–2,0% на год).

Банкам, чтобы быстро вводить депозиты в юанях, необходимо будет где-то их размещать, рынок кредитования в китайской валюте пока недостаточно развит, но может получить развитие по мере роста расчетов во внешней торговле, отмечал Сусин.

Практическую пользу будут иметь только безналичные сделки и депозиты для тех, кто боится держать доллары или евро на счетах банка, потому что их могут заморозить, отмечал Потавин. Но, по всей видимости, вскоре банки и инвесткомпании будут расширять линейки инструментов по работе с юанем.