Почему рынки ждут реклассификации марихуаны и «психоделической революции»

В США намечается «крупнейшая в современной истории» реформа политики в отношении марихуаны — ее могут перевести из самой опасной категории контролируемых веществ в третью, куда также входит, например, кетамин, который уже используется в медицинских целях. Одновременно с этим уже в августе может случиться настоящая «психоделическая революция» — если американский регулятор одобрит применение MDMA для лечения посттравматического стрессового расстройства (ПТСР). Рассказываем о том, как компании могут выиграть от легализации в США марихуаны и психоделиков.

Что означает реклассификация марихуаны

В конце апреля генпрокурор США Меррик Гарланд предложил перевести марихуану из первой категории контролируемых субстанций в третью. Сейчас марихуана по соотношению лекарственной ценности и потенциала злоупотребления входит в самую опасную первую категорию наравне с героином и ЛСД.

Марихуана находится в этой категории с 1970 года. Третья категория поставит ее наравне с кетамином. Во вторую входит, например, кокаин, в четвертую — валиум (диазепам). Реклассификация может стать наиболее существенной реформой политики в отношении марихуаны в современной истории, цитирует Bloomberg одного из экспертов.

Президент США будет не против: это один из его козырей в предвыборной борьбе, пишет The Wall Street Journal (WSJ). Байден уже говорил, что не видит смысла в том, чтобы контролировать марихуану строже, чем вызывающий зависимость кокаин. Понижение ее статуса должно понравиться молодым избирателям, особенно восприимчивым к лозунгам легализации. Пока Байден отстает от Трампа в группах моложе 30, замечает газета.

Для потребителей это означает, что покупка марихуаны станет проще. Согласно опросу Gallup, в 2023-м 17% взрослых американцев пробовали марихуану. Несмотря на легализацию употребления марихуаны в разных целях примерно в половине штатов, федеральное законодательство во многом остается репрессивным.

Перевод марихуаны в третью категорию не сделает ее легальной на федеральном уровне, но она станет доступна по предписанию врачей. Одновременно реклассификация может побудить большее количество штатов США легализовать марихуану, пишет аналитик Jefferies Оуэн Беннет. Сейчас она легализована в 23 штатах для рекреационного использования и в 38 — для медицинского. Общий годовой объем продаж марихуаны в США в 2024-м может составить около $30 млрд — это примерно треть от выручки табачной отрасли.

Впрочем, как и любое изменение федерального законодательства, процесс может затянуться на месяцы и стать предметом судебных разбирательств, отмечает WSJ. Государственные агентства могут попытаться внести свои поправки или заблокировать изменение законодательства. Некоторые представители Управления по борьбе с наркотиками США (DEA) до сих пор считают, что медицинские преимущества потребления марихуаны не доказаны, а сама она может вызывать зависимость. DEA заблокировала перевод марихуаны в третью категорию еще в 2016-м, указав на необходимость дальнейших исследований.

Но это противоречит текущей позиции Министерства здравоохранения, которое в августе прошлого года заявило, что марихуана не так опасна с точки зрения злоупотребления, как другие контролируемые вещества, имеет некоторые терапевтические преимущества, подтвержденные научными исследованиями, и «менее серьезные последствия» по сравнению с другими наркотиками, даже несмотря на то, что она может вызвать зависимость. DEA, согласно правилам, установленным Конгрессом, может перенести марихуану в третью категорию только в том случае, если есть научные доказательства ее медицинской эффективности.

Как это отразится на бизнесе компаний

Акции основных североамериканских производителей марихуаны на апрельской новости резко подскочили: акции ETF AdvisorShares Pure US Cannabis сразу взлетели на 25%, а некоторых производителей марихуаны, входящих в индекс, за которым следует ETF, в частности Green Thumb Industries и Trulieve, — на десятки процентов.

Для бизнеса по выращиванию марихуаны потенциальный перевод в третью категорию может открыть путь к различным льготам, которых лишены производители наркотиков первой категории. Это, например, вычеты расходов на аренду и рабочую силу из налоговой базы, которые сейчас не применяются даже в штатах, где марихуана легализована. Эффективная ставка налогообложения в отрасли сейчас составляет огромные 70%. Кроме того, это может открыть доступ к банковскому кредитованию — сейчас банкам и кредитным союзам запрещено работать с компаниями из отрасли.

