Провал Брэнсона. Что происходит с инвестициями в космос

Очередной жертвой эпохи роста ставок можно объявить космическую отрасль: акции компаний сектора продолжают затяжное падение, еще недавно «хитовые» компании оказываются на грани делистинга или вовсе банкротятся, как это случилось с Virgin Orbit в начале апреля. Рассказываем, почему инвесторы разлюбили космическую отрасль и стоит ли инвестировать в подешевевшие компании.

Как инвесторы полюбили космос

Всего пару лет назад рынки сходили с ума по Virgin Galactic: акции космической компании летали вверх-вниз на десятки процентов за день, а на инвестиционных форумах как на Западе, так и в России обсуждали не столько финансовые показатели, сколько предстоящий полет в космос владельца предприятия Ричарда Брэнсона. Объемы торгов акциями компании на СПБ бирже в отдельные дни превосходили аналогичный показатель акций Сбербанка на Мосбирже. Инвесторы на площадках вроде r/wallstreetbets искали «новую Virgin Galactic» — волатильную, но хайповую акцию, способную принести легкие деньги.

Ажиотаж вокруг Virgin Galactic в 2021 году отчасти поспособствовал волне IPO космических стартапов, предпочитавших размещать акции на бирже через слияние со SPAC, как это сделала в 2019 году компания Брэнсона. Среди них — Rocket Lab, Astra Space, Virgin Orbit, а также стартап с российскими корнями Momentus, планировавший производить космические буксиры.

Внимание космосу оказывали и главные ньюсмейкеры: Илон Маск в июне 2021-го упоминал про IPO Starlink — спутникового подразделения SpaceX. Основательница ARK Invest Кэти Вуд еще в 2021-м запустила биржевой фонд, ориентированный на акции космических компаний.

Но бум быстро закончился. Сейчас капитализация всех космических компаний, разместившихся на бирже через SPAC, не просто ниже оценки, полученной при IPO, — их акции обесценились на десятки процентов. Некоторые компании (Momentus, Astra Space) находятся на грани делистинга, поскольку их акции уже стоят ниже $1 за штуку — ниже порога американских биржевых площадок. А 4 апреля еще одно детище Ричарда Брэнсона Virgin Orbit объявила о банкротстве, за несколько дней до этого сообщив об увольнении 85% персонала.

Что пошло не так

Еще перед слиянием со SPAC в 2021 году Брэнсон излучал уверенность, заявляя: «Я бы не вложил [в Virgin Orbit] $1 млрд, если бы не был абсолютно уверен в ней». Если нацеленная на космический туризм Virgin Galactic изначально казалась экстравагантным проектом, то собиравшаяся заняться запуском малых спутников на орбиту Virgin Orbit выглядела куда более понятным и востребованным бизнесом.

Однако миллиардер просчитался с самого начала: Virgin Orbit надеялась выручить $483 млн в рамках сделки со SPAC, однако в итоге получила всего $228 млн. Возможно, недополученных денег компании и не хватило: к концу 2022-го она погрязла в долгах. Усугубила ситуацию неудача с запуском ракеты в январе 2023 года: из-за отказа двигателей первой ступени она упала в океан и спровоцировала падение акций. Компания планировала увеличить количество запусков в этом году, но была вынуждена пересмотреть планы. Это обострило нехватку денег, Брэнсон оказался не готов продолжать вливать в нее деньги, а внешних инвесторов не нашел.

Провалы космических компаний зачастую наглядны и оказывают на котировки немедленное влияние. Например, неудачный запуск ракеты Astra Space в феврале 2022 года привел к обвалу ее акций на 24%. Но дело не только в этом.

У потери инвесторами интереса к космическим компаниям в целом есть общие причины — это потеря аппетита к риску и акциям роста из-за роста ставок и угрозы инфляции и рецессии. Космическая индустрия выглядит более рискованной, чем многие другие, — большая часть ее бизнесов убыточна на неопределенное время. «Инвесторы уделяют больше внимания фундаментальным показателям, а не просто смотрят на рост. Прибыльность теперь снова что-то значит», — цитирует FT аналитика Bryan Garnier Томас Кудри. «Разочаровывающие результаты космических компаний, таких как Virgin Galactic, заставили многих рассматривать космос как актив с более высоким риском, чем у других спекулятивных областей, таких как криптовалюты и метавселенные», — говорил управляющий партнер венчурной фирмы Space Capital Чад Андерсон. Акции Virgin Galactic, которые даже сейчас являются шестыми по популярности на СПБ бирже, со своего пика упали на 94%.

