Китайские акции растут после сокрушительного падения. С чем это связано и продолжится ли отскок?

До конца октября китайский рынок акций был главным мировым аутсайдером этого года, но в последние недели начал бурно расти. Обратить на него внимание теперь советуют даже самые осторожные зарубежные инвестбанки. Рассказываем, что стоит за текущим ралли, продолжится ли оно и за чем стоит следить инвесторам.

Китайский рынок оказался жив

В первые десять месяцев 2022 года китайский рынок акций потерял почти $6 трлн капитализации, индекс MSCI China за это время рухнул на 43%, Hang Seng Index — на 37%. В начале года инвесторы опасались вторжения в Тайвань, дальше риски сместились в сторону схлопывания пузыря на рынке недвижимости в Китае, влияния политики нулевой терпимости к ковиду и локдаунов на экономику, угрозы делистинга китайских акций с бирж в США из-за проблем с аудитом, а также еще большего усиления регулирования экономики. Кульминацией распродажи китайских акций стал пленум Коммунистической партии Китая (КПК) в конце октября, пославший сигнал о том, что для партии экономический рост не будет являться приоритетом, как в последние 40 лет. О последствиях пленума для экономики и финансов мы рассказывали тут.

Однако в последние недели настроения аналитиков и инвесторов поменялись. Hang Seng Index и MSCI China с 1 ноября выросли на 20%. С 1 по 20 ноября чистый приток средств международных инвесторов в акции, которые торгуются в материковом Китае, составил 41 млрд юаней ($5,8 млрд). Для сравнения, в октябре чистый отток составил максимальные с марта 2020 года 57,3 млрд юаней.

Все больше крупных западных инвестбанков выступают за покупку китайских акций:

1. Morgan Stanley повысил свой таргет по китайским акциям: индекс MSCI China, по прогнозу, может вырасти на 14% от уровней прошлой недели к концу 2023 года. Вообще-то инвестбанк известен своим осторожным взглядом на рынок КНР: в начале этого года, когда остальные инвестбанки ожидали двузначной доходности за год, Morgan Stanley не советовал покупать китайские акции. В конце октября, после пленума КПК, банк снова снизил прогноз по ним.

Но сейчас китайские компании торгуются дешево даже относительно других развивающихся рынков, отмечают теперь в Morgan Stanley Wealth Management. По отношению к ожидаемой в ближайшие 12 месяцев прибыли индекс MSCI China оценивается в 8x, в то время как MSCI EM — в 10x, а S&P 500 — в 17x. В такой дисконт заложен самый негативный сценарий, и при появлении позитивных новостей акции могут начать расти, сказал Bloomberg Джонатан Гарнер, старший стратег по рынку акций Азии и развивающихся стран Morgan Stanley.

В Morgan Stanley Wealth Management ожидают, что КПК все же вернется к приоритету экономического роста против социальной стабильности и безопасности, на которые партия делала упор в последние два года. Политика нулевой терпимости к ковиду, по прогнозу банка, закончится к апрелю 2023-го, что значительно стимулирует рост потребительской активности и будет способствовать росту реального ВВП с 3% до 4,5%. Кроме того, эксперты отмечают, что Китай не вводил такие же массивные стимулы, как западные страны, а поэтому инфляция для него не является проблемой.

2. Bank of America (BofA), который также был осторожен по поводу китайских акций в последние два года, на прошлой неделе заявил, что тактически позитивно смотрит на рынок КНР. В этот вторник инвестбанк выпустил еще один отчет, в котором и вовсе назвал покупку китайских акций одной из лучших инвестидей в 2023 году.

3. JPMorgan также отмечал, что последнее снижение в октябре является хорошей возможностью для покупки китайских акций, так как она не обусловлена фундаментальными показателями компаний.

4. Goldman Sachs также прогнозирует дальнейшее ралли. MSCI China и CSI 300 вырастут на 16% в 2023 году, написали стратеги инвестбанка на прошлой неделе.

5. Вкладывают деньги в китайский рынок и квантовые фонды, в том числе ветераны Уолл-стрит из Franklin Templeton и Eastspring. Худшее уже в цене, и в ближайшие 3–6 месяцев китайские акции могут вырасти, сказал Bloomberg Билл Малдонадо, директор по инвестициям в Eastspring (активы под управлением — $222 млрд).

Откуда взялся оптимизм

Внезапно произошло улучшение почти по всем направлениям. Рассказываем, откуда взялся оптимизм, как долго может продлиться ралли и на какие стоп-сигналы инвесторам точно стоит обращать внимание.

Вот какие новости повлияли на настроения инвесторов:

1. Ралли началось в конце октября со слухов по поводу того, что Китай будет постепенно заканчивать введенные локдауны. 11 ноября власти страны, действительно, ослабили ряд ограничений, в том числе по времени, которое необходимо провести в карантине туристам и тем, кто контактировал с заразившимися, ради снижения негативных экономических и социальных последствий.

Как отметила WSJ, фрустрация китайского общества по поводу локдаунов заметно выросла. К примеру, на этой неделе на главном заводе по производству iPhone в Китае произошли беспорядки из-за ковидных ограничений и задержек зарплаты.

2. В тот же день, 11 ноября, Bloomberg со ссылкой на источники сообщил, что власти планируют расширить программу финансирования девелоперов на 400 млрд юаней ($56 млрд). Это должно помочь им с ликвидностью, необходимой в том числе для выплат по облигациям. Дефолты по долларовым облигациям китайских девелоперов в этом году находятся на рекордном уровне, а по внутренним облигациям им удалось договориться с держателями многих из них на отсрочку платежей.