Также реклассификация марихуаны может способствовать приходу институциональных инвесторов в отрасль, отмечает аналитик Jefferies Оуэн Беннет. По его мнению, это главная причина низких мультипликаторов, по которым оцениваются компании из отрасли, — большей частью ими владеют частные инвесторы. Кроме того, крупнейшие американские биржи не листингуют компании из отрасли, а также фонды на них — они размещены на бирже в Канаде, где наркотик полностью легален. Реклассификация марихуаны эту ситуацию, впрочем, не изменит: американским биржам по-прежнему будет запрещено листинговать компании из отрасли.

Реклассификация марихуаны изменит отношение к отрасли на фундаментальном уровне, отмечает Билл Ван Фаасен, директор компании по производству каннабиса Acreage Holdings. Это может способствовать тому, что с ней начнут работать страховые компании, провайдеры услуг (например, доставки) и т. д.

Так как перевод марихуаны в третью группу уже некоторое время обсуждается в контексте предстоящих выборов, акции компаний, связанных с ее производством, в последние месяцы активно растут, опережая рынок. Два ETF, вкладывающихся в такие компании: тот же AdvisorShares Pure US Cannabis ETF и Roundhill Cannabis ETF (с тикером WEED) — с ноября выросли на 43% и 50% соответственно. MJ Pureplay Index, в который входят 100 глобальных компаний из каннабис-индустрии, за тот же период вырос на 40%.

Активно растут и отдельные акции: среди наиболее успешных бумаг за последние семь месяцев — Trulieve Cannabis, которая выросла более чем в два раза, Green Thumb Industries и Curaleaf Holdings, которые выросли на 36% и 57% соответственно.

Но не стоит забывать, что на более длинном горизонте акции компаний из отрасли марихуаны — одни из главных неудачников на рынках. С пиков в начале 2022-го они упали на 70–80% из-за того, что их оценки были существенно раздуты в период ультранизких ставок.

Теперь для этого бизнеса наметились перспективы выхода из полутени, но это будет главным драйвером роста производителей марихуаны — фундаментальные показатели в этом случае не так важны, как регуляторные изменения. При этом большинство представителей Уолл-стрит сходятся во мнении, что для процветания индустрии кроме реклассификации марихуаны потребуется изменение законов, которое сделает банковские и финансовые услуги более доступными для индустрии, а также легализация на федеральном уровне, перспективы чего пока все так же туманны. Реклассификация не уберет все ограничения для бизнеса: в частности, торговля между штатами не будет легализована, что означает, что компании должны будут иметь плантации в каждом штате, где они захотят продавать марихуану.

Как еще инвесторы могут заработать на стигматизированной отрасли

Психоделики, в отличие от марихуаны, чаще производятся, чем выращиваются. Это означает, что в теории они могут обеспечить более высокую рентабельность. И здесь тоже есть подвижки в области регулирования.

Ожидается, что уже в августе FDA может одобрить MDMA (более известный как экстази) для лечения посттравматического стрессового расстройства (ПТСР) в сочетании с разговорной психотерапией. Первичное одобрение получила компания Lykos Therapeutic. Это коммерческое подразделение некоммерческой организации, десятилетиями поддерживающей исследования в области психоделиков.

Если внедрение этого препарата пройдет гладко, это послужит доказательством жизнеспособности примерно 50 других психоделических препаратов, проходящих клинические испытания, отмечает WSJ. Исследования показывают, что психоделики, принимаемые под контролем квалифицированных терапевтов, могут помочь в лечении не только ПТСР, но и других психических заболеваний, в том числе депрессии и зависимостей. Например, исследование Нью-Йоркского университета показало, что псилоцибин может помочь в борьбе с алкогольной зависимостью.

