Небольшие, но перспективные единороги: три привлекательные компании малой капитализации с развивающихся рынков

Небольшие, но перспективные «единороги»: три привлекательные компании малой капитализации с развивающихся рынков

Оглавление

В 2023-м многие инвесторы ищут опережающую доходность на рынках за пределами переоцененного рынка США и выводят деньги из китайских акций. Одна из наиболее выигрышных стратегий на развивающихся рынках в 2023 году — инвестирование в компании малой капитализации. Владислав Коломеец, FMVA, автор канала Kolomeets Investments в Seeking Alpha, и аналитик Анастасия Долгова выбрали три компании, которые выглядят привлекательно по соотношению риска и потенциальной прибыли.

Как компании малой капитализации стали главной темой на развивающихся рынках

Индекс MSCI Emerging Markets Small Cap, который включает 1905 акций со средней рыночной стоимостью $583 млн, в этом году вырос на 14,2%. За то же время аналогичный индекс компаний с развивающихся рынков, средняя капитализация которых составляет $7,9 млрд, прибавил всего 1,8%. В оба этих индекса инвесторы могут вложиться через соответствующие ETF.

Доходность MSCI Emerging Markets Small Cap относительно MSCI Emerging Markets Large Cap

Опережающий рост индекса компаний малой капитализации обусловлен несколькими факторами.

1. MSCI Emerging Markets Large Cap на 32,6% состоит из китайских компаний. В свою очередь, доля Китая в индексе MSCI Emerging Markets Small Cap составляет всего 7,4%

Но дело не только в математике. Опасения по поводу замедления экономики Китая, проблем в секторе недвижимости, рост геополитических опасений больше сказываются именно на крупных компаниях — прежде всего потому, что более крупные компании чаще имеют цепочки поставок и операции в Китае. Подробнее о проблемах в экономике КНР мы писали здесь, в секторе недвижимости — тут.

Вес стран в MSCI Emerging Markets Small Cap (август 2023)

2. Относительно небольшие компании могут больше выигрывать от локальных историй, например ожиданий роста экономики Индии (мы рассказывали об индийском рынке здесь), хайпа вокруг искусственного интеллекта и бума электромобилей, отмечает Bloomberg.

Например, производитель системных плат, видеокарт и другой компьютерной техники Gigabyte Technology и поставщик полупроводников Global Unichip из Тайваня подорожали с начала года на 161% и 217% соответственно. Тайвань в целом занимает второе место в MSCI Emerging Markets Small Cap. Акции индийского банка IDFC First Bank and Power, финансового холдинга REC и изготовителя изделий из пластика Supreme Industries выросли на 58%, 133% и 67%.

В 2022 году на развивающиеся страны пришлось 9 из 10 наиболее прибыльных рынков мира. Во многом это обусловлено богатством природных ресурсов, а курс на глобальную декарбонизацию — один из катализаторов роста их стоимости. Еще одним драйвером станет более широкая цифровизация в этих регионах. Рост доходов от цифровизации (выручка от от социальных сетей, аналитики, облачных вычислений и искусственного интеллекта) в развивающихся странах в среднем за год составил 28% против 11% — в развитых. Компании, которые могут на этом заработать, представлены ниже в нашей в подборке.

3. Рынки постепенно начинают учитывать окончание глобального цикла снижения ставок. Small-cap компании получат более значительную выгоду, поскольку в большей степени полагаются на привлеченный капитал.

Некоторые инвесторы начинают заранее готовиться к восстановлению мировой экономики, отмечают в MSCI. Исторически как в развитых, так и в развивающихся странах компании с малой капитализацией демонстрировали опережающую доходность после рецессий. В 2023-м опережающий рост small cap может быть обусловлен большей гибкостью бизнес-моделей и способностью быстро реагировать на возникающие рыночные возможности. Подробнее о преимуществах small cap мы рассказывали на примере акций США тут.

Однако стоит учитывать, что акции компаний малой капитализации — более волатильны и рискованны. Часто они распродаются инвесторами в первую очередь, когда настроения на рынке ухудшаются.

Мы выбрали три компании с развивающихся рынков с капитализацией около $2 млрд, которые могут выиграть от притока средств инвесторов. Они отличаются эффективными бизнес-моделями, сильными фундаментальными показателями и высокими темпами роста, что ограничивает риск падения.