Новость привела к ралли в акциях девелоперов. Спустя два дня, 13 ноября, было официально объявлено о 16 мерах помощи рынку недвижимост.

В последние месяцы Китай принял ряд мер для стимулирования сектора недвижимости: в частности, в конце сентября были снижены ставки, предоставлены специальные кредиты для завершения проектов, а крупнейшие банки получили указание увеличить кредитование сектора.

На этой неделе ЦБ КНР пообещал отрасли дальнейшую поддержку. Это «редкое признание незаменимого значения сектора недвижимости» для Китая, которому до этого ужесточали условия кредитования, сказал Bloomberg Лу Тинг, старший экономист по Китаю в Nomura Holdings.

3. Личная встреча Джо Байдена и Си Цзиньпина на саммите G20 в Индонезии в середине ноября усилила надежды на более теплые отношения между двумя сверхдержавами, отмечал Bloomberg. В краткосрочной перспективе это снижает риски того, что китайские компании, торгующиеся в США, будут делистингованы из-за проблем с аудитом.

Офшорные китайские акции, которые торгуются в Нью-Йорке и Гонконге, подешевели с начала года сильнее, чем оншорные, обращающиеся в Шанхае и Шеньчжене. Но и во время текущего ралли они растут сильнее. Аналитики, опрошенные Bloomberg, считают, что такой тренд может продолжиться, так как офшорные акции все еще стоят дешевле, чем оншорные. Значение Hang Seng Stock Connect China AH Premium Index показывает премию А-акций над H-акциями одних и тех же компаний.

Пересмотр политики по отношению к ковиду и к рынку недвижимости «может перевернуть ситуацию для офшорных китайских акций, цитировал Bloomberg недавний отчет HSBC.

4. В этот вторник Reuters со ссылкой на источники сообщил, что китайские власти планируют оштрафовать Ant Group на $1 млрд. Это небольшой штраф — и это также можно расценивать как сигнал о том, что регуляторное давление на технологические компании КНР может быть ослаблено, сказал Bloomberg Керри Го, директор по инвестициям Kamet Capital Partners. Урегулирование претензий позволит Ant Group получить долгожданную лицензию на финансовую деятельность, продолжить рост и выйти на IPO, которое обещало стать рекордным, пишет Reuters.

На прошлой неделе Tencent Holdings получила одобрение на свою новую большую игру впервые с того момента, как Китай в этом году возобновил лицензирование. Это одна из причин, почему многие эксперты по рынкам ожидают, что теперь акции крупных китайских IT-компаний, в том числе JD.com и Baidu, будут показывать опережающий по сравнению с другими секторами на рынке КНР рост, отмечает Bloomberg. Индекс Hang Seng Tech с начала месяца вырос на 25%.

Многие китайские IT-компании также выглядят дешево: Tencent Holdings сейчас торгуется за 15 ожидаемых в ближайшие 12 месяцев прибылей, Alibaba — 8,8. В наступающем сезоне отчетности в Китае повышенное внимание будет приковано к рентабельности, пишет Bloomberg.

Продолжится ли ралли

Многие аналитики считают, что в ближайшие несколько месяцев инвесторам предстоит следить за политикой китайских властей, так как это будет определяющим фактором, отмечает Bloomberg. Например, в понедельник китайские акции снова упали из-за роста случаев заболевания ковидом, а Hang Seng снизился на 1,9%. На этой неделе ковидные ограничения снова могут усилиться, а FT уже написала, что планы Китая по отходу от политики нулевой терпимости к ковиду рушатся.

Позитивная реакция на смягчение ковидных ограничений может быть чрезмерной, так как оно может привести к 5,8 млн новых госпитализаций, при этом обеспеченность койками в Китае составляет только 4 на 100 тысяч населения, что значительно меньше, чем у развитых стран, отмечают аналитики Bloomberg Intelligence. Для китайских властей, по их мнению, это может стать «анафемой», поэтому вряд ли КНР откажется от политики нулевой терпимости к ковиду в 2023-м. МВФ в среду призвал Китай ускорить вакцинацию.

Тем не менее некоторые эксперты видят в последних новостях признаки того, что власти Китая и лично Си Цзиньпин настроены более прагматично и менее идеологизированы после того, как съезд партии завершился. Однако, чтобы вернуть доверие бизнеса, потребуются и институциональные изменения, сказал Bloomberg Юн Юн Ан, профессор политологии Университета Мичигана. Вернуть доверие инвесторов, по крайней мере в краткосрочной перспективе, проще.

Нынешнее ралли во многом обусловлено спекулятивной волной и боязнью пропустить ралли из-за эффекта FOMO (fear of missing out), приводит Bloomberg мнение некоторых аналитиков. Как сообщала FT со ссылкой на одного из китайских брокеров из Шанхая, акции покупают в основном хедж-фонды, а не долгосрочные инвесторы.

По данным JPMorgan Asset Management, некоторые американские институциональные инвесторы продолжают перекладывать средства из Китая на другие развивающиеся рынки из-за неопределенностей, связанных с внутренней политикой, Тайванем и напряженностью в отношениях с США. Это касается и других крупных международных инвесторов: к примеру, крупнейший частный пенсионный фонд Дании с активами на $100 млрд объявил о выходе из некоторых китайских акций, а тайваньские финансовые институты сократили свои вложения в китайские активы на 20%, до рекордных минимумов. В этом году свои вложения в активы, связанные с Китаем, сократили в том числе Tiger Global Management, Prosus NV и Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта, отмечает Bloomberg. Это означает, что нынешнее ралли может быть неустойчивым.