Изменение настроений инвесторов заметно не только по стоимости публичных компаний, но и по рынку частных инвестиций. По данным Space Capital, они в космической отрасли в 2022 году упали на 58%, до $20,1 млрд, — это самый низкий показатель с 2015 года. С 2013 года частные инвесторы вложили в космический сектор около $272,3 млрд, в том числе рекордные $47,4 млрд в 2021 году. Например, в апреле 2021 года занимающаяся спутниками Astranis Space Technologies собрала $250 млн в серии C и достигла оценки $1,4 млрд. А другой стартап Relativity Space, разрабатывающий производственные технологии, ракеты-носители и ракетные двигатели для коммерческих орбитальных запусков, в июне 2021 года привлек $650 млн на разработку и производство многоразовой ракеты Terran R, полностью отпечатанной на 3D-принтере.

Axios замечает, что компании, ориентированные на возможности далекого будущего — например, на добычу полезных ископаемых на астероидах — столкнулись с наиболее резким падением инвестиций. Но качественные компании с положительными результатами и сильным менеджментом продолжат получать финансирование, хотя его объем скорее будет соответствовать средним историческим показателям, отмечают в Space Capital.

Некоторые компании умудрились привлечь деньги даже в 2022-м: $2 млрд, полученные SpaceX, являются самым крупным раундом с 2020 года, когда компании удалось привлечь $2,6 млрд. Недавно издание The Information писало, что в детище Илона Маска собираются вложиться инвесторы из Саудовской Аравии и Эмиратов. После этого раунда инвестиций оценка SpaceX вырастет до $140 млрд. Среди других вероятных участников раунда также называли фонд Andreessen Horowitz. Другие компании, получившие большое финансирование в 2022-м, в основном относились к оборонному сектору — например, стартап Anduril, закрывший раунд E на $1,5 млрд, а также стартапы Shield AI и Slingshot Aerospace.

Но, судя по всему, интерес инвесторов к отрасли начинает восстанавливаться. Согласно последнему отчету компании Seraphim Space, занимающейся инвестициями в космические технологии, за первые три месяца 2023 года на рынке космических стартапов было заключено 128 сделок на сумму $1,4 млрд — по числу сделок это рекорд и на 75% больше, чем в четвертом квартале 2022 года ($801 млн). При этом на 10 крупнейших сделок в сфере SpaceTech в первом квартале пришелся 51% от общего объема инвестиций сектора. Это свидетельствует о более низкой концентрации капитала, чем в предыдущих кварталах, когда гиганты вроде SpaceX и OneWeb собирали мегараунды. В этом квартале крупнейшая сделка — раунд C Isar Aerospace на $150 млн.

«Несмотря на экономический спад в 2022 году, рост инвестиций в первом квартале и рекордное количество сделок сигнализируют о высоком интересе к космическим технологиям со стороны как частных, так и государственных инвесторов», — резюмируют эксперты Seraphim Space.

Что ждет космическую индустрию в будущем

По словам Чада Андерсона, прошлый год стал для частных инвестиций «самым сложным со времен рецессии 15 лет назад». По его оценкам, в ближайшей перспективе возвращения инвестиций в космическую отрасль ожидать не стоит. Это, вероятно, замедлит выход новых компаний на биржу.

Без денег инвесторов отрасль могут ждать тяжелые времена, а частные космические компании, не получающие господрядов, — и вовсе череда банкротств. Такие прогнозы уже давал в 2022 году партнер венчурной фирмы Prime Movers Lab Антон Бревде. По его мнению, пузырь New Space, состоящий из относительно небольших коммерческих стартапов, лопнет уже в этом году. Согласно его теории, эти стартапы можно поделить на три категории:

1. «Космос для клиентов на Земле» — запуск спутников, спутниковые коммуникации, космический туризм;
2. «Космос для космоса» — орбитальная транспортировка, космические станции;
3. «Космос за пределами Земли» — добыча полезных ископаемых на астероидах или инфраструктура на внеземных объектах.

