Нефть — на максимуме. Какие компании могут от этого выиграть?

Цены на нефть продолжают активно расти. Последним драйвером стало сокращение добычи ОПЕК+. По прогнозу аналитиков и нефтяных организаций, высокие цены сохранятся как минимум до следующего года. Аналитики INVESTO рассказывают о трех компаниях разного уровня капитализации, которые выглядят привлекательно и имеют явные драйверы для переоценки стоимости акций.

Что случилось

Во вторник цены на сырую нефть достигли 10-месячного максимума: $90 за баррель американского стандарта WTI и $92 за баррель Brent, мирового эталона. Цена на ноябрьские поставки нефти Brent выросла на 2%, до $92,4. Это произошло сразу после того, как Организация стран-экспортеров нефти (ОПЕК) и Управление энергетической информации США (EIA) опубликовали отчеты, в которых прогнозируется, что растущий спрос на нефть и недавний рост цен могут сохраниться до конца года.

Подогревает цены на нефть и то, что Саудовская Аравия и Россия, крупнейшие производители нефти в картеле ОПЕК+, продолжают искусственно влиять на соотношение спроса и предложения сырья на мировом рынке. На прошлой неделе Саудовская Аравия приняла решение продлить ограничение добычи в 1 млн б/с до конца года. Россия присоединилась и добавила к этому добровольное сокращение экспорта — на 300 тысяч б/с до конца года. По словам вице-премьера РФ Александр Новака, сокращение поставок российской нефти на мировые рынки направлено на «усиление мер предосторожности, предпринимаемых странами ОПЕК+ с целью поддержания стабильности и баланса нефтяных рынков».

Это, вероятно, еще больше усилит напряженность между Саудовской Аравией с США. Администрация Байдена стремится держать цены на нефть под контролем в преддверии 60-х президентских выборов в ноябре 2024 года и критикует Саудовскую Аравию за сотрудничество с Россией. Инфляция и высокая стоимость топлива уже стали причиной критики со стороны Республиканской партии. Цены на бензин в США приближаются к чувствительной отметке $4 за галлон (текущая — $3,93). Это на 0,41% больше по сравнению с прошлой неделей и на 2,12% год к году.

Франсиско Бланш, глава отдела исследований сырьевых товаров Bank of America Corp., и ряд аналитиков Уолл-стрит считают, что сейчас ФРС находится на плавном пути к свертыванию цикла повышения ставок. Однако если рост цен на топливо продолжится, это станет серьезным испытанием для потребительских расходов. Это может привести к развороту инфляции, и регуляторы будут вынуждены вернуться к более агрессивной политике.

Правда, пока американские потребители не сокращают траты, даже несмотря на рост цен на бензин: вышедшие в четверг данные показали, что розничные продажи в августе выросли на 0,6% м/м против ожидавшихся 0,1% м/м, при этом 2/3 роста пришлось на цены на энергоресурсы. Потребителей поддерживают сохранившиеся избыточные сбережения, рост трат по кредиткам и все еще сильный рынок труда.

Но давление может усилиться. Согласно отчету ОПЕК, ралли может продолжиться из-за значительного сокращения мировых запасов нефти. Bloomberg подсчитал, что в последнем квартале года мировому рынку грозит дефицит поставок примерно $3,3 млн б/с. Если прогноз сбудется, то это станет крупнейшим сокращением запасов как минимум с 2007 года. Запасы сырой нефти в развитых странах уже сейчас на 114 млн баррелей ниже среднего показателя в период с 2015 по 2019 год.

В этом же отчете говорится, что 13 членов ОПЕК добывали в среднем 27,4 млн б/с в текущем квартале. Это примерно на 1,8 млн б/с меньше, чем, по мнению организации, необходимо потребителям. Если объем производства не начнет расти, разрыв между спросом и предложением увеличится почти вдвое к концу этого года. По оценкам ОПЕК, для удовлетворения потребления необходимо обеспечить 30,7 млн ​​б/с в этом периоде.

Что будет с ценами дальше

«Бычьи» ставки на длинную позицию WTI (американского маркерного сорта нефти) достигли 15-месячных максимумов. Таким образом, рынок явно ожидает дальнейшего роста цен на нефть.

