Не только Novo Nordisk и Eli Lilly. Кто еще может стать бенефициаром бума препаратов от ожирения?

После того как хайп вокруг искусственного интеллекта (ИИ) пошел на спад, в статусе главной инвестидеи этого года закрепились прорывные лекарства от ожирения, о которых мы писали еще в марте. Препараты для снижения веса Ozempic и Wegovy от датской фармацевтической компании Novo Nordisk взорвали рынок, а она сама стала самой дорогой компанией Европы. Но акции американской Eli Lilly, разрабатывающей аналогичный препарат Mounjaro, выросли еще сильнее — именно ее в марте мы называли более недооцененной. Теперь Eli Lilly — самая дорогая фармкомпания в мире. Сейчас на рынках все больше разговоров о том, к каким изменениям потребительских привычек приведет распространение лекарств для похудения. В этом тексте расскажем о неочевидных бенефициарах борьбы с ним.

Что произошло на рынке

Хайп, начавшийся весной вокруг революционных препаратов, к октябрю лишь усилился — сейчас это гораздо более популярная тема у инвесторов, чем ИИ. К успешным клиническим испытаниям, показавшим реальное снижение веса у пациентов, добавились новые. В августе были опубликованы новые результаты исследований, которые доказали, что Wegovy снижает риск сердечных приступов и инсультов на 20%.

Это спровоцировало новый скачок акций Novo Nordisk, сделавший ее самой дорогой компанией Европы. Котировки подкрепил и сильный рост продаж препаратов против ожирения — последний квартальный отчет вышел спустя несколько дней.

Результаты августовских исследований дают надежды на изменение позиции Конгресса по поводу включения дорогостоящего лекарства (от $10 тысяч за курс) в американскую национальную программу медицинского страхования для пожилых Medicare. В июне Novo Nordisk наняла юридическую и лоббистскую фирму Arnold & Porter, чтобы добиться от политиков разрешения покрывать расходы на лекарства от ожирения.

Пока среди американских законодателей распространено мнение, что ожирение является результатом выбора образа жизни, а не состоянием здоровья. Но августовское исследование дает надежды на изменение позиции Конгресса по этому вопросу, пишет Barron’s. В компании также надеются на включение лекарства в программы частных страховых компаний в США и Европе.

Но из-за дороговизны препаратов против ожирения рост расходов будет огромным: согласно данным New England Journal of Medicine, на которые ссылается Barron’s, даже если бы только 10% участников программы Medicare с ожирением принимали лекарства, это обошлось бы в $26,8 млрд в год. Для сравнения, весь бюджет программы в 2023-м составляет $747 млрд.

В октябре компания также сообщила о позитивных результатах исследования о влиянии Ozempic на развитие почечной недостаточности человека. Это не только дало толчок котировкам Novo Nordisk, но еще и обвалило акции биотехов-конкурентов (об этом ниже).

Кроме лекарств против ожирения от Novo Nordisk, близок к одобрению аналогичный препарат Mounjaro от Eli Lilly, чьи бумаги также выросли на 67% с начала этого года. В мае он уже получил одобрение для лечения сахарного диабета II типа у взрослых, а в сентябре — для лечения диабета в Великобритании.

Конкуренты тоже не отстают: например, Pfizer в июне отказалась от разработки экспериментального препарата для лечения ожирения и диабета Lotiglipron из-за обнаружения повышенного уровня печеночных ферментов у пациентов. Вместо этого компания сфокусируется на другом препарате Danuglipron. Он сейчас находится на второй стадии клинических испытаний. Amgen опубликует результаты двух исследований препаратов для борьбы с ожирением в следующем году.

За последние месяцы аналитические компании повысили свои прогнозы по росту рынка препаратов. По июльским оценкам Morgan Stanley, мировой рынок препаратов для похудения может вырасти с $2,4 млрд в 2022 году до $77 млрд в 2030 году, что выше сделанных ранее оценок ($54 млрд до 2030 года). Рост оценки обусловлен ростом спроса со стороны потребителей — Novo Nordisk уже столкнулась с дефицитом. Аналитики инвестбанка считают, что к 2035 году число пациентов, принимающих препараты группы GLP-1 (как Ozempic и Wegovy), достигнет 24 млн человек, или 7% населения США.

