Новая Tesla или Nikola? Что стоит за ошеломительным взлетом акций вьетнамской VinFast от создателя украинского «доширака»

Инвесторы уже привыкли, что звание самого дорогого автопроизводителя мира прочно удерживает Tesla, хотя по количеству проданных машин, выручке и прибыли компания уступает ряду конкурентов на порядок. Третьим по стоимости автопроизводителем мира — дороже Mercedes, BMW, Ford и General Motors — теперь является вьетнамский производитель электрокаров VinFast, вышедший на биржу 15 августа. Рассказываем, как такое стало возможным на фоне банкротств в EV-отрасли и обвала акций многих стартапов.

Что случилось

VinFast вышла на биржу не традиционным способом, а путем слияния со SPAC Black Spade по оценке в $23 млрд, хотя еще в прошлом году компания планировала проводить полноценное IPO. В первый же день акции компании выросли на 255%, а ее капитализация превзошла General Motors и Ford, вместе взятые. В течение следующих нескольких дней бумаги падали, однако затем снова взлетели, как в лучшие времена «мемных» акций. VinFast вошла в число самых популярных акций в социальной сети для инвесторов Stocktwits.

На динамику котировок могли повлиять новости о намерениях южнокорейского производителя редкоземельных магнитов Star Group Industrial построить завод во Вьетнаме за $80 млн. Хотя это напрямую не касается VinFast (компания только поставляет магниты VinFast), Motley Fool отмечает, что планы Star Group Industrial указывают на большой потенциал рынка Вьетнама, а также сам факт поиска альтернативных источников сырья за пределами Китая — оба этих фактора работают в пользу вьетнамских компаний вроде VinFast.

На 24 августа капитализация стартапа составляла $113 млрд, что сделало VinFast третьим самым дорогим автопроизводителем мира после Tesla и Toyota. Состояние владельца VinFast Фам Нат Вуонг, по оценкам Forbes, достигло $41,2 млрд — почти в 7 раз больше, чем до IPO.

История VinFast: от производства украинского «доширака» до конкуренции с Tesla

Основатель VinFast Фам Нат Вуонг получил образование в Московском геологоразведочном институте. Его первым бизнесом стала компания «Техноком», занимавшаяся производством вермишели «Мивина» в Украине. Насколько он стал успешным, можно судить уже по тому факту, что слово «мивина» в Украине стало нарицательным и отождествляется с лапшой быстрого приготовления — подобно «дошираку» в России. Бизнес существует до сих пор: в 2010 году Nestle выкупила «Техноком» за $150 млн.

В 2000-х Вуонг создал компанию VinGroup, через которую начал инвестировать во вьетнамскую недвижимость — в частности, в курорты, отели и парки развлечений. Затем бизнес расширился до жилой недвижимости, ритейла и интернет-магазинов. В 2010-х Вуонг перешел на высокотехнологичные отрасли: в VinGroup появились такие подразделения, как VinTech (BigData и высокие технологии), VinCSS (кибербезопасность), VinConnect Ltd.Co (IT-сервис), производство смартфонов (VinSmart), а также автомобилей и скутеров (VinFast). Все это позволило Вуонгу стать богатейшим человеком страны.

Компания начиналась с продажи машин Chevrolet под брендом VinFast. После строительства первой фабрики VinFast начала производить свои машины на базе моделей BMW — компания честно купила лицензии на ряд решений. А в 2022 году фирма объявила о полном отказе от двигателей внутреннего сгорания и производстве исключительно транспорта на батареях.

До начала торгов на бирже VinFast в США была известна как производитель одного из худших электрокаров, появившихся на американском рынке в 2023 году. Тест-драйверы и автомобильные журналисты отмечали не лучшее качество сборки. «В течение 90 минут езды внедорожник весом 2,5 тонны ни на секунду не переставал подпрыгивать, раскачиваться и взбрыкивать. А когда я ехал на пассажирском сиденье, меня впервые за много лет укачало», — писал журналист Road&Track Мак Хоган. В результате компания даже начала предлагать возврат средств недовольным клиентам и запустила «специальную политику послепродажного обслуживания», дающую владельцам право получать сотни долларов наличными за каждую проблему, с которой они столкнулись в эксплуатации VF 8.

