«Последствия на миллиарды долларов». Чем обернется скандал со свинцовыми кабелями для AT&T и Verizon

В США разгорается скандал с токсичными кабелями в свинцовой оболочке, за которые ответственны крупнейшие телеком-операторы страны — и по совместительству одни из главных дивидендных фишек среди бумаг S&P 500. И это далеко не единственная их проблема. Рассказываем, насколько серьезна проблема с кабелями для AT&T и Verizon, почему они отстают от T-Mobile, который избежал обвинений, и интересны ли акции телеком-операторов с учетом падения их цены.

Что случилось

Американские телекоммуникационные операторы попали в скандал: в июле The Wall Street Journal (WSJ) опубликовала расследование, в котором обвинила AT&T, Verizon и еще несколько компаний в том, что они не используют и не обслуживают более 2 тысяч токсичных кабелей со свинцовыми оболочками, которые загрязняют окружающую среду. Такие кабели прекратили прокладывать еще в 1950-х годах, однако операторы по-прежнему владеют ими и несут за них ответственность.

По мнению журналистов, менеджмент компаний намеренно не обращал внимания на потенциальные риски для природы и здоровья людей, а также не оснащал должным образом собственных сотрудников, занимавшихся обслуживанием этих кабелей.

После статьи WSJ котировки обеих компаний рухнули примерно на 10% за пару дней: акции AT&T достигли 30-летнего минимума, а акции Verizon — 15-летнего минимума на опасениях, что компании понесут убытки от потенциального демонтажа кабелей и судебных исков по поводу рисков для окружающей среды и здоровья.

Пока дело только набирает обороты: власти обратили внимание на расследование WSJ, и 27 июля Управление по охране окружающей среды (EPA) потребовало от AT&T и Verizon в течение 10 дней представить результаты проверок, расследований и данные об отборе проб окружающей среды, включая будущие планы, в отношении свинцовых кабелей и инфраструктуры.

За последнее десятилетие рыночная капитализация акций AT&T и Verizon и так сократилась на десятки миллиардов, в то время как бумаги T-Mobile, напротив, выросли в несколько раз. История развития большой тройки американских телекоммуникационных компаний — лишнее свидетельство того, насколько важно инвестировать в инфраструктуру и качество обслуживания клиентов.

Скандал с кабелями может привести к миллиардным убыткам

В AT&T заявили, что у нее нет оснований полагать, что кабели представляют опасность для здоровья населения. По утверждениям компании, менее 10% из ее кабелей покрыты свинцом, а недавние испытания на паре объектов, где были проложены кабели со свинцовой оболочкой, не показали, что те представляют опасность для здоровья.

Если власти признают операторов виновными, это будет серьезный финансовый удар: например, в Oppenheimer оценили юридические и финансовые риски для AT&T в $5 млрд. Филип Кьюсик из JPMorgan оценил возможные расходы AT&T на демонтаж подводных и проложенных по воздуху кабелей в сумму от $2 до $4 млрд и еще до $9 млрд на заглубленные кабели. Однако удаление последних кажется ненужным и очень маловероятным, добавил он. Оценки аналитиков основаны на ряде предположений и неизвестных величин — например, неизвестно количество кабелей, которые компании могут обязать демонтировать.

По первоначальным оценкам New Street Research, утилизация или нейтрализация имеющихся свинцовых кабелей обойдется им и вовсе приблизительно в $60 млрд. Из них более $34 млрд пришлось бы на AT&T и еще около $8 млрд — на Lumen и Verizon. Позднее фирма скорректировала оценку: $7 млрд для AT&T и $1 млрд для Verizon ($5,2 млрд в наихудшем случае). Наихудший сценарий заключается в том, что компаниям, возможно, придется не только взять на себя расходы по демонтажу кабелей, но и столкнуться с выплатами в результате судебных исков со стороны рабочих, владельцев недвижимости, которые жаловались на свисающие кабели, и активистов-экологов.

При этом вопрос разделения ответственности за 2 тысячи кабелей может быть не таким простым: речь идет о кабелях 50-х годов, которые прокладывала «старая AT&T» — крупнейшая корпорация и монополист на рынке телефонной связи США, ведущая историю непосредственно от основоположника телефонии Александра Белла. Лишь в 1982 году Минюст США разделил компанию на семь частей, позднее прошедших еще несколько разделов и объединений. Современная AT&T создана на базе Southwestern Bell — одного из осколков монополии. А Verizon появился в результате слияния Bell Atlantic и NYNEX — двух других частей монополии «старой» AT&T.

Вопрос сроков разрешения проблемы и точных масштабов убытков пока остается неясным. «Мы не считаем возможным на данный момент оценить существенность этого потенциального риска, включая масштабы дополнительных затрат (если таковые имеются) или влияние на сроки трансформации сети», — отметил Бретт Фельдман из Goldman Sachs. «Последствия могут варьироваться от почти нулевой ответственности до ущерба в миллиарды долларов», — согласен Грегори Уильямс из TD Cowen. Он ожидает, что решение проблемы растянется надолго и будет включать в себя самоаудит и множество политических дрязг с потенциальными коллективными исками.