Есть и еще более оптимистичные оценки: $150 млрд к 2031 году, что сопоставимо с объемами сегодняшнего рынка лекарств против рака, $85 млрд и $100 млрд к 2030-му и др. Таким образом, препараты против ожирения могут стать одними из самых продаваемых лекарств всех времен.

Кто пострадает: другие биотехи, производители снеков и сладостей

Результаты исследований оказывают влияние не только на фармкомпании — вот лишь несколько примеров:

• Результаты исследования, показывающего позитивное влияние Ozempic на борьбу с развитием почечной недостаточности, немедленно отразились на акциях других поставщиков лекарственных препаратов против болезней почек: бумаги Fresenius Medical Care AG & Co. обрушились на 24%, а акции DaVita и Baxter International упали на 16% и 8% соответственно, достигнув восьмилетних минимумов.
• Августовское исследование, показавшее, что Wegovy снижает риск сердечных приступов и инсультов, ударило по акциям производителей устройств для лечения апноэ во сне, таких как ResMed и Inspire Medical Systems.
• Также в тот момент упали акции Zimmer Biomet Holdings, которая производит коленные и тазобедренные имплантаты для пациентов с остеоартритом. Bloomberg отмечает, что ожирение является фактором, способствующим развитию остеоартрита, поэтому решение этой проблемы может означать уменьшение числа нуждающихся в имплантатах людей. Но гендиректор компании Иван Торнос уверяет, что препараты против ожирения, наоборот, пойдут рынку имплантов на пользу. Сейчас многим страдающим от ожирения по медицинским показаниям не рекомендуется операция по имплантации. Но, если их индекс массы тела уменьшится, хирургическое вмешательство станет возможным.
• Снизились бумаги и производителей устройств для диабетиков Dexcom и Insulet, потерявших c начала года примерно 34% и 55% соответственно. Инвесторы делают ставку на снижение заболеваемости диабетом, что в конечном итоге сократит потребность в медицинских устройствах для инсулинозависимых.
• С июля снижаются акции компаний, занимающихся бариатрической хирургией — процедурами, подразумевающими хирургическое изменение желудка и/или кишечника с целью вызывать потерю веса. Производитель хирургических роботов Intuitive Surgical заявлял, что интерес пациентов к препаратам для похудения снижает востребованность операций. Teleflex, которая производит сшиватели желудка, предположила, что препараты против ожирения уже привели к снижению спроса.

Бурный рост рынка препаратов от ожирения затронет поведение потребителей, хотя бы потому, что сами эти лекарства снижают аппетит, цитировал Bloomberg Хэнка Гроотвельда, руководителя направления инвестиций в Lombard Odier Investment Managers. В этой связи еще один рынок, на котором может отразиться бум препаратов против ожирения, — это производство сладких напитков и снеков. Исследование, проведенное Morgan Stanley, показало, что пациенты, как правило, сокращали количество приемов пищи и перекусов во время приема препаратов для похудения, а также потребляли меньше алкоголя и газированных напитков. Большинство участников исследования также реже посещали рестораны быстрого питания и пиццерии с тех пор, как начали принимать лекарства.

Некоторые пациенты сообщали о появлении отвращения к продуктам с повышенным содержанием сахара и жира. В дальнейшем это может побудить их внести изменения в свой рацион. По мнению Morgan Stanley, новые пищевые привычки принимающих препараты от ожирения могут распространиться и на их окружение. Все это — плохие новости для производителей снеков и сладостей: например, PepsiCo, Mondelez, Hershey, General Mills и др.

Также пострадать могут производители алкогольных и подслащенных напитков. Большинство принимающих лекарство от ожирения отказываются от потребления алкоголя — это значит, что компании вроде Constellation Brands, Boston Beer, Molson Coors оказываются в зоне риска.

Кто извлечет выгоду: производители шприцев и спортинвентаря, фармацевты

Bloomberg назвал несколько потенциальных бенефициаров тренда на лекарства от ожирения. Помимо производителей альтернативных ингредиентов, уменьшающих потребность в сахаре, и косметических компаний, помогающих устранить последствия для внешности после резкого похудения, среди них оказались немецкий производитель шприцев Gerresheimer AG, фармацевтический дистрибьютор McKesson, а также производитель тренажеров Peloton Interactive. Рассказываем подробно о каждой из этих компаний.