Бревде обращает внимание на высокую конкуренцию среди стартапов первой категории, где рынок уже сложился. По данным Bank of America, сейчас примерно 87,8% выручки отрасли приходится на спутники и связанные с ними продукты и услуги. Поэтому инвесторы, охотящиеся за более высоким ростом, должны обратить внимание на вторую и третью категории. К компаниям этих категорий относится 53% стартапов, которые являются наиболее рискованными, ведь по сути рынок для них еще не существует, а их клиентами являются в основном другие космические стартапы. Бревде резюмирует, что это создает циклическую зависимость между стартапами, которая делает их уязвимыми для цепной реакции неудач.

Хрупкость этих стартапов хорошо видна на таком примере: стартапы продают продукты или услуги стартапам через бронирование, то есть в счет будущих доходов. «На первый взгляд это кажется разумным: многим компаниям требуются большие первоначальные капзатраты для выхода на рынок, и они используют бронирования как способ показать спрос. Но эта арифметика становится извращенной, когда заказы поступают от других стартапов, которым самим нужно собрать десятки или сотни миллионов долларов. „Мы видели „многослойные продажи“ услуг New Space-компаний друг другу — это сплошные спекуляции», — пишет Бревде.

По его мнению, первым шагом, ведущим к сдуванию New Space-пузыря, стал уход инвесторов на стадии роста (серия B и далее) из-за того, что они все меньше хотят вкладываться в компании, которые еще долго не смогут обеспечивать свободный денежный поток, не говоря уже о выручке. Бревде заключает, что у большинства стартапов есть 18 месяцев до того, как у них закончатся деньги, — а раз 2021 год стал рекордным по привлечению средств, то в 2023-м у многих компаний они закончатся. Получить новые средства им будет гораздо сложнее.

Тем не менее долгосрочные перспективы отрасли, по мнению аналитиков, более радужные. В марте эксперты Deloitte выпустили отчет, где выразили уверенность в том, что, несмотря на все проблемы, «экономика космоса еще никогда не была столь притягательной» для инвесторов. Они аргументировали это тем, что за последние несколько лет проблемы, связанные с производством, запуском и эксплуатацией спутников и других средств космического базирования, значительно уменьшились. В частности, спутники стали меньше, их производство и эксплуатация теперь обходятся дешевле, чем когда-либо прежде, — а благодаря многоразовым ракетам затраты на запуск сегодня намного ниже.

По недавнему прогнозу Bank of America (BofA), к 2030 году объем космической экономики достигнет $1,1 трлн, что эквивалентно CAGR в 10,6%. Еще в 2021 году они оценивали ее объем в $469 млрд. Существенные инновации и снижение затрат сделали использование спутников более распространенным и прибыльным, отмечают аналитики.

В ближайшие годы рост индустрии будет простимулирован в первую очередь государствами. Так, ЕС планирует инвестировать в освоение космоса, мониторинг Земли и программы запуска спутников $15 млрд в течение следующих пяти лет. Также аналитики подчеркивают, что отношения частного бизнеса и государств в космической отрасли меняются: частные компании становятся скорее партнерами, а не подрядчиками.

Аналитики Morgan Stanley отмечали, что спутниковая широкополосная связь обеспечит 50% прогнозируемого роста мировой космической экономики к 2040 году, а при самом оптимистичном сценарии — и вплоть до 70%. Это связано с ростом спроса на передачу данных, в том числе со стороны ИИ, автономных автомобилей, VR и др. По прогнозу аналитиков, стоимость передачи данных к концу следующего десятилетия снизится в 100 раз от уровней 2020-го.

Как отмечают в BofA, B2B-бизнесы — например, запуск спутников — быстрее восстанавливаются после экономического спада, чем B2C.

Как можно инвестировать в космическую отрасль

1. Вложиться в частные компании рядовому инвестору непросто. Россиянам для этого нужно быть аккредитованным инвестором в соответствии с законами США — а для этого необходим собственный капитал (или активы под управлением) в $1 млн за вычетом стоимости основного места жительства, или доходы свыше $200 тысяч за каждый из двух последних лет, или совместный доход с супругом/супругой в $300 тысяч за те же два года. Тогда можно вложиться в SpaceX и другие компании по ходу раундов финансирования через специальные платформы.