В Morningstar, наоборот, не ждут крупных финансовых потерь для AT&T и Verizon. В XX веке свинец использовался в сотнях продуктов, и по сравнению со свинцом, содержавшимся ранее в бензине, зарытые глубоко под землей кабели не представляют такой уж серьезной опасности.

Как обстоят дела у каждой из трех компаний и стоит ли инвесторам обратить на них внимание?

AT&T

У AT&T предостаточно проблем, помимо расследования о свинцовых кабелях. Последние годы корпорация допускала ошибку за ошибкой.

Отсталая инфраструктура на фоне конкурентов. Компания много лет игнорировала необходимость инвестиций в инфраструктуру — в свое время бывший гендиректор AT&T Эдвард Уайтекер обращался за государственными субсидиями на эти цели, но в основном безуспешно. Verizon и T-Mobile, напротив, стремились улучшать собственную инфраструктуру, благодаря чему вырвались вперед.

Проблемы стали особенно заметны после появления в 2007 году iPhone. У AT&T было эксклюзивное соглашение с Apple на пять лет, однако компания постоянно сталкивалась с жалобами разгневанных клиентов на слабую пропускную способность сети компании.

По подсчетам аналитиков Inside Towers, AT&T недоинвестировала по меньшей мере 50% средств в инфраструктуру 5G по сравнению с конкурентами, и последствия этого будут ощущаться годами.

Ошибочные вложения. Вместо инвестиций в базовую инфраструктуру сотовых сетей AT&T тратилась на проекты, обернувшиеся неудачами: например, спутниковое телерадиовещание DirecTV, принесшее убытки в $15,5 млрд, или многомиллиардная сделка c медиаконгломератом Time Warner, обернувшаяся чистым убытком для акционеров в $47 млрд.

Провал на оптоволоконном рынке. AT&T недооценила потенциал оптоволоконных сетей, в то время как Verizon создал сервис Verizon FiOS — высокоскоростной интернет, телефон и телевидение в одном пакете, работающем по оптоволокну, ставший золотым стандартом отрасли. AT&T же бездействовала и отдала этот рынок конкурентам.

Маркетинговый обман клиентов. В 2019 году AT&T стала поводом для насмешек, «перейдя» на сети 5G, просто изменив значок на экранах телефонов. Формально компания назвала свою сеть 5G Evolution, но по факту AT&T просто выдавала сети стандарта 4G за 5G. В итоге подразделение Better Business Bureau, регулирующее рекламную индустрию, рекомендовало AT&T прекратить использовать бренд «5G Evolution».

Основная проблема AT&T — ее огромный долг в $132 млрд. Также AT&T необходимы большие капиталовложения в развитие инфраструктуры 5G и перевод клиентов на оптоволокно. При этом компания — один из главных дивидендных аристократов США. На 4 августа дивдоходность бумаг AT&T составляет 7,88%.

В последнем квартальном отчете AT&T превзошла ожидания: выручка составила $29,92 млрд, что на 0,9% больше, чем годом ранее, а FCF — $4,2 млрд при прогнозе в $3,7 млрд. Это должно немного успокоить инвесторов, опасавшихся, что у компании возникнут трудности с выплатой дивидендов. При этом AT&T сообщила, что досрочно достигла цели по ежегодной экономии средств в $6 млрд и теперь хочет сократить ежегодные расходы еще на $2 млрд в течение следующих трех лет. Для AT&T это очень важно, поскольку ей нужен стабильный денежный поток для обслуживания долга и поддержания дивидендов. При этом в отчете AT&T никак не коснулась темы свинцовых кабелей.

Аналитик Morningstar Майкл Хоудел увеличил оценки капзатрат для AT&T с учетом возможного демонтажа кабелей в свинцовой оболочке. Также в Morningstar обратили внимание на медленный рост абонентской базы AT&T по сравнению с конкурентами. Хоудел снизил справедливую оценку с $25 до $23, но оговорился, что по-прежнему считает, что рынок чрезмерно пессимистичен в отношении AT&T.

Эта оценка базируется на предположениях об умеренном росте выручки на 2–3% в год в течение следующих пяти лет и постепенном увеличении маржи в течение следующих нескольких лет по мере того, как будут окупаться инвестиции в беспроводные и оптоволоконные сети. Также в Morningstar ждут, что AT&T сможет сократить капзатраты в течение следующих двух лет.

Восемь аналитиков рекомендуют акции AT&T к покупке, при этом сразу 16 присвоили им рейтинг «держать». Один считает, что бумаги оператора покажут себя «хуже рынка», а двое посоветовали избавляться от акций. Средняя целевая цена — $19,07.

Verizon

Эта компания тоже известна неудачными сделками (например, покупками AOL и Yahoo, которые закончились списанием $5 млрд), но в целом у Verizon другие проблемы. В свое время компания допустила стратегическую ошибку в выборе частотного диапазона для своих сетей 5G. Verizon сделала ставку на узкоспециализированные частоты миллиметрового диапазона (mmWave, 28 и 39 ГГц).