Gerresheimer AG

Рост объемов производства лекарств от ожирения Novo Nordisk — на руку поставщикам компании, отмечает Bloomberg. Сама компания их не раскрывает, но, по данным СМИ, в их числе — производители предварительно заполненных шприцев-ручек Catalent, Thermo Fisher Scientific и Gerresheimer.

Gerresheimer производит и поставляет изделия из стекла и пластика для фармацевтической промышленности и медицинских учреждений. Компания делает инсулиновые ручки, ингаляторы, шприцы, тестеры, а также различную упаковку, в основном для лекарств, — фармацевтические пластиковые контейнеры, фармацевтические банки, ампулы, флаконы для инъекций, картриджи, банки для кремов, а также флаконы для духов и специальные контейнеры для продуктов питания и напитков. У компании есть производственные площадки в Европе, Америке и Азии.

Акции Gerresheimer прибавили более 88% с начала года. Ралли во много обеспечено успехом Novo Nordisk — Gerresheimer производит автоматические инъекторы, которые используются для инъекций Wegovy и других препаратов для похудения. Они уже стали главным драйвером роста компании. «Мы подписали дополнительные контракты и профинансируем расширение производственных мощностей за счет средств от увеличения капитала. Новые заказы обеспечивают нам „попутный ветер“ для роста прибыли в следующие годы. В целом мы наблюдаем самый высокий объем заказов в истории компании», — заявил СЕО Gerresheimer Дитмар Симссен.

Рост заказов на инъекторы уже отражается на финансовых результатах Gerresheimer AG: компания сообщила, что ее EBITDA за девять месяцев 2023 года выросла на 20,6%, до €285,3 млн по сравнению с €242,1 млн годом ранее. Выручка за первые девять месяцев 2023-го составила €1,45 млрд против €1,29 млрд год назад. Это уже превосходит годовые показатели компании за все годы, кроме 2022-го.

В последние годы компания Gerresheimer много инвестировала в исследования и производство, уделяя особое внимание автоматическим инъекторам, что привело к росту выручки в 2022-м, когда эта продукция стала более востребована. В AlsterResearch пишут, что доля компании на мировом рынке вскоре должна достигнуть 10%, а к 2028 году — 20%.

В октябре Barclays начал аналитическое покрытие акций Gerresheimer — в банке присвоили им рейтинг «лучше рынка» и целевую цену в €120. По мнению Barclays, рентабельность инвестированного капитала (ROIC) компании будет расти по мере того, как инвестиции будут окупаться.

По данным MarketScreener, 7 из 10 аналитиков, покрывающих бумаги Gerresheimer, рекомендовали акции компании к покупке, еще двое присвоили им рейтинг «лучше рынка» и один советовал держать акции. Средняя целевая цена — €135,31.

McKesson Corp.

От бума на лекарства от ожирения, по мнению управляющего фондом Janus Henderson Investors Дэна Лайонсав, выиграют также дистрибьюторы лекарств вроде McKesson или Cencora Inc. Bloomberg отмечает, что обе компании улучшили годовые прогнозы в прошлом месяце из-за высоких объемов продаж препаратов для похудения.

McKesson — американская фармацевтическая компания, крупный дистрибьютор лекарственных средств и оператор сети аптек. Многие инвесторы о ней даже не слышали, но она занимает девятое место по объему выручки в США ($263 млрд по итогам 2022 года) согласно рейтингу Fortune 500. Вместе с Cencora и Cardinal Health McKesson является одним из трех ведущих оптовиков фирменных, непатентованных и специализированных фармацевтических продуктов в США — они формируют фактически олигополию, занимая более 90% рынка.

