Лучшая защита от инфляции. Чего ждать от биржевых товаров в 2023 году?

Биржевые товары были лучшим классом активов последние два года, подтвердив свой статус самого эффективного хеджа от инфляции. Но оценки их дальнейших перспектив на рынке расходятся. Investo изучил прогнозы западных аналитиков и рассказывает, какие факторы будут влиять на коммодитиз в этом году.

Перспективы рынка биржевых товаров

Один из самых оптимистичных взглядов на перспективы рынка биржевых товаров — у Goldman Sachs. Инвестбанк отмечает, что коммодитиз были лучшим классом активов последние два года — в 2021 году индекс S&P GSCI TR вырос на 42%, а в 2022-м — на 23% — и прогнозирует, что в 2023 году они принесут 43% доходности.

Goldman предсказал многолетний суперцикл для биржевых товаров еще в октябре 2020 года. Он ожидает, что в 2023 году главным фактором для рынка будет недоинвестирование: недостаток капиталовложений в разработку месторождений в течение долгого времени делает систему более уязвимой для шоков со стороны спроса, как это произошло во время восстановления экономики после коронавирусного кризиса, поясняет инвестбанк. Пока производственные мощности не вырастут, любое увеличение спроса приводит к столкновению с ограниченным предложением, ростом цен и очередным замедлением спроса.

Инвестиции в разработку замедляют два фактора, отмечал глава отдела коммодитиз Goldman Джеф Карри:

1. После потерь в последние несколько лет многие добывающие компании, не только нефтяные, предпочитают распределять свободные средства между акционерами, а не инвестировать в добычу. Как подсчитали в Bank of America, расходы 10 крупных добывающих компаний находятся ниже максимумов, зафиксированных в 2012 году.
2. Банки, роль которых для финансирования капекса трудно переоценить, ограничены в выдаче кредитов из-за ESG.

Поэтому ключевой вопрос — начнется ли новый цикл капиталовложений в этом году, отмечает Goldman. Рост цен на биржевые товары поддержит улучшение ситуации в глобальной экономике, чему, в свою очередь, будут способствовать:

• открытие экономики Китая, которая обеспечивает большой спрос на металлы;
• улучшение энергоэффективности в Европе, которая теперь, как ожидается, может даже избежать рецессии;
• замедление роста ставок в США. Это должно способствовать ослаблению доллара, что при прочих равных положительно влияет на коммодитиз, так как иностранным инвесторам становится дешевле покупать эти товары.

О том, что мир движется в сторону нового энергетического суперцикла, может сигнализировать большой сдвиг в стратегии британской нефтегазовой компании BP, обращает внимание Barron’s. Издание отмечает, что примерно с 2020 года долгосрочные стратегии нефтяных компаний, особенно европейских, предусматривали сокращение объемов бурения и увеличение инвестиций в чистую энергетику. Новая стратегия BP посылает иной сигнал: миру в ближайшее время понадобятся оба вида энергии. Компания будет медленнее отказываться от нефти и газа, но при этом быстрее наращивать производство чистой энергии. Для этого BP увеличит свои капитальные расходы примерно на $2 млрд в год.

Некоторые аналитики скептически относятся к идее о новом суперцикле. Для этого необходимо сочетание трех условий — роста предложения, спроса и цен, пишет руководитель отдела рыночной отчетности и торговых решений S&P Global Commodity Insights Дэйв Эрнсбергер. По его мнению, ни одно из них на сегодня не выполняется:

• рост спроса может замедлиться из-за ожидания рецессии мировой экономики;
• предложение не растет, так как компании не хотят увеличивать капзатраты из-за неопределенности рыночных условий и государственной политики;
• цены склонны возвращаться к среднему значению, когда спрос ослабевает.

Эрнсбергер также напоминает, что с октября ОПЕК+ решил сократить добычу нефти на 2 млн б/с. По его мнению, без этого снижения цены на нефть, вероятно, были бы значительно ниже, что вряд ли говорит в пользу суперцикла. Но даже он не исключает, что суперцикл может быть не за горами.

Основные риски с точки зрения спроса на сырьевых рынках перечисляет Альфа-банк в своей стратегии (есть у Investo):

1. Эскалация геополитической напряженности в мире.
2. Политическая нестабильность и/или экономический спад в Китае.
3. Глубокая рецессия развитых экономик (США и ЕС).

Нефть

Рынок резко разделился в прогнозах по ценам на нефть. На стороне «быков» находится Goldman Sachs, который ждет, что к декабрю цена барреля нефти Brent вырастет до $100, а ее средний уровень составит $92 в 2023 году и $100 в 2024 году. В этом же лагере — Morgan Stanley, который ожидает, что спрос начнет давить на ограниченные свободные производственные мощности во второй половине года, и это приведет к росту цены до $100–110 за баррель.

JP Morgan, который в 2021 году тоже говорил о возможном начале сырьевого суперцикла, сегодня более скептичен. В начале января инвестбанк снизил свой прогноз цены барреля Brent до $90 c $98, потому что считает, что ОПЕК+ приложит максимальные усилия, чтобы сохранить баланс на рынках.