Согласно ежемесячному отчету EIA, цена на Brent составит в среднем $93 за баррель (это почти на $7 выше прогноза месяцем ранее), а затем снизится до $87 за баррель к середине 2024 года. Некоторые аналитики с Уолл-стрит считают, что перспектива роста цен на нефть до трехзначных цифр за баррель уже в поле зрения. Австралийская финансовая группа Australia and New Zealand Banking Group (ANZ) считает, что если сокращение предложения продолжится, уже скоро цена достигнет $100 за баррель. Английская компания Svelland Capital, которая специализируется на инвестициях в сырьевые товары, солидарна.

Впрочем, аналитики JPMorgan и RBC не ожидают роста цен до $100 за баррель в этом году. Goldman Sachs сохранил свой прогноз по Brent на уровне $86 за баррель до конца года и $93 к концу 2024-го.

Но из этих прогнозов следует, что цены на нефть останутся на высоком уровне продолжительное время. Мы выбрали три компании, которые могут выиграть от ралли на нефтяном рынке.

Shell

Shell — одна из крупнейших нефтегазовых компаний в мире, основанная в Великобритании. Она входит в топ-50 самых дорогих компаний c капитализацией около $210 млрд.

Несмотря на масштаб, компания имеет несколько очевидных драйверов для дальнейшего роста, главный из которых — новый CEO. В этом году компанию возглавил Ваэль Саван, проработавший на момент назначения в ней 25 лет.

Негатив инвесторов относительно Shell всегда сводился к плохому менеджменту, который стремился сократить инвестиции в углеводородное сырье, неэффективности бизнес-подразделения зеленой энергетики. В результате за последние 20 лет стоимость акций практически не изменилась.

На последнем дне инвесторов в июне 2023-го Shell представила новую стратегию, направленную на увеличение доходов акционеров с помощью дивидендов и обратного выкупа акций. Это будет способствовать более высокому распределению выплат — 30–40% от CFFO. Ранее таргетом была отметка в 20–30%. Тезисно изменения выглядят так:

• Shell на 15% повысила дивиденды на акцию, начиная с промежуточных дивидендов за второй квартал 2023 года. Выплата в сентябре составит $0,66 на акцию, что предполагает форвардную доходность в размере 4,1%. Это все еще ниже допандемийных показателей, однако при текущих темпах роста выплаты будут полностью восстановлены через два года.
• Объявлены байбэки в размере $5 млрд во втором полугодии 2023 года. В первом квартале они достигли $4 млрд. За последние три года Shell сократила количество своих акций на значительные 15%. Для сравнения, Exxon Mobil и Chevron выкупили около 3,5% и 4,5% своих акций соответственно.

Кроме того, Саван попытался сбалансировать интересы акционеров, негативно прореагировавших на «зеленый» курс старого руководства, который предполагал постепенное снижение углеводородной добычи. Shell по-прежнему будет стремиться к достижению нулевых выбросов к 2050 году, однако компания больше не намерена жертвовать добычей нефти и газа. Shell имеет надежный портфель проектов по разведке и добыче. В период с 2023 по 2025 год компания планирует увеличить добычу на 500 тысяч баррелей нефтяного эквивалента (BOE) в сутки.

Такая стратегия звучит разумно. По итогам 2022 года на нефть приходилось 39% выручки компании. Кроме того, она является лидером на рынке сжиженного природного газа (СПГ) с объемом продаж 66 тонн в 2022 году, то есть примерно 20% мировых продаж. Shell также специализируется на добыче газа, производстве смазочных материалов, создании возобновляемых источников энергии, нефтехимии, биотопливе и пр.

Чтобы компенсировать выбросы, компания больше инвестирует в улавливание и хранение водорода и углерода (CCS), а также перепрофилирует свои парки энергетики, чтобы предлагать больше низкоуглеродных решений. В частности, речь идет о крупнейшем объекте в Сингапуре, который специализируется на таких продуктах, в том числе биотопливе. На этом объекте сейчас активно внедряют чистое авиационное топливо (SAF). Shell хочет производить около 2 млн тонн SAF в год к 2025 году и к 2030 году обеспечить не менее 10% мировых продаж авиационного топлива в виде SAF. Компания планирует инвестировать $10–15 млрд в период с 2023 по 2025 год для разработки низкоуглеродных энергетических решений, включая биотопливо, водород, зарядку электромобилей и CCS.