Основная бизнес-модель McKesson проста: закупать лекарства у производителей, а затем распределять их по аптекам и магазинам. Ключевые партнеры — крупнейшие сетевые ритейлеры и аптеки, в том числе CVS, Walmart и Rite Aid. Обеспечивать логистику самостоятельно им было бы непросто, учитывая необходимость безопасного обращения с лекарствами и соблюдения условий их хранения, жесткое регулирование в этой сфере и сжатые сроки для транспортировки. McKesson упрощает логистику, доставляя продукцию в один из своих 29 распределительных центров вместо доставки непосредственно в аптеки. Компания также предлагает производителям консультационные услуги, чтобы помочь им пройти путь от клинических испытаний препаратов до их коммерциализации после утверждения.

Бизнес McKesson делится на четыре сегмента:

· Фармацевтика в США (продажа медицинских товаров в Америке, основной бизнес компании, приносящий большую часть доходов)

· Рецептурные технологические решения (применение информационных технологий в торговле медикаментами)

· Медико-хирургические решения (продажа хирургических инструментов и медицинского оборудования)

· Международный сегмент (продажа хирургических инструментов и медицинского оборудования).

По данным Центра по контролю и профилактике заболеваний, на которые ссылается Barron’s, почти половина американцев употребляли по крайней мере одно отпускаемое по рецепту лекарство в сентябре, а около четверти употребляли три или более препаратов. Рост продаж Mounjaro и Ozempic должен дать толчок бизнесу McKesson. Любое увеличение количества выписываемых рецептов на эти препараты будет значить, что через McKesson будет поставляться больше лекарств, а их высокие ценники только увеличивают прибыль компании.

«Структуру дистрибуции [McKesson и ее конкурентов] очень трудно воспроизвести. Это очевидно по их рентабельности собственного капитала и доходности инвестированного капитала», — цитирует Barron’s старшего портфельного менеджера GYL Financial Synergies Криса Конвея. Компания демонстрирует высокие показатели рентабельности капитала.

Основной дистрибьюторский бизнес McKesson вернулся к однозначным темпам роста операционной прибыли после быстрого роста ранее. Но в компании ожидают, что продажи вырастут на 10%, до $304 млрд, в 2024 финансовом году, который закончится 31 марта, прибыль вырастет на 4,8%, до $27,20 на акцию, а затем подскочит на 13,4% в 2025 финансовом году и составит $30,84 на акцию.

Barron’s отмечает, что бизнес McKesson все еще отличается относительно низкой рентабельностью по валовой прибыли: в среднем она составляла всего 4,8% за последние полвека и оставалась относительно стабильной в последние годы. Однако, несмотря на это, в 2023 финансовом году компания получила более $5 млрд денежного потока от операционной деятельности. Благодаря этим деньгам в августе она объявила о новом плане обратного выкупа акций на сумму $6 млрд.

Аналитик Jefferies Брайан Танкуилут настроен в отношении компании оптимистично, особенно по сравнению с конкурентами Cardinal и Cencora из-за более высоких темпов роста выручки: по его мнению, они составят 12–14% в течение следующих нескольких лет, и по этому показателю компания будет лидером отрасли. «Акции дешевы, учитывая, как торгуются другие компании индекса S&P 500 с аналогичными темпами роста», — отмечает Танкуилут. По его оценкам, справедливая цена бумаг компании — $510.

По мультипликаторам McKesson также выглядит существенно дешевле конкурентов: P/E ниже Cencora и в 5,5 раз ниже Cardinal Health. Также у компании гораздо лучше соотношение долга к EBITDA и показатель рентабельности инвестированного капитала.

По данным Barron’s, 11 аналитиков присвоили акциям McKesson рейтинг «покупать», трое — «держать» и всего один рекомендует продавать бумаги фармацевтического дистрибьютора.

Peloton Interactive Inc

После начала приема препарата занятия спортом могут стать большим подспорьем для больных ожирением. «Фитнес-трекеры, одежда для фитнеса и фитнес-центры могут стать для них более привлекательными», — говорит старший инвестиционный менеджер Pictet Asset Management Грегуар Биоллаз. Все это — потенциально хорошие новости для Peloton Interactive.

