«Мы пошатнули некоторые империи». Почему закрытие Hindenburg — плохая новость для рынков

В четверг Натан Андерсон объявил о закрытии Hindenburg Research. Это, вероятно, самый известный в мире фонд, который можно назвать активистом-шорт-селлером. Как объяснил сам Андерсон, все дело — в желании посвятить время себе и близким. «Интенсивность [работы] и сосредоточенность дались мне ценой того, что я пропустил большую часть остального мира и людей, которые мне дороги. Теперь я воспринимаю Hindenburg как главу в моей жизни, а не как нечто главное, что определяет меня», — написал он.

«Почти 100 человек, включая миллиардеров и олигархов, были привлечены к гражданской или уголовной ответственности регулирующими органами по крайней мере частично благодаря нашей работе. Мы пошатнули некоторые империи, которые, по нашему мнению, нуждались в потрясении», — написал он.

Шортисты-расследователи, вроде Hindenburg, ищут новых Мейдоффов и Холмс при помощи методов OSINT, поиска информации в отчетах и в открытых источниках, а также работы с источниками как внутри компании, так и среди действующих инвесторов, например хедж-фондов. Но шортисты делают это не бесплатно — перед выходом отчета с доказательствами они открывают короткие позиции («шорты») по акциям целей.

Их задача — убедить рынки в достоверности отчета. Для этого в своих отчетах шорт-селлеры используют не только логические аргументы и доказательства, но и язык убеждения, выстраивая нарратив так, чтобы воздействовать на эмоции инвесторов и вызвать негативное отношение к нужным компаниям, отмечают исследователи из HEC Paris, проанализировавшие 383 таких отчета.

Даже выбирая названия своих фирм, шорт-селлеры указывают на то, что они борются за справедливость. Название Hindenburg Research отсылает к крушению дирижабля «Гинденбург» — катастрофе, вызванной пренебрежением безопасностью ради развития считавшейся перспективной технологии водородных дирижаблей. Название еще одного фонда Muddy Waters отсылает к «ловле рыбы в мутной воде». Другие названия отсылают к супергеройской тематике (Gotham City Research), фокусам (Copperfield Research) или поиску скрытой части реальной картины (Iceberg research).

Чем прославился Hindenburg

Российским читателям Hindenburg стал известен благодаря расследованию в отношении популярного среди россиян брокера Freedom Holding, который торгуется в США. Фонд обвинил компанию в обходе санкций, фиктивности сделки по продаже бизнеса в России и др.

Это расследование считается не слишком удачным: акции компании быстро восстановились, в тот же день, а существенных последствий для бизнеса не было. Впрочем, одно из обвинений против Freedom заключалось в манипулировании собственными, не слишком ликвидными акциями. Подробнее об обвинениях и о том, насколько они могли бы быть оправданы, мы писали здесь и здесь.

Но у Hindenburg было и несколько резонансных расследований, в том числе против интересов политически значимых персон. Вот три, пожалуй, самых известных из них.

1. Nikola. В июне 2020 года на Nasdaq начала торговаться компания Nikola. Производитель грузовиков на электрической тяге уверенно шел к тому, чтобы стать одной из «голубых фишек»: капитализация на пике, в июне 2020 года, достигала $31 млрд.

Но, как показал Hindenburg, компания, обещавшая рынку полностью «зеленые» грузовики, дешевые технологии получения водорода и инновационные аккумуляторы, не имела в распоряжении ничего из перечисленного — и даже рабочего прототипа грузовика. На видео с демонстрацией «готового прототипа» 2018 года «грузовик» компании просто катился под горку.

За пару дней до выхода расследования партнером Nikola стала сама GM. А после основатель Nikola Тревор Милтон ушел с поста CEO и был приговорен к 4 годам лишения свободы и штрафу в $1 млн. Капитализация Nikola обвалилась в шесть раз за две недели с момента выхода расследования, а сегодня компания стоит всего $103,8 млн.

2. Adani Group. Состояние миллиардера Гаутама Адани на пике, в сентябре 2022 года, оценивалось в $146,9 млрд. Это делало его самым богатым человеком в Азии и вторым в мире (после Илона Маска). Его компании специализировались на инфраструктурных проектах, работала в нефтяной, газовой отрасли, электроэнергетическом и угольном секторах. В прошлом году Hindenburg Research обвинила Adani Group в нарушениях бухучета, фальсификации отчетности и манипуляции своими акциями.

Состояние Адани через две недели после выхода отчета сократилось до $55,8 млрд, а Adani Group потеряла свыше $100 млрд капитализации. Hindenburg заработал на этом немаленькие для небольшого фонда (в какой-то момент в нем работали всего 11 человек) деньги — $4,5 млн.

Подробнее об этом кейсе мы писали здесь.

3. Block.  Компания Джека Дорси — главное вложение средств ее основателя, экс-главы Twitter (нынешний X). Авторы отчета в марте 2023-го обвинили Block в саботаже комплаенса. Приложение CashApp позволяло создавать фальшивые учетные записи, мошенничать с номерами банковских счетов и почти никак не модерировало активность пользователей на платформе. Легкость мошенничества и незаконных сделок в CashApp даже стала регулярной темой рэп-треков (которые Hindenburg скрупулезно процитировал в отчете). А сама Block завышала количество пользователей CashApp и скрывала реальные затраты на маркетинг.

Как подсчитал Bloomberg, за день после выхода расследования Дорси лишился $500 млн. В марте 2024 года в отношении Block было начато расследование, а на этой неделе Дорси был назначен штраф в $80 млн за нарушение процедур AML (Anti-money laundering).

Почему закрытие Hindenburg — это плохо для рынков

Шорт-селлеры-активисты добывали для рынков важную информацию, отвечая за нее своим капиталом. При этом частные инвесторы, скорее всего, не смогли бы достать ее. Поэтому если бы таких фондов не было, то вполне можно было бы ждать повторения кейсов масштабов Enron и компании Берни Мейдоффа. Как показывает кейс нефтяной компании, несмотря на то, что в ее отчетности было несколько «красных флагов», даже профессиональные аналитики не замечали их.

Возможно, мы еще услышим про Hindenburg. По словам Андерсона, он передаст регуляторам последние наводки на возможные «схемы Понци». В течение следующих шести месяцев он планирует подготовить серию видеороликов и материалов о модели Hindenburg, чтобы другие могли узнать, как фирма проводила расследования.