Сейчас Shell является одним из мировых лидеров в области подзарядки электромобилей. Ее сеть насчитывает около 34 тысяч станций в более чем 90 странах. Компания ожидает, что к 2025 году их количество увеличится до 70 тысяч, а к 2030-му — до 200 тысяч. Таким образом, компания уступает только Tesla, в собственности которой 45 тысяч станций.

Финансовые результаты Shell по итогам второго квартала 2023 года были неоднозначными. Выручка снизилась на 25,5%, до $74,6 млрд, из-за снижения объемов торговли СПГ и более низких цен на энергоносители, которые в первой половине 2022-го резко выросли. Цена на Brent во втором квартале 2023 года составила в среднем $80 за баррель по сравнению со $110 годом ранее.

В результате валовая маржинальность снизилась до 22,9% против 27% годом ранее, операционная маржинальность — 9,76% против 17,9%. Операционный денежный поток во втором квартале вырос на 7% в годовом исчислении, до $15,13 млрд, что выше консенсус-оценки в $14,62 млрд.

При этом компания по-прежнему отличается здоровым балансом: на денежные средства и эквиваленты пришлось $45,1 млрд против $38,9 млрд годом ранее, общий долг составил $84,4 млрд вместо $83,74. А вот чистый долг, наоборот, значительно сократился — с $44,8 до $39,3 млрд. Финансовый рычаг составил 0,4, долговая нагрузка (чистый долг к EBITDA) — 2,98.

Самый большой риск для Shell в краткосрочной перспективе — цены на сырьевые товары. Учитывая, что новый менеджмент был положительно воспринят рынками, в частности инвестором-активистом Дэном Лоэбом из Third Point, и то, что компания делает очевидные шаги в сторону улучшения прибыльности для инвесторов, компания может стать впечатляющей инвестиционной возможностью. Даже с учетом более слабого, чем ожидалось, отчета с начала года акции компании выросли почти на 17%.

Несмотря на это, текущая оценка значительно ниже, чем у конкурентов, в том числе Exxon Mobil и Chevron. Shell торгуется с дисконтом к среднеотраслевым значениям по следующим мультипликаторам: P/E — 6,74 (среднеотраслевой — 8,64), EV/Sales — 0,7 (2,05), EV/EBITDA — 3,63 (5,45), Price/Book — 1,11 (1,69).

Civitas Resources

Civitas Resources — первая в Колорадо энергетическая компания с нейтральным уровнем выбросов углерода с рыночной капитализацией в $7,9 млрд. Ее деятельность сосредоточена на добыче нефти, природного газа и СПГ. Недавно компания объявила о завершении приобретений в центре Пермского бассейна на общую сумму около $4,7 млрд.

Покупка включает в себя часть активов Tap Rock в бассейне Делавэр и активов Hibernia Resources в бассейне Мидленд. Она увеличила владения компании на 68 тысяч акров. На территории этих двух активов добыча уже сейчас составляет 53 тысяч б/с, или 107 тысяч баррелей нефтяного эквивалента (BOE) в сутки. Теперь Civitas принадлежит около 600 тысяч акров, и, по ожиданиям руководства, производительность достигнет 280 тысяч BOE/с (сейчас — порядка 170 тысяч BOE/c).

Civitas — компания роста. За последние пять лет ее выручка росла со среднегодовым темпом в 145,4%. По итогам второго квартала 2023 года она достигла отметки в $660,5 млн, что почти на 60% меньше год к году. Падение также связано с более низкими ценами на энергоносители. На сырую нефть пришлось около 81,9% всех продаж, газ — 6,9%, СПГ — 11,2%.

Civitas демонстрирует высокую маржинальность за счет рентабельных активов и эффективного управления затратами. По итогам последнего квартала валовая маржинальность составила 72,4%, против 81,3% годом ранее. Операционная маржинальность тоже снизилась — с 54,86% до 32,7%.

На наличные и эквиваленты приходится порядка $2,7 млрд, что в шесть раз больше, чем годом ранее. Из-за недавних масштабных приобретений чистый долг компании вырос — с $424,5 млн до $3,1 млрд. Финансовый рычаг составил 0,6, против 0,08 годом ранее. Чистый долг достиг $387,8 млн, в то время как годом ранее он был отрицательным (-$14,7 млн). С целью сокращения долга к середине 2024 года компания намерена реализовать часть непрофильных активов, которые оцениваются в $300 млн.