Три привлекательные компании

Daqo New Energy Corporation

Daqo — крупный игрок на международном рынке сверхчистого поликремния, а также кремниевых слитков, пластин, ячеек и ​​модулей для решений в области солнечной энергетики. Компания была основана в 2007 году и имеет две штаб-квартиры — в Чунцине и Шанхае. При этом официально зарегистрирована она на Каймановых островах. Ее основные производственные мощности по изготовлению поликремния находятся в Шихэцзы (КНР), а основные мощности по производству пластин — в Чунцине (КНР).

Поликремний представляет собой высокочистую поликристаллическую форму кремния. Это основное сырье в индустрии солнечной энергетики, поскольку из него производятся фотоэлектрические панели. Всего на них приходится порядка 68,5% конечного потребления элемента, а оставшиеся 31,5% — на спрос со стороны производителей электроники.

Развитие солнечной инфраструктуры — важная часть для успешного перехода к зеленой энергетике, о котором мы рассказывали в недавнем материале про литий. В 2022 году рынок поликремния составил около $10,2 млрд, а его прогнозируемый совокупный среднегодовой темп роста плоть до 2029 года — 13,2%. Поликремний однозначно выиграет от большого внимания к возобновляемым источникам энергии.

Согласно данным Международного энергетического агентства, чтобы не отставать от намеченного плана, глобальные мощности по производству поликремния и слитков, пластин, ячеек и модулей из него должны увеличиться вдвое к 2030 году. Мир напрямую будет зависеть от Китая, поскольку уже сейчас на него приходится почти 80% всего производства, а к 2025 году эта доля достигнет 95%.

Daqo входит в «Большую шестерку поликремниевых компаний, или — как ее еще называют — „Поликремниевую суперлигу“. Компания достаточно быстро наращивала производственные мощности. Например, еще в 2013 году они составляли 6,1 тыс. т, к 2017 году выросли больше чем втрое — до 20 тыс. т, а по итогам 2022 года и вовсе достигли 133,8 тыс. т. Согласно намеченным планам, к 2024 году этот показатель должен увеличиться до 270 тыс. т. Поддерживать цены должны высокие барьеры входа на рынок из-за капиталоемкости бизнеса.

По итогам II квартала 2023 года Daqo сообщила об объеме продаж в 51,6 тыс. т, что на 37,3% больше год к году. Это тоже демонстрирует устойчивый спрос на поликремний. Объем производства также резко увеличился — примерно до 45,3 тыс. т (на 28,2% больше, чем годом ранее).

Руководство компании также увеличило прогнозируемый объем производства поликремния в 2023-м с 192,5 тыс. т до 195,5 тыс. т, что предполагает рост на 46,1% год к году.

Финпоказатели Daqo сильно зависят от цен на поликремний. В этом квартале средняя цена реализации из-за переизбытка предложения упала по сравнению с тем же периодом прошлого года на 62,7%, до $12,33 за 1 кг. Более высокие объемы продаж не смогли полностью компенсировать падение цен, поэтому выручка компании снизилась почти на 48,7%, до $636,7 млн.

Финансовые показатели Daqo

Будущее цен на поликремний пока туманно. Тем не менее к концу года ситуация может улучшиться за счет того, что запасы у производителей сокращаются, а некоторые, как, например, Dongli PV и Baofeng Silicon, отложили запуск новых мощностей.

Менеджмент Daqo уже сообщил о снижении волатильности цен. К середине июля они восстановились примерно на 15–20% по сравнению с минимумом, достигнутым в июне. Компания успешно оптимизирует затраты и показывает впечатляющую для этой отрасли эффективность.

Согласно последнему квартальному отчету, средняя себестоимость производства поликремния составила $6,92 за 1 кг. Это на 8,3% меньше, чем кварталом ранее, и на 4,6% — в годовом сопоставлении. Таким образом, валовая маржинальность компании составила 40,7%. Для сравнения, среднее значение по сектору составляет 48,8%. Всего за последние пять лет она выросла более чем в два раза — с 32,5% до 73,9% — за счет контроля затрат и эффекта масштаба. Снижение рентабельности в этом году произошло главным образом из-за падения цен: операционная маржа год к году упала с 74,6% до 33,6%.

Маржинальность Daqo

У компании сильный баланс: на денежные средства и эквиваленты приходится $3,2 млрд. У Daqo нет долговых обязательств, а чистый долг — глубоко отрицательный (минус $3,2 млрд). Недавно компания объявила о возобновлении своей программы обратных выкупов. В сентябре она совершила байбэки на 43,1% от утвержденной в 2022 году суммы — $700 млн. Для сравнения, текущая рыночная капитализация компании составляет $2,33 млрд.