Сети, работающие в этом диапазоне, обеспечивают очень высокую скорость интернета, однако это преимущество нивелируется доступностью: радиоволны столь высокой частоты задерживаются фактически любым препятствием. Для хорошего покрытия нужно ставить антенны буквально на каждом углу, что дорого и окупается только в местах с высокой плотностью населения — стадионы, торговые центры, даун-тауны. Теперь Verizon приходится наверстывать упущенное, вкладывая миллиарды в более простые сети C-диапазона с более широкими возможностями охвата.

Несмотря на падение продаж в первые два квартала, сокращение расходов помогло увеличить свободный денежный поток Verizon за первое полугодие на 11%, до $8 млрд. Аналитики ожидают, что FCF компании достигнет примерно $17 млрд по итогам года. Это должно позволить Verizon выплатить запланированные $11 млрд дивидендов и обслуживать долг.

«Мы считаем, что Verizon добилась серьезных успехов по сравнению с разочаровывающими показателями 2022 года и сможет продемонстрировать изменения в течение следующего года», — написал аналитик Raymond James Фрэнк Лаутан.

Аналитики Morningstar не ждут, что Verizon столкнется со значительными расходами в связи с делом о свинцовых кабелях, но все-таки несколько увеличили оценки капитальных затрат компании по сравнению с 2023 годом. Но акции Verizon остаются привлекательными, даже несмотря на снижение справедливой стоимости с $57 до $54. Эта оценка предполагает доходность свободного денежного потока в 7% в 2023 году и его рост примерно на 20% за год благодаря резкому снижению капитальных затрат по мере завершения основной части работ по развертыванию сетей на частотах C-диапазона.

В целом на Уолл-стрит осторожно оценивает перспективы бумаг Verizon: сразу 20 аналитиков присвоили им рейтинг «держать», а к покупке их рекомендуют всего четверо. Средняя целевая цена по ним — $39,55, что несколько выше текущей стоимости.

T-Mobile

«Тупые и еще тупее» — так в свое время шутливо охарактеризовал своих конкурентов генеральный директор T-Mobile Джон Лежер. Его компания шла иным путем: вместо выплат дивидендов акционерам интенсивно вкладывалась в инфраструктуру и качество обслуживания клиентов, а ее сделки приносили выгоду. Например, одним из ключевых моментов в новейшей истории компании стала покупка мобильного оператора Sprint — благодаря этому T-Mobile заполучила недостающие превосходные частоты связи 5G в низком и среднем диапазонах.

T-Mobile быстро использовала свое преимущество: покупала права на ценные системы передачи данных в низкочастотном диапазоне по сниженным ценам, пока AT&T и Verizon распыляли усилия на высокочастотный диапазон и теряли долю рынка.

Все это сказалось как на показателях T-Mobile, так и на ее акциях: темпы роста клиентской базы компании значительно превосходят показатели конкурентов, ее доходы за последнее десятилетие выросли в четыре раза (с $20 до $80 млрд), а акции за минувшие 11 лет прибавили более 1000%.

За последний квартал T-Mobile отчиталась о выручке в $19,2 млрд, что на 2,6% меньше, чем годом ранее. Зато квартальная прибыль составила $1,86 на акцию, опередив прогнозы Уолл-стрит в $1,69 на акцию.

В Morningstar считают акции T-Mobile недооцененными, но при этом отдают большее предпочтение AT&T и Verizon. Фирма выделила быстрый рост абонентской базы T-Mobile (+760 тысяч против 8 тысяч у Verizon и 326 тысяч у AT&T) за счет успешных тарифных планов.

«В долгосрочной перспективе, по нашему мнению, T-Mobile продолжит завоевывать долю рынка, хотя и постепенно снижающимися темпами. Мы ожидаем, что выручка на одного клиента значительно вырастет после 2023 года, поскольку T-Mobile скорректирует цены в последующие годы, чтобы компенсировать растущие издержки», — написал аналитик Майкл Хоудел из Morningstar. Справедливая цена бумаг T-Mobile, по оценке Morningstar, — $165.

На Уолл-стрит в целом позитивно смотрят на акции T-Mobile: 25 аналитиков рекомендуют их к покупке, один присвоил рейтинг «лучше рынка», двое рекомендуют «держать» и лишь один советует избавляться от бумаг оператора. Средняя целевая цена по ним — $174,94, примерно на $40 выше актуальной.

По мультипликаторам T-Mobile стоит дороже своих конкурентов: по показателям P/E и форвардному P/E она в несколько раз дороже Verizon и AT&T. Однако по показателю PEG, где в знаменателе — ожидаемый в ближайшие пять лет рост прибыли, она выглядит крайне дешево. В отличие от конкурентов, T-Mobile — не дивидендная история, а компания роста. В целом аналитики настроены наиболее оптимистично именно по отношению к ней.