Но проблемы на этом не закончились. Национальное управление безопасности дорожного движения США (NHTSA) заявило о наличии у электровнедорожников VF 8 программной ошибки на приборной панели, препятствующей отображению критической информации о безопасности. Это может увеличить риск аварии, отметили в NHTSA. Компании пришлось отозвать все 999 машин, из которых около 100 уже были доставлены покупателям.

При этом на бумаге VF 8 — это прямой конкурент Tesla Model Y. Автомобили сопоставимы по ключевым характеристикам (запас хода, разгон, цена), однако в пользу Tesla говорит популярность и репутация бренда, а также право на федеральный налоговый кредит в размере $7500. VinFast на льготы рассчитывать не может, так как производство находится за пределами США (но может — на льготы штатов), и при цене всего на пару тысяч ниже Model Y ее внедорожник VF 8 вряд ли сможет рассчитывать на хорошие продажи в США.

Почему VinFast стоит так дорого

На Уолл-стрит до сих пор не начали подробно анализировать бумаги VinFast из-за небольшого срока обращения и выхода на биржу через SPAC. Но первое, на что стоит обратить внимание: несмотря на высокую оценку, VinFast пока остается глубоко убыточной — в первом квартале компания зафиксировала чистый убыток в размере $598 млн, а по итогам 2023 года он составил $2,1 млрд. Годовая цель по продажам (50 тысяч машин) — это примерно средний недельный объем продаж GM, которую VinFast обгоняет по капитализации, обращает внимание FT.

Инвесторы нередко оценивают производителей электрокаров с высокой премией из-за ожиданий роста. Но VinFast значительно дороже Rivian, которая продает больше электрокаров (20,6 тысячи за первые 6 месяцев 2023 года), или Li Auto, которая не только продает больше (140 тысяч), но еще и приносит прибыль. VinFast за тот же срок поставила всего 11,3 тысячи электрокаров.

Объем продаж VinFast в 2023 году должен составить от $1,8 до $2 млрд. Для сравнения: ожидается, что продажи Rivian, Lucid и Polestar составят $4,3 млрд, $800 млн и $3,1 млрд соответственно.

Главное объяснение роста: к публичным торгам доступен минимальный объем акций VinFast — на Nasdaq разместили всего 1%. При этом часть акций еще и заблокирована для торгов из-за 180-дневного lock-up периода. Оставшиеся 99% сохранил за собой Фам Нат Вуонг. Это означает сравнительно ограниченный объем торгов, и малейшие изменения в нем могут спровоцировать значительные колебания цен. «Объемы торгов невелики и продолжают падать. Листинг на фондовом рынке должен обеспечивать [адекватное] определение цены и ликвидность. У акций VinFast нет ни того, ни другого», — написал в колонке для FT инвестиционный банкир Крейг Кобен.

Кобен пишет, что листинг VinFast может повторить историю с ирландским банком Allied Irish Bank, который в 2013 году на короткое время достиг капитализации в $99 млрд, став самым дорогим банком Европы. Это объяснялось тем, что в свободном обращении было менее 1% акций AIB — тогда даже министр финансов Ирландии предостерегал инвесторов от покупки этих бумаг. Здесь ситуация может быть аналогичной: розничные инвесторы могут покупать акции VinFast, ошибочно полагая, что их цена отражает коллективное мнение рынка, заключает Кобен.

В Motley Fool причиной хайпа вокруг VinFast считают обычное FOMO (Fear of Missing Out, англ. — «страх упущенной выгоды»). Инвесторы, пропустившие первый виток ажиотажа вокруг электромобилей и наблюдавшие со стороны за взлетом бумаг, вроде Tesla, теперь не хотят упускать шанс вложиться в нового производителя электрокаров — особенно учитывая тот факт, что он уже реально их производит и продает по всему миру.

Хотя VinFast сейчас очевидно переоценена в разы, все же эта компания — вероятно, не новая Nikola, бизнес которой оказался мыльным пузырем. У VinFast есть финансирование от VinGroup, покрывающее убытки, и уже сейчас есть реальные мощности по производству 300 тысяч машин в год. VinFast строит еще один завод в Северной Каролине, первый за пределами Вьетнама.