Один из главных «медведей» на рынке — Citibank. Руководитель анализа товарно-сырьевых рынков банка Эдвард Морс считает, что возможность глобальной рецессии представляет угрозу для сырьевых товаров. Он не ожидает, что спрос на нефть сильно вырастет в этом году, и прогнозирует среднюю цену Brent на уровне $80 за баррель.

Газ

За последние три месяца контракты на поставки газа на нидерландском хабе TTF подешевели на 60%, до 52 евро/MWh ($584 за 1000 куб. м). Этому способствовала относительно теплая зима в Европе, которая позволила сократить расход газа и сохранить значительные запасы. По данным Gas Infrastructure Europe, уровень запасов газа в Европе сократился до 66,5% — это на 20 процентных пунктов выше среднего показателя за последние пять лет. На этом фоне прогнозы цен на газ остаются крайне волатильными, отмечает Reuters. В январе ожидания пяти аналитиков по средней цене на газ в 2023 году варьировались в диапазоне от 64 до 125 евро/МВтч, в начале февраля диапазон сузился до 60–95 евро/МВтч.

Например, швейцарский банк UBS снизил свой прогноз в два раза — до 80 евро/МВтч. ING несколько раз снижал прогноз: сначала со 175 до 125 евро/МВтч, а затем до 70 евро/МВтч. Банк объясняет это тем, что регион комфортно пережил эту зиму и перспективы на следующую улучшились.

У этого прогноза есть два ключевых риска:

1. Аналитики банка предполагают, что оставшиеся потоки российского газа в Европу уже не снизятся.

2. Они ожидают небольшое восстановление спроса на СПГ в Китае — чуть более 10%. Если оставшиеся поставки газа из России будут приостановлены или спрос на СПГ в Китае значительно вырастет, то и цены на газ окажутся выше прогнозов.

Металлы

Лондонская биржа металлов LME закончила 2022 год с самыми низкими запасами за последние 25 лет, пишет Bloomberg. За год они сократились на две трети. Запасы алюминия и цинка, на которые пришлась основная часть падения, снизились на 72% и 90% соответственно. Большая часть металла не попадает на склад биржи, но такое сокращение запасов свидетельствует о напряженности на рынке, на который давила и ограниченность поставок, и опасения по поводу ослабления спроса из-за возможной рецессии, отмечает агентство.

При этом перспективы развития ситуации со спросом и предложением на металлы вызывают споры на рынке. Особенно это касается меди, считающейся одним из главных барометров мировой экономики. Одни аналитики предсказывают дефицит металла, другие — редкий период избыточного предложения из-за снижения спроса со стороны строительного сектора в Китае. В результате Goldman Sachs ожидает, что цены на медь в этом году достигнут рекордных $11 тысяч за тонну, а BNP Paribas прогнозирует, что к середине года они упадут до $6465.

Аналогично ситуация складывается и вокруг металлов, используемых в производстве аккумуляторов, таких как литий и цинк. Многие аналитики и управляющие ждут, что спрос на них вырастет, а предложение будет отставать от него, потому что горнодобывающие компании существенно не увеличивают производство, пишет The Wall Street Journal. В то же время Goldman Sachs выразил «медвежий» настрой в отношении металлов для аккумуляторов, в том числе никеля, лития и кобальта, из-за роста производства и снижения продаж электромобилей в Китае. О том, что цены на эти металлы могут упасть во втором полугодии, также заявили в Китайской ассоциации производителей цветных металлов.

Goldman прогнозирует, что в этом году подорожает алюминий из-за повышения спроса в Европе и Китае. Инвестбанк считает, что в течение года цена поднимется до $3750 за тонну и в среднем за год составит $3125 за тонну. В долгосрочной перспективе спрос на алюминий выглядит стабильным ввиду развития автопрома, где, как ожидается, потребность в алюминии вырастет до 150–250 кг на автомобиль, отмечают аналитики «Атона» в своей стратегии (есть у Investo).

В среднесрочной перспективе рынок электромобилей продолжит определять спрос на никель как сырье для производства литий-ионных аккумуляторов (для производства каждого автомобиля требуется 30–110 кг никеля), отмечают аналитики «Атона». Основным источником спроса станет Китай, где производители начнут устанавливать в автомобили аккумуляторы с высоким содержанием никеля.

В целом медианный прогноз цен шести основных металлов — алюминия, меди, свинца, никеля, цинка и олова — на 2023 год ниже прошлогоднего уровня цен, показал опрос аналитиков, проведенный Reuters. Хорошим напоминанием о сложности прогнозирования цен на сырьевые товары является ситуация с оловом, отмечает издание. В прошлом году его стоимость достигла исторического максимума в $51 000 за тонну и двухлетнего минимума в $17 350. А самым большим коллективным промахом аналитиков в прошлом году стал никель, медианный прогноз цены которого составлял $19 921, а средняя стоимость в итоге оказалась на уровне $25 627.