Другие способы вложения в акции — например, покупка долей в фондах, которые уже владеют акциями SpaceX — уже не выглядят выгодными из-за высокого порога входа и больших комиссий. Кроме того, такие опции могут предлагать не самые добросовестные конторы, в том числе из «черного списка» ЦБ.

Не напрямую вложиться в SpaceX можно, купив бумаги Alphabet, которой принадлежит существенная доля в компании (по последним данным, 7%). В 2015 году технологический гигант вместе с Fidelity Investments инвестировал $1 млрд в SpaceX при оценке примерно в $12 млрд. Однако важно помнить, что в первую очередь на акции Alphabet влияет не доля в SpaceX, а основной бизнес компании.

1. На бирже не так много действительно крупных космических компаний — как правило, это оборонные гиганты с космическими подразделениями, вроде Lockheed Martin, Boeing, Raytheon Technologies, а также L3Harris, купившая в декабре производителя ракетных двигателей Aerojet Rocketdyne. Опрошенные Investo аналитики рекомендуют присмотреться именно к ним. Однако главным драйвером их роста является все же их основной бизнес («оборонка» или авиация), а не космос.

Инвестировать в чисто «космические» компании с меньшей капитализацией эксперты советуют с осторожностью. Такие компании, как Rocket Lab, Astra Space и Virgin Galactic, сейчас находятся на исторических минимумах из-за отсутствия интереса со стороны инвесторов — эти акции подходят для спекуляций, но не для долгосрочных инвестиций, считает аналитик по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Павел Гаврилов.

«Например, Virgin Galactic все еще ожидает старта коммерческой программы во втором квартале 2023 года — сейчас это самый важный драйвер, и оценивать его нужно уже на моменте реализации, так как риски очередного переноса есть и компания остается убыточной», — отмечает Гаврилов. «Самую узнаваемую компанию в отрасли Virgin Galactic я бы предпочел обходить стороной за километр, особенно на фоне банкротства Virgin Orbit», — категоричен инвестиционный стратег «Алор Брокер» Павел Веревкин. Потенциально вложения в компании, связанные с космическим туризмом: Virgin Galactic, SpaceX и Blue Origin, — могут принести сверхдоходность в долгосрочной перспективе, но это сопряжено с высокими рисками, отмечает аналитик «Финам» Наталья Пырьева.

Аналитик Freedom FInance Global Сергей Глинянов выделяет перспективность рынка запусков малых спутников и ссылается на данные Fortune Business Insights, прогнозирующего его ежегодный рост в 11,5%, а также на данные Euroconsuly, оценившей возможный рынок в $74 млрд. В этом сегменте рынка аналитик выделяет две компании:

• Rocket Lab, предоставляющую пусковые услуги и решения в области космических систем для космической и оборонной промышленности. В качестве сильной стороны ее бизнес-модели Глинянов указывает на вертикальную интеграцию в производстве. Долгосрочная целевая цена по акциям компании — $7,2 (+80% к актуальной цене).
• Planet Labs — лидер отрасли сбора и обработки спутниковых снимков поверхности Земли. Компания получает выручку от продажи лицензий на использование данных и аналитики через свою облачную платформу по подписной модели с фиксированной ценой (Software-as-a-Service). Также она имеет большой флот космических спутников (около 200) на орбите. Долгосрочный таргет по бумагам Planet Labs — $6 (+38%).

1. Относительно менее рисковый способ вложений — ETF. В один из крупнейших фондов SPDR S&P Aerospace & Defense ETF входят в небольших долях (3–4%) компании, связанные с космосом и обороной, — Spirit AeroSystems Holdings, Howmet Aerospace, Raytheon Technologies Corporation и др. Также можно вложиться в ETF iShares U.S. Aerospace and Defense ETF, активно управляемый ARK Space Exploration & Innovation ETF, Procure Space ETF и ряд других, более мелких фондов.

Среди ETF Наталья Пырьева рекомендует также обратить внимание на менее специализированные промышленный Industrial Select Sector SPDR Fund, в котором в том числе представлены акции аэрокосмических компаний. Эксперт отмечает, что его бумаги технически выглядят перекупленными, поэтому стоит ожидать коррекции, после которой можно покупать акции фонда.