С начала года акции упали на 24,4%. Лидер на рынке поликремния с впечатляющей эффективностью торгуется экстремально дешево по сравнению с конкурентами (поставщиками полупроводниковых решений, которые сопоставимы по капитализации, в том числе Camtek, FormFactor, Kulicke & Soffa Industries, Cohu, Veeco) по следующим мультипликаторам: P/E Daqo составляет 1,6 (среднеотраслевой — 19,1), EV/Sales — 0,22 (2,66), EV/EBITDA— 0,35 (14,5), Price/Book — 0,48 (2,82). Потенциальный апсайд по консенсусу Уолл-стрит составляет 32%. Однако стоит помнить о потенциальных рисках, свойственных китайским акциям, в том числе из-за напряженных отношений с США, и высокой волатильности.

Patria Investments

Patria Investments — управляющий альтернативными активами, ориентированный на инвестиции в Латинской Америке. Компания основана в 1994 году, а ее головной офис расположен на Каймановых островах.

У возможного роста Patria — два очевидных драйвера: растущая популярность альтернативных активов (мы рассказывали об этом недавно здесь) и возрождение рынка Латинской Америки. Согласно исследованию Private Equity Wire, количество инвесторов, желающих разместить свой капитал в этом регионе, растет. Около ¾ из опрошенных PE-фирм заявили, что сделают это в течение следующих пяти лет.

Геополитические риски способствовали оттоку с некоторых рынков Азии и Восточной Европы. В итоге Латинская Америка стала одним из самых привлекательных развивающихся регионов. Одна из причин — увеличение среднего класса. Если в 1990 году он составлял лишь 23% населения, то в 2020 году показатель достиг 47% и, как ожидается, вырастет до 64% к 2040 году.

Активы под управлением по категориям

С момента выхода на IPO в январе 2021 года компания последовательно увеличивала объем активов под управлением (AUM) — всего почти в два раза за это время. В декабре 2021 года Patria приобрела чилийскую компанию Moneda Asset Management. За счет поглощения VIB Real Estate — управляющего активами, который специализируется на инвестиционных трастах недвижимости в Бразилии — Patria вышла на перспективный рынок REIT. По итогам последнего квартала объем AUM достиг $28,2 млрд, что на 7% больше год к году.

Цели компании амбициозны — к 2025 году руководство планирует достичь показателя в $50 млрд — но достижимы. Партнерство с крупнейшим банком Колумбии Bancolombia увеличивает AUM на $1 млрд, расширяя присутствие Patria в Колумбии. В новом совместном предприятии у Patria будет 51% акций, у Bancolombia — 49%.

В 2021 году, IPO Patria поддержал мастодонт PE-рынка Blackstone, который до недавнего времени оставался главным инвестором компании. Blackstone вышел из капитала компании после того, как Patria отказалась продавать контрольную долю. Однако Patria сохранила репутацию и обладает сильным конкурентным позиционированием. Сейчас 22% Patria принадлежит Capital Group c активами $2,6 трлн.

Выручка компании за последние пять лет растет совокупным среднегодовым темпом 30,7%. В последнем квартале она достигла $78 млн, что на 41,4% больше год к году. Выручка от комиссионных выросла на 9%, до $60,8 млн.

Финансовые показатели Patria Investments

Эффективность компании тоже растет двузначными темпами. Валовая маржинальность за последний год увеличилась с 58,6% до 61,3%, операционная — с 27,7% до 35,5%.

Маржинальность Patria Investments

PAX совершила несколько приобретений после IPO, сохранив при этом ликвидный баланс. На денежные средства и эквиваленты приходится $228 млн. Общий долг составляет всего $14,4 млн, а чистый долг — отрицательный (минус $213,6 млн).

Сейчас компания платит солидные дивиденды с годовой доходностью 7,46% при среднем значении по сектору в 3,93%. С начала года ее акции подорожали на 8%, а капитализация составляет $2,2 млрд. При этом некоторые мультипликаторы превосходят среднеотраслевой: P/E составляет 14,89 (средний — 8,46), EV/Sales — 6,57 (2,89), EV/EBITDA — 13,86 (12,29), Price/Book — 4,11 (1,01). Несмотря на это, текущая оценка не кажется завышенной из-за высоких темпов роста, впечатляющей эффективности и сильного баланса. Потенциальный апсайд по консенсусу Уолл-стрит составляет 25,7%.

Pagseguro Digital

PagSeguro — финтех, который предлагает цифровую экосистему малому и среднему бизнесу. Компания была основана в 2006 году, ее штаб-квартира находится в Сан-Паулу, а работает сервис пока только в Бразилии. PagSeguro специализируется на решениях в области обработки цифровых платежей, а также предоставляет платежные терминалы (эквайринг). В 2019 году фирма запустила свой банк PagBank. Согласно последним данным, количество его клиентов в 2021–2022 годах удвоилось — с 15 млн до 29,5 млн человек.