Из некоторых исследований следует, что психоделики открывают мозгу новые возможности, позволяя ему выходить из старых паттернов, меняться и учиться. Это может дать человеку шанс изменить привычки, вызывающие зависимость или деструктивные мыслительные шаблоны, отмечают психологи. Этот процесс изменений связан с нейропластичностью мозга.

Сейчас в Штатах распространена терапия на основе кетамина, в 2023 году этот рынок оценивался в $900 млн. В настоящее время кетамин не одобрен FDA для лечения депрессии, поэтому врачи назначают его не по инструкции. Кетамин может вызывать внетелесные, галлюциногенные ощущения, но он совсем не похож на псилоцибиновые грибы или ЛСД, отмечает WSJ. Например, эффект от кетамина обычно достигает своего пика через 40 минут, в то время как другие психоделики действуют часами.

Кетамин легализован не только в США. Например, в Украине кетаминовая терапия для лечения психических заболеваний была легализована в 2017 году, теперь она активно используется для лечения военных с ПТСР, рассказывал The Economist. В 2024-м в Орегоне появилась легальная терапия с препаратами на основе псилоцибина.

Несмотря на многообещающие результаты исследований и перспективы одобрения MDMA и других психоделиков для медицинского использования, Уолл-стрит и биг-фарма все еще не уверены в потенциале для монетизации. Одно из немногих исключений — назальный спрей Spravato от Johnson & Johnson на основе химического аналога кетамина. Он был одобрен для использования в медицинских центрах для лечения устойчивой к другим препаратам депрессии. В прошлом году выручка от продажи этого препарата выросла на 84%, до $689 млн, в этом году она, по прогнозам аналитиков, должна превысить $1 млрд.

Одна из причин того, что большой бизнес избегает психоделиков, — неясность с патентами. Серьезные опасения также вызывают вопросы ценообразования, страхового покрытия и охвата пациентов, отмечает Bloomberg. Правда, все больше компаний в США включают в корпоративные медицинские программы терапию на основе кетаминат и все больше страховых компаний покрывают кетаминовую терапию.

Несмотря на то что декриминализация психоделиков и их использование получают все большее признание после полувекового запрета, коммерческий успех для разработчиков лекарств на основе психоделиков или компаний, которые проводят терапию, далеко не очевиден. Поэтому в основном в отрасли работают небольшие компании с капитализацией меньше $500 млн, многие из которых получают частное финансирование или венчурный капитал.

И только некоторые из этих компаний являются публичными. В их числе — компания MindMed, чей препарат для лечения тревожности на основе ЛСД стал третьим лекарством из психоделической области, получившим так называемый статус прорывного лекарства от FDA. Этот статус означает то, что регулятор призвал ускорить его разработку. После этой новости в марте 2024-го акции компании подорожали больше чем в 1,5 раза.

Также довольно далеко продвинулась крупнейшая публичная компания отрасли Compass Pathways, разработчик синтетического псилоцибина. В настоящее время компания проводит исследование на поздней стадии, которое, скорее всего, завершится в следующем году. Она может первой получить одобрение от FDA на подобный препарат в 2026-м, отметил CEO компании.

Некоторые аналитики ожидают, что это откроет дорогу для инвестиций в отрасль и привлечет в нее крупные фармацевтические компании. Кто-то даже говорит о грядущей «психоделической революции». Акции других компаний, связанных с психоделиками, также растут на общем оптимизме: бумаги GH Research выросли с начала года примерно на 133%, Atai Life Sciences, в который инвестировал Питер Тиль, — на 19,1%. При этом AdvisorShares Psychedelics ETF продолжает устойчиво падать в цене, несмотря на устойчивый приток средств каждый месяц, начиная как минимум с марта 2022-го. В целом, как и в случае с каннабис-индустрией, все компании сектора сейчас торгуются гораздо ниже пиков, достигнутых в 2021-м.

А некоторые другие тематические ETF даже закрылись из-за того, что не смогли привлечь достаточное количество денег инвесторов.

Скептики прогнозируют, что бумаги сектора ждет судьба производителей марихуаны, как только спадет оптимизм по поводу возможного одобрения психоделиков, которое может и не произойти.