Компания производит тренажеры для занятий спортом и предлагает интерактивную онлайн-платформу для тренировок. Peloton — одна из самых популярных акций из сферы фитнеса, ставшая звездой пандемийного рынка: в 2020 году ее акции выросли на 440%. Помогли закрытие фитнес-центров и поиск людьми способов заниматься спортом из дома. Однако с тех пор бумаги компании рухнули более чем на 96%. Охладило пыл инвесторов снятие локдаунов, резкое падение спроса на велотренажеры и беговые дорожки, отразившееся на финансовых показателях, рост конкуренции на рынке фитнес-платформ, а также несколько скандалов, таких как травмы из-за конструкторских ошибок и даже гибель шестилетнего мальчика.

Примерно половина выручки приходится на продажу спортивных тренажеров: велотренажеров (Peloton Bike и Peloton Bike+) и беговых дорожек (Peloton Tread и Tread+). Доступ к онлайн-платформе стоит $39 в месяц, в нее входят как программы тренировок, так и йоги, медитации и кроссфит.

На пике пандемии Peloton вкладывал большие деньги в удовлетворение растущего спроса: купил другого производителя фитнес-оборудования Precor за $420 млн, вложился в авиаперевозки для ускорения поставок комплектующих из-за границы, повысил расходы на рекламу нового велотренажера и беговой дорожки Tread. Штат сотрудников за год увеличился вдвое и достиг почти 7000 человек. Падение спроса на продукцию обернулось не только убытками, но и ростом долгов.

В августе компания отчиталась за второй квартал. Выручка Peloton составила $642,1 млн, а чистый убыток — $241,8 млн, или $0,68 на акцию, что значительно хуже прогнозов Уолл-стрит. При этом по сравнению с 2022-м ситуация улучшилась: тогда по итогам второго квартала убыток составил $1,26 млрд, или $3,72 на акцию.

Также по итогам квартала компания получила 3,08 млн новых подписчиков, что на 4% больше, чем за аналогичный период в 2022 году. Однако общее количество подписчиков сократилось на 29 тысяч. В Peloton объяснили это сезонным замедлением продаж оборудования и более высоким оттоком пользователей, чем ожидалось.

Как пишет CNBC, отток связан с решением отказаться от выпуска часто ломавшегося подседельного штыря Bike. По оценкам Peloton, 15–20 тысяч человек приостановили подписку на видеотренировки с инструкторами в течение квартала, пока ждали замены штыря. По словам CEO Peloton Барри Маккарти, отказ от Bike затронул более 2 млн велосипедов, проданных с января 2018 года, и обошелся компании в $40 млн за квартал.

Маккарти также добавил, что в течение следующих двух кварталов не стоит ждать положительного FCF в связи с ожидаемым замедлением продаж оборудования, сроков оплаты, маркетинговых расходов и денежных средств, необходимых для решения проблем с сиденьем. Однако в Peloton надеются выйти на положительный FCF во второй половине 2024 финансового года.

Из позитивных новостей — сотрудничество с брендом спортивной одежды Lululemon. В сентябре компании объявили о пятилетнем партнерстве, согласно которому контент Peloton будет интегрирован в приложение для тренировок Lululemon, которая, в свою очередь, станет основным партнером Peloton в сфере производства спортивной одежды.

Аналитик UBS Арпине Кочарян пессимистично оценивает акции Peloton: в сентябре она снизила целевую цену с $8 до $4 и сохранила рейтинг «продавать». Она также сократила свою оценку общей выручки на 2024 год с $2,98 млрд до $2,86 млрд и понизила оценки прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации на период до 2026 финансового года. Кочарян написала, что ее сохраняющаяся «медвежья» позиция по Peloton обусловлена возросшей неопределенностью в отношении роста числа подписчиков онлайн-платформы.

Ранее аналитик отмечала положительную тенденцию в общем количестве посещений сайта Peloton, но последние данные показали, что в июле и этот показатель ушел в минус. «Мы по-прежнему не видим ощутимых доказательств того, что Peloton соответствует ожиданиям в плане роста подписчиков», — добавила она.

По данным Barron’s, всего шесть аналитиков считают, что бумаги Peloton надо покупать. 15 экспертов присвоили им рейтинг «держать», а трое рекомендовали избавляться от акций производителя тренажеров. Средняя целевая цена — $7,8. Возможно, эти прогнозы будут пересмотрены в случае более позитивного влияния лекарства от ожирения на бизнес компании.