По итогам 2022 года ВВП Бразилии составил $1,92 трлн, или 0,85% всей мировой экономики. По этому показателю, экономика Бразилии является 11-й в мире и крупнейшей в Латинской Америке. К тому же она демонстрирует устойчивый рост, снижение наблюдалось только в пандемийном 2020 году (на 3,9%). В последние пять лет ВВП рос с CAGR 1,3%. Для сравнения, ВВП Мексики увеличивался с CAGR 0,2%, Аргентины — 0%, Никарагуа — 0,9%.

Как и в остальном мире, мягкая монетарная политика в стране во времена коронавируса привела к существенному ускорению инфляции. В результате ЦБ Бразилии был вынужден поднять ключевую ставку до 13,75%. Риск дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики — ключевой для PagSeguro. Это связано с тем, что большую часть дохода компании приносят комиссионные за обработку платежей, а объем транзакций снижается в периоды роста ключевой ставки.

Однако, судя по последним данным по инфляции, пик ужесточения политики уже позади. Инфляция в Бразилии в 2022 году составила 9,28%, что на 0,98 п.п. больше, чем в 2021 году. К августу этот показатель в годовом исчислении снизился до 4,61%.

По итогам последнего квартала общий объем платежей (TPV) PagBank составил R$92,7 млрд (≈ $19,4 млрд по курсу на 30 июня) против R$89,2 млрд (≈ $18,6 млрд) годом ранее, что подразумевает рост на 4%. Средний чек от одного покупателя увеличился на 15%. При этом общий объем финансовых платежей от финансовых услуг (TBV) вырос на 49% — до R$127,7 млрд (≈ $26,7 млрд).

Кредитный портфель PagBank достиг R$2,6 млрд (≈ $0,54 млрд), это на 15% больше, чем годом ранее. Объем депозитов тоже прирос, на 18% — до R$18,3 млрд (≈ $3,8 млрд).

Квартальная выручка компании составила $785,4 млн против $738,8 млн в том же квартале прошлого года. За последние пять лет PagSeguro почти утроила выручку и является одним из лидеров на национальном рынке цифрового банкинга. Однако ее роль в банковской отрасли Бразилии до сих пор мала: доля PagSeguro на рынке составляет 11% против 1% семь лет назад. Это дает пространство для дальнейшего роста. Ожидается, что банковская индустрия в Бразилии будет расти с CAGR 10,7% до 2028 года.

Финансовые показатели Pagseguro Digital

Валовая маржинальность компании немного снизилась год к году — с 50,8% до 48,8%. При этом операционная маржинальность выросла — с 32,7% до 34,8%.

Маржинальность Pagseguro Digital

У компании крепкий баланс, на наличные и эквиваленты приходится $360 млн. Общий долг составляет всего $88,9 млн, а чистый долг — глубоко отрицательный ($271,2 млн).

PagSeguro — это прибыльная компания роста со значительным потенциалом для дальнейшей экспансии. С начала года ее акции выросли всего на 1,3%. На текущий момент ее рыночная капитализация составляет $2,7 млрд. Компания торгуется с дисконтом к сопоставимым по капитализации финтехам, среди которых — EVERTEC, Nuvei, Payoneer Global, Marqeta, StoneCo, практически по всем мультипликаторам: P/E составляет 8,91 (средний — 8,46), EV/Sales — 0,77 (2,89), EV/EBITDA — 1,79 (12,29), Price/Book — 1,05 (1,01). Потенциальный апсайд по консенсусу Уолл-стрит составляет 57,6%.

РынокИнвестидеиСтратегииИнфраструктура инвестиций

INVESTO — проект команды профессиональных экономических и инвестиционных журналистов

Разбираем главные темы для инвесторов, инвестидеи и перспективы самых интересных компаний. Рассказываем, как смотреть на рынок и за чем следить, чтобы получить хорошую доходность и не потерять деньги. Представляем непредвзятый взгляд со стороны.

Подробнее о проекте ⟶

INVESTO — проект команды профессиональных экономических и инвестиционных журналистов

Разбираем главные темы для инвесторов, инвестидеи и перспективы самых интересных компаний. Рассказываем, как смотреть на рынок и за чем следить, чтобы получить хорошую доходность и не потерять деньги. Представляем непредвзятый взгляд со стороны.

Подробнее о проекте ⟶
Update cookies preferences