Компания выкупила в этом квартале около 313 тысяч обыкновенных акций в обращении в рамках своей программы обратного выкупа на общую сумму $20,2 млн. До конца 2024 года руководство намерено совершить байбэки на сумму как минимум $480 млн. Кроме того, совет директоров утвердил квартальные дивиденды в размере $0,5 на акцию. С учетом этого форвардная дивидендная доходность составит 2,37%.

Учитывая впечатляющие темпы роста компании, высокую эффективность бизнеса и потенциальное укрепление позиции в Пермском бассейне благодаря недавним приобретениям, текущая оценка компании кажется ниже справедливой. Так, она торгуется с дисконтом к среднеотраслевым значениям по следующим мультипликаторам: P/E — 8,18 (среднеотраслевой — 8,64), EV/Sales — 2,64 (2,05), EV/EBITDA — 3,64 (5,45), Price/Book — 1,34 (1,69).

Vital Energy

Vital Energy занимается разведкой и разработкой месторождений нефти и природного газа в Пермском бассейне западного Техаса. Компания является самой маленькой в нашей подборке — ее капитализация составляет около $1 млрд.

Vital Energy завершила сделку по приобретению Forge Energy II Delaware в конце второго квартала 2023 года в партнерстве с Northern Oil & Gas, при этом Vital заплатила $391,8 млн за 70% активов Forge. Это означает, что Vital приобрела 24 тысячи чистых акров (или 42 тысячи акров) с текущей добычей примерно 9,5 тысячи BOE/с (65% нефти). По состоянию на конец 2022 года Vital владела 163 286 акрами.

Кроме того, в феврале этого года Vital Energy заключила соглашение с Driftwood Energy о приобретении нефтяных и газовых активов в бассейне Мидленд, а именно — около 11 200 чистых акров, расположенных в округах Аптон и Рейган. Сделка обошлась компании в $127,6 млн.

Под новым руководством в последние годы Vital сконцентрировалась на увеличении доли нефти в общем объеме добычи углеводородов и обновлении устаревших месторождений. Последние поглощения способствовали достижению поставленных целей. Это дает инвесторам понимание, что руководство Vital Energy демонстрирует высокую компетентность в M&A-сделках.

По итогам второго квартала 2023 года объем добычи превысил 44,4 тысячи б/с (или 90 тыс BOE/с). Это рекордные значения для Vital, которые стали возможными благодаря росту производительности скважин. В августе компания увеличила прогноз по добыче нефти до конца этого года почти на 8% — до 41,9–43,4 тысяч б/с без учета эффекта от M&A. Благодаря недавнему приобретению темпы роста могут стать и вовсе двузначными.

За этот же период выручка компании составила $335,1 млн против $560,2 млн год к году. На продажи нефти пришлось 89% выручки, СПГ — 7,7%, газ — 2,7%, прочее — 0,6%.

Валовая маржинальность компании с высокорентабельными активами в Пермском бассейне составила 72,97%, что намного выше среднеотраслевого значения в 48,1%. Годом ранее она составляла 83,4%. Операционная маржинальность составила 30,8% против 53,97% год к году.

Из-за активных M&A-сделок компания поддерживает стабильный уровень общего долга на протяжении нескольких лет. По итогам квартала он составил $1,7 млрд против $1,2 млрд годом ранее. При этом финансовый рычаг находится на уровне 1,09, что значительно ниже прошлогоднего значения в 1,9. Чистый долг — $1,67 млрд против $1,14 млрд.

Несмотря на высокую эффективность бизнеса и устойчивое финансовое положение, компания торгуется в разы ниже среднеотраслевых значений по следующим мультипликаторам: P/E — 3,34 (среднеотраслевой — 8,64), EV/Sales — 1,83 (2,05), EV/EBITDA — 2,43 (5,45), Price/Book— 0,66 (1,69). Дальнейшие шаги к делевереджу могут стать катализатором переоценки компании. Благодаря череде M&A-сделок компания обеспечила себе рост производительности. Текущая цена акции кажется привлекательной.