Компания уже вышла на рынок США, продав 850 машин в первые 6 месяцев 2023-го, и планирует продолжать международную экспансию. Стартап заявил о планах начать поставки своего нового электровнедорожника VF 9 в Северную Америку в конце 2023 года. Отзывы на VF 9 от Агентства по охране окружающей среды США (EPA) превзошли первоначальные оценки VinFast. «США — очень сложный рынок. Но если мы сможем добиться успеха там, то сможем продвигать наш бренд где угодно», — заявлял генеральный директор Туи Ле. Компания также планирует выйти на европейский рынок. Выход на биржу позволит VinFast привлечь дополнительное финансирование, отмечал Bloomberg.

Что может означать взлет VinFast на фоне провала других EV-производителей

Автопроизводители направляют огромные средства на производство электромобилей, власти по всему миру устанавливают все более строгие ограничения на выбросы и стимулируют производить электрокары различными путями. Однако повторить успех Tesla и выйти на прибыль удается единицам. Производство автомобилей с нуля — рискованное предприятие, замечает Bloomberg.

Похоже, бум электрокаров на фондовом рынке тоже позади: все чаще истории EV-производителей заканчиваются печально — они несут огромные убытки, их акции рушатся (достаточно вспомнить истории Nikola, Arrival или Workhorse) или компании и вовсе банкротятся.

Например, в июне на банкротство подал Lordstown Motors, а две недели назад — производитель электробусов Proterra. Стартап пользовался поддержкой президента США Джо Байдена, имел контракты со 135 транспортными агентствами и выручку в $309 млн за 2022 год. Однако за 20 лет существования компания так и не получила прибыль. Согласно последнему квартальному отчету, в первой половине 2023 года выручка Proterra составила около $165 млн, а объем непогашенного долга — $1,4 млрд. В августе компания объявила о банкротстве по статье 11, которая предусматривает возможность реорганизации бизнеса.

Эти истории доказывают, что на растущем рынке электрокаров сложно выжить и завоевать доверие потребителей. Технологии электрокаров стали достаточно эффективными, чтобы радикально снизить барьеры для входа новых компаний, но из-за высокой конкуренции и больших капитальных затрат на производство у стартапов есть ограниченное время для выхода на положительный денежный поток, отмечал научный сотрудник Техасского университета в Энергетическом институте Остина Дэвид Таттл.

«Будьте уверены, в индустрии электромобилей будет больше банкротств, включая некоторые публичные компании. Это всего лишь вопрос времени», — сказал Bloomberg аналитик по исследованию акционерного капитала Raymond James & Associates Павел Молчанов. Традиционные автопроизводители с большими ресурсами вроде Daimler, Volvo и Ford могут позволить себе инвестировать в разработку электромобилей, поскольку большую часть доходов они получают от продаж автомобилей с двигателями внутреннего сгорания, объясняет он. Однако чистые EV-стартапы и в целом компании на ранних стадиях развития испытывают нехватку денежных средств.

Из этого следует, что для выживания на современном рынке электрокаров необходимо не просто обладать перспективной технологией, но и иметь надежный источник финансирования, позволяющий пройти самый трудный период низкого производства и продаж. Вероятно, это может объяснить оптимизм рынка в отношении VinFast — это не просто EV-стартап, а часть крупного и прибыльного конгломерата VinGroup.

Такой точки зрения придерживается основатель и гендиректор шанхайской компании Automobility Билл Руссо. По его мнению, VinFast может избежать судьбы других электростартапов, вышедших на биржу через сделки со SPAC, — в частности, Lordstown Motors и Faraday Future, чьи акции потеряли более 90% с момента слияния. «Большинство EV-стартапов терпят неудачу из-за отсутствия прибыльного продукта, а внешнее финансирование рано или поздно кончается — они тратят деньги быстрее, чем генерируют их», — сказал он. Но VinFast поддерживает Vingroup — это дает им доступ к финансированию от растущего бизнеса, подчеркнул Руссо.

Еще один фактор, позволяющий оценить перспективы EV-стартапов, — география их присутствия. По мнению Молчанова, успешное расширение производства электромобилей в Северной Америке — особенно сложная задача для производителей, поскольку спрос в регионе растет менее устойчиво, чем в Китае или Европе. По данным Международного энергетического агентства, на долю Китая приходится более 60% мировых продаж электромобилей, но конкуренция там высока. Могут пройти десятилетия, прежде чем автомобили завоюют доверие на новых рынках, — именно столько ушло у Hyundai в США, отмечал WSJ. Издание считает, что акции VinFast ждут новые «американские горки».